西部研究 | 2025年度策略（电力设备篇）|电网_新浪财经

（来源：西部证券研究发展中心）

主线一：电网投资加速，能源转型和“双碳”目标下，特高压或将持续高景气。特高压作为能源运输动脉，可有效解决能源供需错配问题，助力中东部地区能源结构绿色转型。在当前双碳战略持续推进、新能源消纳形势日趋严峻的形势下，特高压作为解决我国风光资源地域错配问题的有效手段，在未来一段时间仍将是主网侧的投资热点。海风项目深远海化趋势明显、海外特高压需求逐步提升，进一步助推我国特高压产业链公司业绩释放，未来特高压核心设备商将持续受益。

主线二：分布式能源和电能替代凸显配网建设的必要性，重点关注四大方向。配电网投资增速、占比投资额自20年起逐年降低，分布式新能源与新能源汽车驱动下24年起有望提速，电网投资未来将往数字配网方向结构性倾斜。重点关注基础承载力补足、提升“四可”、电网数字巡检以及跨域电力调度方。（1）基础承载力补足方向：新能源和新型负荷大规模发展亟需提升配电网基础承载力。硬件设备关注：一二次融合装置、变压器、台区储能、无功补偿柜、调相机或SVG等。（2）提升可观可测、可调可控能力：对光伏发电的出力进行柔性与刚性控制，实现光伏消纳能力的协同优化，有效解决台区反向重过载和就地消纳不平衡问题。硬件设备关注：智能终端、配电自动化终端、主站系统、子站系统、智能化运维及监控等。（3）电网数字巡检：通过智能巡检机器人和无人机进行实时监控，确保电网设备的安全和稳定。硬件设备关注：巡检机器人、带电作业机器人、监控系统、通信系统、继保系统、预警系统等。（4）跨域电力调度：在不同区域之间进行电力资源的优化配置，提高系统的灵活性和稳定性。重点关注：国内厂商拥有电网调度解决能力的虚拟电厂厂商。

主线三：全球电网高景气度维持，看好出海龙头公司。在新能源装机维持高位，老旧化设备更新的浪潮下，电网出海预计在25年仍将维持其高景气度，我们预计2025全球电网的投资力度仍会上升，全年电网投资有望突破4500亿美元。我国电网出海企业经过多年渠道布局，有望获得大量优质订单，进而推动业绩快速增长。

投资建议：我们基于国内新能源消纳底层逻辑推演（特高压和配网，主线一二）与出海（主线三）两条主线寻找投资标的，主线一、二推荐平高电气、东方电子、国电南瑞、许继电气、中国西电、四方股份，主线三推荐思源电气、海兴电力、伊戈尔、华明装备、建议关注三星医疗、神马电力、金盘科技。

风险提示：电网投资增速不及预期；特高压项目建设进度不及预期；海外贸易风险

一、国内电网投资稳加速，特高压或将持续高景气

1.1、2024年电网投资加速，特高压投资或将维持高位

2024年电网工程投资加速。2023年全国电网工程建设投资5275亿元，同比增长5.25%。根据国家能源局发布的全国电力工业统计数据显示，2024年1-10月，我国电网工程完成投资4502亿元，同比增长20.7%，增速较2023年大幅增长。

输电网投资占比逐年提高。从输、配电网投资结构来看，2014年以来配电网投资占比超过50%，但输电网投资占比在逐年提高。2023年220千伏及以上电压等级输电网完成投资2212亿元，110千伏及以下配电网完成投资2920亿元。

国网新增投资集中在特高压等板块。国家电网公司于2024年7月26日披露今年电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元，新增投资将主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等方向。

1.2、主网核心：特高压

1.2.1、延续2023年发展高峰，核准及招标量持续走高

延续23年发展高峰，24年特高压核准招标持续走高。我国特高压的发展始于2006年首条特高压工程“1000kV晋东南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程”的批复，自此开启四轮建设高峰，目前已初步形成“西电东送、北电南供”局面，特高压技术也从最初的探索逐步走向成熟并领先世界，推动了我国能源资源的优化配置和电网的转型升级，2024年以来特高压持续上一年建设高峰，核准并开工了陕北-安徽、甘肃-浙江两条直流及阿坝-成都东一条交流项目，并成功投运张北-胜利、武汉-黄石-南昌两条特高压交流工程。

风光大基地外送需求接力，特高压建设显见长周期属性。此外，第二批风光大基地项目总规模为455GW，其中，“十四五”建设200GW，外送150GW，以11GW风光+4GW火电对应一条直流线路测算，对应12-15条直流线路，2023-2024年已明确规划9条线。假设“十五五”规划中第二批风光大基地新增外送需求165GW，则特高压需求预计新增14条以上，即每年至少新增直流特高压需求3-4条，加之2023年8月第三批风光大基地项目正式启动实施，尽管只有少量外送需求，但仍对特高压建设带来增量影响，故长期来看，特高压建设显见可持续性与“长周期属性”。预计24/25年直流特高压核准2/4条，建设2/5条，投运0/6条，24/25交流特高压核准1/3条，建设1/3条，投运2/2条。

2024特高压设备招标合计持续走高，核心设备供应商有望受益。截至2024年11月18日，今年国家电网已完成4次特高压设备招标采购工作，采购金额分别为9.89/8.38/73.63/87.38亿元，合计达到179.28亿元，对应主要项目为青藏扩建项目、阿坝-成都东、陕北-安徽、甘肃-浙江（柔直）等特高压项目。我们预计，24-25年特高压市场将继续扩容，设备招标采购量将持续扩大，相关设备商有望充分受益。

特高压核心设备壁垒高、价值大、格局优，国电南瑞等核心设备供应商中标成绩亮眼。特高压行业进入壁垒较高，行业集中度较高，市场格局相对稳定。根据国家电网2024年特高压设备共4次招标采购中标结果的统计，核心设备供应商中国西电、特变电工、保变电气、保变电气、国电南瑞、平高电气、许继电气、思源电气的中标额分别为达到了36.23/9.47/10.65/36.86/17.19/14.62/1.43亿元。国电南瑞中标额居首，市场份额提升显著，中国西电排名第二，平高电气排名第三，且在组合电器领域保持领先地位，特变电工在换流变压器领域保持较高市场份额。直流设备中标集中在中国西电、国电南瑞；交流设备中标集中在平高电气与保变电气；考虑到特高压项目从核准到投运特高压线路建设周期约18-24个月，核心设备供应商特高压业务的业绩增量有望在24-26年得以兑现。

1.2.2、海风深远海化带来柔直增量

海风深远海化加速柔直需求增长。深远海作为未来海上风电开发的主战场，其战略价值正不断显现。随着我国深远海风电开发规模的扩大化，直流送出方案相较于交流输电方案在长距离、大容量输电方面的优势将逐步凸显优势，这将加速柔直输电工程的配套建设，进一步有利于特高压直流设备供应商加速交付。

1.2.3、特高压出海火热，承建项目不断增加

全球能源领域“金名片”，特高压出海打造“新常态”。目前特高压在出海具备经济性和强需求的双向驱动下，已带动中国技术、装备、工程走出去，成为能源领域“出海”的一张“金名片”。尤其是国家电网联合国内产业链上下游企业，广泛参与国际能源市场竞争，打造“新常态”，先后中标了巴西、巴基斯坦、沙特和智利等地的电力项目，为国内电力设备制造企业打开了国际市场空间。这将带动相关产业的协同发展，并利好电力设备制造、工程建设及技术服务等相关企业，实现业绩的快速增长。

投资建议：我们认为，在当前双碳战略持续推进、新能源消纳形势日趋严峻的形势下，特高压作为解决我国风光资源地域错配问题的有效手段，在未来一段时间仍将是主网侧的投资热点。海风项目深远海化趋势明显、海外特高压需求逐步提升，将进一步助推我国特高压产业链公司业绩释放。建议关注在柔直技术领域具有核心竞争力和市场份额优势的企业，以及在国产大容量IGBT、直流支撑电容等关键零部件国产化进程中取得突破的相关企业。推荐许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞。

二、配电网：分布式能源和电能替代凸显配网建设的必要

2.1、分布式能源和电能替代背景下，凸显配网建设的必要性

配电网政策文件推动我国配电网高质量发展，提升其对分布式新能源与充电桩的接入能力。2024年2月6日，国家发改委、国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》。该文件指出，在增强保供能力的基础上，推动配电网在形态上从传统的“无源”单向辐射网络向“有源”双向交互系统转变，在功能上从单一供配电服务主体向源网荷储资源高效配置平台转变。文件提出从满足大规模分布式新能源接网需求、满足大规模电动汽车等新型负荷用电需求、推动新型储能多元发展、推动电力系统新业态健康发展等方面提升配电网承载能力，支撑转型发展。

配电网投资增速、占比投资额自20年起逐年降低，后续投资重心有望倾斜。国家电网21-23年投资额分别为4916/5006/5277亿元，同比+0.4%/1.8%/5.4%，其中输电网投资额分别为1909/2067/2374亿元，同比+2%/8%/15%，配电网投资额分别为2814/2754/2901亿元，同比+1%/-2%/5%，配电网投资增速连续三年低于输电网。从比例来看，配电网投资占比由2019年的67%逐步下降至2023年的55%，主要系过去几年主网叠加特高压投资挤占配网投资金额的影响，伴随配电网线路长度及占比提升，同时数字化改造需求旺盛，配电网投资增速提升确定性较高，配电网投资占比有望增加。

电网形态将从传统的单一式电网转向大电网与分布式智能电网共存，故此我们认为尽管投资总量增速有限，但将出现结构性切换，电网投资逐步向电力数字化以及配电网侧倾斜。

我国新能源汽车与分布式能源快速发展，有力推动配电网建设需求：

1）充电桩的接入对配电网安全形成挑战，同样需求加强配电网建设。伴随着充电桩建设数量和充电功率的大幅提升，充电桩对配电网的主要影响：1）加大负荷峰谷差距，导致线路重载和变压器负载。电动车充电行为通常与居民日常负荷曲线高度重合，会造成峰上加峰，导致峰谷差距加大。负荷高峰会严重影响供电的安全与平稳。2）电压偏移与电压越限。供电系统由于负荷变化，系统中各节点的电压会随之改变，偏离系统电压额定值，即电压偏移，电压偏移会影响电能质量。由于充电桩充电的瞬时功率很大，容易引起电压偏移加大，甚至超过规定限值，即电压越限，严重影响配电网安全。

2）我国多省市电网对分布式光伏承接能力受限，加强配网建设迫在眉睫。近年来我国分布式光伏快速发展，但因其发电的输出因受光照、风力、温度等自然条件不可控因素影响，以多点、多元、分散、间隙、随机的高比例接入配电网，让电网消纳始终处于波动状态，对电力平衡调节和电网安全承载带来较大的隐患。山东省能源局于2023年12月发布的《关于发布分布式光伏接入电网承载力评估结果的公告》指出，2024年山东省内有37个县（市、区）的分布式光伏出力将向220千伏及以上电网反送电，新增分布式光伏出力无法在县域范围内消纳，意味着37个县区无法新增分布式光伏；此外，全省136个县中，有53个县（市、区）低压配网接网预警等级为“受限”。河南省则有50%以上的区域分布式光伏承载力评估等级为红色，情况愈发严峻。因此，分布式新能源对我国配电网安全形成考验，加强配网建设迫在眉睫。

2.2、配电网重点关注四大方向，25年有望开启加速应用场景

配电网关注四大方向领域。（1）基础承载力补足方向：夯实物理支撑，通过优化加强配电网网架结构，合理配置布点容量，不断丰富配电网调节手段。（2）提升可观可测、可调可控能力：对光伏发电的出力进行柔性与刚性控制，实现光伏消纳能力的协同优化，有效解决台区反向重过载和就地消纳不平衡问题。（3）电网数字巡检：通过智能巡检机器人和无人机进行实时监控，确保电网设备的安全和稳定。（4）跨域电力调度：在不同区域之间进行电力资源的优化配置，提高系统的灵活性和稳定性。

（1）基础承载力补足方向：新能源和新型负荷大规模发展亟需提升配电网基础承载力。一是需提升对分布式新能源的承载力。近年来，分布式光伏快速发展，分布式光伏具有开发建设规模及时序难以预测、发展布局及出力特性与负荷不协调等特点，当前部分地区配电网承载能力已接近极限，反送电问题突出，给电网安全稳定运行带来极大挑战。二是需提升对电动汽车等新型负荷的承载力。电动汽车充电的随机性可能会加剧负荷的峰谷差，为电力安全可靠供应带来一定冲击。随着电动汽车的加速发展，亟需进一步提升配电网承载力。硬件设备关注：一二次融合装置、变压器、台区储能、无功补偿柜、调相机或SVG等。

（2）提升可观可测、可调可控方向：全面提升“四可”能力，逐步构建主配微网协同的新型有源配电网调度模式。对光伏发电的出力进行柔性与刚性控制，实现光伏消纳能力的协同优化，有效解决台区反向重过载和就地消纳不平衡问题。硬件设备关注：智能终端、配电自动化终端、主站系统、子站系统、智能化运维及监控等。

（3）电网数字巡检等防灾保护方向：大规模新能源发电量的上网以及大量分布式电源在配电网络中的接入，都会改变电网设备传统运行方式，对设备健康水平及使用寿命带来影响。以往定期点检、重输轻配的电网巡检模式已不能满足电力系统升级带来的新要求，亟需智能巡检手段。硬件设备关注：巡检机器人、带电作业机器人、监控系统、通信系统、继保系统、预警系统等。

（4）跨域电力调度方向：通过合理的调度安排，将负荷较低或有电量盈余地区的电量，利用输配电网络输送到限电地区，实现跨域电力的应急支援与调节，是解决限电问题的有效途径之一。跨域电力的调度有两种实现方式：一是通过智能电网调度，实现不同区域电网间的协调互动；二是通过虚拟电厂平台运营，实现电能优化再分配。重点关注：国内厂商拥有电网调度解决能力的虚拟电厂厂商。

我们认为，国家政策对新型电力系统发展作出明确目标，预计未来以智能电网和能源管理市场需求将持续释放。电网形态将从传统的单一式电网转向大电网与分布式智能电网共存。预计2025年电网投资逐步向电力数字化以及配电网侧倾斜，重点关注基础承载力补足、提升“四可”、电网数字巡检以及跨域电力调度方向。推荐：东方电子、国电南瑞、四方股份。

三、电网海外投资策略：海外电网投资高景气度持续

受益新能源建设加速及电网新一轮更换周期，电网投资景气度持续提升。截至2024年11月底，全球电网以变压器为主的电网设备景气度快速提升，主要系两方面原因。一是新能源建设加速，对全球电网造成负担，无论是解决远距离运输的高压输变电设备还是近距离解决消纳问题的变电设备均出现供不应求的现象，二是欧美国家的50%以上输变电设备使用年限普遍超过20年，即将迎来新一轮的更换大周期。我们预计2025全球电网的投资力度仍会上升，全年电网投资有望突破4500亿美元。

其中各个地区地区来看，欧洲、拉美、中东、北美等地的电网投资持续高景气，带动整体行业景气度维持。

全球电网来看，从海外龙头视角，电网景气度预计仍将在2025年维持。

西门子能源：11月12日,西门子能源发布了Q4FY2024财报，电网业务是公司增长最快的业务领域，24Q4电网板块收入同比增速达到34%，利润2.77亿欧元，同比+75%。

电网业务：1）营收&利润：Q4实现营收27亿欧元，同比+34%，实现净利润2.77亿欧元，同比+75%；2）订单：Q4新增订单54亿欧元，同比+136%，累计在手订单达到330亿欧元；

西门子预计2025财年实现营收同比+23%-25%，利润率10%-12%，到2028财年营收实现低双位数增长，利润率提升至13%-15%。产能方面将投资11亿欧元用于产能扩张、2026年投产2座新工厂、变压器产能提升85GVA。

西门子能源表示，受新能源消纳接入、老旧基础设施替换、数据中心快速增长的需求拉动，2025年全球市场达到1520亿欧元，同比+7%，到FY2030全球电网市场规模将达到2010亿欧元，22-30年复合增速达12%。

伊顿：24Q3伊顿发布财报，其中提到对于2025年全球低压电器市场的初步判断，其认为2025年全球电网市场将增长6-8%，从下游行业结构来看，数据中心、商业航天、电动汽车将会拥有双位数以上的增速，工控、商业设施、工业设施、防务航空也将拥有强劲的增长动力。

欧洲电网来看，11月18日意大利能源公司EnelGroup宣布了2025-2027年期间430亿欧元的投资计划，重点扩大可再生能源生产和电网现代化。该倡议比2024-2026年战略计划中概述的金额增加了70亿欧元。其中对于电网的投资约260亿欧元（比上一个计划增加40%），其中约78%在意大利和西班牙，这些国家的监管框架可以支持投资，约22%在拉丁美洲。

Elia集团是一家独特的欧洲公司，拥有两家传输系统运营商（TSO）：在比利时运营的Elia Transmission Belgium（ETB）和在德国北部和东部运营的50赫兹传输（50 Hertz）。通过这些受监管的实体公司，集团为3000多万终端用户提供照明。2024年公司公布新的投资计划，计划2024-2028年的计划投资合计达301亿欧元，年均资本支出60.2亿欧元，相比23年23.97亿欧元的资本支出增长36.23亿欧元。其中德国50Hertz子公司24-28年207亿欧元资本支出，年均资本支出41亿欧元，相比23年实际capex增长24.5亿欧元；比利时子公司预计24-28年投资94亿欧元，年均资本支出18.8亿欧元，相比23年实际capex增长11.7亿欧元。

从出口数据来看，全球我国1-10月电网设备出口数据表现良好。

根据海关总署统计，电力设备分产品出口情况：

· 1-10月变压器累计出口360.41亿元，同比上升30.53%；其中10月出口42.38亿元，同比上升53.04%，环比下降2.99%。

· 1-10月逆变器累计出口497.01亿元，同比下降18.98%；其中10月出口46.65亿元，同比上升17.03%，环比下降3.71%。

· 1-10月电表累计出口93.20亿元，同比上升10.97%；其中10月出口9.62亿元，同比上升19.60%，环比上升0.44%。

· 1-10月高压开关累计出口63.79亿元，同比上升3.83%；其中10月出口7.12亿元，同比上升27.97%，环比上升39.48%。

· 1-10月中低压开关累计出口284.15亿元，同比上升6.15%；其中10月出口29.86亿元，同比上升21.98%，环比上升6.41%。

· 1-10月绝缘子累计出口42.80亿元，同比上升11.71%；其中10月出口5.11亿元，同比上升54.85%，环比上升6.77%。

· 1-10月电缆累计出口899.09亿元，同比上升20.19%；其中10月出口100.63亿元，同比上升40.38%，环比上升13.21%。

投资建议：电网出海预计在25年仍将维持其高景气度，我国电网出海企业经过多年渠道布局，有望获得大量优质订单，进而推动业绩快速增长，推荐思源电气、海兴电力、伊戈尔，建议关注三星医疗、神马电力、金盘科技。

四、风险提示

1）电网投资增速不及预期

如果电网整体投资情况不及预期，则我国特高压、主网架、配网以及电表等细分板块的投资增速均可能收到负面影响。

2）特高压项目建设进度不及预期

如果特高压的核准、开工、招投标以及建设进度低于预期，可能导致相关设备供应商当年的订单、收入确认节奏等受到影响。

3）海外贸易风险

我国电力设备出口会受到海外国家地区贸易政策的影响，如果海外国家地区出台上调关税、设定准入门槛等贸易限制性措施，则可能导致我国厂商出海进度受阻。

证券研究报告：《电力设备2025年年度策略：内生外延，三大主线》

对外发布日期：2024年12月19日报告发布机构：西部证券研究发展中心

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

免责声明：本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。