申万宏源：2025年主动管理或否极泰来|申万宏源_新浪财经

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◎记者徐蔚

在近日召开的申万宏源2025资本市场投资年会上，申万宏源发布2025年A股市场投资展望。申万宏源认为，2025年经济有望加快动能修复，全年节奏或呈弱“N”形走势，核心资产困境反转，可能是主动管理否极泰来的年份。

对于宏观经济，申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，9月底以来，一揽子增量政策加快落地，带动资本市场情绪率先修复，经济表现持续改善。2025年经济或加快动能修复。受益于政策支持的投资和消费领域，有望成为2025年的重要支撑点。

申万宏源研究所A股策略首席分析师傅静涛（金麒麟分析师）表示，9月24日市场反弹以来，A股资金供需出现三个变化：一是融资余额提升，反映交易性资金活跃度提升；二是被动基金规模扩张；三是中小投资者定价影响力提升，互联网平台共识成了新的投资线索来源。

“交易性资金成为边际交易资金，引发了市场特征变化。这个阶段，越来越多的投资者，讨论思维方式转变，过去的框架不再适用。在此，我们建议，要相信规律，守住框架。”傅静涛表示，交易性资金主导的市场也有其规律，并非在框架体系之外。“利用基于筹码分布计算的平均持仓时间，观察交易博弈的剧烈程度，我们看到，最新的平均持仓时间已低于2019年机构化加速以来的所有时间。历史上，更低的平均持仓时间只出现在2006年至2007年、2009年和2014年至2015年。”

在大势研判上，傅静涛认为，今年9月下旬以来的第一波行情，以增量政策为拐点，以风险偏好提升为起点，以市场主要矛盾切换为国内外政策相对较量为终点，明年开年可能只是震荡市。第二波行情最晚于明年下半年启动，反映2026年A股盈利能力拐头向上可见度提升，这可能是真正的大级别上涨行情的起点。

在傅静涛看来，2025年核心资产困境反转，可能是主动管理否极泰来的年份。主动管理的超额收益，与产业趋势多寡直接挂钩。新景气机会的确立，通常是先由主动挖掘，再由被动覆盖，主动管理永远有生命力。被动型产品发展的长期基础是公司治理和股东回报改善，过去两年，被动型产品规模爆发更多依赖于价值和成长阶段性的强趋势。

资本市场改革，同样是结构性机会的重要来源。傅静涛建议重点关注并购重组和回购注销的投资机会。9月24日行情反弹以来，二级市场估值中枢抬升，一二级联动改善已经启动。2025年并购重组有望成为高弹性投资机会的来源。此外，随着市值管理指引落地，相较于现金分红，回购注销市值管理效果更直接，有股价诉求的民企对回购注销接受度更高，回购注销投资不太依赖业绩和现金流稳定性。回购注销做市值管理有望成为主流趋势。过去三年看分红，未来三年看回购注销，2025年有望出现标杆性案例。