【信达固收】信用债延续修复行情,中低等级品种表现略强——信用利差周度跟踪

【信达固收】信用债延续修复行情,中低等级品种表现略强——信用利差周度跟踪
2024年11月26日 07:30 市场投研资讯

(来源:信达证券(16.440, -0.13, -0.78%)研究)

信用利差延续下行态势,中低等级压缩幅度略高。本周中短端国开债收益率维持窄幅震荡,1Y和2Y期收益率均上行1BP,5Y期下行1BP。信用债收益率普遍下行,中低等级信用债收益率下行幅度略大。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP;AA+级收益率下行1-3BP;AA收益率下行3-5BP;1年期AA-收益率维持不变,2年期AA-收益率下行4BP,3-5年期下行2BP。信用利差整体收窄,AA、AA-级弱资质品种表现更强。各期限AAA级利差下行1-2BP;各期限AA+级利差下行2-3BP;1-2年期AA级利差下行5-7BP,3-5年期AA级利差下行4BP;1年期和5年期AA-级利差均下行1BP,2年期AA-级利差下行6BP,3年期AA-级利差下行3BP。评级利差方面,AAA/AA+利差下行1-2BP,1-2年期AA+/AA级品种评级利差下行3-4BP,3-5年期AA+/AA级品种评级利差下行1-2BP,各期限AA/AA-级利差上行1-4BP。期限利差走势分化,中低等级品种期限利差波动更大。AA级以上2Y/1Y期限利差下行0-2BP,AA-级2Y/1Y期限利差下行5BP,3Y/2Y期限利差在-1至2BP间波动,5Y/3Y期限利差下行0-2BP。

城投债利差普遍下行,但部分弱区域有所回升。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行2BP、3BP和4BP。各省AAA级平台利差多数下行0-4BP,云南、甘肃、天津等地分别下行6-7BP;AA+级平台利差多数下行1-7BP,内蒙古、黑龙江分别下行39BP、10BP,云南上行5BP;AA级平台利差多数下行2-6BP,甘肃、天津和广西分别下行7-13BP,辽宁和云南分别上行6BP和1BP。分行政级别来看,省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。各省级平台利差多数下行1-2BP,甘肃和天津均下行6BP,陕西、宁夏和安徽均上行1BP;多数区域地市级平台利差下行1-4BP,甘肃、黑龙江和宁夏地市级平台利差分别下行13BP、10BP和9BP;多数区域地市级平台利差下行1-6BP,辽宁、云南区县级平台利差上行2BP。

产业债利差多数下行,民企地产债利差有所回升。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行2BP、2BP和7BP,民企地产债利差上行45BP。龙湖利差下行19BP;金地利差下行92BP;万科利差上行14BP;华发股份(5.370, -0.02, -0.37%)利差下行3BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行4BP、3BP和2BP;AAA级钢铁债利差下行2BP;化工债利差下行2-4BP。陕煤利差下行3BP;晋控煤业(11.860, -0.08, -0.67%)利差上行0BP;河钢利差下行2BP。

本周二永债利差转为下行,3-5Y弱资质品种相对更强。1Y期商业银行二级资本债利差下行1-2BP,1Y期商业银行永续债利差下行3-4BP;3Y期AA+级以上二永债利差下行1-2BP,AA级二永债利差均下行4BP;5Y期AA+级以上二永债利差下行1-2BP,AA级二永债利差均下行4-5BP。

产业永续债超额利差平稳,城投超额利差有所回升。产业AAA3Y续债超额利差持平于9.32BP,处于2015年以来的8.22%分位数;产业AAA5Y续债超额利差持平于10.24BP,处于2015年以来的7.78%分位数;城投 AAA3Y永续债超额利差上行0.57BP至6.73BP,处于1.25%分位数;城投AAA5Y永续债超额利差上行2.85BP 至8.51BP,处于5.58%分位数。

风险因素:样本选择偏差和数据统计失误,城投和地产政策超预期。

报告正文

信用利差延续下行态势,中低等级压缩幅度略高

本周中短端国开债收益率维持窄幅震荡,1Y和2Y期收益率均上行1BP,5Y期下行1BP。信用债收益率普遍下行,中低等级信用债收益率下行幅度略大。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP;AA+级收益率下行1-3BP;AA收益率下行3-5BP;1年期AA-收益率维持不变,2年期AA-收益率下行4BP,3-5年期下行2BP。信用利差整体收窄,AA、AA-级弱资质品种表现更强。各期限AAA级利差下行1-2BP;各期限AA+级利差下行2-3BP;1-2年期AA级利差下行5-7BP,3-5年期AA级利差下行4BP;1年期和5年期AA-级利差均下行1BP,2年期AA-级利差下行6BP,3年期AA-级利差下行3BP。评级利差方面,AAA/AA+利差下行1-2BP,1-2年期AA+/AA级品种评级利差下行3-4BP,3-5年期AA+/AA级品种评级利差下行1-2BP,各期限AA/AA-级利差上行1-4BP。期限利差走势分化,中低等级品种期限利差波动更大。AA级以上2Y/1Y期限利差下行0-2BP,AA-级2Y/1Y期限利差下行5BP,3Y/2Y期限利差在-1至2BP间波动,5Y/3Y期限利差下行0-2BP。

城投债利差普遍下行,但部分弱区域有所回升

本周城投债利差普遍下行,外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行2BP、3BP和4BP。各省AAA级平台利差多数下行0-4BP,云南、甘肃、天津等地分别下行6-7BP;AA+级平台利差多数下行1-7BP,内蒙古、黑龙江分别下行39BP、10BP,云南上行5BP;AA级平台利差多数下行2-6BP,甘肃、天津和广西分别下行7-13BP,辽宁和云南分别上行6BP和1BP。

分行政级别来看,省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。各省级平台利差多数下行1-2BP,甘肃和天津均下行6BP,陕西、宁夏和安徽均上行1BP;多数区域地市级平台利差下行1-4BP,甘肃、黑龙江和宁夏地市级平台利差分别下行13BP、10BP和9BP;多数区域地市级平台利差下行1-6BP,辽宁、云南区县级平台利差上行2BP。

产业债利差多数下行,民企地产债利差有所回升

本周产业债利差多数下行,但部分民企地产债利差走高。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行2BP、2BP和7BP,民企地产债利差上行45BP。龙湖利差下行19BP;金地利差下行92BP;万科利差上行14BP;华发股份利差下行3BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行4BP、3BP和2BP;AAA级钢铁债利差下行2BP;化工债利差下行2-4BP。陕煤利差下行3BP;晋控煤业利差上行0BP;河钢利差下行2BP。

二永债利差转为下行,弱资质品种相对更强

本周二永债利差转为下行,3-5Y弱资质品种相对更强。具体来看,1Y期商业银行二级资本债利差下行1-2BP,1Y期商业银行永续债利差下行3-4BP;3Y期AA+级以上二永债利差下行1-2BP,AA级二永债利差均下行4BP;5Y期AA+级以上二永债利差下行1-2BP,AA级二永债利差均下行4-5BP。

产业永续债超额利差平稳,城投超额利差有所回升

本周,产业 AAA3Y 永续债超额利差持平于9.32BP,处于2015年以来的8.22%分位数;产业 AAA5Y 永续债超额利差持平于10.24BP,处于2015年以来的7.78%分位数;城投 AAA3Y 永续债超额利差上行0.57BP 至6.73BP,处于1.25%分位数;城投 AAA5Y 永续债超额利差上行2.85BP 至8.51BP,处于5.58%分位数。

信用利差数据库编制说明

市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得,历史分位数是自2015年初以来;而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计,历史分位数是自2015年初以来;

产业和城投个券信用利差=个券中债估值(行权)-同期限国开债到期收益率(线性插值法计算),最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差;

银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差,产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。

样本筛选标准及其他:

产业和城投债均选取中票和公募公司债样本,并剔除担保债和永续债;

若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上,则将其剔除统计样本;

产业和城投债皆为外部主体评级,而商业银行采用中债隐含债项评级。

风险因素:

样本选择偏差和数据统计失误,城投和地产政策超预期。

本文源自报告:《信用债延续修复行情,中低等级品种表现略强——信用利差周度跟踪

报告发布时间:2024年11月24日

发布报告机构:信达证券研究开发中心

报告作者:李一爽 S1500520050002

信达固收研究团队简介

团队介绍:

李一爽,信达证券固定收益首席分析师,复旦大学经济学硕士,9年宏观债券研究经验,曾供职于国泰君安(17.870, 0.32, 1.82%)证券、中信建投(25.240, 0.57, 2.31%)证券,在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验,团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。

朱金保,复旦大学金融硕士,曾供职于资管机构从事信评工作。

沈扬华东理工大学经济学硕士,曾供职于中泰证券(6.510, 0.11, 1.72%)从事宏观利率研究工作。

张弛,复旦大学硕士,曾供职于资管机构从事市场营销和研究相关工作。

赵雪成,上海财经大学金融硕士,1年信评研究研究经验。

分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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关于信达证券

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