【西部固收】12月12日中央经济工作会议解读：2025年经济工作的五大看点|利率_新浪财经

（来源：西部证券研究发展中心）

事件：中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希出席会议。

五大看点：

当前经济形势分析和2025年总体基调：今年“经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。

宏观政策组合“超常规”：财政政策方面，本次会议明确提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用；货币政策方面，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，新框架下，财政货币或将更加紧密配合；加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合。

扩内需更加注重消费，投资更重视提高效益：2025年具体工作重点中，扩大内需是首要任务，且更加注重提振消费，后续财政支出的重点或将侧重消费，消费券、消费品以旧换新、特别群体补贴如生育补贴等规模和覆盖面有望进一步提升；投资方面，本轮政策更加注重提高投资效益，更大力度支持“两重”项目，后续投资或与新型城镇化建设、区域战略等结合，将资源投入到重点区域，提高资源使用效率。

更加关注资产价格：会议明确提出“稳住楼市股市”“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，有利于稳定社会预期和居民资产负债表。

长期性改革措施有望加快落地：预计民营经济促进法、财税体制改革、资本市场投融资综合改革等领域改革有望落地见效，与扩大内需相结合，有助于提升居民信心、提振消费。

对债市影响：

12月9日中共中央政治局会议召开以来，货币政策表述较为积极，长端利率快速下行，机构抢跑降息预期，10Y国债到期收益率突破1.8%，与7天逆回购利率利差低于30BP，市场或已定价央行降息。当前经济运行仍面临不少困难和挑战，明年降息确定性较高，且在低利率环境下，安全资产仍然紧缺，因此债市短期风险不大。展望2025年，考虑到货币政策表态转变为“适度宽松的货币政策”，我们将年度策略中的利率展望下调10BP，即如果政策发力效果逐渐显现，利率走势可能是先下后上，10Y国债利率区间1.6%~2.1%；如果外部压力较大且内需恢复偏慢，利率走势可能是前高后低，10Y国债利率区间1.5%~2.0%。

风险提示：政策节奏超预期，市场风险偏好变化，赎回压力再现，利率下行过快下波动风险增大，低利率环境下再投资风险增加。

正文

经济工作的五大看点

1.1 当前经济形势分析和2025年总体基调

会议明确当前“经济运行总体平稳...经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”，经济发展主要面临的问题是：“外部环境变化带来的不利影响加深...国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”，要正视困难，坚定信心，统筹好五大关系，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

明年具体目标：要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。

1.2 宏观政策组合“超常规”

此前中共中央政治局会议对2025年政策基调做出了重大调整，将加强“超常规”逆周期调节，打好政策“组合拳”。作为短期逆周期调节的两大抓手，财政政策基调在近年“积极的财政政策”基础上调整为“更加积极的财政政策”，货币政策基调则由近年“稳健的货币政策”转变为“适度宽松的货币政策”。其中“适度宽松的货币政策”2002年以来仅在2009年、2010年应对全球金融危机时使用过，足见本次政策调整力度之大。而中央经济工作会议进一步明确了具体政策：

财政政策方面：本次会议明确提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，以4%的赤字率、4.5万亿新增专项债、1.5万亿长期特别国债估计，2025年赤字规模约为5.5万亿，国债净融资规模约7.28万亿，政府债净融资合计规模约14.5万亿，预计支出方向将更加侧重消费。

货币政策方面：上一轮“适度宽松的货币政策”主要是为了应对2008年全球金融危机，实际上从2008年8月开启宽松周期，期间共降息（1Y贷款基准利率）216BP，降准400BP（中小型机构）/200BP（大型机构）。本轮降息周期开始于2019年、降准周期开始于2018年，2020年以来降息降准节奏较为一致，多为每年两次降息、两次降准；幅度上来看，7天逆回购年最大降幅为30BP、MLF年最大降幅50BP、1YLPR年最大降幅35BP、5YLPR年最大降幅60BP。2025年降息降准大概率保持两次节奏，不过幅度可能超过近年水平。除了降息降准，买卖国债、买断式逆回购等新工具或将发挥更大作用：面对当前信贷需求不足的环境，传统依赖信贷派生货币的方式出现梗阻，货币传导不畅，容易出现资金淤积空转等问题，因此央行适时改变了货币政策框架，新框架下，财政货币或将更加紧密配合，信贷+政府债发行成为广义货币派生渠道，货币传导更加顺畅；结合会议明确“保持流动性充裕”，新工具的使用或意味着央行资产负债表将有所扩张。宏观审慎方面，明确“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”。

此外，本次会议更加重视政策协同，要求打好政策组合拳，加强财政、货币、就业、产业、区域贸易、环保监管等政策和改革开放举措的协调配合。

1.3 扩内需更加注重消费，投资更重视提高效益

2025年具体工作重点中，扩大内需是首要任务，且更加注重提振消费，后续财政支出的重点或将侧重消费。短期来看，消费券、消费品以旧换新、特别群体补贴如生育补贴等规模和覆盖面有望进一步提升；长期来看，或将通过收入分配改革、社会保障制度建设等增加居民收入、提高居民消费倾向等方式扩大内需，提升消费对经济的拉动。

投资方面，本轮政策更加注重提高投资效益，一方面，或继续加大力度支持大规模设备更新，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，以及加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度，另一方面，基建、地产等投资或与新型城镇化建设、区域战略等结合，将资源投入到重点区域，“支持经济大省挑大梁，鼓励其他地区因地制宜，各展所长，深化东中西东北地区产业协作”，提高资源使用效率。

1.4 更加关注资产价格

会议明确提出“稳住楼市股市”“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。当前房地产行业发展仍面临挑战，二手房以价换量趋势未改；而9月末以来，股市逐步企稳。通过稳住楼市、股市，尤其是稳住房地产价格，一方面可以稳定社会预期，另一方面可以稳定居民资产负债表。预计2025年将会有更多相关政策出台落地。

1.5 长期性改革措施有望加快落地

2024年党的二十届三中全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，本次会议明确明年要“发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”，预计民营经济促进法、财税体制改革、资本市场投融资综合改革等领域改革有望落地见效，与扩大内需相结合，有助于提升居民信心、提振消费。

对债市影响如何？

政策节奏超预期，市场风险偏好变化，赎回压力再现，利率下行过快下波动风险增大，低利率环境下再投资风险增加。

具体分析详见西部证券研究发展中心2024年12月13日对外发布的证券研究报告《2025年经济工作的五大看点——12月12日中央经济工作会议解读》

首席分析师：姜珮珊，SAC：S0800524020002

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联系人：魏旭博

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