【信达电子】服务器行业：通用回暖叠加AI赋能，轻舟已过万重山_新浪财经

（来源：信达证券研究）

摘要

传统通用需求显著回暖，AI需求维持较高成长，服务器行业长夜将尽。在经历全球宏观经济下行、IT需求大幅缩减等因素的冲击下，服务器行业在2023年开始迅速下行。但大模型占据AI主流发展方向之后，算力需求激增。尽管短期AI服务器进一步挤压了通用服务器的空间，但对产业链依然是一次重要的发展机遇。经历了2023年的结构分化性发展之后，行业在2024年迎来全面反弹，景气同步向上。

2024Q2服务器出货量同比实现双位数增长，市场规模则增长过半。据IDC数据，出货量方面，2024Q2品牌服务器厂商出货量的同比增长比ODM更加显著。2024年第二季度全球服务器共计出货358.37万台，yoy+16.68%。其中， 2024年第二季度品牌服务器出货227.81万台，yoy+20.82%；2024年第二季度ODM direct服务器出货130.56万台，yoy+10.10%。由于ODM的客户主要是云厂商，相对于品牌厂商的客户需求相对稳定。经历2023年的需求冰点之后，较低基数和景气大幅改善因而呈现出品牌厂商更为强势的现象。而从市场规模看，2024年第二季度ODM和品牌厂商市场规模均实现60%以上成长。2024年第二季度品牌服务器市场规模达336.49亿美元，yoy+63.46%；ODM direct服务器市场规模达205.03亿美元，yoy+65.06%。总体服务器市场规模则在2024年第二季度达541.52亿美元，yoy+64.06%。受此影响，北美服务器厂商戴尔科技、HPE等经营显著改善。戴尔科技FY2Q24共实现营业收入250.26亿美元，yoy+9.12%；净利润8.46亿美元，yoy+83.12%。HPE则在FY3Q24实现营业收入77.10亿美元，yoy+10.11%；净利润5.12亿美元，yoy+10.34%。A股的工业富联也在2024年第三季度报告中提到“通用服务器2024 年前三季度营业收入同比增长 22%”，可见产业链确实已经迎来复苏。

北美资本开支高增，行业供需两侧发展健康。中短期内，大部分AI服务器依然流入了科技大厂的数据中心，尤其北美Meta、微软、谷歌、亚马逊四家头部厂商。AI算力除了可以租赁产生直接收入外，还可以间接赋能自身原有业务，如提高广告推荐效率、浏览器搜索匹配性等等。此外，AI或衍生新的机遇，如AI生成等方向展现出较大想象空间，因为AI成为了各大厂商角逐的战场。2024年第二季度，北美四大云服务厂商资本开支合计达516.25亿美元，yoy+59.05%。展望未来，英伟达B系列芯片有望迅速量产发货，AI行业高景气度或持续较长时期。

投资建议：AI是近年最重要的科技发展方向之一，从全球视角看，北美头部CSP资本开支高增，台积电产能压力逐步释放，全球产业链正处高速成长周期。当前服务器行业展现“传统通用服务器需求回暖，AI服务器需求高增”的景象。对于GB200，近期产业链传出机架过热的问题，我们认为产品在工程落地阶段，出现部分技术细节问题是难免的。但整体而言工程迭代符合预期，暂不会影响出货，更不会影响需求。建议关注工业富联、沪电股份、胜宏科技、深南电路等优质厂商。

风险因素：宏观经济下行风险；下游需求不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险。

报告正文

服务器行业景气回暖：通用回暖叠加AI赋能，轻舟已过万重山

在经历全球宏观经济下行、IT需求大幅缩减等因素的冲击下，服务器行业在2023年开始迅速下行。但大模型占据AI主流发展方向之后，算力需求激增。尽管短期AI服务器进一步挤压了通用服务器的空间，但对产业链依然是一次重要的发展机遇。经历了2023年的发展之后，终于在2024年服务器行业迎来景气反转。据IDC数据，2024年第二季度全球服务器共计出货358.37万台，yoy+16.68%。其中，ODM direct和品牌服务器出货分别占比36.43%/63.57%，分别yoy-2.18pct/+2.18pct。品牌服务器出货量份额上升，主因通用服务器需求回暖，同时各大品牌厂商业务也不同程度受到了AI的催化。

2024Q2品牌服务器厂商出货量的同比增长比ODM更加显著。2024年第二季度品牌服务器出货227.81万台，yoy+20.82%；2024年第二季度ODM direct服务器出货130.56万台，yoy+10.10%。由于ODM的客户主要是云厂商，相对于品牌厂商的客户需求相对稳定。经历2023年的需求冰点之后，较低基数和景气大幅改善因而呈现出品牌厂商更为强势的现象。

市场规模急剧增长，主因AI占比提升。据IDC数据，2024年第二季度全球服务器市场规模达541.52亿美元，yoy+64.06%。其中，ODM direct和品牌厂商分别占比37.86%/62.14%，分别yoy-3.71pct/+3.71pct。由于AI服务器中需要用到大量的GPU，这类服务器通常较为昂贵，2024年来AI服务器放量，服务器整体市场规模大幅提升。

2024年第二季度ODM和品牌厂商市场规模均实现60%以上成长。2024年第二季度品牌服务器市场规模达336.49亿美元，yoy+63.46%；ODM direct服务器市场规模达205.03亿美元，yoy+65.06%。

从CPU类型看，X86依然占据了服务器市场的主要份额。2024年第二季度，X86架构服务器共计出货310.50万台，占比86.64%，yoy+14.03%。尽管X86依然占据了CPU的主要份额，但近年来ARM等架构的比例也逐步上升，由于AI发展，定制化需求或导致ARM等市场展现结构性机遇。

北美服务器大厂戴尔科技、HPE经营显著改善。戴尔科技FY2Q24共实现营业收入250.26亿美元，yoy+9.12%；净利润8.46亿美元，yoy+83.12%。HPE则在FY3Q24实现营业收入77.10亿美元，yoy+10.11%；净利润5.12亿美元，yoy+10.34%。

高价服务器出货量成长迅猛，其中大部分是AI服务器需求。按价格带分布，单价100k美金以上的服务器在2024年第二季度出货量达10.57万台，yoy+333.34%。此外，100k美元以下服务器在2024Q2出货量为347.80万台，yoy+14.15%。

北美资本开支高增，行业供需两侧发展健康。中短期内，大部分AI服务器依然流入了科技大厂的数据中心，尤其北美Meta、微软、谷歌、亚马逊四家头部厂商。AI算力除了可以租赁产生直接收入外，还可以间接赋能自身原有业务，如提高广告推荐效率、浏览器搜索匹配性等等。此外，AI或衍生新的机遇，如AI生成等方向展现出较大想象空间，因为AI成为了各大厂商角逐的战场。2024年第二季度，北美四大云服务厂商资本开支合计达516.25亿美元，yoy+59.05%。展望未来，英伟达B系列芯片或将量产发货，AI行业高景气度有望持续较长时期。

AI服务器出货高成长持续，赛道长坡厚雪。据DIGITIMES数据，高阶AI服务器2024年出货量有望达54.3万台，yoy+172%；一般AI服务器出货量有望达72.45万台，yoy+54.2%。

AI是近年最重要的科技发展方向之一，从全球视角看，北美头部CSP资本开支高增，台积电产能压力逐步释放，全球产业链正处高速成长周期。在中国大陆，部分公司占据了服务器行业产业链的重要位置，当前服务器行业展现“传统通用服务器需求回暖，AI服务器需求高增”，建议关注工业富联、沪电股份、胜宏科技、深南电路等优质厂商。