
要问A股在2024年年末谁是最靓的仔,那非寒武纪(790.380, 10.02, 1.28%)莫属,股价在短短两个月内飙升超过250%,市值接近2800亿元,距离3000亿也仅剩临门一脚。
尤其是11月29日,寒武纪和赛力斯(127.980, 4.27, 3.45%)一起被调入上证50指数(2643.2325, -30.88, -1.15%),短短十几个交易日,市值从2000亿直奔3000亿。
在市场的追捧下,寒武纪最低一手已经接近7万元,显然已经不是普通散户能参与的了,那机构云集的寒武纪业绩表现如何呢?
根据2024年前三季度的数据,寒武纪的营收为1.85亿元,而归属于母公司的净利润亏损达到7.24亿元。究竟是何种力量支撑着其直奔3000亿元的市值呢?
01
寒武纪“疯狂”的背后是什么?
要说寒武纪为何显得如此“疯狂”,这背后的逻辑实际上少不了大国之间的竞争。
2022年,寒武纪基于思元370推出智能加速卡MLU370-X8/M8和训练整机玄思1001智能加速器。同年,寒武纪被美国商务部列入“实体清单”,成为发展进程上的转折点。
2023年10月,美国商务部工业和安全局(BIS)两次更新对中国的先进半导体和计算设备的出口管制,英伟达中国特供版GPU产品A800、H800芯片均便于去年11月17日起在我国禁售。搞得英伟达CEO黄仁勋无奈搞起了“特供版”。
而到了今年的12月9日,英伟达因涉嫌违反反垄断法,我国市场监管总局将对英伟达公司也展开立案调查。
我国开启对英伟达反垄断调查后,12月11日有消息放出,业界已经传出“英伟达将断供中国”的传闻。
到了12月12日晚上,英伟达官微紧急发布声明称,关于近日NVIDIA对中国市场断供的不实传闻。

虽然英伟达矢口否认,但这几年对投资人来讲见过太多的“谣言是一个遥遥领先的预言”的案例,所以这一系列大国竞争的背景下,让A股AI芯片第一股成了最大的受益者。
但关键是寒武纪是否能凭借自身业务支撑起这些期待,这将决定是寒武纪3000亿是否能落地的核心,否则最终还是一个因过度炒作而最终失败的闹剧。
从寒武纪当前的业务上来看,要解决的问题还不少,首先就是客户不稳定。
早在2018年,寒武纪就推出了思元100云端智能芯片。2019年,寒武纪推出了思元270云端智能芯片及加速卡;同年11月,推出了思元220边缘智能芯片及加速卡,从而实现了终端、云端、边缘端产品的完整布局。
但在那几年寒武纪的主要B端大客户是华为。例如,2018年,华为几乎贡献了寒武纪的所有收入。
但好景不长,随后华为开始自主研发GPU芯片,并推出了昇腾系列,从而从寒武纪的大客户转变为竞争对手。
2020年,寒武纪在科创板上市,成为“科创板AI芯片第一股”,并在同年推出了思元290训练芯片和玄思1000智能加速器,补全了人工智能训练产品线。
2021年,寒武纪又发布了集训练与推理于一体的思元370智能芯片及加速卡,并成立了子公司行歌科技,专注于智能驾驶芯片的研发和产品化。
2022年,寒武纪基于思元370推出了智能加速卡MLU370-X8/M8和训练整机玄思1001智能加速器。同年,寒武纪被美国商务部列入“实体清单”。
2021年和2022年,寒武纪的第一大客户分别是江苏昆山高新技术产业投资发展有限公司、南京市科技创新投资有限责任公司,销售额占年度销售总额的比例分别为62.46%、60.81%。
2023年,寒武纪的智能计算集群系统业务收入为6.05亿元,同时年报显示,公司第一大和第二大客户分别贡献了4.67亿元和1.37亿元的收入,合计营收6.045亿元,营收占比分别为65.88%、19.34%。

不难看出,寒武纪的营收主要依赖于第一大客户,且第一大客户频繁变更,这表明每年可能都需要寻找新的主要客户,其业绩稳定性令人质疑。
其次由于大客户不稳定以及持续亏损,寒武纪甚至在研发上采取了战略收缩。
2020年至2022年,公司不计成本地疯狂投入芯片研发,研发费用分别为7.68亿元、11.36亿元、15.23亿元。
然而,研发费用高增长的转折点出现在2022年12月,美国将寒武纪列入“实体清单”,导致寒武纪无法从美国公司采购设备、软件和其他技术。这对寒武纪的供应链和收入造成了不小的冲击。
随后,寒武纪进行了战略收缩,研发支出开始显著下降。2023年,公司研发费用为11.18亿元,同比下降26.6%。同年,研发人员数量为752人,较2022年减少了38%。
在此期间,专注于智能驾驶芯片研发的行歌科技也陆续传出裁员的消息。今年前三季度,寒武纪的研发费用为6.59亿元,较去年同期继续下降8%。
02
2025,寒武纪关键的一年
虽然寒武纪有这样和那样的问题,但事出反常必有妖,机构大肆买入一定也有其自身的逻辑。而这个逻辑,可能还是和英伟达有关。
根据英伟达最新发布的第三季度财报,前三季度来自中国的收入累计达到115.74亿美元,占比12.7%。
在英伟达的收入构成中,数据中心业务占据主导地位,占比高达87.7%,而游戏及其他业务的占比相对较小。值得注意的是,尽管游戏业务的收入规模在近两年保持相对稳定,但汽车业务却呈现出快速增长的趋势。
而英伟达在我国数据中心AI芯片有80%以上的市场占有率,所以国内AI芯片市场规模将达到约180-190亿美元。
而伴随着我国AI芯片市场需求的增长,近两年我国市场AI芯片的市场规模甚至将达到300亿美元。
随着国产替代、中美两国在AI芯片上的“角力“,英伟达在中国市场的份额必然随着下降。这必然将受益国内AI芯片厂商,这一点也能从寒武纪第三季度财报当中印证。
2024年第三季度,寒武纪的存货约为10.15亿元人民币,亮点在于第三季度的预付款项达到了8.54亿元人民币,这部分主要为晶圆预付款成本。

因为当前很难以准确判断这部分预付款项对寒武纪而言代表多大比例的定金,及时为100%,并以60%的毛利率计算,晶圆成本与其他成本(包括封装等)总计约为15亿元人民币,那么8.54亿元的预付款项预计在2025年可贡献37.5亿元人民币的收入。
总体而言,第三季度和第四季度的预付款项及存货,保守估计在2025年可实现40亿元人民币的收入。
但是这当中的问题也不少,首先在资本市场看来,寒武纪最受关注的是其能够应用于AI场景的云端产品线——主要包括云端训练(包括思元290)、云端推理(包括思元100、思元270及思元370)等AI芯片。
寒武纪思元590当前的售价为9万元人民币,若英伟达逐渐”吐出“中国市场,那寒武纪思元590售价提升也是正常的。
但这种“理想模型”的未来,落实到实际上面临巨大的不确定性。因为寒武纪很可能已经错失了AI行业爆发期的增长红利。
目前,大模型市场格局逐渐明朗,头部企业包括百度智能云、商汤科技、百川智能等,许多中小厂商实际上已放弃对AI模型训练的投资。
此外,寒武纪尚未建立起庞大的下游服务器生态圈,即便未来有重量级产品推出,顺利实现销售亦可能面临挑战。
这是因为国内服务器市场已逐步形成几大派系:
华为自身生产服务器,占据一定市场份额,并拥有自研AI芯片昇腾910。浪潮、紫光系主要采购英伟达相关AI芯片。中科曙光(76.100, -1.19, -1.54%)虽在通用服务器领域出货量较大,但在AI服务器领域出货量较小,但其子公司海光信息(155.900, 1.84, 1.19%)自主研发AI芯片,实力较强,能够实现闭环。
而一些寒武纪的竞争对手们也开始冲上市。8月26日,中国证监会公布燧原科技的首次公开发行股票并上市辅导备案报告。9月11日,壁仞科技的首次公开发行股票并上市辅导备案报告公布。11月13日,摩尔线程在北京证监局办理辅导备案登记,正式启动A股上市进程。
用“前有狼,后有虎”这句话来形容寒武纪当前的状况一点也不为过,尤其是这么多年来没有建立起属于自己的生态圈,在未来激烈的市场竞争中可能处于不利地位。
从我国芯片技术发展的技术路径上来看,国家宏观上在进行“产业链备份”,这意味着无论如何都将有订单落地。
明年将是真正的“产业链备份”大年,寒武纪在2025年能否解决自身“生态链”的问题,能否让业绩迎来爆发,将是决定寒武纪“一飞冲天”还是“一地鸡毛”的关键。


APP专享直播
热门推荐
理想汽车高管疑似暗讽华为:起个山海经名字就算技术突破,是不是自己研发的每个人都有一杆秤 收起理想汽车高管疑似暗讽华为:起个山海经名字就算技术突破,是不是自己研发的每个人都有一杆秤
- 2025年02月25日
- 03:46
- APP专享
- 扒圈小记
8,666
重大宣布!俄罗斯开出停战条件
- 2025年02月25日
- 01:44
- APP专享
- 扒圈小记
2,945
特朗普政府正施压主要盟友,寻求加大对华芯片产业限制,外交部回应
- 2025年02月25日
- 07:27
- APP专享
- 北京时间
2,248

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)
投资研报 扫码订阅
股市直播
-
趋势领涨今天 12:24:48
亚太药业(sz002370)公告称,公司注射用更昔洛韦通过仿制药质量和疗效一致性评价。该药品适用于治疗危及生命或视觉的免疫缺陷患者的巨细胞病毒感染,以及预防器官移植病人的巨细胞病毒感染。通过一致性评价将进一步丰富公司的产品管线,提升市场竞争力,并为后续其他产品开展仿制药一致性评价工作积累经验。 -
趋势领涨今天 10:20:00
【3连板大位科技(sh600589):公司是一家主要从事IDC业务的互联网综合服务提供商 为客户提供机柜租赁等服务】大位科技(sh600589)发布风险提示公告称,公司是一家主要从事IDC业务的互联网综合服务提供商,为客户提供机柜租赁服务、网络传输及增值服务以及相关运维服务。经自查,公司目前经营情况正常,主营业务未发生重大变化,外部市场环境、行业政策亦未发生重大变化。 -
数字江恩今天 09:31:29
只是明天来说,图上3384的回踩并没有5分钟级别的底背离,正常情况下就图上蓝色轮峰线就压制了,哪怕反弹略微扩展也是3376重压,继续向下震荡。至少明天还处于宽幅震荡的向下震荡之中。 -
数字江恩今天 09:31:25
直接看5分钟图,本人昨天告诉短线选择在即,今天就直接下跳空了。这个选择说明了目前大盘依旧处于宽幅震荡阶段,而不是开始了新的主升浪结构,后面的任务就集中在寻找宽幅震荡的低点了。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩今天 09:31:09
板块来看,工业母机、飞行汽车、光刻机等行业都稍微反弹,但是就活跃个股家数来看,依旧是机器人(sz300024)、人工智能、新能源类领先。 -
数字江恩今天 09:30:56
A股两市今日成交7275 + 11693 = 18968 亿人民币,虽然相对昨日略微缩量,但依然维持在高水平运行。大盘今天大幅向下跳空,然后运行了一个倒V型,上午抵抗、下午回落新低的结构,收跌27个点。个股方面,70%的个股收绿下跌,但大幅下跌个股家数只有昨天的不到一半。 -
数字江恩今天 09:30:51
轮峰线压制震荡 -
趋势领涨今天 09:25:36
【7天5板威尔泰(sz002058):公司股票可能被实施退市风险警示】威尔泰(sz002058)公告称,预计公司2024年度利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值,且扣除后的营业收入低于3亿元。若2024年度经审计的财务数据触及《深圳证券交易所股票上市规则》第9.3.1条的规定,公司股票交易将在2024年年度报告披露后被实施退市风险警示。 -
北京红竹今天 07:59:28
3、1.9万亿成交额一直保持1.5万亿以上,有卖也有买,成交额很讲课。上涨1537家,下跌3735家,涨停65家,跌停7家。涨跌数据属于调整的一天,这两天我给大家的策略也是周一二注意洗盘,把仓位控制一下。这里给个标准吧,即便出现调整开始信号,也没必要空仓。半仓以下比较舒服,品种首先滞涨品种,高位品种一律出掉,这两天没有降低仓位的,也可以逐步降低一下,没必要等客观跌破防守线。等日线一笔下跌出现在帮仓位提高到7成以上。 -
北京红竹今天 07:59:24
2、主线也有标准了DS和人形机器人(sz300024)同时都有标准了。早盘低开人形机器人(sz300024)也构造了五分钟级别三买,也就是说今天早上的低点就是人形机器人(sz300024)波段反弹的防守线。看明天或者后天了,跌破反弹结束,迎接洗盘,不跌破还能继续上。同样DS,大方向依然没问题,也不谈大风险,只是跟大家说一下节奏的问题。图片这是DS三十分钟级别走势图,横线这里不跌破反弹还可以继续,跌破反弹结束。交易上,目前高位品种要规避,那些滞涨的品种还无所谓,继续持有问题不大。如果板块指数出现调整,首先洗盘的就是这些高位品种,滞涨品种还不一定。