一、2024年期镍价窄幅震荡
2024年上半年期镍价冲高回落，因为下方支撑成本仍在，7月下旬价格进行到阶段性低位后，整个价格呈现触底反弹、抵抗性下跌的格局，上行和下行的动力均不强。回归到基本面本身，供给过剩，下游消费阶段性的好转对于价格的抬升空间拉动有限。总体来看，镍价这一年基本属于窄幅震荡，沪镍最高达16万，最低11.9万，主要在12-14万区间内震荡。
二、供应端变化-国产高成本NPI产能出清及海外部分高成本镍项目停产抵消了一部分中印镍产品的增量
2.1、印尼镍矿供给紧平衡
受RKAB审批缓慢及旱季多雨影响，印尼镍矿今年以来维持紧平衡局面，需要从菲律宾进口红土镍矿来弥补缺口。用于火法冶炼的镍矿价格居高不下，从而增加了冶炼成本。
2.2、镍铁供给增速不及预期
即使印尼政府近年来多次宣称未来不再为火法项目批发准可证，但是印尼NPI产线投产继续增加，部分企业宣布推迟既有计划项目。产量增速不及预期，一方面来源于镍矿市场相对紧张，NPI成本压力增强，价格逼近印尼成本线，镍铁利润率的大幅压缩；另一方面来源于印尼高炉NPI项目几乎全停，部分NPI炉子转向生产低冰镍，致使镍铁产量及不锈钢产量受到一定影响。
国内镍铁生产亏损，部门高成本镍铁产能出清。据安泰科调研，在产企业开工率不足40%。2024年1-10月中国NPI产量同比减少21.2%至24.59万吨。但因部分钢厂配套铁水红送，中长期看来，产能下降速度有限。
2.3、印尼中间品阶段性错配缓解，持续为国内硫酸镍及电镍提供原料
据安泰科统计，截止到2024年11月底，印尼在产MHP产能为36.82万吨。2024年1-10月产量同比增长84.2%至25.9万吨。主因华飞项目12万吨/年项目检修后恢复运行，力勤三期ONC项目6.5万吨产能达产。预计2024年全年总产量同比增长87%至31万吨。
印尼镍锍项目继续缓慢推进，截止11月底，印尼在产的高冰镍产能为56万吨，2024年1-10月产量同比增长12%至23.5万吨。新投项目以低冰镍为主，部分由NPI产能转化而来，再加转炉在印尼或国内吹炼为高冰镍。预计2024年全年总产量28万吨，同比增长15.%。
2.4、印尼原生镍种类增多，未来印尼镍产业链将不断延伸
2023年以来，印尼硫酸镍与电镍实现了从无到有的突破。2023年上半年，印尼投产第一个硫酸镍工厂，年产能4万金吨。另外，据我们了解，华翔硫酸镍也已经投产，产能5万金吨。2023年下半年，青山中伟的电镍项目投产，并于2024年成功在LME注册，使印尼镍产品价格与LME期货价格更加密切相关。预计印尼电镍产能在2025年将达到15万吨。
2.5、受下游需求影响，中国硫酸镍产量受限
受下游三元需求不好的影响，我国硫酸镍2024年1-10月产量同比基本持平至33.14万吨。2024年以来，中间品特别是MHP保持为最具成本优势的硫酸镍原料，原生物料占比进一步由2023年85%左右水平提升至2024年的91%左右水平。
2.6、中国电镍产量快速抬升，出口规模扩大
2023年以来，国内企业受益于印尼大量中间品原料的进口，国内精炼镍产能不断提高，加之海内外交割品牌的扩充，厂商生产意愿颇强。据安泰科统计，1-10月中国电镍产量同比增长36%至25.85万吨。随着国内新增产能逐步投产，国内精炼镍供应充足，对进口镍需求有所下降。然而由于出口利润丰厚，2024年1-10月，中国精炼镍累计出口量94695吨，同比增长305.8%。2024年3月，中国电镍出口近两年首次超出进口，5月后维持净出口局面。
在海外宏观局势严峻、成本提升、消费疲软的背景下，印尼与中国的低成本供应加速了海外高成本镍产能出清。中国NPI产能的出清以及海外项目的减停产抵消了一部分中印镍产品的增量。
三、消费端-不锈钢、三元双轮驱动镍消费
3.1中国不锈钢产量增长带动镍消费
今年以来受到不锈钢终端消费领域的推动，不锈钢产量释放维持高位。其中，造船业表现亮眼，中国船舶工业行业协会数据显示，今年1—9月，我国造船完工量3634万载重吨，同比增长18.2%；新接订单量8711万载重吨，同比增长51.9%。另外，“以旧换新”、“老旧小区改造”及消费补贴对基建和终端居民消费均有明显拉动。
据安泰科统计，1-10月全国不锈钢产量3184.6万吨，同比增加5.7%。截至12月6日，无锡及佛山两大主流不锈钢社会库存降至85.47万吨。不锈钢产量释放维持高位，不锈钢社会库存却在持续减少，虽然不锈钢用镍增速不达预期，但是总体向上。
3.2电池用镍温和增长，增速放缓
国内新能源汽车产销继续保持较快增长，今年以来中国汽车厂商推出新车，吸引关注，激发购买热情，国家以旧换新政策对新能源汽车消费拉动也很明显，据中国汽车工业协会数据，1-10月，新能源汽车销售975万辆，同比33.9%。但是，今年三元受到插电混动和磷酸铁锂的竞争，三元装机占比下降都至20%，但是随着一体化的前驱体厂、电池厂、车厂订单绑定，高镍、中镍车型逐渐成为三元主流，叠加在镍钴锂价格下行的背景之下，我们相信三元的消费仍具有韧性。
3.3合金铸造行业用镍持续增长
近年来合金耗镍体量稳步增长，随着海外地缘政治冲突频发，军工需求提振下预计相关领域高温合金需求将持续提升。据调研，就电镍的下游需求来看，2023 年合金占比较 2022 年进一步提高到 46%。
据调研了解，2024年以来，高温合金需求仍保持增长，但是同比增幅有所收缩。
四、镍价展望
宏观因素历来是大宗商品的重要影响因素，最为重要的就是美联储降息预期，现在美国处在降息周期，美元利率下降与美元汇率还将继续影响资产价格；国内方面，中共中央政治局12.9会议上对2025定调稳楼市且实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，此举提振大宗商品价格，期镍也将受益。
回归基本面，INSG预计2025年全球原生镍产量364.9万吨，原生镍消费351.4万吨，过剩由2024年17万吨收窄至13.5万吨；中国2025年产量106万吨，净进口小幅增长至115万吨，全年消费219万吨，过剩由2024年9万吨缩窄至2万吨。
展望未来一年，我们预计镍价上行和下行的动力都不强，主要矛盾仍然在供应端，2025年预计产品间、内外价差进一步收敛，价格重心下移，预计伦镍14500-18500美元/吨区间；沪镍120000-170000元/吨区间。
后需仍需重点关注镍主要供给国家印尼、菲律宾、俄罗斯等国政策消息及电镍库存累库等情况。
团队
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俞中华 010-63963406
首席专家:
徐爱东 010-63971195
总经理助理/部门经理：
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资深专家：
范润泽 010-63978092-8037
分析师：
吴晓然 010-63978092-8233
白 勐 010-63978092-8232
吴景宜 010-63978092-8180
张晓燕 010-63878092-8025
武 懿 010-63878092-8055
安泰科镍钴锂研究团队
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（转自：安泰科）
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