国海研究 | 地方债供给压力几何/电煤中长协政策对比—晨听海之声1126_新浪财经

（来源：国海证券研究）

国海固收·靳毅团队 | 地方债供给压力几何？

国海能源开采·陈晨团队 |政策延续市场化方向，2025年长协煤履约有望进一步放松——2025&2024年电煤中长协政策对比点评

每周观点·7篇:

国海化工·李永磊团队 |星舰第六次试飞成功，英伟达2024Q3净利润同比大增109%——新材料行业周报

国海化工·李永磊团队 |2025年化工有望迎来补库存周期，软控股份开发干法电解质膜装备——基础化工行业周报

国海汽车·戴畅团队 | 汽车以旧换新接续政策有望提前谋划，蔚来、小鹏汽车发布2024Q3财报——汽车行业周报

国海食饮·刘洁铭团队 | 市场回调，关注成长股布局机会——食品饮料行业周报

国海钢铁&大宗·谢文迪团队 | 市场高预期仍为主导——钢铁与大宗商品行业周报

国海能源开采·陈晨团队 | 煤价寻底，关注电厂日耗提升与冬储补库——煤炭开采行业周报

国海能源开采·陈晨团队 | 铝行业周报：氧化铝强势，铝价震荡，电解铝环节亏损扩大

固收：地方债供给压力几何？

报告作者：靳毅/马闻倬

报告发布日期：2024年11月25日

投资要点：11月15日以来，置换隐债的特殊再融资专项债陆续发行，地方债供给放量，且超长债比例高，债市供给压力上升。银行和保险作为承接地方债的主体，仍面临一定挑战：

（1）银行端：债券供需期限错位，超长债承接带来利率风险上升。国股行平均持仓久期中枢在4左右，大量承接期限在10年以上的超长债存在压力；农金社平均持仓久期中枢高于国股行，可分担一部分超长债承接压力。

据我们测算，在承接本轮地方债发行后，银行账簿利率风险指标或上升1.8个百分点，相对于15%的指标上限，上升幅度不小。因此，若银行大量承接本轮地方债，其利率风险会受到一定冲击。即使今年内降准落地，仍无法完全解决债券供需期限错位问题。

（2）保险端：负债端增长有限，配债意愿不强。受到预定利率上限下调影响，8月新增保费同比大幅增长，保险炒停售现象再起，透支配债需求，10月以来保险配置力量明显减弱，对超长债的配置意愿不强。

本周（11.25-11.29）将迎来地方债发行高峰，市场承接压力较大，可通过一级市场发行情况来观测债市承接能力。我们认为地方债供给压力对债市的冲击主要体现在2024年内，展望2025年，随着债券发行节奏的平滑，其对利率的扰动或将明显减弱。

风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。

能源开采：政策延续市场化方向，2025年长协煤履约有望进一步放松——2025&2024年电煤中长协政策对比点评

报告作者：陈晨

报告发布日期：2024年11月25日

事件：2024年11月18日，国家发改委发布《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》。对比2024年电煤中长期合同签约履约工作方案，本次有以下三大变化：

1、煤企任务量方面，煤企任务量较2024年缩小，即从不低于自有资源量80%，降至不低于自有资源量75%；

2、定价方式中，浮动价制定所衡量的价格指数除过去的NCEI、BSPI、CCTD外，新增衡量电煤采购价格指数CECI；以及电煤中长期合同中应有明确的质量条款，供需双方在合同中明确煤质偏差结算机制，鼓励协商确定热值折算系数；

3、履约方面，由2024年的全年足额完成履约任务修改成了2025年的全年原则上足额履约，最低不得低于90%。

投资要点：（1）过去三年煤炭保供工作执行较好，当前电煤库存处于中高位，基于此背景，2025中长期合同方案一定程度上放松长协履约量和履约率，有望增加动力煤市场煤。

（2）煤中长期合同中应有明确的质量条款，鼓励协商确定热值折算系数，此次文件明确了煤质要求，一定程度上修补了漏洞，使文件得到进一步完善。

（3）此次政策延续2024年度文件的指引方向，继续放松动力煤长协的履约，符合市场化大方向。

（4）我们认为，这原则上利好严格执行原长协机制的央企中国神华、中煤能源、电投能源、新集能源等，部分长协煤可以转化为高价市场煤，我们预计长协执行量可以从80%（80%*100%）变为67.5%（75%*90%），可以减少12.5%长协煤量。

从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来几年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、广汇能源、晋控煤业。（2）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。（3）稳健型标的：中煤能源、陕西煤业、中国神华、电投能源、新集能源。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险。

化工：星舰第六次试飞成功，英伟达2024Q3净利润同比大增109%——新材料行业周报

报告作者：李永磊/董伯骏

报告发布日期：2024年11月24日

投资要点：核心逻辑：新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。

1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。

板块动态：

11月22日，华夏时报：11月21日，英伟达公布了2025财年三季度（截至2024年10月27日的季度）财报，净利润同比大涨109%。英伟达的业绩再次创下新高，市值一度逼近3.7万亿美元，坐稳了全球市值第一的位置。英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋对下个季度的表现依旧充满信心，尤其是对Blackwell芯片寄予厚望。他表示：“随着基础模型开发者不断扩大预训练、后训练和推理的规模，市场对Hopper的需求依然强劲，同时对全面投产的Blackwell高度期待。”财报显示，英伟达2025财年三季度的收入为351亿美元，较上一季度增长17%，较去年同期增长94%；净利润为193.1亿美元，较上一季度增长16%，较上年同期同比增长109%。

2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。

板块动态：

11月20日，千龙网：据美国《纽约时报》报道，北京时间11月20日7点07分，美国太空探索技术公司（SpaceX）宣布，其团队成功完成“星舰”重型运载火箭的第六次试飞发射。这枚火箭于北京时间20日早上6点从墨西哥湾沿岸得克萨斯州南部的一处发射场准时发射升空。过程中，“星舰”成功实现了此次测试飞行的一个重要目标。大约飞行了35分钟时，一台猛禽火箭发动机首次在太空失重真空环境下成功点燃。这是“星舰”未来进行轨道飞行的一个关键步骤，因为它证明“星舰”有能力从轨道上减速脱轨并被带回地球，而不会变成失控的超大型太空垃圾。

11月20日，格隆汇：据央视，当地时间11月19日，美国国家航空航天局（NASA）表示，将分配月球货运任务给马斯克的太空探索技术公司（SpaceX）和贝索斯的蓝色起源公司（Blue Origin）。NASA表示，这两家公司还将提供货运版月球着陆器，运送大型设备和基础设施到月球表面。NASA计划让SpaceX在不早于2032财年将日本宇宙航空研究开发机构（JAXA）目前正在开发的加压漫游车送到月球表面，以支持“阿耳忒弥斯7号”及以后的任务。

3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。

板块动态：

11月22日，国家能源局：11月22日，国家能源局发布1-10月份全国电力工业统计数据。10月，太阳能发电装机新增容量20.42GW，1-10月太阳能发电装机新增容量181.3GW。截至10月底，全国累计发电装机容量约31.9亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量约7.9亿千瓦，同比增长48.0%；风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长20.3%。1~10月份，全国发电设备累计平均利用2880小时，比上年同期减少128小时；全国主要发电企业电源工程完成投资7181亿元，同比增长8.3%；电网工程完成投资4502亿元，同比增长20.7%。

4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。

板块动态：

11月17日，synbio公众号：L-蛋氨酸是一种有价值的含硫氨基酸，作为饲料添加剂、营养品、药物甚至化妆品行业都具有重要意义。然而，由于 L-蛋氨酸的生物合成途径复杂且在发酵过程中质粒丢失，往往需要抗生素来稳定质粒，因此实现L-蛋氨酸的无抗生物高效微生物生产仍然具有挑战性。近日，浙江工业大学手性化合物生物制造国家地方联合工程研究中心郑裕国团队在ACS旗下杂志 Journal of Agricultural and Food Chemistry 上发表文章，通过在大肠杆菌质粒中引入hok/sok系统来维持期稳定性，使工程化的大肠杆菌无需依赖抗生素即可高水平生产L-蛋氨酸，滴度达到20.39g/L。

5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。

板块动态：

11月21日，深圳市水务局：《深圳市水务高质量发展行动计划（2024—2026年）》（以下简称《行动计划》）正式发布实施，旨在构建支撑超大型城市高质量发展的现代化水务基础设施和治理体系，以水务高质量发展支撑和保障全市发展大局。《行动计划》坚定不移锚定高质量发展首要任务，对实现水资源充足均衡、水安全韧性稳固、水环境全面创优、水生态绿美健康、水文化特色彰显、水经济蓬勃发展六方面工作目标作出了全面部署，提出了优化水源供水设施布局、推进水资源高效节用，健全洪涝潮协同共治机制、提升极端天气应对能力，完善“双转变、双提升”工作体系、推动水环境质量全面创优，贯通河湖海岸生态廊道、建设绿美碧带幸福河湖，丰富水文化公共产品供给、提升城市文化软实力，拓展新质生产力应用场景、培育绿色水经济新业态以及完善水管理现代化体系、提升水务高质量发展能力七方面举措，细化明确为25条具体措施、68项任务分工，体现了全局性谋划、一体化布局、整体性推进。

行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。

风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；欧美先进技术封锁；重点关注公司业绩不达预期等。

化工：2025年化工有望迎来补库存周期，软控股份开发干法电解质膜装备——基础化工行业周报

报告作者：李永磊/董伯骏

报告发布日期：2024年11月25日

投资要点：2024年11月21日，国海化工景气指数为95.77，较11月14日上升0.03。

投资建议：有望迎来补库存周期

2025年化工行业有望迎来补库存周期，基于三个判断：1）库存逐渐去化，随着化工产品价格在8月份急剧下降，当前主要化工产品持续去库，整体库存水平处于历史较低水平，2025年有望见底；2）盈利见底，2024Q3主要化工龙头企业利润率达到2020年以来的历史底部，2020年以来，全球化工产能成本曲线更加陡峭，欧洲化工装置已成为全球成本最高的边际产能，三季度欧洲部分产能亏损加剧；3）机构持仓见底，2024Q3公募基金在中信基础化工的持仓降至2.89%，回到2021年以来的底部水平，2024年10月份以来，顺周期板块涨幅较少，我们估计机构在化工的持仓进一步下降。展望2025年，中国和美国财政政策有望加码，中国化工行业产能扩张速度下降，欧洲部分装置加速退出，化工有望迎来补库存周期。中国优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，且仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的回升，这部分行业的景气度有望持续提升，值得重点关注。重点关注四大机会：

1）低成本扩张。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、风神股份、三角轮胎、浦林成山等）、卫星化学、宝丰能源、远兴能源、华鲁恒升、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利、芭田股份）、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、华峰化学、亚钾国际、利安隆、中复神鹰等。

2）景气度提升。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、芭田股份）、芳烃（以PX和纯苯为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、萤石（金石资源）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）等。

3）新材料。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）、PI膜（瑞华泰）、植物胶囊（山东赫达）等。

4）高股息。由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。

我们仍然重点看好各细分领域龙头。

行业信息跟踪

据Wind，截至本周（2024年11月22日），Brent和WTI期货价格分别收于74.37和70.13美元/桶，周环比4.67%和4.75%。

重点涨价产品分析

本周（2024年11月15日-2024年11月22日，下同）多空因素交织，国际油价震荡上涨。周前期IEA月报预测明年供应过剩及10月份中国炼油企业原油加工量同比减少，引发市场对供需失衡担忧，加之美国经济强劲，美联储降息步伐可能减缓，国际油价震荡下跌。周中后期，俄罗斯对乌克兰发动近三个月来最大的空袭，加之挪威最大的油田暂时停产，市场供应风险加剧，国际油价大幅攀升。本周甘氨酸现货供应紧张，价格宽幅上涨。需求端支撑坚挺，下游食品、医药市场偏强运行，对甘氨酸需求旺盛，采购积极，多数企业排单已至12月末；草甘膦行业开工稳定，对甘氨酸刚采为主，但市场现货供应紧张，低价货源难寻，价格上涨。本周苯酚市场价格持续推涨。周初港口库存小幅去库，江阴港库存1.25万吨。周内新工厂暂不对外销售苯酚，扬州工厂停发一日，上海工厂短停3天，市场供应面持续利好支撑。

重点标的信息跟踪

【万华化学】11月21日，公司发布关于持股5%以上股东部分股份质押公告。公司股东Prime Partner International Limited（中文名称“合成国际控股有限公司”）持有万华化学股份1.73亿股，占公司总股本比例5.51%，本次股份质押业务办理完成后，Prime Partner International Limited累计质押股份1.02亿股，占其持股数量比例59.20%。本次质押股数400.00万股，占公司总股本0.13%。

据卓创资讯，11月22日，纯MDI价格19350元/吨，环比11月15日增加100元/吨；11月22日聚合MDI价格18225元/吨，环比11月15日减少100元/吨。

本周国内聚合MDI下游需求清淡，气温下降北方需求减弱明显。冰箱冷柜行业需求尚可，但大型工厂多为厂家直供户；无甲醛板材胶黏剂、板材大厂需求平稳，汽车行业需求稳定，这几大行业多为国内厂家直供客户；北方外墙喷涂、管道保温受气温下降影响需求减弱，中小冰箱厂、中小型胶黏剂厂、冷库等行业需求清淡。

本周国内纯MDI下游采购积极性低。TPU开工在四至五成；鞋底、浆料行业开工负荷在五成附近。本期氨纶开工负荷为86%，较上期开工水平保持稳定。

【玲珑轮胎】2024年11月22日当周，泰国到美西港口海运费为4200美元/FEU，环比上周持平；泰国到美东港口海运费为4600美元/FEU，环比上周持平；泰国到欧洲海运费为4278美元/FEU，环比上周-5.52%。

【赛轮轮胎】11月18日，公司收到实控人袁仲雪先生的《告知函》，其一致行动人瑞元鼎实于11月18日通过集中竞价交易方式增持682.00万股公司股份，导致袁仲雪先生控制的公司股份比例由21.97%增加至22.17%。

【森麒麟】本周暂无重要公告。

【软控股份】2024年11月18日，公司发布关于公司2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期解除限售股份上市流通的公告，公司2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期解除限售条件已经成就，符合解除限售条件的激励对象共20人，可解除限售的限制性股票数量为588.00万股，占目前公司总股本的0.58%。

2024年11月22日，公司在投资者互动平台表示，未来公司将全力持续投入新产品的研发，布局锂电业务相关领域，目前正在开发包括干法搅拌机和干法辊压机在内的干法电解质膜装备，项目尚在研发阶段。

【振华股份】据百川盈孚，2024年11月22日氧化铬绿价格为29000元/吨，较11月15日下降1000元/吨。

【金石资源】据卓创资讯，11月22日，萤石市场均价3775元/吨，较11月15日持平。11月22日，制冷剂R22的市场均价为32000元/吨，较11月15日持平；制冷剂R32的市场均价40500元/吨，较11月15日持平；制冷剂R125的市场均价39000元/吨，较11月15日增加500元/吨；制冷剂R134a的市场均价40000元/吨，较11月15日增加1000元/吨。

【中国石油】【中国海油】本周暂无重要公告。

【中国石化】2024年11月22日，公司发布关于股份回购实施结果的公告。截至2024年11月22日，公司完成此次回购，已实际回购公司A股股份1.30亿股，占公司总股本的0.11%，回购最高价格为人民币6.43元/股，回购最低价格为人民币6.16元/股，回购均价约为人民币6.27元/股，使用资金总额为人民币8.16亿元（不含交易费用），所回购股份将全部注销并减少注册资本。

【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝11月21日库存19天，环比11月14日下降0天；11月22日PTA库存418万吨，环比11月15日增加9万吨。

据Wind，涤纶长丝POY价格为6900元/吨，较11月15日下降50元/吨；PTA价格为4830元/吨，较11月15日上涨60元/吨。

【荣盛石化】本周暂无重要公告。

【卫星化学】据Wind，2024年11月22日丙烯酸价格为6675元/吨，环比11月15日下降25元/吨。

【桐昆股份】【新凤鸣】本周暂无重要公告。

【新洋丰】根据卓创资讯，2024年11月22日磷酸一铵价格3160元/吨，环比11月15日持平；2024年11月22日磷酸二铵价格3956元/吨，环比11月15日持平；2024年11月22日磷矿石价格1038元/吨，环比11月15日持平。

【云图控股】本周暂无重要公告。

【龙佰集团】据百川盈孚，2024年11月22日，钛白粉市场均价达14660元/吨，环比11月15日持平。

【中国化学】2024年11月18日，公司发布关于经营情况简报的公告，公司2024年1-10月建筑工程承包金额2971.92亿元，勘察设计监理咨询合同金额32.99亿元，实业及新材料销售合同金额71.12亿元，现代服务业合同金额7.80亿元，其他合同金额28.97亿元，合计3112.80亿元。

【阳谷华泰】11月21日，公司发布关于不提前赎回“阳谷转债”的公告。公司于11月21董事会会议，决定本次不提前赎回“阳谷转债”，且在未来六个月内如再次触发“阳谷转债”上述有条件赎回条款时，公司均不行使提前赎回权利。

据卓创资讯，11月22日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价13450元/吨，环比11月15日-400元/吨；促进剂NS日度市场价23250元/吨，环比11月15日-300元/吨；促进剂TMTD日度市场价10850元/吨，环比11月15日持平。

【双箭股份】本周暂无重要公告。

【华峰化学】据卓创资讯，11月22日，浙江市场氨纶40D为24000元/吨，环比11月15日持平；江苏市场氨纶40D为24000元/吨，环比11月15日持平。

【新和成】据Wind，2024年11月22日，维生素A价格为161元/千克，环比11月15日持平；维生素E价格为147.50元/千克，环比11月15日持平。

【远兴能源】据Wind和百川盈孚，2024年11月22日重质纯碱价格为1554元/吨，较11月15日持平；轻质纯碱价格为1458元/吨，较11月15日持平；尿素价格为1833元/吨，较11月15日上涨3元/吨；动力煤价格为835元/吨，较11月15日下降15元/吨。

【三友化工】据百川盈孚，2024年11月22日粘胶短纤现货价为13850元/吨，环比11月15日持平。据百川盈孚，2024年11月22日纯碱价格为1554元/吨，环比11月15日持平。

【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年11月22日乙二醇价格为4672元/吨，环比11月15日上升27元/吨。据卓创资讯，2024年11月22日尿素小颗粒价格为1810元/吨，环比11月15日持平。

2024年11月21日，公司发布控股子公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投产公告，控股子公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。

【宝丰能源】本周暂无重要公告。

【金禾实业】据Wind，2024年11月22日安赛蜜市场均价达3.70万元/吨，环比11月15日下降0.1万元/吨；三氯蔗糖市场均价达24万元/吨，环比11月15日持平；麦芽酚市场均价达7.80万元/吨，环比11月15日下降0.2元/吨。

【瑞华泰】【赞宇科技】【国瓷材料】本周暂无重要公告。

【扬农化工】据Wind和百川盈孚，2024年11月22日功夫菊酯原药价格为10.8万元/吨，较11月15日持平；联苯菊酯原药价格为12.9万元/吨，较11月15日持平；草甘膦原药价格为2.43万元/吨，较11月15日下降0.04万元/吨。

【利尔化学】据Wind和百川盈孚，2024年11月22日草铵膦原药价格为5.00万元/吨，较11月15日持平。

【广信股份】据Wind和百川盈孚，2024年11月22日甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.45万元/吨，较11月15日持平；多菌灵原药（白色）价格为3.28万元/吨，较11月15日持平；敌草隆价格为3.33万元/吨，较11月15日下降0.02万元/吨。

【金发科技】【万润股份】【山东赫达】【新亚强】本周暂无重要公告。

【利安隆】2024年11月18日，利安隆发布关于公司第三期员工持股计划存续期展期的公告，截至2024年11月18日，公司此次员工持股计划共持有公司股份405.24万股，占公司总股本的1.76%，尚未出售股份。鉴于此次员工持股计划存续期即将届满，基于对公司未来发展的信心，公司第三期员工持股计划实施展期，存续期在原定到期日的基础上延长12个月，即延长至2026年1月18日。

【凯盛新材】2024年11月21日，公司发布关于"凯盛转债"2024年付息的公告。“凯盛转债”（债券代码：123233）将于2024年11月29日按面值支付第一年利息，每10张“凯盛转债”（面值1000元）派发的利息为人民币2.00元（含税）。

【雅克科技】【江化微】【蓝晓科技】本周暂无重要公告。

【盐湖股份】根据卓创资讯，2024年11月22日电池级碳酸锂均价7.90万元/吨，环比11月15日下降0.10万元/吨。

【易普力】【岳阳兴长】【中毅达】本周暂无重要公告。

【齐翔腾达】根据Wind，2024年11月22日顺酐价格为6000元/吨，环比11月15日上升200元/吨；据卓创资讯，2024年11月22日丁酮价格为7192元/吨，环比11月15日上升108元/吨。

2024年11月22日，公司发布关于聘任副总经理的公告，公司董事会同意聘任姜能成先生为公司副总经理，任期自本次董事会审议通过之日起至第六届董事会任期届满之日止。

2024年11月22日，公司发布关于内部股权结构调整的公告，为实现业务整合、优化资源配置、提高公司整体经营管理效率，拟对公司全资子公司淄博齐翔华利新材料有限公司以股东决定的方式解散并实施清算注销。

【长青股份】据Wind和百川盈孚，2024年11月22日吡虫啉原药价格为7.35万元/吨，较上周11月15日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.20万元/吨，较上周11月15日持平；异丙甲草胺原药价格为2.70万元/吨，较上周11月15日持平；丁醚脲价格为10.00万元/吨，较11月15日持平。

【山东海化】【国光股份】【道恩股份】【华恒生物】【海利尔】本周暂无重要公告。

【东方盛虹】据Wind，EVA价格为10400元/吨，较11月15日上涨100元/吨。

【恒逸石化】2024年11月18日，恒逸石化发布关于向下修正"恒逸转债"转股价格的公告，债券代码：127022，债券简称：恒逸转债，修正前“恒逸转债”转股价格：10.91元/股，修正后“恒逸转债”转股价格：9.20元/股，修正后转股价格生效日期：2024年11月19日。

【粤桂股份】11月18日，公司发布关于股票交易严重异常波动及风险提示的公告。公司股票价格短期涨幅较大，截至11月15日，公司的静态市盈率为139.43倍，滚动市盈率为38.13倍，市净率为2.64倍。公司所属中证行业分类“3010食品、饮料与烟草”的平均静态市盈率24.14倍，平均滚动市盈率22.65倍，平均市净率为4.45倍。公司当前滚动市盈率、静态市盈率、市净率与同行业情况有较大差异，郑重提醒广大投资者理性投资，注意投资风险。

据卓创资讯，11月22日中国硫磺（固体硫磺）价格1386.88元/吨，较11月15日增加47.88元/吨；11月22日中国硫酸（浓硫酸98%）价格441.88元/吨，较11月15日增加6.57元/吨。

【中化国际】据卓创资讯，11月22日环氧树脂价格为13950元/吨，环比11月15日持平；11月22日橡胶防老剂价格为20450元/吨，较11月15日下降300元/吨。

【楚江新材】【巨化股份】【三美股份】【三棵树】【和顺石油】本周暂无重要公告。

【永和股份】11月20日，公司发布关于公司2021年股票期权与限制性股票激励计划预留授予限制性股票第二个限售期解除限售股份上市流通的提示性公告。本次股票上市类型为股权激励股份；上市股数为25.81万股，上市流通日期为11月26日。

投资建议：考虑到化工行业的长期成长性，维持化工行业“推荐”评级。

风险提示：宏观经济变化；油价震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

汽车：汽车以旧换新接续政策有望提前谋划，蔚来、小鹏汽车发布2024Q3财报——汽车行业周报

报告作者：戴畅

报告发布日期：2024年11月25日

投资要点：2024.11.18-11.22 A股汽车板块跑输上证综指。一周涨跌幅（11月18日至22日）：上证综指-1.9%，创业板指-3.0％，汽车板块指数-2.2％，其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为-3.6%/-3.0％/-1.3％/-0.7％。汽车行业指数跑输上证指数，汽车板块周度成交额环比下降。2024.11.18-11.22期间，港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为-2.3%/-8.9%/+2.9%/-7.2%/-2.6%。

周动态：财政部/商务部宣布提前下发/研究2025年度减排/以旧换新接续政策，蔚来小鹏发布三季度财务报告。

蔚来小鹏发布三季度财务报告，蔚来宣布全新高端小车品牌“firefly萤火虫”，小鹏P7+等车型助力销量毛利率增长。（1）蔚来宣布高端小车新品牌“firefly萤火虫”，2024Q3营收销量环比增长。蔚来发布2024年三季度财务报告。2024Q3蔚来的总收入为186.735亿元，同/环比-2.1%/+7.0%，汽车销售额166.976亿元，同/环比-4.1%/+6.5%，净亏损50.597亿元，同/环比+11.0%/+0.3%，汽车毛利率13.1%，同/环比+2.1pct/+0.9pct。2024Q3蔚来汽车交付量61855辆，同/环比+11.6%/+7.8%。蔚来汽车近日公布第三个品牌——firefly萤火虫品牌，定位于高端小型车细分市场，瞄准宝马MINI竞争领域，沿用蔚来独有纯电平台，海外版配备定制化动力配置。品牌及其首发车型将在2024年12月21日的NIO Day上全球亮相，预计2025上半年启动交付。结合今年主流家用子品牌乐道L60热销和产能爬升，预估蔚来2025年将进入新一轮产品周期和增长阶段。（2）小鹏大产品周期增长正循环开启，2024Q3毛利率销售额双增长。小鹏发布2024年三季度财务报告。2024Q3小鹏的总收入101.0亿元，同/环比+18.4%/+24.5%，汽车销售额为88.0亿元，同/环比+12.1%/+29.0%，净亏损18.1亿元，同/环比-53.5%/+40.7%，汽车毛利率8.6%，同/环比+14.7pct/+2.2pct。2024Q3小鹏汽车交付量46533辆，同/环比+16.3%/+54.0%。小鹏AI智驾纯电轿跑P7+于11月7日正式发布，并同月开启规模交付，全系标配高阶智驾是其核心竞争力。在MONA M03和P7+两款车型带动下，小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏预估企业11月交付量将突破3万台，两款车型的热销有望帮助公司新一代车型毛利率达双位数水准。

财政部宣布提前下发2025年度节能减排补助98.9亿元，商务部消费促进司二级调研员宋英杰表示2025年汽车以旧换新接续政策提上日程。财政部11月14日公布，将提前发放2025年节能减排补助资金预算等共130多亿元，聚焦绿色能源与减排领域。其中，2025年节能减排补助预算98.86亿元。近100亿元的节能减排基金重点分配给新能源汽车、燃料电池车辆及非常规天然气项目，全国多区域获益。其中，新能源汽车推广应用补助清算资金59.53亿元、预拨资金23.08亿元，燃料电池汽车示范应用第二年度奖励资金16.25亿元。北京、上海、江苏、河北、河南等地区补助资金分别为12.1亿元、9.25亿元、8亿元、7.1亿元和6.2亿元。商务部消费促进司二级调研员宋英杰表示，目前全国汽车报废更新申请量、全国汽车置换更新申请量均已突破200万份，累计超过400万份，日均补贴申请量持续保持在高位，将提前谋划明年汽车以旧换新接续政策。得益于近年系列新能源补贴政策，我国新能源汽车发展迅速，2024年1-10月，新能源汽车产/销量分别完成977.9万辆/975万辆，同比+33%/+33.9%，新能源新车销量占新车总销量的39.6%。燃料电池车下达2025年度奖励资金超过16亿元，据2024年11月6日人民网报道，参与示范应用的五大城市群共计推广燃料电池汽车数量已达1.5万辆，同时建成了150座加氢站，成功减排二氧化碳17万吨。

周观点：政策支持+新车上市，积极参与后续汽车板块机会。

政策作用持续显现+密集新车上市，积极看待后续汽车板块机会。基于9月、10月密集的新车上市催化（蔚来乐道、极氪7X/智界R7等），以及以旧换新政策支持下的汽车整体消费景气提升（地方政策的刺激作用预计10月开始显现），我们预计汽车零售景气有望继续提升，建议积极参与汽车板块机会，维持汽车行业“推荐”评级。

1）乘用车建议重点关注华为系整车（后续新车上市催化多），包括江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯，其他推荐自主崛起，且有望受益乘用车景气度回升的小鹏汽车、吉利汽车、零跑汽车、比亚迪、理想汽车、长城汽车、长安汽车；2）零部件重点推荐华为产业链星宇股份、瑞鹄模具，全球汽车玻璃龙头福耀玻璃，智能驾驶产业链华阳集团、科博达，经纬恒润，以及特斯拉产业链拓普集团、银轮股份、爱柯迪，机器人产业链北特科技等；3）商用车重点推荐宇通客车（国内业务受益客车以旧换新，高股息率），受益于出口高景气且具备较高经营杠杆的中国重汽，重卡发动机龙头潍柴动力，全球半挂车龙头兼具贝塔与阿尔法的中集车辆。建议关注福田汽车、一汽解放与天润工业。

风险提示1）乘用车销量不及预期；2）智能驾驶安全性事件频发；3）零部件年超额下降幅度过大；4）主机厂价格战过于激烈；5）上游原材料价格大幅波动；6）重点关注公司业绩或不达预期。

食饮：市场回调，关注成长股布局机会——食品饮料行业周报

报告作者：刘洁铭/秦一方/景皓

报告发布日期：2024年11月25日

投资要点：1、大盘整体下跌，食品饮料板块承压。本周（2024/11/18-2024/11/22）一级行业中食品饮料跌幅4.08%，跑输上证综指（-1.91%）2.18个百分点。各细分行业中肉制品涨幅最大，上涨1.41%，其次分别为保健品和软饮料，涨幅分别为1.09%和0.95%。个股方面，桂发祥（+13.20%）、ST西发（+8.80%）、贝因美（+7.71%）、百合股份（+7.14%）、梅花生物（+6.24%）等领涨；香飘飘（-16.73%）、ST加加（-12.37%）、ST春天（-12.21%）、三只松鼠（-10.82%）、百润股份（-10.44%）等领跌。

2、白酒：板块整体下跌，龙茅放开整箱申购。本周白酒板块下跌1.23%。据i茅台消息，11月20日起，i茅台放开原箱龙茅申购，售价14994元/箱，不同于以往门店提货的方式，整箱申购成功后将通过官方物流发货。此前原箱龙茅申购仅在每月“小茅好运”专场对龙生肖用户开放，公司此举有望扩大申购范围并将增加龙茅供应。11月22日，山西汾酒举行2024年三季度业绩说明会，公司表示今年以来省外市场拓展卓有成效，京津冀、长三角、珠三角地区呈现出高速增长态势，长江以南市场发展迅速，湖北、江苏、上海、广东等市场增长显著。此前11月21日，公司汾青基地（一期）2万吨原酒酿造项目正式开工，我们认为产能扩张将为公司未来市场拓展奠定基础。我们此前强调，目前白酒行业估值被压制，主要原因是宏观需求预期，随着系列经济及消费刺激政策落地，宏观经济复苏，商务活动和白酒用酒场景增加，白酒板块估值有望迎来修复。白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等，建议关注珍酒李渡等。

3、大众品：大众品关注高成长性个股回调后的布局机会。本周在市场情绪扰动下，大众品出现明显回调，其中调味发酵（-2.26%）、预加工食品（-1.41%）、啤酒（-0.78%）领跌，零食板块虽整体有所上涨，但核心个股如三只松鼠、盐津铺子、万辰集团、有友食品出现明显回调，Q4进入零食消费旺季，我们预计今年年货节偏性价比的零食礼盒仍有望延续去年高增态势，推荐关注高成长性个股回调后的布局机会：

1）百润股份：本周百润股份旗下崃州蒸馏厂举办新品发布会，品牌“崃州”、“百利得”，以及两款首发新品崃州单一麦芽威士忌创世版、百利得单一调和威士忌创世版正式上市。首发的两款产品均为700ml规格，定价为399元/瓶，各限量1万瓶，产品采用了具有中国特色的黄酒桶、蒙古栎桶基酒，将于2024年11月24日起在公司直营线下渠道销售，后续将上线更多销售渠道，两大品牌对应的流通产品系列将于2025Q1陆续发布。公司从2016年开始筹备威士忌业务，现有产能远超其他蒸馏厂，并且在渠道建设、价值体系、消费者培育、沟通互动等方面持续投入，品牌知名度及影响力不断提升。未来随着产品线持续丰富，有望形成公司第二增长极，在世界威士忌版图上点亮中国产区。

2）三只松鼠：根据公司数据，公司在双十一期间获得全渠道全线第一，其中抖音渠道销售额破亿，同比+224.2%，我们认为，随着年货节临近，公司开始加大线上投放力度，线上销售重回快速增长势头。线下方面，根据公司品销大会，2024Q2/2024Q3/2024M10分别同比+7%/+51%/+285%，新分销货盘在高端性价比驱动下初步反馈出良好动销表现，预计新货盘在年货节期间及2025年将为公司带来明显增量，且线下渠道的稳定性强于线上，有利于公司中长期盈利能力抬升，我们预计公司2025年收入同比接近+30%至约130亿，利润约5.5亿（不考虑并表），对应当前20X。

3）盐津铺子：2024Q3魔芋、蛋类零食分别实现2.41/1.80亿收入，分别同比+39%/+64%，倘若四季度延续增长势能，我们预计24年全年来看魔芋、蛋类零食有望成长为破8亿、破6亿的单品。从2024Q3产品结构来看，大魔王麻酱味产品占魔芋销量的55%，蛋皇占蛋类零食销量的60%，品类品牌培育卓有成效，也有利于公司中长期净利率的抬升。从渠道看，公司渠道反应快速，不依赖于单一渠道发展，预计今年零食量贩/线上/散称BC渠道占比均为25%上下，且蛋皇进入山姆以后，该渠道为公司成长性最高的渠道。我们预计公司2025年收入同比+24%至65.4亿，利润同比+21%至7.9亿元，对应当前18X。

4）有友食品：Q3单季度凤爪/猪皮晶/其他业务分别实现收入2.3/0.2/0.7亿元，同比分别+3.6%/+17.2%/+1593%，其他业务收入实现大幅提升，预计主要系公司鸭掌类新品在新拓展的山姆渠道实现快速放量所致，预计2025年仍将为公司贡献明显增量。公司是泡卤零食龙头，产品力突出，当前公司渠道思路转变，积极拥抱新兴成长性渠道，预计后续在零食量贩、线上等有较大扩张空间，建议关注。

4、行业评级及投资策略：政策密集出台，宏观经济预期扭转，有望促进食品饮料板块估值和业绩双提升，目前板块估值仍然较低，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等，建议关注珍酒李渡等。

大众品：推荐百润股份、三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、安井食品、千味央厨、天味食品、中炬高新、绝味食品、万辰集团、伊利股份、安琪酵母等，建议关注东鹏饮料等。

5、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）食品安全事件等。

钢铁&大宗：市场高预期仍为主导——钢铁与大宗商品行业周报

报告作者：谢文迪/林晓莹

报告发布日期：2024年11月25日

投资要点：美国政府债务问题成为新忧。近期美联储降息态度转变：鲍威尔在11月15日称美国经济并没有表明美联储需要急于降息。本周公布的美国上周初请失业金人数下滑，低于市场预期，显示美国经济仍具有韧性。多位美联储官员的偏鹰态度使得市场对12月降息预期继续降温。除降息以外，市场新的关注点在于美国政府债务的可持续性或成为金融稳定的最大风险，前期的高利率状态使得美国政府利息支出压力较大。尽管自9月以来，美联储已开启2轮降息，未来政府债务压力有望得到缓解，但市场对于未来特朗普关税政策的施行存在“通胀反弹”的隐忧。欧元区方面，这周欧洲公布的经济数据欠佳，增加了欧元区2024年12月降息的可能性。

国内地产等刺激政策持续出炉。本周重点在于今年新增地方专项债基本发行完毕以及四个一线城市均已取消普宅和非普宅标准。近期国家发布专项债、房地产、新能源等相关政策以提振市场情绪，其中专项债和房地产政策对市场提振作用明显。截至10月末，各地今年累计发行地方政府专项债券3.9万亿元。上半年新增专项债券发行进度不及往年，但8月起提速，10月末基本完成全年计划；同时，财政部11月9日也将6万亿元债务限额下达各地。地产方面，11月13日，三部门发布减税政策并明确取消普宅标准的配套税费政策，11月18日上海率先行动，至11月22日广州正式官宣，至此四个一线城市均已取消普宅和非普宅标准。

黑色：1）螺纹：本周（11.18-11.22，全文同）螺纹期价周环比上涨。周初市场对于重要会议预期提升，四个一线城市取消普通住房标准及地方债务限额下达，提振投机性需求。叠加原料价格坚挺，美元走强，铁矿价格拉涨，带动成材价格上涨。但产业层面，螺纹基本面偏弱的现实仍在，市场情绪较为谨慎。当前市场逐步向淡季过渡，供需矛盾变化不大，我们预计短期螺纹价格震荡为主。

2）铁矿石：本周铁矿石期货价格周环比上涨。周初市场对12月的重要会议存政策预期，重燃乐观情绪；产业层面，成材供需矛盾有限，铁水产量维持高位，钢厂刚需补库为主，价格向下驱动有限。当前钢厂采购较为谨慎，刚需为主。冬储临近，短期需求支撑犹在，我们预计铁矿价格震荡运行。

3）煤炭：本周焦煤市场弱势运行。煤焦方面，本周炼焦煤供应小幅波动，维持高位。日均铁水产量略微下降，钢厂刚需采购，焦企焦炉开工有上升，市场态度相对谨慎。我们预计煤焦现货价格偏弱震荡，需关注成材的消费及利润情况。动力煤现货市场偏弱运行，主产区供应整体稳定，坑口及港口煤市场成交一般，下游采购需求薄弱。当前北方已进入全面供暖期，区域性耗煤需求增加，但因近期天气偏暖，电厂日耗与2023年同期相比并未有大幅提升。当前终端库存高位下其补库力度较小，冬储背景下，或将维持刚需补库节奏，我们预计下周动力煤价格持稳运行。

有色：1）铜：本周沪铜期货价震荡运行，环比-0.1%。中国取消出口退税政策影响逐渐减弱，沪铜低位运行，而后铜价在美元阶段性走弱下小幅反弹。周中美联储主席鲍威尔表示不急于降息，市场对金属市场看法比较悲观，压制铜价反弹空间。周尾美元再度走强，欧元区商业活动疲弱，铜价走弱。近期美联储态度偏鹰，宏观利空铜价；沪铜方面，国内经济稳增长政策持续加码，需求存在一定支撑，我们预计短期沪铜价格震荡运行。

铝：本周沪铝价格周环比下降。铝材出口退税取消，后续出口成本或增加，打击出口积极性，施压铝价。供应端国内电解铝低库存托底铝价，成本端氧化铝价涨势渐缓。取消出口退税政策影响逐渐消化后，铝价下行减缓，然而需求走弱与行业利润受压，铝价整体上行发乏力。国家终端消费政策提振作用仍在延续，成本端铝土矿、氧化铝价格坚挺，我们预计短期铝价偏强震荡。

原油：本周国际油价上涨。周一因挪威油田突发停产与俄乌冲突升级致地缘溢价回归而大幅反弹，周中随挪威油田部分复产、美国原油库存三周连增使供应过剩隐忧浮现而转入震荡，周尾受俄乌冲突升温及特朗普相关表态影响，地缘不确定性加剧，油价再度攀升。本周油价变动多来自短线支撑，下游需求疲软或使油价上行动力依旧不足，我们预计油价表现或偏强震荡。

纯碱：本周纯碱市场强稳运行。本周前期停车企业逐步开车及个别负荷提升，供应增加趋势；下游需求一般，按需为主，月底存在刚需补库预期。库存居高位，有企业提货缓慢。浮法玻璃日熔量在历经7个月的下跌后，11月浮法生产线稳定在229条左右（生产线和玻璃日熔量较3月高点分别下降12%/10%），光伏有冷修减量预期，我们预计纯碱现货价格持稳为主。

风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳。

能源开采：煤价寻底，关注电厂日耗提升与冬储补库——煤炭开采行业周报

报告作者：陈晨

报告发布日期：2024年11月24日

投资要点：动力煤来看，本周三西地区煤矿产能利用率环比提升0.6pct至92%，周度产量环比提升8万吨，大秦线、呼铁局发运量高位运行，整体供给较为充足，港口调入量相对较高。需求端目前拉动不明显。化工建材需求本周环比小幅下降，下游电厂日耗处于季节性爬升阶段，但基于电厂库存较高、天气尚未显著降温，现阶段对需求拉动较为平稳。供需相对宽松下，本周港口继续累库，港口煤价偏弱运行。后续煤价能否回升需继续关注电厂日耗提升情况，以及港口库存去化情况。炼焦煤来看，受部分煤矿检修影响，本周样本煤矿产能利用率环比下降0.31pct至90%，但基于蒙煤通关量依然维持高位，供给端偏宽松格局没有较大变化。需求端，铁水日产量本周小幅下行，原料端看降氛围较浓，焦企推迟冬储补库，维持按需采购，需求整体依然偏弱，焦煤上中游库存本周继续增长，焦煤价格弱势盘整。后续焦煤价格能否回暖需继续关注冬储补库启动情况与库存去化情况。从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来几年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、广汇能源、晋控煤业。（2）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。（3）稳健型标的：中煤能源、陕西煤业、中国神华、电投能源、新集能源。

动力煤一周小结：供给端相对充足。本周三西地区煤矿产能利用率环比提升0.6pct至92%，周度产量环比提升8万吨，大秦线、呼铁局发运量高位运行，整体供给较为充足，港口调入量相对较高。需求端拉动不明显。化工建材需求本周环比小幅下降，下游电厂日耗处于季节性爬升阶段，但基于电厂库存较高、天气尚未显著降温，现阶段对需求拉动较为平稳。供需相对宽松下，本周港口继续累库，港口煤价偏弱运行。后续煤价能否回升需继续关注电厂日耗提升情况，以及港口库存去化情况。

炼焦煤一周小结：受部分煤矿检修影响，本周样本煤矿产能利用率环比下降0.31pct至90%，但基于蒙煤通关量依然维持高位，供给端偏宽松格局没有较大变化。需求端，铁水日产量本周小幅下行，原料端看降氛围较浓，焦企推迟冬储补库，维持按需采购，需求整体依然偏弱，焦煤上中游库存本周继续增长，焦煤价格弱势盘整。后续焦煤价格能否回暖需继续关注冬储补库启动情况与库存去化情况。

焦炭一周小结：生产端，本周焦化开工率小幅上涨。需求端，铁水产量本周下滑不明显，提供一定刚需支撑，但由于铁水产量见顶预期较强，且钢厂焦炭库存处于年内偏高，原料采购积极性难以维持，焦企库存有所增长，焦炭价格仍有压力。后续需继续关注钢厂盈利情况与铁水产量变化趋势，若钢材价格延续上涨带动铁水生产淡季不淡，则对焦炭价格将有所支撑。