牛市加速前的信号|牛市_新浪财经

（来源：渐近投研）

《宏观投资笔记》第10期

1、基本面永远是滞后的，基本面数据只能用于右侧确认，不能用于捕捉短期市场拐点，更适合用于中期的趋势判断。

基本面是慢变量，宏观数据基本都是月度的，要想确认趋势基本需要季度级别的数据来判断，而微观的业绩数据也是季度频率，而且都是滞后发布。也就是说，不管宏观还是微观来看，基本面肯定是滞后于市场的，当市场预期到基本面变化时，通常都会率先发生质变。

所以我们虽然关注基本面，但基本面并不能有效的预测短期市场，更多的是用于中期趋势的确认。现实中，当我们通过基本面研判市场趋势时，一定要搞清楚两个逻辑：

第一个逻辑：熊市出清后期，基本面数据还很差，但往往不妨碍市场筑底反转，也就是说，靠基本面捕捉底部很难。

大家在很多机构包括我们的研究中都经常看到一些和市场相关性很强的基本面指标，包括PMI、房地产、社融、M1、M2、PPI等指标。理论上，这些指标中最领先的是房地产和金融类的指标，前者是基本面中最敏感的需求项，后者是基本面复苏最重要的“粮草”。

但实际上，在每一次市场的绝对底部，这些指标都不会提前发出信号。比如，2014年3月、2019年1月、2020年3月包括这次9月底的触底都是如此，基本都是在经济低迷（PMI持续低于50）、持续通缩（PPI负增长）的状态下完成，房地产和社融、M1等金融指标也基本是同步指标，而且要在事后才能确认。比如，M1是大家公认比较领先的流动性指标，但有时候牛市都结束了，M1才出现明显改善，2014-15年的牛市就是如此，M1在牛市期间一直低位波动，到2015年7月之后才趋势性强力上行。所以千万不要单纯根据基本面去判断绝对的市场底部。

第二个逻辑：基本面数据如果不能确认持续改善，或者明显走强，那即便市场能筑底，也顶多是底部修复或底部震荡，不会有趋势性的强力上涨，也就是所谓的牛市主升阶段。

基本面在底部不是真的失效，只是市场的底部其实不完全取决于基本面，而更多的取决于估值面。熊市后期的恐慌可以让估值超跌，跌得多了总得修复，这样一超跌、一修复底部就出来了，而这个过程基本面可能没有任何趋势性变化。所以在熊市后期的探底阶段以及牛市初期的估值修复阶段，估值面分析远比基本面重要。

但是，如果真要走出基本面驱动的牛市主升阶段，那还是离不开基本面的支撑，只有基本面持续的明显改善，市场才会慢慢从底部的估值修复过渡到实体基本面驱动的牛市主升阶段。比如，2016年初市场触底后基本面进一步改善，才有了2017年的牛市；2019年初市场触底后基本面进一步改善，才有了2020-21年的牛市。

我们之前讲的以债市预测股市牛市主升阶段也是基于这个逻辑。牛市初期，主逻辑是估值修复，基本面不强，产出缺口往往还是负的，所以债市依然偏牛或者震荡，不会走熊。而牛市的主升阶段，主逻辑变成基本面和估值共振，基本面持续明显走强，产出缺口修复，债市也会真正走熊。

现在是什么情况呢？……