汽车|3Q24车市内需回暖，智驾赛道利润弹性释放_新浪财经

（来源：长城证券产业金融研究院）

专题报告

汽车

3Q24车市内需回暖，智驾赛道利润弹性释放

1. 汽车整体：3Q24汽车板块上涨8.9%，板块利润端承压

1.1 行情回顾：3Q24汽车板块上涨8.9%，跑赢沪深300 指数0.4%

3Q24 汽车板块上涨8.89%，跑赢沪深300指数0.41个百分点。整车板块下，乘用车子板块上涨8.66%，跑赢沪深300指数0.17个百分点，商用车子板块上涨8.09%，跑输沪深300指数0.39个百分点，货车子板块上涨8.82%，跑赢沪深300指数0.34个百分点，客车子板块上涨6.97%，跑输沪深300指数1.52个百分点。3Q24汽车零部件板块上涨9.17%，跑赢沪深300指数0.69个百分点；汽车服务板块上涨9.29%，跑赢沪深300指数0.81个百分点。

3Q24 汽车板块基金持仓为1.4%，占流通A股比例为3.3%。个股方面，3Q24汽车板块基金持股总市值排名前十的个股分别是比亚迪（452.8亿）、赛轮轮胎（100.6亿）、福耀玻璃（95.4 亿）、宇通客车（58.4 亿）、拓普集团（44.9 亿）、赛力斯（44.3 亿）、伯特利（40.9 亿）、九号公司-WD（39.2 亿）、春风动力（37.8 亿）、新泉股份（35.6 亿）。

1.2 板块业绩：3Q24汽车板块营收环比微增，费用端施压净利润

3Q24板块营收同环比基本持平，利润下滑明显。板块3Q24营收/扣非归母净利润10269亿/318 亿，营收同/环比-1.1%/+1.7%，扣非归母净利润同/环比-16.6%/-9.2%。

3Q24 毛利率显著恢复，费用端施压净利率。板块 3Q24 扣非净利率 3.1%，同/环比-0.6pct/-0.4pct 。拆分来看，毛利率同/环比+0.6pct/+0.9pct，费用率同/环比+1.1pct/+1.3pct。

2. 乘用车：3Q24车市内需回暖，板块内公司业绩分化

2.1 市场：3Q24车市零售环比高增，新能源加速渗透

3Q24 乘用车批零销量环比提升，零售表现优于批发。3Q24我国乘用车批发/零售销量670 万辆/573 万辆，同比-2.33%/+0.34%，环比+6.49%/+14.53%。2024 年前三季度乘用车批发/零售1868万辆/1557万辆，同比+3.02%/+2.14%。

3Q24新能源乘用车加速渗透，渗透率接近53%。3Q24我国新能源乘用车销量303万辆，同/环比分别+43.87%/+29.42%。2024 年7 月新能源渗透率首次突破50%，3Q24新能源渗透率52.80%，同/环比分别+15.97pct/+6.07pct。

3Q24 出口增速放缓，出口销量占比环比小幅回落。3Q24 我国乘用车出口销量129 万辆，同/环比分别+22.57%/+5.22%；乘用车出口占比 19.31%，同/环比分别+3.92pct/-0.23pct。

自主品牌中新势力加速增长、传统自主分化，合资品牌市占率仍承压。

自主：1）新势力销量加速增长，3Q24蔚来/小鹏/理想/问界/零跑/极氪分别实现销量6.2/4.7/15.3/10.8/8.6/5.5万辆，同比分别+11.6%/ +16.3%/ +45.4%/ +664.9%/ +94.4%/ +51.1%。2）传统自主份额分化，比亚迪保持强势增长。3Q24长城/ 长安市占率环比-0.1pct/ -1.1pct；奇瑞/吉利份额修复，市占率环比+0.9pct/ +0.3pct；比亚迪销量同/环比分别+37.7%/ +15.0%，市占率同/环比分别+4.9pct/ +1.3pct。

合资：合资品牌市场份额同环比承压，上汽大众/上汽通用/广汽本田/广汽丰田市占率同比分别-0.9pct/ -3.2pct/ -0.6pct/ -0.7pct，环比分别-0.3pct/ -1.0pct/ +0.1pct/ -0.2pct。

2.2 业绩：3Q24车企间营收加剧分化，毛利率同环比显著修复

乘用车板块营收同环比增长，车企间表现仍分化。乘用车板块3Q24实现营收5085.9亿，同/环比分别+2.4%/+7.8%。分车企看：

比亚迪/长安汽车/长城汽车/赛力斯3Q24实现营收2011.3亿/342.4亿/508.3亿/415.8亿，同比+24.0%/ -19.8%/+2.6%/+636.3%（销量同比+37.7%/ -17.4%/ -14.7%/ +664.9%），环比+14.2%/ -13.8%/ +4.6%/ +8.1%（销量环比+15.0%/-11.9%/+3.4%/+8.2%）。

上汽集团/广汽集团3Q24实现营收1458.0亿/284.9亿，同比-25.9%/-21.5%，环比+3.0%/+15.4%。

3Q24板块归母净利润同环比下降，比亚迪/赛力斯逆势增长。3Q24乘用车板块归母净利润为152.9 亿，同/环比分别-22.9%/-17.7%；扣非净利润为129.6 亿，同/环比分别-25.5%/+19.9%。分车企看：

比亚迪/赛力斯3Q24利润同环比提升，3Q24扣非净利润分别为108.8亿/23.3亿，同比+12.7%/+305.8%，环比+27.0%/+75.7%。长安汽车/长城汽车/广汽集团扣非净利润同环比下降，3Q24 扣非净利润分别为 5.1 亿/27.2 亿/-15.3 亿，同比-75.7%/-11.0%/-216.0%，环比-51.6%/-24.9%/-49.4%

3Q24毛利率同环比修复，费用端压力加大。板块3Q24扣非净利率为2.5%，同/环比分别-1.0pct/+0.3pct。拆分来看，毛利率同/环比分别+1.0pct/+1.6pct，车企降本主要在下半年体现；费用率同/环比分别+2.1pct/+1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+1.0pct/ +0.2pct/ +0.3pct/ +0.6pct，环比+0.1pct/ +0.2pct/ +0.4pct/ +0.6pct，销售费用率同比提高幅度较大主要系车企促销力度加大。分车企看：

赛力斯：3Q24赛力斯扣非净利率为5.6%，同/环比+25.6pct/ +2.2pct。其中毛利率同/环比+18.0pct/ -1.9pct，同比大幅提升主要受益于M7&M9放量；费用率同/环比-13.8pct/-5.2pct，受益于规模效应释放。

长城汽车：3Q24长城汽车扣非净利率为5.4%，同/环比-0.8pct/ -2.1pct。其中毛利率同/环比-0.9pct/ -0.6pct，预计受高毛利的坦克品牌占比下降影响；费用率同/环比+0.7pct/+1.1pct，主要为新品宣传导致的销售费用率同/环比+1.1pct/+0.5pct。

长安汽车：3Q24长安汽车扣非净利率为1.5%，同/环比-3.4pct/ -1.2pct。其中毛利率同/环比-2.7pct/ +2.5pct，环比增长主要为上半年会计准则变更（将质保费由销售费用转计入营业成本）集中在Q2体现、下半年降本力度加大；费用率同/环比-0.3pct/ +3.8pct，环比增长主要为销售费用率环比+2.2pct。

3Q24乘用车板块营运周期环比下行。3Q24存货周转天数为61天，同/环比分别+5天/-3天，三季度车市进入传统“金九银十”消费期，板块库存进一步消化。其中赛力斯/北汽蓝谷库存水平大幅改善，3Q24存货周转天数同比分别-60天/-30天，环比分别-1天/-43天。

3. 智能化：3Q24量利齐升，智驾赛道利润弹性释放

3.1 标的公司选取

本文重点关注的A股汽车智能化标的公司如下表所示：

3.2 业绩：3Q24利润弹性继续释放，盈利能力显著改善

3Q24营收同环比增长，增速超车市销量表现。智能化板块3Q24实现营收503.30亿，同/环比+16.0%/ +8.8%。细分赛道看，智能座舱（华阳集团同/ 环比+37.2%/ +20.2%，上声电子同/环比+20.1%/ +18.0%）、智能驾驶（德赛西威同/环比+26.7%/ +20.5%，经纬恒润同/环比+30.8%/ +33.5%）、传感器（豪恩汽电同/环比+11.5%/ +17.2%）等赛道零部件企业营收增速明显。

3Q24板块利润弹性仍在释放。3Q24智能化板块归母净利润为34.18亿，同/环比+30.7%/ +7.5%；3Q24扣非净利润为33.04亿，同/环比+40.8%/ +19.7%。重点关注的企业中，华阳集团/ 德赛西威/ 伯特利/星宇股份/ 上声电子/科博达3Q24扣非净利润同比+56.6%/ +96.1%/ +33.0%/ +43.7%/ +70.8%/ +30.0%，环比+24.5%/ +57.1%/ +25.0%/ +13.9%/+25.9%/+56.9%。

3Q24毛利率边际仍在改善、费用管控良好，板块盈利能力同环比提升。智能化板块3Q24扣非净利率为6.6%，同/环比+1.2pct/ +0.6pct。拆分来看，毛利率同/环比+0.3pct/ +0.2pct；费用率同/环比-1.1pct/ +0.01pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.1pct/ -0.6pct/ -0.3pct/ -0.3pct，环比+0.1pct/ -0.1pct/ 0pct/ 0pct。重点公司表现：

智能座舱：1）华阳集团：3Q24扣非净利率为6.6%（同/环比+0.8pct/+0.2pct）；毛利率为21.1%（同/环比-0.8pct/-0.9pct）；费用率为12.6%（同/环比-1.9pct/-1.2pct）。2）上声电子：3Q24扣非净利率为7.8%（同/环比+2.3pct/+0.5pct）；毛利率为21.9%（同/环比-0.2pct/+0.4pct）；费用率为13.9%（同/环比-0.9pct/-0.3pct）。

底盘：1）伯特利：3Q24扣非净利率为11.0%（同/环比+0.3pct/+0.1pct）；毛利率为21.6%（同/环比-1.0pct/+0.1pct）；费用率同/环比+0.1pct/-0.3pct。2）亚太股份：3Q24扣非净利率为4.7%（同/环比+2.7pct/+0.6pct）；毛利率为18.7%（同/环比+2.2pct/+0.3pct）；费用率同/环比+0.2pct/+1.6pct；资产减值损失环比贡献利润率2.5pct。

车灯：1）星宇股份：3Q24扣非净利率为10.6%（同/环比分别+1.4pct/+0.7pct）；公司毛利率为19.9%（同/环比分别-1.1pct/-0.4pct）；费用率为8.1%（同/环比-1.2pct/-0.1pct）。2）科博达：3Q24扣非净利率为14.7%（同/环比+0.7pct/+3.9pct）；毛利率为29.7%（同/环比-0.9pct/+3.5pct）；费用率为12.3%（同/环比-3.7pct/-2.5pct）。

3Q24板块存货周转效率持续改善，应收账款周期仍在高位。3Q24存货周转天数为82天，同/环比分别-7天/-1天，3Q24华阳集团/上声电子/德赛西威/经纬恒润/菱电电控/拓普集团/道通科技/豪恩汽电/科博达/星宇股份同比分别-18/ -11/ -19/ -62/ -65/ -14/ -78/ -18/ -23/ -19天，经纬恒润/菱电电控/道通科技/星宇股份环比分别-26/-19/-10/-3天。3Q24应收账款天数为85天，同/环比分别+6天/+2天。

4. 投资建议

乘用车：3Q24车市内需回暖，板块内公司业绩分化，头部新能源表现亮眼

销量端：3Q24车市零售环比高增，新能源加速渗透至50%+。1）整体车市：3Q24我国乘用车批发/零售销量670万辆/573万辆，同比-2.3%/+0.3%，环比+6.5%/+14.5%；3Q24新能源乘用车销量303万辆，同/环比+43.9%/+29.4%，3Q24渗透率52.8%；3Q24乘用车出口销量129万辆，同/环比+22.6%/+5.2%，出口增速有所放缓；2）车企表现：3Q24理想/问界/零跑/极氪销量同比+45%/+665%/+94%/+51%；传统自主份额环比分化，奇瑞/吉利/长城/长安市占率环比+0.9pct/+0.3pct/-0.1pct/-1.1pct；比亚迪销量同/环比分别+38%/+15%，市占率同/环比+4.9pct/+1.3pct。

营收端：车企间营收加剧分化，头部新能源业绩亮眼。3Q24板块整体实现营收5085.9亿，同/环比+2.4%/+7.8%。3Q24比亚迪/赛力斯实现营收2011.3亿/415.8亿，同比+24.0%/+636.3%，环比+14.2%/+8.1%；长安汽车/长城汽车实现营收342.4亿/508.3亿，同比-19.8%/+2.6%，环比-13.8%/+4.6%；上汽集团/广汽集团实现营收1458.0亿/284.9 亿，同比-25.9%/-21.5%，环比+3.0%/+15.4%。

利润端：毛利率同环比修复，费用端施压净利润。3Q24乘用车板块归母净利润为152.9亿，同/环比-22.9%/-17.7%；扣非净利润为 129.6 亿，同/环比-25.5%/+19.9%；扣非净利率为2.5%，同/环比-1.0pct/+0.3pct。拆分看，1）毛利率：3Q24 毛利率16.8%，同/环比+1.0pct/+1.6pct，其中比亚迪/长安汽车环比+3.2pct/+2.5pct；2）费用率：3Q24费用率 13.3%，同/环比+2.1pct/+1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+1.0pct/+0.2pct/+0.3pct/+0.6pct，环比+0.1pct/+0.2pct/+0.4pct/+0.6pct。

智能化：3Q24量利齐升，智驾赛道利润弹性释放

营收端：3Q24 营收同环比增长，增速超车市销量表现。智能化板块 3Q24 实现营收503.30 亿，同/环比+16.0%/+8.8%。细分赛道看，智能座舱（华阳集团同/环比+37.2%/+20.2%，上声电子同/环比+20.1%/+18.0%）、智能驾驶（德赛西威同/环比+26.7%/+20.5%，经纬恒润同/环比+30.8%/+33.5%）、传感器（豪恩汽电同/环比+11.5%/+17.2%）等赛道零部件企业营收增速明显。

利润端：毛利率边际仍改善、费用管控良好，规模效应助力盈利能力提升。3Q24 智能化板块归母净利润为34.18 亿，同/环比+30.7%/+7.5%；扣非净利润为 33.04 亿，同/环比+40.8%/+19.7%；扣非净利率为 6.6%，同/环比+1.2pct/+0.6pct。拆分看：1）毛利率：3Q24毛利率20.8%，同 /环比+0.3pct/+0.2pct；2）费用率：3Q24费用率12.5%，同/环比-1.1pct/ +0.01pct。

营运端：存货周转效率持续改善，应收账款周期仍在高位。3Q24存货周转天数为82天，同/环比-7 天/-1 天，3Q24 华阳集团/上声电子/德赛西威/经纬恒润/菱电电控/拓普集团/道通科技/ 豪恩汽电/ 科博达/ 星宇股份同比分别-18/-11/-19/-62/-65/-14/-78/-18/-23/-19 天。3Q24 应收账款天数为 85 天，同/环比分别+6 天/+2 天。

投资建议：乘用车建议关注长城汽车（产品结构改善）、长安汽车（深蓝、启源新车加快投放）。智能化零部件供应商建议关注：伯特利（线控底盘，新项目充足&产能持续扩张）、华阳集团（HUD+无线充电+域控，汽车电子规模放量）、亚太股份（EPB+线控制动，突破国际客户）、拓普集团（智能底盘，汽车电子放量+机器人顺利推进）、星宇股份（智能车灯，新客户新项目持续拓展）、骏成科技（智能座舱+二轮车屏显等，产业链协同+全面出海）。

风险提示：

上游原材料价格上涨风险。若原材料（芯片、大宗等）价格持续上涨，公司毛利率有降低风险。

地缘政治风险。部分公司正在加快海外扩张进展，若美国、欧洲等地区对中国政策发生变化，可能会导致公司经营受到冲击。

汽车智能化产业进程不及预期。若汽车智能化相关政策和技术进展不及预期，公司智能化产品销售则存在一定风险。

新能源汽车产业发展不及预期。当前新能源汽车成为驱动汽车行业增长的主要因素，若其增长不及预期，汽车下游需求不足，将影响上游供应商经营。