信达晨会（2024/12/20）轻工：延续低位顺周期布局，重视消费成长_新浪财经

（来源：信达证券研究）

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财经新闻

央行开展806亿元7天逆回购操作

据中国人民银行网站消息，为保持银行体系流动性充裕，2024年12月19日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了806亿元7天逆回购操作，中标利率1.50％，与此前持平。因当日有661亿元逆回购到期，公开市场净投放145亿元。

央行主管金融时报：从“稳健”到“适度宽松” 不变的是支持性的货币政策立场

央行主管金融时报头版文章称，中央经济工作会议的最新定调让市场颇为振奋。适度宽松的货币政策意味着充裕的流动性、低位的利率水平、相对宽松的货币信贷环境等，这有利于进一步加大对重点领域和薄弱环节的金融支持力度，引导更多资金投向科技创新、民生消费、绿色发展等领域，促消费、扩投资，更好激发全社会内生动力和创新活力。实际上，从“稳健”到“适度宽松”，不变的是支持性的货币政策立场。

国资委：推动国有企业持续深化合规管理

国资委公布对十四届全国人大二次会议第7972号建议的答复。答复中提出，下一步，国务院国资委将推动国有企业持续深化合规管理。指导企业加快配齐配强首席合规官，明确岗位职责，强化履职保障，充分发挥领军作用。不断完善制度机制，健全企业主要负责人领导、合规管理机构牵头、相关部门协同联动的合规管理体系，层层压实责任，推动合规制度高效落实。

国务院研究室综合一司司长刘日红：要通过财政等各项政策增强居民消费能力、提升消费意愿

国务院研究室综合一司司长刘日红在新华社12月19日推出的“中国经济圆桌会”大型全媒体访谈节目上表示，我国消费有许多亮点和潜力点可以挖掘，要通过改革来更好释放内需特别是消费潜力。刘日红认为，全方位扩大国内需求，首先要通过财政等各项政策增强居民消费能力、提升消费意愿。

商务部：前11月我国对外非金融类直接投资同比增长11.2%

商务部新闻发言人何咏前12月19日在商务部例行新闻发布会上表示，1-11月，我国对外非金融类直接投资1286.3亿美元，同比增长11.2%。1-11月，我国对外承包工程完成营业额1402.3亿美元，同比增长3.4%。新签合同额1987.9亿美元，同比增长11.9%。

财政部：规范境外会计组织在中国境内开展业务活动

12月19日，财政部制定印发《境外会计组织境内业务活动管理办法》，自印发之日起施行。《管理办法》明确了境外会计组织设立代表机构申请财政部门作为业务主管单位的有关要求，为推动境外会计组织在境内合法合规开展活动提供了具体指导。

社保基金会：坚持长期投资、价值投资、责任投资理念

12月17日，全国社会保障基金理事会发布消息称，社保基金会党组召开会议传达学习中央经济工作会议精神。会议强调，要审慎、稳健开展基金投资运营，坚持长期投资、价值投资、责任投资理念，做好养老金融和科技金融相结合的大文章，确保基金安全和保值增值，积极应对人口老龄化，有力支撑社会保障体系建设。

海关总署：开展进口药品通关“一单多核”联网核查试点

据海关发布微信公众号，海关总署发布关于开展进口药品通关“一单多核”联网核查试点的公告。为进一步优化营商环境，提升进口药品通关效率，海关总署决定在拱北海关开展进口药品通关“一单多核”联网核查试点。公告自2024年12月18日起执行。

2025年“三农”重点任务划定多重举措确保粮食稳产丰产

中央农村工作会议12月17日至18日在北京召开。会议分析了当前“三农”工作面临的形势和挑战，部署2025年“三农”工作。会议明确了2025年要“坚决扛牢保障国家粮食安全重任”、“推动乡村产业提质增效”、“提升乡村规划建设水平”等重点任务。粮食安全方面，会议提出，持续增强粮食等重要农产品供给保障能力，稳定粮食播种面积，深入推进粮油作物大面积单产提升行动，加强农业防灾减灾能力建设，确保粮食稳产丰产。

深圳发布若干措施助力人工智能先锋城市建设

人工智能先锋城市建设推进大会暨产业推介招商大会12月18日在深圳举办，深圳发布若干措施，助力人工智能先锋城市建设。会上，深圳市工业和信息化局发布了《深圳市打造人工智能先锋城市的若干措施》和《“城市+AI”应用场景清单(第四批)》。深圳将持续投入“真金白银”支持人工智能技术创新。

报告摘要

新消费：姜文镪

首席分析师

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轻工行业周报：延续低位顺周期布局，重视消费成长

中央经济工作会议强调，消费位于明年9大任务首位，强调“大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”，明确“加力扩围实施‘两新’政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展”。我们预计明年以旧换新补贴力度有望加大、其中家居是补贴预期差较大的方向，同时补贴有可能延伸至服务消费。

地产方面，“持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。”部分热点城市地产销售保持较高热度、但全国总体仍承压，后续依然或依赖于地产政策在供给侧、需求侧、库存消化等环节持续发力；此外，重点提及城中村和危旧房改造，后续货币化安置有望超预期。

造纸：纸浆整体基本稳定，纸价温和复苏。目前针叶相对偏强，阔叶相对偏弱，降息周期看多商品温和通胀。造纸环节扰动持续，行业格局仍处于温和改善阶段。短期涨价函频发，纸厂+纸贸库存相对低位，提价落地幅度优异，12月至今箱板/瓦楞环比分别+2.0%/+4.6%；双胶/铜版/白卡环比分别+4.2%/+2.1%/+1.5%，行业仍处盈亏平衡线以下。考虑目前行业实际开工率低位、且24-25年造纸行业新增供给预计依然突出，我们认为造纸行业以温和复苏为主。稳健关注太阳纸业，弹性关注玖龙纸业、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、山鹰国际、博汇纸业等。

出口：11月跨境结构表现靓丽，海外客户供应链加速转移。受益于黑五等大促贡献，各跨境品牌11月数据表现优异，其中，保温杯龙头Stanley/OWALA/Brumate同比增速高达99%/631%/226%、环比亦维系高增；家居类目中恒林/致欧/梦百合旗下品牌同比/环比实现稳健增长。近期美国家具零售商RH发布三季报，Q3收入同比+8%（公司预计Q4同比+18%~+20%），计划加速将中国供应链转向墨西哥（公司预计25Q2完成）。我们认为，目前美国市场需求韧性仍强，2025年美国经济大概率软着陆、下半年有望触底回升，出口进入精选个股阶段，部分公司在上轮加征关税下依然能实现份额逆势提升及毛利率提升，核心在于全球产业链配置优势。永艺股份、匠心家居、共创草坪等海外布局充分，嘉益股份、哈尔斯、致欧科技、恒林股份等海外布局提升，西大门、依依股份、玉马遮阳、浩洋股份、天振股份、英派斯等等结构成长。

家居：以旧换新成功打通政策落地堵点，25年政策加码可期。11月软体龙头品牌电商增长较好，喜临门、芝华仕天猫+京东增速亮眼，慕思、顾家天猫+京东增长稳健。当前全国家居补贴范围更多回归本地化，参与门槛逐步放宽，流程步入常态化，补贴回款陆续到账；我们预期25年补贴总额扩大、家居额度占比提升；行业龙头公司25年收入有望实现转正。敏华控股、顾家家居、喜临门、慕思股份、好太太、瑞尔特等更新需求占比较高，欧派家居、索菲亚等以旧换新执行层面领先，金牌家居、志邦家居、曲美家居等成长周期向上。

消费：政策导向明确，促销费政策范围和力度均有望增加。传统消费有望企稳复苏，结构性变化中悦己消费逐步兴起，消费者对情感消费、智能化、大健康等方面的需求快速增长。根据久谦数据，11月牙膏行业大盘增速较快，参半、冷酸灵、云南白药、舒客增速显著快于行业。宠物食品大盘增速短期波动，弗列加特、领先、爵宴延续翻倍左右增长，麦富迪、皇家增速快于行业。公牛集团、晨光股份传统消费复苏可期，百亚股份、登康口腔、明月镜片、乖宝宠物、思摩尔国际、康耐特光学、博士眼镜、润本股份、中宠股份、倍加洁、佩蒂股份、豪悦护理、齐心集团结构性成长。

包装：下游需求改善驱动复苏，金属包装整合加速。1）金属包装：截至12月13日，奥瑞金收购中粮包装交易项下要约的各项先决条件均已达成，要约人后续将于2024年12月20日及以前发出要约文件，行业格局有望稳步改善。2）纸包装：近期江苏、贵州、成都、江西陆续推出针对3C产品的以旧换新补贴，AI应用迭代加速，裕同科技3C收入占比超60%，据我们测算，伴随以旧换新全国覆盖面增加、假设25年国内3C收入增长提速、公司整体收入增速可达10%以上。3）塑料包装：下游需求回暖，我们预计永新股份24Q4收入有望恢复至双位数左右增长、利润增速有望快于收入。

风险因素：国内需求低于预期风险，海外贸易摩擦超预期风险。

近期电话会议预告及回顾