国金证券2025年度策略观点：沧海行舟

近日，国金证券研究所策略首席分析师张弛发布了2025年度策略观点，对2024年A股市场进行了全面回顾，并对2025年的市场走势、风格配置及投资机会进行了深入剖析。

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2024年回顾及2025年展望：

静待“盈利底” 、应对海外挑战

张弛指出，2024年A股市场出现了两个重要信号：一是2月的“政策底”，二是9月的“市场底”。在2月初至3月中下旬，尽管微观主体有效需求不足且预期尚未扭转，但随着前期流动性风险得到化解及政策呵护，市场呈现上涨行情。央行2月5日的降准及2月20日下调LPR利率等措施，带动了流动性改善及风险偏好回暖，估值扩张成为市场上涨的主要驱动力。进入9月底以来，“一揽子政策”出台并逐步落地，旨在修复微观主体资产负债表，促进信用预期回升和消费预期改善，市场再次迎来新一轮上涨行情。

对于2025年的国内外经济环境，张弛认为国内经济仍面临有效需求不足的问题，解决问题的关键在于静待“盈利底”出现。路径包括国内财政扩张或海外景气回升。预计2025年“宽财政”将在力度及结构上均发力，基于M1-PPI传导周期，最快可能在2025年3月见到“盈利底”。

海外环境方面，张弛指出美国经济“硬着陆”概率较高，全球景气下行可能导致美国失业率迅速上升、消费能力下降及资产价格下跌，最终可能引发美国政府资产负债表恶化及债务违约风险。此外，特朗普对华政策的“偏鹰”态度也可能通过掣肘国内出口，导致“盈利底”被延后。

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2025年A股市场及风格研判：

春季躁动、盈利反转并存

对于2025年A股市场，张弛预计全年盈利增长或达7.2%，估值上涨约19%，盈利与估值合计贡献A股涨幅约30%。市场走势方面，大概率呈现春季躁动，成长板块优于消费板块。二季度国内基本面修复乏力或受海外风险冲击，需调整防御策略，关注黄金、创新药及政策预期主题。三季度盈利底有望出现，市场反转开启，成长、有色及券商板块将全面进攻。四季度PPI转正或进入繁荣初期，市场将切换至高景气方向，成长与周期板块值得关注。

张弛认为，2025年A股中小盘有望继续占优。在朱格拉框架下，应寻找结构性景气机会，筛选供给侧具备扩张空间与弹性、需求端具备扩张能力与景气持续性的行业。上半年推荐科技光学光电子、IT服务、高端制造及配套、军工等板块；下半年则关注科技元件、消费电子、电力设备、高端制造业及配套、周期等板块。

在全球资产配置策略上，张弛表示2025年上半年大宗品中黄金有望走出新高，驱动因素包括美国“硬着陆”、美债违约风险及流动性陷阱解除等。同时，有色板块静待流动性陷阱解除后或于3月启动，弹性或超黄金。原油机会则需静待美国降息周期结束。此外，新兴权益市场或优于发达国家，海外权益或转向公用、必选及医药保健等防御性板块，其中创新药受益于美债利率下降，估值抬升，可做权益类底仓配置。

张弛还构建了主题轮动框架，指出2025年将围绕产业、国家安全和内需循环三大主题方向展开。上半年在“盈利底”出现前，主题将主导市场，重点关注AI产业、国家安全及内需循环中的投资扩张与消费提振。下半年“盈利底”出现后，景气将主导市场，主题则起到“加速器”作用，继续关注AI产业、国家安全及内需循环中的消费复苏与投资扩张。

2025年A股市场将在政策底与市场底的双重驱动下蓄势待发，投资者应密切关注国内外经济环境变化，灵活调整投资策略，把握市场机遇。

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（转自：国金证券第5小时）

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