并购重组相关转债梳理_新浪财经

报告作者：颜子琦、胡倩倩

摘要

⚫并购重组政策有哪些要点？

9月24日，证监会发布深化上市公司并购重组市场改革意见，助力上市公司并购重组。旨在进一步激发并购重组市场活力，支持上市公司转型升级和高质量发展。文件明确：支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组；助力传统行业通过重组提升产业集中度和资源配置效率；支持上市公司灵活运用支付工具，如分期发行股份和可转债；建立重组简易审核程序，简化审核流程，提高重组效率；引导证券公司等中介机构提高服务能力；引导交易各方规范开展并购重组活动。

⚫ 并购重组政策对经济形势有哪些利好？

并购重组市场改革意见能进一步强化产业整合扶持，助力新质生产培育。政策推动传统产业向高新技术产业转型，促进产业结构的优化升级。政策鼓励产业整合，通过并购重组提升产业集中度和资源配置效率。政策在监管包容度和水平、支付工具和审核效率、中介机构服务水平方面的深化进一步提升上市公司市场化与法治化水平，完善资本市场发展。

⚫ 并购重组政策的出台，哪些企业受益？

9月24日起，123家上市公司陆续公告并购重组，机械设备、基础化工等行业及转债发行人积极响应。至11月15日，已有123家公司公告进行并购重组，包括10家转债发行人如金轮转债等。公告后，市场表现积极，平均股价上涨2%。其中，海联讯等6家公司涨幅近20%，杭汽轮B等7家公司涨幅约10%，均涨停，仅25家公司微跌。

⚫ 公告进行并购重组的企业的行业分布情况？

123家上市公司分布于27个行业。机械设备与基础化工行业在并购重组中表现积极，分别有15家和12家企业参与。汽车、电子、房地产、医药生物及非银金融等行业也活跃，各有9家、9家、8家、7家、7家企业发布并购重组公告。这些行业通过资源整合、跨界融合等方式，优化资源配置，提升竞争力，为资本市场稳定发展增添动力。

⚫ 公告进行并购重组的企业性质分布情况？

私营企业占据主要地位，国企央企占据半壁江山。123家上市公司中，私营企业占比最大，达45.52%，凸显其市场经济活跃度与竞争力。中央企业以39家占31.7%，彰显国民经济支柱地位；国有企业22家，体现改革与发展贡献；中外合资企业5家，标志外资与国内资本深度融合。这些企业共同构成我国资本市场多元化格局，为经济持续健康发展注入强劲动力。

⚫ 公告进行并购重组的企业市值分布情况？

中小型公司占比超过一半，大型企业亦积极响应。市值小于50亿的小型企业在此次并购重组中占主导，共52家，占比42.28%，彰显其市场活跃度。市值超100亿的大型企业也有45家参与，占比36.59%，凭资金实力和品牌影响力发挥引领作用。市值50亿至100亿的中型企业虽数量稍少，但26家企业的积极参与同样值得关注。不同市值企业均积极响应政策，共同推动并购重组进程。

⚫ 公告进行并购重组的转债企业表现如何？

中低评级转债发行人积极响应并购重组政策。近期，10家转债发行人公告并购重组计划，其中AA-级企业6家，占比60%，显示其强烈扩张意愿。AA+级和A+级企业各有2家参与，亦显积极。这一趋势反映了不同信用评级企业在市场机遇前的策略选择，体现了市场环境的微妙变化。

⚫ 后续持续关注哪些相关转债标的？

根据转债的财报信息，通过关注转股溢价率、转债价格归母净利润同比增长、剩余年限、转债最新评级等指标进行筛选。根据上述规则，我们筛选出金轮转债和华亚转债两只转债，其正股及转债市场表现良好，偿债能力优秀，兼具增长性和稳健性双重特征，能实现较高的市场胜率。

⚫ 风险提示

正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。

政策要点：证监会发布深化并购重组改革意见，助力上市公司并购重组

9月24日，证监会发布深化上市公司并购重组市场改革意见，助力上市公司并购重组。2024年9月24日，中国证监会发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，旨在进一步激发并购重组市场活力，支持上市公司转型升级和高质量发展。文件明确：支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组；助力传统行业通过重组提升产业集中度和资源配置效率；支持上市公司灵活运用支付工具，如分期发行股份和可转债；建立重组简易审核程序，简化审核流程，提高重组效率；引导证券公司等中介机构提高服务能力；引导交易各方规范开展并购重组活动。

股票并购重组政策下的市场响应与公司表现

2.1 总体情况：市场表现积极，多家公司股价显著增长

123家上市公司公告进行并购重组，市场表现积极，平均股价上涨2%，多家公司股价显著增长。9月24日开始，上市公司陆续公告进行并购重组，机械设备、基础化工行业上市公司及转债发行人响应积极。截至11月15日，据不完全统计，已有123家上市公司公告进行并购重组。其中有10家公司为转债发行人，如道恩股份、华康股份、阳谷华泰等。

从公告后次一交易日表现看，市场表现积极。总体来看，123家上市公司平均股票收盘价增长1%，由19.65元涨至19.84元。其中，海联讯、禾信仪器、科源制药、富乐德、思林杰、汉嘉设计取得约20%涨幅，即公告进行并购重组次一交易日均涨停，杭汽轮B、金鸿顺、至正股份、金发拉比、合肥城建、万通发展（维权）、中成股份录得约10%涨幅，亦均涨停，仅有25家公司小幅微跌。

2.2 不同行业表现：多行业积极参与，为资本市场注入活力

123家上市公司分布于27个行业，多个行业展现出积极态度，为资本市场注入活力。从具体的行业分布情况来看，这123家上市公司在27个行业领域内各有布局，其中，机械设备行业与基础化工行业表现得尤为积极。详细分析来看，在机械设备行业中，共有15家企业积极投身于并购重组的浪潮之中，这一数字不仅彰显了该行业对于资源整合与规模扩张的强烈意愿，也使其在众多行业中脱颖而出，占据了并购重组数量的榜首位置。紧随其后的是基础化工行业，该行业同样有12家企业宣布了并购重组计划，通过优化资源配置、提升产业链协同效应，位列并购重组数量的第二位。

此外，在其他行业中，汽车、电子、房地产、医药生物以及非银金融等行业也展现出了不俗的并购重组活跃度。具体而言，汽车行业与电子行业各有9家企业发布了并购重组公告，通过跨界融合与技术创新，寻求新的增长点；房地产行业则有8家企业通过并购重组来优化资产结构，提升市场竞争力；医药生物行业与非银金融行业也分别有7家企业进行了并购重组，旨在加强产业链整合，提升服务能力与业务覆盖范围。这些行业的积极行动，无疑为资本市场的稳定发展增添了更多动力。

2.3 不同企业性质表现：私营企业占据主要地位，国企央企占领半壁江山

123家上市公司中，私营企业占比最大达45.52%，中央企业、国有企业和中外合资企业也积极响应政策，分别入围39家、22家和5家。具体来看，在123家上市公司中，私营企业的占比最大，达到了45.52%，这一数据凸显了私营企业在市场经济中的活跃度和竞争力。与此同时，中央企业以39家的数量占据了31.7%，显示出其在国民经济中的支柱地位；国有企业入围22家，体现了国有企业在改革与发展中的持续努力与贡献；而中外合资企业虽然数量相对较少，但也有5家企业成功入围，这标志着外资与国内资本的深度融合与合作正在不断加强。这些不同类型的企业共同构成了我国资本市场的多元化格局，为经济的持续健康发展注入了强劲动力。

2.4 不同市值表现：中小型公司占比超过一半，大型企业亦积极响应

市值小于50亿的小型企业占此次并购重组的主导地位，而50亿至100亿市值的企业和市值大于100亿的企业也分别有积极响应，展现了不同市值企业对政策的支持。具体来看，市值小于50亿的小型企业中，共有52家发布公告进行并购重组，这一数字占据了参与并购重组企业总数的42.28%，彰显了小型企业在市场并购中的活跃度和重要性。此外，市值超过100亿的大型企业同样表现不俗，共有45家企业参与其中，占比达到36.59%，这些大型企业凭借其雄厚的资金实力和品牌影响力，在并购重组中往往能够发挥更大的引领和带动作用。而市值位于50亿到100亿之间的中型企业，虽然数量上稍逊一筹，但也有26家企业积极投身并购重组，它们在市场中的表现同样值得关注。

2.5 转债市场表现：中低评级转债对于政策的响应更加积极

聚焦于转债发行人的市场行为，中低评级的转债发行人对于响应并购重组政策展现出了更为积极的态势。这一趋势不仅体现了市场环境的微妙变化，也揭示了不同信用评级企业在面对市场机遇时的不同策略选择。具体来看，近期市场中共有10家转债发行人正式公告了并购重组计划，这一数字背后透露出市场的活跃与企业的积极动向。

在这10家公告并购重组的转债发行人中，AA-级评级的企业数量尤为突出，达到了6家，超过了总企业数的一半，具体为60%。这一比例清晰地显示了AA-级企业在当前市场环境下，对于通过并购重组实现业务扩张或资源整合的强烈意愿。与此同时，AA+级和A+级企业也各有两家进行了并购重组，显示出这两个评级段的企业同样在积极寻求市场机遇。

政策效应：强化产业整合扶持，助力新质生产培育

3.1 加速新质生产力培育，推动经济结构优化

政策推动传统产业向高新技术产业转型，促进产业结构的优化升级。政策明确支持上市公司围绕战略性新兴产业和未来产业进行并购重组，助力推动传统产业向高新技术产业转型，促进产业结构的优化升级。通过并购重组，企业可以快速获取新技术、新市场和新资源，加快新旧动能转换，快速整合先进技术和管理经验，提升自身的技术创新能力和管理水平，促进技术研发和成果转化，提升新质生产力。上市公司通过并购重组可以扩大规模，增强市场竞争力，形成行业龙头，引领整个产业的升级和转型，使资源在更大范围内流动和配置，提高资源配置效率，为产业升级和转型提供有力支持。政策简化和优化并购重组的审核程序，提高监管包容度，进一步激发市场活力，吸引更多资本投入到产业升级和转型中，推动新质生产力的培育和发展。

3.2 增强产业整合的扶持和推动

政策鼓励产业整合，通过并购重组提升产业集中度和资源配置效率。政策鼓励上市公司并购产业链上下游资产，完善产业链，提高产业链的整体效率和竞争力，推动产业链向高端延伸，优化产业链结构，提高产业链的协同效应，促进产业链向高附加值环节延伸。支持产业整合意味着市场将更加倾向于优势企业，通过并购重组淘汰落后产能，促进市场自我净化，为新质生产力的发展创造健康的市场环境。通过扶持产业整合，促进技术、人才等创新要素的流动和融合，激发企业的创新能力，推动新技术的研发和应用，加快新质生产力的形成。

3.3提升并购重组市场化与法治化水平，完善资本市场发展

政策在监管包容度和水平、支付工具和审核效率、中介机构服务水平方面的深化进一步提升上市公司市场化与法治化水平，完善资本市场发展。监管包容度和水平方面，提高监管包容度意味着在并购重组过程中，对于一些非原则性问题给予更多理解和灵活性，激发市场主体的活力和创造力，鼓励上市公司在并购重组中尝试新的模式和做法，推动市场创新。严格监管有助于防范并购重组过程中可能出现的系统性风险，保障资本市场的稳定运行。支持上市公司灵活运用多种支付工具，如股份、可转债等，有助于优化交易结构，降低交易成本，提高审核效率缩短并购重组的时间周期，提升市场效率，进一步增强市场对投资者的吸引力，促进资本市场的繁荣。中介机构作为市场的重要参与者，其提供更专业、更高效的并购重组服务，能够有效降低交易风险，提高并购重组过程中的信息透明度，保护投资者利益，助于整个资本市场的健康发展，为新质生产力的发展提供有力支持。

并购重组企业多样，部分转债可重点关注

4.1 并购重组转债发行人行业分布广泛

公告并购重组的企业主要涉及基础化工、电子、钢铁、机械设备等行业。其中在基础化工行业的转债主要有华康转债；电子行业的转债主要有华亚转债；钢铁行业的转债主要有本钢转债；机械设备行业的转债主要是金轮转债。其中值得关注的转债是金轮转债和华亚转债。

4.2 金轮转债：产品涵盖三大板块，技术不断创新

产品布局涵盖三大板块，不断技术创新。物产金轮的主营业务为纺织梳理器材、不锈钢装饰材料领域的研发、生产和销售以及特种钢丝和装备制造，占比分别为19.79%、72.10%、7.93%。主要产品包括：金属针布、弹性盖板针布、带条针布、固定盖板针布、预分梳板、分梳辊、整体锡林和顶梳等。公司连续多年被中国产业用纺织品行业协会授予优秀供应商的称号，是最早从事纺织梳理器材生产与销售的企业之一。

净利润实现正增长，海外布局成效显著。物产金轮2024年三季报显示，公司前三季度实现营业收入19.53亿元，同比下滑3.69%；归母净利润1.13亿元，同比上涨26.82%。海外布局添动力，公司海外收入占比持续提升。2024年上半年公司实现海外收入1.03亿元，同比增长16.64%，实现毛利0.3亿元，同比增长8.98%。未来公司将继续大力拓展海外市场，进一步提高出口业务销售占比。

从转债指标来看，转债指标优异。金轮转债于2020年4月20日进入转股期，截至2024年11月20日，转债余额2.13亿元，主体和债项评级均为AA-，流动性良好，金轮转债目前绝对价格为123.95元，转股溢价率为9.08%。

4.3 华亚转债：盈利能力稳步提升，转债指标优异

生产链完善，形成了一套完整的生产体系。公司主营业务涉及具备集成能力的综合配套制造服务，主要产品包括精密金属结构件、半导体设备维修等。其中，精密金属结构件占主营业务收入的97.87%。苏州华亚智能科技股份有限公司主要从事高端精密金属零部件的研发、生产和销售。

营收实现正增长，盈利能力稳步提升。华亚智能2024年三季报显示，前三季度公司实现营业总收入4.29亿元，同比增长16.73%，归母净利润0.78亿元，同比增长0.66%。2024年单三季度，公司实现营业总收入1.86亿元，同比增长50.96%，归母净利润0.63亿元，同比增长4.74%。

从转债指标看，华亚转债于2023年6月26日进入转股期，截至2024年11月20日，转债余额3.40亿元，主体和债项评级均为A+，华亚转债目前绝对价格为115.02元，转股溢价率为28.47%。

正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《并购重组相关转债梳理——转债周记（11月第3周）》（发布时间20241125），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:yanzq@hazq.com

分析师:胡倩倩

执业编号:S0010524050004

邮箱:huqianqian@hazq.com

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行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

（转自：债市颜论）