剥离航空业务也不够霍尼韦尔遭遇分拆难题|霍尼韦尔_新浪财经

随着霍尼韦尔国际公司(Honeywell International Inc.)的股价持续落后于同行，外界对拆分该公司的呼声日益高涨。其产品覆盖航空航天、能源和工业自动化等多个领域。

在通用电气(General Electric)、联合技术公司（United Technologies，现为RTX Corp.）和英格索兰(Ingersoll Rand)等公司成功拆分后，霍尼韦尔成为了市场关注的下一个潜在拆分对象。上任不足一年半的霍尼韦尔CEO维马尔·卡普尔(Vimal Kapur)一直在竭力抵御激进投资者的压力，采取了各种措施，包括重组业务、加强收购以及剥离表现不佳的部门等。10月，他宣布将剥离公司的化工资产。

但这还不够。11月12日，埃利奥特投资管理公司(Elliott Investment Management)宣布向霍尼韦尔投资50亿美元，并附上了一封23页的建议信，主张剥离航空航天业务，并保留其余业务。此举受到了股票投资者的欢迎，霍尼韦尔股价在当天标普500指数下跌的情况下一度上涨7.8%，随后回吐了部分涨幅。埃利奥特预计该股两年内将有高达75%的上涨空间。

然而，若要彻底解决霍尼韦尔集团业务的复杂性问题，埃利奥特的提议远远不够。即便剥离了其最大和最赚钱的航空航天部门，剩下的公司仍然是一个庞杂的集合体。更合理的方案是将其拆分为3家甚至4家独立公司。

航空航天业务占霍尼韦尔总销售额的40%，利润率约为28%，比利润水平第二高的建筑自动化部门领先3个百分点，比工业自动化部门领先8个百分点。该业务无疑具备作为独立公司取得成功的潜力，其产品范围广泛，涵盖公务和商用飞机、国防、航天等多个领域。目前，全球航空市场需求旺盛，空客和波音手握大量客机订单，各国争相增加军费，商业航天也开始腾飞。

拆分该部门将是一个简单的过程，因为它与霍尼韦尔的其他业务几乎没有重叠。航空航天业务在凤凰城拥有独立的总部，无论是在文化还是地理位置上，都与位于北卡罗来纳州夏洛特的主要管理层相隔甚远。投资者将获得一家活力十足的航空航天企业，它有望加大收购力度，包括业界愈发期待的通用电气航空航天(GE Aerospace)与霍尼韦尔业务的合并。

问题在于，留下的公司仍会是一个由能源、工业自动化和商业建筑等部门组成的大杂烩。埃利奥特在对霍尼韦尔问题的诊断中提出了一个可靠的药方：“通过简化迈向成功。”而目前的拆分方案并未践行这一药方。

“从外部看，霍尼韦尔拥有12条不同的公开报告线，每一条都足以构成一家规模可观的独立上市公司。”埃利奥特在致霍尼韦尔董事会的信中指出。

埃利奥特认为，当前的投资者更加成熟，愿意通过聚焦于单一行业的公司来构建投资组合，而不是像过去那样，通过跨行业的企业集团实现投资多元化。交易所交易基金(ETF)的兴起进一步降低了这种投资的门槛。

“如今，投资者不再需要、甚至不再希望管理团队为他们处理资产配置问题。”那封由埃利奥特合伙人马克·斯坦伯格(Marc Steinberg)及管理合伙人杰西·科恩(Jesse Cohn)署名的信中指出。

埃利奥特巧妙引用了卡普尔及前CEO达里乌斯·阿达姆齐克(Darius Adamczyk)的话，强调了企业集团面临的问题：部分业务，通常是规模较小的业务，未能获得足够的管理层关注和资金投入，导致经营状况不佳。在霍尼韦尔，此类业务包括仓储自动化、生产力产品和个人防护设备等，它们引起了投资者的过度关注，并严重拖累了公司股价。

仅靠剥离航空航天业务并不足以解决这些问题。该部门本就不缺乏关注和资金，且现在已经具备收购能力。2017年，丹·勒布(Dan Loeb)领导的激进投资组织Third Point曾推动霍尼韦尔剥离航空航天部门，当时该部门拖累了公司的发展。最终，霍尼韦尔剥离了汽车零部件业务和生产其标志性的家用恒温器的住宅产品公司。

杰富瑞(Jefferies)分析师希拉·卡雅奥格鲁(Sheila Kahyaoglu)在报告中指出，卡普尔已经在积极调整霍尼韦尔的业务组合。卡雅奥格鲁说自去年以来，卡普尔完成了6笔收购，并正在推进3项出售和分拆，包括化工业务、个人防护设备业务及一家雄心勃勃的量子计算机公司。

显然，卡普尔尚未有机会证明他的解决方案是否能够奏效。

换个角度看，正如投资银行RBC Capital Markets的分析师迪恩·德雷(Deane Dray)受访时所说，埃利奥特的提议应被视为拆分霍尼韦尔的多阶段流程的第一步，以顺应市场的“强烈拆分欲望”。将霍尼韦尔一次性拆分成3到4个独立部分，将是一个漫长而复杂的过程，涉及处理搁浅成本和建立多个董事会。

埃利奥特的提议将使霍尼韦尔转变为一家规模更小、利润更低的公司，但并不能解决其业务结构的复杂性问题。埃利奥特应该提出更全面的分拆方案，甚至考虑分阶段进行，从拆分航空航天业务开始。换言之：一不做、二不休。编辑/陈佳靖