西部研究 | 一周观点精粹（1112-1119）_新浪财经

（来源：西部证券研究发展中心）

张泽恩

海外政策分析师

S0800524030002

【海外政策】海外政策周聚焦：如何判断特朗普2.0的潜在施政节奏？

核心结论

预期未来特朗普施政阻力相对较弱。随着民主党宣布败选，本轮美国大选正式落下帷幕。共和党政府以超出预期的票数差距赢得大选。除夺下白宫外，共和党在参众两院的选举中也均获得过半优势。特朗普成功在本届选举中实现“三连胜”（Trifecta）。另一方面，从近期特朗普拟定的新内阁成员特征来看，未来特朗普内阁的“回音壁”效果更加明显，其在推进内外政策时行动效率会更快、执行力度会更强。

特朗普的政策聚焦方向有哪些？依据特朗普官方竞选网站，特朗普政府在其设想中的第二任期设定了15项基本政策目标，大致涵盖了10项对内政策和5项外交政策。同时结合其在9月5日纽约经济俱乐部的演讲内容，我们可以归纳出特朗普未来政策主张的几个主要方向分别是实现国内能源自主、确保边境安全和国家主权（限制移民）、放松政府监管、提高政府效能、减税永久化和本土产业回流（通过增加关税）。

如何判断特朗普政府的施政节奏？要评估特朗普政府的施政节奏，我们认为需从两个关键因素入手：一是特朗普本人对各项政策推进的重视程度，二是这些政策实际落地的难易程度。这两大要素共同决定了特朗普政府聚焦政策的实施顺序。其中从落地时间的角度来看，我们可以将政策的推行效率进行如下排序：最受重视且易于实施的政策；不受重视但易于实施的政策；受到重视但实施难度较大的政策；既不受重视又难以实施的政策。根据特朗普政府在竞选期间的表态与承诺，我们推断其上任后迫切希望迅速推进的政策主要包括减税措施、提高关税税率以及收紧移民政策，这些政策或成为特朗普政府初期的工作重点与施政方向。

各类政策的推行难度如何？美国政策推行主要遵循两大路径：一是行政体系依据既有法案条款直接推出相关政策，比如总统上任后往往签署大量行政命令推出异于前任的政策或者推翻前任的部分政策，这种方式效率相对更高；二是通过新法案的立法程序制定新的法律，这需要参众两院的通过和总统的签署，效率一般而言会更慢。例如，特朗普第一任期内的《减税和就业法案》便历经近八个月才得以完成。展望未来，我们认为特朗普政府预期推行的政策中，部分加征关税措施（可借助301条款或IEEPA）、部分移民限制操作（《移民和国籍法》第212(f)条）以及保护传统能源的行动（如宣布退出巴黎协定）有望通过总统行政指令迅速实施。然而，对于减税、政府预算调整及其他相关政策（例如取消最惠国待遇），则必须通过制定新法案或国会投票表决的方式来实现，落地时间往往较长。而降低政府预算、精简深层政府机构等政策主张还可能面临既有官僚体系天然的抵触情绪而更难推进。

风险提示：特朗普内阁拟定人员超预期，特朗普政府未来政策节奏超预期等。

慈薇薇

策略分析师

S0800523050004

【策略】策略周论（20241117）：等待波动率衰减后的新击球点，继续高低新旧切换

核心结论

大势研判：市场于11.8触碰我们前期研判的震荡区间上沿，上周如期见顶消化，下周仍有继续消化动能。预计下周内，短期盈亏比将由上周的“小于1”消化到“大于或等于1”的位置，即预计下周下探至震荡区间中枢下方后，便开始逐步进入“有性价比区间”，届时下跌斜率亦有望趋缓，波动率衰减后便可以开始逢低吸纳；中期（3-6个月）盈亏比已由上周的“在1附近”消化到了“略大于1”，坚定政策信心。

从企业周期、市场周期、情绪周期、政策周期的综合视角来看：外部地缘环境不确定性再增强，相对确定的是贸易紧张局势容易削弱经济增长；美国通胀和中国通缩目前还没有显著改善。国内财政帮助表外债务高企的地方政府置换其中部分债务，目前更多仍是处于流动性救助阶段，但资产规模并未扩表。前期系统性估值提升阶段基本结束，估值快速提升需等待业绩好转，情绪高位需要时间消化。政策效果到公司报表，再扩展到经济整体改善需要时间。除了创业板指之外，主要指数估值PE（TTM）大多已经修复到5年均值或均值上方，情绪指数仍显示超买。内在结构上看，市场广度上，超过60日均线、250日均线的公司比例仍均大于临界值75%。仍有消化需求。短期依然把握好震荡区间的操作节奏。

风格和行业配置：上周指出，当接近上沿，就应对风险资产内部高低新旧切换，锁定部分下方风险，并适度布局有困境反转预期的顺周期、以及部分稳健类高股息。下周有望消化至震荡区间中枢下方，因此预计后续的风格和行业表现特征是：不同风格间以及相同风格内，继续高低切换、消化和再平衡。成长风格下的传媒（AI应用），仍具有较好的扩散和轮动预期，随着后续市场下跌情绪和斜率趋缓后，仍有不错的爆发力预期。电子、计算机、军工、电力设备、商贸零售由于前期上涨速度较快空间较大，上周开始加速消化，等待后续各自斜率走平后，便可再逢低吸纳。根据行业配置综合打分框架体系，短期排名靠前的行业依次为：传媒（AI应用，分子端修复预期，重视）、农林牧渔（贸易应对预期，估值修复预期）、社服（顺周期，估值修复预期，部分困境反转）、公用事业（高股息）、建筑（央企市值管理预期，估值修复预期）、机械设备、医药生物、交运、食品饮料、银行。继续把握“高低新旧切换”脉络。

风险提示：宏观环境变化风险，产业政策变化风险，市场环境恶化风险。

姜珮珊

固收首席分析师

S0800524020002

【固定收益】信用周报20241117：中低等级信用债修复如何？

核心结论

信用债收益率多数下行。本周市场进入政策真空期，信用债整体延续修复，非金融信用债修复幅度多大于金融债，中低评级表现多优于高评级，隐含评级AA+及以下非金信用债修复幅度多在5bp以上，部分超10bp。

中短久期、中低评级券种多数已恢复或接近调整前的水平，中长久期、中低评级券种则尚有较大修复空间。相较9月23日，除1年期和3年期外，其余期限均尚有10bp以上的空间，其中AA级多超30bp；整体来看，呈现出期限越长、评级越低，修复空间越大的特征。相较10月低点，1年期和3年期券种已基本修复至10月的水平，而长久期券种修复空间多超5bp；具体来看，AA+评级按修复空间由大到小排序基本上为7Y>5Y>10Y，AA评级则为7Y>5Y≈10Y。

预计信用债市场仍以震荡修复为主，长端可能会受到地方债供给扰动，但考虑到央行维持宽货币政策的概率较大，且市场已有预期，幅度或相对可控。

策略上看，城投债方面，把握化债政策利好下的中短端债券投资机会，负债端稳定性一般的机构当前可仍以中高评级配置为主，负债端稳定的机构可逢调整适度增配中短久期低评级券种。产业债方面，关注建筑建材类、环保类等受益于化债政策利好行业的投资机会。金融债方面，配置盘可考虑对流动性较好的国股行、优质城农商行券种择机配置；交易盘可在控制久期、确保流动性的基础上关注二永债的波段操作机会。

信用债收益率全览：城投债收益率全线下行；产业债收益率多数下行，10年期整体表现最好；二永债除了1年期银行永续债外，其余品种收益率均下行。

一级市场：信用债供给环比、同比均增加；平均发行利率和发行期限均下降；取消发行方面，取消发行规模和数量环比均减少。

二级市场：成交规模方面，各类券种成交活跃度均有所降温，产业债、银行永续债成交规模下滑超200亿。换手率方面，城投债换手率环比有所上升，产业债和金融债换手率环比略有下降。

风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。

【固定收益】每周债市复盘：30Y与10Y国债、地方债与国债利差会继续走阔吗？

核心结论

复盘近年来市场实际表现，我们发现超长债供给预期对30Y和10Y国债利差影响更大，如2020年上半年、2024年二季度在供给规模或期限确定前利差显著走阔，而落地后反而收窄。（1）2020年3月中央政治局会议明确发行抗疫特别国债，市场对供给冲击担忧加剧，5月两会确定1万亿规模，当月超长期地方债大规模发行，总体看，本轮30Y国债与10Y国债利差月均值走阔约22BP，在此期间，两者最大走阔幅度为26BP。（2）2024年3月两会明确未来几年将连续发行超长期特别国债，2024年先发行1万亿，受此冲击下，30年期国债与10年期国债利差月均值走阔约9BP，期间最大走阔幅度为16BP。总体来看，市场通常提前交易供给冲击，实际落地后反而走出利空出尽行情，11月8日化债方案落地之后，30Y国债与10Y国债利差走阔2BP左右。

地方债与国债利差在长期地方债集中供应期间往往走阔。近年来长期地方债集中大规模供给的时间段主要有2020年5月-8月、2022年5月-6月、2023年8月-11月、2024年8月-10月，这期间地方债与国债利差均显著走阔。

当前长期、超长期地方债供给冲击下，预计长端利率将维持窄幅震荡，缓慢下行，在更多地区披露发行期限和集中发行落地前，30Y与10Y国债、地方债与国债利差或将继续走阔。不过考虑到市场学习效应，且央行大概率将通过降准、买断式逆回购、国债买卖等工具提供流动性，对冲供给冲击，熨平市场波动，预计本轮走阔幅度或不及此前水平。预计市场在形成新的交易主线前以震荡为主，10Y国债在2.05%-2.15%，30Y国债在2.25%-2.38%，进一步下行需等待下一个降息窗口。

债券市场：

1、央行净投放，资金利率上行。

2、收益率中短端牛平，长端走陡。

3、债市情绪微升，主因长债、超长债换手率、交易所杠杆率、基金久期回升，但银行间杠杆率回落。

4、利率债净融资回升。下周国债发行规模小幅下降，地方政府债发行规模增加。同业存单净融资额环比小幅下降，发行利率下行。

经济数据：10月社融增速回落；工业生产平稳，基建投资和制造业投资保持高增；11月以来，二手房成交回落，开工率多数下行。

海外债市：美联储降息预期降温；美债下跌，新兴市场跌多涨少。

大类资产表现：美元>中债>转债>生猪>沪深300>沪金>原油>螺纹钢>沪铜。

风险提示：经济复苏进程不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。

李洋

基金研究首席分析师

S0800524030001

【基金】基金研究周报（20241111-20241115）：全球股票市场普调，A500规模不断创记录

核心结论

本周有25只基金公告成立，总募集规模为592.14亿元，平均每只基金募集规模为23.69亿元。易方达中证A500指数A募集规模达79.9亿元，居本周发行之冠。本周开始新发基金14只，截至本周五，共有55只基金正在发行中，涵盖42家管理人。

本周A股市场主要指数均回调，沪深300跌幅最小。上证指数、深证成指、创业板指分别下跌3.52%、3.70%、3.36%；沪深300表现最好，周度下跌3.29%；全球股票市场上，标普500下跌2.08%、纳斯达克下跌3.15%，恒生指数下跌6.28%；本周债市走强，信用好于利率。本周基金指数2涨8跌，其中万得中长期纯债型指数表现最好，周涨0.1%。

单基表现上，主动权益方面本周表现最好的为民生加银聚优精选，周度收益为7.63%。QDII权益类基金中，本周表现最好的为广发道琼斯美国石油A人民币，周度收益为2.42%。固收增强类基金，本周表现最好的是格林泓景A，周度收益为0.69%。纯债类基金，本周表现最好的是银河中债0-3年政策性金融债A，周度收益为1.06%。FOF基金中，本周表现最好的是东财均衡配置三个月持有A，近一周业绩为8.9%。

基金仓位方面，本周仓位70%以上基金数量5898只，占比达65.5%，较上一周数据增长1.59pct。普通股票型基金仓位估算为86.46%，较前一周增加0.61pct，较一个月前减少0.36pct。偏股型基金仓位估算比例为80.57%，较前一周增加1.13pct，较一个月前增加0.33pct。本周全部开放式基金股票仓位估算比例为68.08%，较前一周增加0.91pct，较一个月前增加0.01pct。

基金市场动态：1）规模不断创纪录的A500。2）招商、博时、富国北证50指数基金放宽限购。3）QDII基金密集调整申购限额。4）“费率战”愈演愈烈，多只指数基金宣布降费。5）股票ETF单日资金净流出超250亿元。6）金价“六连跌”，公募看好金价中长期走势。

风险提示：报告仅作为投资参考，基金业绩表现不代表未来收益，不构成投资收益的保证或投资建议。真实情况可能与数据存在误差。

冯佳睿

量化首席分析师

S0800524040008

【量化】ETF市场扫描与策略跟踪（20241117）：中证A500ETF连续3周合计净流入超200亿元

核心结论

全球市场概况：上周A股市场整体下跌，其中，中证500指数跌幅最大，为4.79%；港股市场同样下跌，恒生指数下跌6.28%。涨幅居前的ETF跟踪标的主要聚焦在消费、传媒等板块。

ETF新发情况：上周内地市场上报股票ETF10只，其中6只为创业板50ETF；新成立ETF2只，均为中证A500ETF。美国市场上周新成立权益型ETF4只，其中3只为主动ETF。

A股ETF资金流向：上周，净流入排名前10的均为中证A500ETF；净流出前10的包括沪深300ETF、创业板ETF、科创50ETF等。宽基ETF中，跟踪中证A500指数的ETF净流入居前，跟踪沪深300的ETF净流出居前；行业ETF中，金融地产板块ETF净流入居前；主题ETF中，金融科技ETF（159851）净流入居前，科技ETF（515000）净流出居前；主动ETF中，500增强ETF净流入居前，300增强ETF净流出居前；SmartBetaETF中，红利ETF（510880）净流入居前，红利低波ETF（515100）净流出居前。

美国股票ETF市场资金流向：上周，美国市场政治主题ETF净流入居前，数字经济主题ETF净流出居前；主动ETF中，摩根全球股票优选ETF净流入居前，以MSCI美国指数为基准的美国股票因子轮动ETF净流出居前；SmartBetaETF中，动量类ETF净流入居前；其他ETF中，跟踪标普500指数的ETF净流入居前，跟踪CRSP美国全市场指数的ETF净流出居前；投资A股和港股的股票ETF合计净流出18.7亿美元。

商品市场资金流向：上周，内地黄金ETF净流出居前，合计净流出27.34亿元；美国市场黄金ETF净流入居前，合计净流出13269.16万美元。

ETF策略业绩表现：上周，扩散指标+RRGETF轮动策略收益率为-4.09%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为-0.09%、-0.8%；50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF策略的收益率分别为-1.93%、-1.66%、-2.7%和-1.94%，相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为-0.11%、0.0%、-0.28%和0.32%。

风险提示：本报告1-3章涉及的ETF仅为客观统计结果，不构成投资建议。第4章中模型根据历史数据进行测算，存在模型失效风险。

【量化】技术分析洞察（20241111-20241115）：指数冲高回落，美元年内新高

核心结论

投资建议：本周美元指数强势上行，全球资产震动承压，美联储主席鲍威尔表示不会急于降息。国内投资者情绪有所退潮，市场赚钱效应减弱。统计数据显示10月社会零售总额反弹、工业增加值增长，基本面积极因素累积增多。我们认为美联储鹰派发言或不改国内政策持续发力预期，但将对市场短期节奏形成干扰。市场调整期仍是重要的布局机会，关注后续中央经济工作会议等政策信号释放可能带来的积极影响。1）行业层面建议关注传媒，截面比较的走势斜率靠前。2）主题层面建议关注快手概念、拼多多概念、AI语料、ERP概念、在线教育等。3）个股层面检测到筑博设计、三维化学、晶盛机电等呈现横盘突破的形态特征。

宽基指数：冲高回落缩量调整。本周中证全指录得4.00%的跌幅，主要宽基指数冲高回落。其中上证指数跌幅3.52%，创业板指跌幅3.36%，微盘股指数跌幅1.19%。上证50指数形成向下的反向笔且走势延伸，如不破上月低点则继续震荡。沪深300指数本周形成向下笔且走势延伸，回落至突破前整理平台，观察能否止跌。中证500指数本周冲高回落缩量调整，未能突破上月高点，接近月初整理平台，观察能否止跌。中证1000指数本周冲高回落进入调整，已跌破MA20日均线，接近月初整理平台，观察能否形成支撑。红利指数本周窄幅震荡重心下移，或维持震荡。科创50指数本周冲高回落未能突破前高，或陷入震荡整理。北证50指数本周走势停顿震荡回调，60分钟K线接近MA60均线，或很快选择方向。

海外指数：美元指数创年内新高。美元指数本周大幅上行创年内新高，接近两年来的震荡箱体上沿，观察能否突破。美元黄金本周形成下行笔，周五走势停顿跌速放缓，接近MA120日均线，或有一定支撑。恒生指数本周跳空低开低走跌破近期平台，接近MA60日均线，观察能否形成支撑。纳斯达克指数本周形成向下新笔且走势延伸，或继续调整。日经225指数本周连续回调接近MA250日均线，或将很快选择方向。

风险提示：本报告基于技术分析模型测算，需警惕模型失效风险；技术走势的历史规律不保证未来复现；海外地缘政治局势或武装冲突升级影响。

【量化】量化基金业绩跟踪周报（20241111-20241115）：本周公募指增超额开始修复

核心结论

周度业绩：本周（2024.11.11-2024.11.15），公募沪深300指增平均超额收益0.27%，实现正超额收益的基金占比81.36%；公募中证500指增平均超额收益0.89%，实现正超额收益的基金占比98.44%；公募中证1000指增平均超额收益1.30%，实现正超额收益的基金占比97.83%；公募主动量化基金平均收益-2.95%，实现正收益的基金占比0.68%；公募股票市场中性基金平均收益-0.26%，实现正收益的基金占比21.74%。

月度业绩：截至2024.11.15，公募沪深300指增平均超额收益-0.55%，实现正超额收益的基金占比12.07%；公募中证500指增平均超额收益0.12%，实现正超额收益的基金占比27.87%；公募中证1000指增平均超额收益1.53%，实现正超额收益的基金占比97.83%；公募主动量化基金平均收益1.03%，实现正收益的基金占比84.93%；公募股票市场中性基金平均收益-0.42%，实现正收益的基金占比17.39%。

年度业绩：截至2024.11.15，公募沪深300指增平均超额收益-3.54%，实现正超额收益的基金占比12.07%；公募中证500指增平均超额收益-2.08%，实现正超额收益的基金占比27.87%；公募中证1000指增平均超额收益0.34%，实现正超额收益的基金占比51.11%；公募主动量化基金平均收益4.66%，实现正收益的基金占比72.52%；公募股票市场中性基金平均收益-2.68%，实现正收益的基金占比13.04%。

风险提示：本报告是基于基金历史业绩进行的客观分析，涉及的基金不构成投资建议。

郑宏达

业务副所长、科技首席分析师

S0800524020001

【计算机】计算机行业周观点第29期：AI应用聚焦场景

核心结论

AI只有和业务场景结合才能发挥出多重价值。生成式AI步入商业化落地阶段，让技术从实验室走向市场最关键的一环就是寻找场景。合适的场景不仅能够充分发挥生成式AI的技术优势，解决行业痛点，提高效率，创造新的价值，还能加速其在各个领域的普及和接受度，为技术创新迭代提供持续的动力，形成正向循环。

在教育领域，AI正扮演着越来越重要的角色，有望推动教学方式从一对多向个性化转变。AI作为模拟人类智能、辅助决策并具备部分替代人力、拓宽人力边界的数字化工具，可以深度赋能教学主体、教学载体、学习主体，从而实现教育过程中对个性化的追求。目前，Duolingo的“AI+教育”实践较为领先：2021年，Duolingo和OpenAI的合作，把GPT-3的能力集成到自家的英语测试业务中；2023年，Duolingo集成GPT-4，推出名为DuolingoMax的订阅服务，提供解释我的答案以及角色扮演两个AI功能。2024年9月底，Duolingo宣布新增AI视频通话及冒险功能，用户可以通过与AI角色聊天和玩游戏来学习语言。截至2024年9月30日，Duolingo的DAU同比+54%到3720万，MAU同比+36%到1.13亿，付费用户同比+47%达860万。

AIAgent与SaaS相辅相成。SaaS厂商能更深入理解特定行业需求，例如行业的法规、标准和最佳实践，这使其能够设计出符合行业需求和合规性要求的系统。此外，SaaS企业在长期服务客户的过程中，积累了大量的、多维度的行业数据，他们能基于此不断优化自己的服务，提供更加精准和高效的解决方案。AI赋能下，SaaS厂商的数据积累、行业know-how、集成能力等被智能化后无缝地嵌入业务流程的各个环节，更好地为企业客户所用。

端侧是AI关键落地场景，AI有望重塑终端操作系统。PC互联网时代，搜索引擎为主要入口，用户主要通过搜索引擎进行信息搜索、缓存等，来主动获取信息。移动互联网时代，社交平台、短视频、移动支付、导航等成为“超级APP”，形成多样化内容分发入口，由此用户内容获取链路变短。AI时代，我们认为大模型将与终端OS深度融合成为“超级入口”，AIOS将打通各类APP，具有跨应用调取服务能力，可以更好理解用户意图，同时简化用户思考流程，降低使用门槛，进一步提高效率。

相关公司：1）教育：科大讯飞；2）财税：税友股份；3）ERP：用友网络、金蝶国际；4）OA：泛微网络、致远互联；5）办公软件：金山办公；6）鸿蒙：软通动力；7）算力：寒武纪、中科曙光、工业富联、浪潮信息、神州数码。

风险提示：宏观经济增长不及预期、国际环境变化、政策落地不及预期、AI技术突破不及预期、AI商业化不及预期。

杨敬梅

电新首席分析师

S0800518020002

【电力设备】电新行业周报20241111-20241117：固态电池低空应用取得突破，青洲七海风项目塔筒启动招标

核心结论

珠海航展、广州车展相继开幕，固态电池产业化持续加速。11月15日，欣界能源在“欣突破，界无限”固态电池发布会上正式推出其“猎鹰”高能量锂金属固态电池，其能量密度达到480Wh/kg，此前亿航智能已完成首次eVTOL固态电池飞行试验。在发布会现场，亿航智能与欣界能源共同签署了锂金属固态电池采购协议，我们认为固态电池已在低空领域取得突破性进展，伴随近期多家厂商陆续公布在固态电池相关布局，其产业化应用有望加速。电动车板块推荐宁德时代、科达利、三祥新材、曼恩斯特、中一科技、嘉元科技、特锐德、欣旺达、华宝新能、豪鹏科技、绿能慧充，建议关注纳科诺尔、德福科技。

青洲七海上风电场项目塔筒启动招标，海风项目推进顺利。11月14日，三峡阳江青洲七海上风电场项目EPC总承包工程塔筒及配套附件采购项目招标。项目规划装机容量为1000MW，本次招标涉及的装机容量为500MW，核心内容为塔筒采购，共分为三个标段，均要求于2025年5月30日前完成供货。广东区域海风推进顺利，海风装机放量在即。风电板块推荐东方电缆、中天科技、天顺风能、明阳智能，建议关注大金重工、金雷股份、日月股份、时代新材。

能源法、政策加码，为新型电力系统建设制定基础规范依据。本周国家能源局《中华人民共和国能源法》、《关于进一步规范电力市场交易行为有关事项的通知》发布，为新型电力主体持续发展提供了政策支持；1-10月电力行业固定资产投资同比增长迅速，在政策规范加持下，后续电力行业建设、投资有望持续健康有序发展。电力设备板块推荐思源电气、东方电子、南网科技，建议关注赛晶科技、三星医疗。全球碳市场启动有利于绿电交易市场的国际化发展。绿电板块有望迎来环境价值兑现，绿电板块推荐三峡能源，建议关注新天绿能、天富能源、嘉泽新能、中国广核。

光伏出口退税税率下调4%，产业出清加速。15日，财政部、国家税务总局发布关于调整出口退税政策的公告，将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。我们认为这将加快产业的出清节奏，进一步加快中小企业的退出。光伏行业推荐隆基绿能、爱旭股份、迈为股份、帝尔激光、中信博、宇邦新材，建议关注阿特斯、上能电气。

华为全球具身智能产业创新中心与多家企业签署合作协议，国内机器人发展加速。华为（深圳）全球具身智能产业创新中心企业合作备忘录签署仪式11月15日举行。根据《科创板日报》，乐聚机器人、兆威机电、大族机器人、拓斯达、等企业参与了签约。后续华为将与签约企业开展应用场景的相关合作。机器人板块商业化持续推进中。机器人板块推荐兆威机电、拓普集团、长盈精密，建议关注三花智控、鸣志电器、安培龙、恒立液压等。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；行业政策风险。

陈彤

通信首席分析师

S0800522100004

【通信】AI行业跟踪40期（20241111-20241115）：Scaling Laws撞墙引发热议，百度发布两项AI新技术

核心结论

ScalingLaws撞墙引发热议，短期放缓不改长期发展趋势。TheInformation发布独家报道《随着GPT提升减速，OpenAI改变策略》，引发市场热议。OpenAI团队人员持反对观点，认为AI发展短期内不会放缓，且AGI发展路径清晰。部分学者和投资者持赞同看法，认为scalinglaws存在收益递减问题，AI发展速度放缓。我们认为，一方面，在现有技术上，仍有较大空间构建消费者和企业产品；另一方面，高质量数据瓶颈带来的大模型训练效果提升速度短期放缓，不意味着大模型性能提升陷入停滞，不同维度的scalinglaws正在持续被发现。

百度发布AI眼镜和两项AI新技术，AI社会模拟器MATRIX-Gen助力大模型自我进化。1）小度AI眼镜：全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜，具备第一视角拍摄、边走边问、卡路里识别、识物百科、视听翻译等多种实用功能，拥有轻便的设计和强大的续航能力。2）百度、腾讯、OpenAI等巨头在AIAgent领域持续创新。3）上海交通大学与牛津大学的研究团队开发AI社会模拟器MATRIX-Gen：该团队提出了MATRIX——AI社会模拟器，构建了一个由1000多个AI智能体组成的模拟社会。在这个模拟社会中，每一个AI智能体代表了一个拥有独立身份和人格的数字人。基于这些场景，团队进一步开发了MATRIX-Gen数据合成器，能够根据不同需求合成高度多样化且高质量的训练指令数据，为未来大语言模型的后训练数据合成开辟了创新的路径。

行情回顾

2024年11月11日-2024年11月15日，我们构建的西部AI股票池中，其中75家A股公司整体周平均跌幅4.1%，60家美股公司整体周平均跌幅7.2%。A股公司中，AI应用板块上涨幅度最大，上涨1.9%；铜互连、光模块和交换机板块跌幅最大，分别下跌8.9%、7.9%和7.5%。美股公司中，高速serdes、存储芯片板块跌幅最大，下跌17.2%、10.4%。根据西部通信股票池，A股市场中本周涨幅居前十的个股分别是福昕软件（+19.57%）、万兴科技（+12.35%）、科大讯飞（+10.10%）、润达医疗（+8.36%）、云从科技（+5.53%）、寒武纪（+5.26%）、青云科技（+3.93%）、润泽科技（+3.00%）、元道通信（+2.23%）、天源迪科（+2.07%）。美股市场中本周涨幅居前五的个股分别是CoinbaseGlobal（+12.97%）、Palantir（+12.64%）、BuzzFeed（+10.67%）、Twilio（+4.66%）、Snowflake（+4.19%）。

投资建议：AIGC和数字中国共振，算力托底。建议重点关注AI算力硬件，关注光模块（中际旭创、天孚通信、源杰科技等）；散热领域（英维克）及ICT设备商等。

风险提示：技术落地不及预期、硬件设备市场接受度不及预期、监管政策风险。

李华丰

建材首席分析师

S0800521070003

【建筑材料】建材行业周报20241111-20241117：陶瓷、玻璃、玻纤、耐火材料出口退税下调，关注海外有产能布局的企业

核心结论

1、水泥：本周全国水泥均价427.2元/吨，环比+1.67元/吨（+0.39%），同比+51.50元/吨（+13.71%）。全国水泥煤炭价差316.02元/吨，环比-0.28元/吨（-0.09%），同比+75.73元/吨（+31.51%）。全国库容比66.50%，环比-0.19pct，同比-7.50pct。全国出货率52.3%，环比-1.5pct，同比-5.3pct。

2、玻璃：本周国内浮法均价1453.79元/吨，环比+64.46元/吨（+4.64%），同比-534.20元/吨（-26.9%）。玻璃-纯碱-天然气价差+327.16元/吨，环比+147.46元/吨（+82.06%），同比-189.20元/吨（-36.64%）。库存4140万重箱，环比-4.83%。

3、玻纤：本周无碱玻璃纤维纱均价3921元/吨，环比-70.83元/吨；中碱玻璃纤维纱均价为5350元/吨，环比持平；缠绕直接纱均价3650元/吨，环比-50元/吨；电子纱均价9200元/吨，环比持平。

4、储能：本周储能行业新招标储能项目新增2352.50MW（7226.00MWh）。

本周重要新闻及行业点评

财政部与税务总局调整出口退税政策，部分产品退税率由13%降至9%。针对建材领域，主要涉及陶瓷、玻璃、玻纤和耐火材料等产品。从陶瓷行业来看，以瓷砖为主要产品的东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居、天安新材和悦心健康存在部分出口业务，但2023年外销收入占比均在10%以下，整体影响较小；而以卫浴、建筑陶瓷为主的陶瓷制品企业中，科达制造、瑞尔特、海鸥住工和四通股份2023年外销收入占比超过20%，其中科达制造已于非洲六国运营7个工厂，海外产能布局使其竞争力更加凸显。从玻璃行业来看，北玻股份2023年外销收入占比超过30%，力诺特玻和金晶科技占比在20%左右，耀皮玻璃和旗滨集团则占比在10%左右，其中金晶科技、旗滨集团的外销业务均有海外生产基地作为支撑，力诺特玻也在逐步布局海外产线。从玻纤行业来看，中国巨石和国际复材2023年外销收入体量较大，占比超过30%，海外产能布局总量分别为41.6万吨/年、16万吨/年，而长海股份和正威新材外销收入占比超过20%。出口退税政策调整下，陶瓷、玻璃、玻纤和耐火材料企业出口产品利润率将有所降低，但若出口市场供需关系较好这部分损失或可向下传导，同时海外有产能布局的企业将更具竞争力。

本周投资组合

主线1：建材家居“以旧换新”。9月中旬以来全国各地快速推进建材家居的以旧换新工作，预计有望带动行业企稳，且长期看细分行业头部公司的逆周期成长能力一直存在，推荐伟星新材、欧派家居、索菲亚、北新建材、三棵树、东方雨虹、江山欧派、兔宝宝等。

主线2：华东水泥减产，价格快速上涨，预计Q4和明年利润出现积极改善，且水泥板块PB普遍低于1，未来市值管理值得期待，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、塔牌集团、万年青。

主线3：重组预期。小市值、低股价且过去三年发布过重组计划但未完成的公司。

主线4：出口链。美国地产复苏+跨境电商产业趋势+低估值，推荐致欧科技、匠心家居、恒林股份，建议关注永艺股份、乐歌股份等。

风险提示：竣工不及预期、地产超预期下滑、行业协同破裂。

刘博

有色金属首席分析师

S0800523090001

【有色金属】有色金属行业周报（20241108-20241115）：取消铝材铜材出口退税，海外铝价或将持续上行

核心结论

本周行情回顾：本周（2024.11.08-2024.11.15）上证指数下跌3.52%，领涨行业为传媒（+1.07%）、石油石化（-1.38%）、家用电器（-1.50%）、银行（-1.98%）、综合（-2.03%）。有色金属行业跌幅为5.71%、排名第28位，跑输上证指数2.19个百分点。申万二级行业中，有色金属中的能源金属下跌1.40%、贵金属下跌3.99%、小金属下跌6.44%、工业金属下跌6.70%、金属新材料下跌7.99%。

个股方面，本周领涨前五名分别为鑫铂股份（+21.32%）、国城矿业（+10.85%）、西藏珠峰（+10.33%%）、东方锆业（+9.72%）、楚江新材（+8.80%），领跌前五名分别为利源股份（-12.83%）、银河磁体（-15.45%）、云南锗业（-17.57%）、英洛华（-19.14%）、深圳新星（-22.90%）。

核心观点更新：取消铝材铜材出口退税，海外铝价或将持续上行。11月15日，财政部、国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税。此次取消出口退税政策涉及的铝板带、铝箔、铝管及铝型材产品，合计24个税号，目前退税比例为13%。根据卓创资讯的数据，2023年，该部分铝材产品出口量为517万吨、占比铝材出口总量为98%；2024年1-9月出口量为457万吨、占比铝材出口总量为98%。

我们对此次取消出口退税政策的解读：供给端，吹响新一轮供给侧去产能的号角。在国内铝材产品总体产能过剩的背景下，出口退税本质上是为了获取海外市场份额、用低价补贴进口国。当前我国主动取消出口退税，一方面将原本低价补贴海外的税额留存在国内，另一方面，更重要的也是倒逼国内铝材、铜材行业加速去产能，优胜劣汰。需求侧，取消出口退税彰显政策制定者对内需的底气和信心。从结果上来看，考虑到电解铝是高污染高耗能、且需要消耗大量的电力资源，我们判断海外铝价将有望持续上行，主推海外通胀水平上升。

我们认为，目前正处于预期扭转的阶段，仓位要比品种和风格更重要；同时，考虑到一揽子政策的出台，对于拉动中国经济增长有望起到重要作用，因此，我们认为内需利好的领域和方向要优先于依赖外需的领域和方向，综上，我们推荐的排序是：工业金属>能源金属>贵金属，工业金属中内需主导的铝优先于外需主导的铜，标的上推荐：1）电解铝（神火股份、云铝股份）；2）加工环节（博威合金、南山铝业）；3）铜（紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信）；4）前期下跌幅度较大的加工环节（华峰铝业、索通发展)。

风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪等。

凌军

交运首席分析师

S0800523090002

【交通运输】交通运输行业周报20241116：10月全国快递件量增速24.0%，行业呈现较高的景气度

核心结论

2024年10月全国快递件量增速24.0%，行业呈现较高的景气度。根据国家邮政局数据，2024年10月快递业务量完成163.1亿件，同比+24.0%；快递业务收入完成1257.9亿元，同比+12.3%。1-10月，快递业务量累计完成1400.8亿件，同比+22.3%；快递业务收入累计完成1.1万亿元，同比+13.9%。建议持续关注快递旺季的需求增长情况。

本周市场需求总体平稳，航线运价小幅波动。本周武汉航运中心出口集装箱运价指数（WSCFI）为2571.29点，较上周上涨0.18%。中国出口集装箱运输需求总体平稳，各航线运价波动幅度不大，运价指数稳中微升。武汉航运中心出口集装箱12条主要航线中，2条航线运价上涨，6条航线运价下跌，4条航线运价保持不变。

上海、深圳和广州机场10月客运量均实现较好增长。11月15日，上海机场公告：10月份浦东国际机场旅客吞吐量同比增长23.05%，虹桥国际机场旅客吞吐量同比增长9.95%；11月16日，深圳机场公告：2024年10月份深圳机场旅客吞吐量同比增长11.02%；白云机场11月6日公告：2024年10月份广州白云机场旅客吞吐量同比增长18.16%。上海、深圳和广州机场10月客运量均实现较好增长，或说明全国10月客流量有望实现较好增长。

公路警惕增长低于预期。从历史来看，公路板块的业绩增长较为稳定，2023年业绩高增长来源于2022年低基数，我们建议重新关注高分红特征。

投资建议：推荐中通快递、圆通速递、申通快递、春秋航空、吉祥航空；关注中远海能、招商轮船、广深铁路、铁龙物流、秦港股份。

交通运输行情周回顾：

本周交通运输指数下跌3.31%。从中信一级行业分类指数比较分析来看，交通运输行业2024年1月至今累计上涨幅度为17.18%，在30个一级子行业中排名第8位。本周交通运输指数下跌3.31%，在30个一级子行业中排名第10位。

本周公交涨幅最大。从中信交通运输三级行业分类指数比较分析来看，2024年1月至今累计涨幅居前的主要为公交、航运和公路，涨幅分别为65.40%、32.20%和20.94%。本周交通运输三级子行业中，公交涨幅最大，涨幅为2.01%。

风险提示：航空旺季需求低于预期；国际航线恢复进度低于预期；港口、铁路、公路等疫情复苏业务数据低于预期；快递龙头市占率提升速度过于缓慢；快递行业阶段性价格竞争较为激烈；国际快递业务不达预期；海外经济不确定性增强，油轮运输需求恢复不及预期。

对外发布日期：2024/11/16-11/18

报告发布机构：西部证券研究发展中心

张泽恩（S0800524030002) zhangzeen@research.xbmail.com.cn

慈薇薇（S0800523050004) ciweiwei@research.xbmail.com.cn

姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

王振扬（S0800524040001）wangzhenyang@research.xbmail.com.cn

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn

冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

郑玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002) yangjingmei@research.xbmail.com.cn

陈彤（S0800522100004）chentongg@research.xbmail.com.cn

李华丰（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn

凌军（S0800523090002) lingjun@research.xbmail.com.cn

免责声明：本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。