【西部晨会】传音控股：新兴市场手机领军者，多元化增长策略前景可期_新浪财经

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（来源：西部证券研究发展中心）

本期内容

【策略】《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》文件分析：股改后的新篇章：市值管理推动上市公司高质量发展

【电子】传音控股（699036.SH）首次覆盖报告：新兴市场手机领军者，多元化增长策略前景可期

【农林牧渔】生猪行业动态跟踪报告（月度）：10月上市猪企出栏量同环比均小幅增长，销售均价环比小降

【农林牧渔】农林牧渔USDA月报点评（20241118）：USDA11月报告调减全球大豆产量，调增全球玉米、小麦产量

内容详情

【策略】《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》文件分析：股改后的新篇章：市值管理推动上市公司高质量发展

证监会11月15日消息，证监会近日发布施行《上市公司监管指引第10号——市值管理》。《指引》要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。市值管理是继2005年股权分置改革（推动国有股权&流通股股东利益趋于一致）后股权管理的进一步发展和深化。

从主体来看，主要成分股、破净企业和央国企是落实重点。高质量上市公司是慢牛的基础，做好市值管理是提升上市公司投资价值的重要体现。文件重点对以下公司做了要求：1）主要指数成份股公司应当制定上市公司市值管理制度；2）长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，此外市值管理成效也会纳入央企负责人考核。

从途径来看，我们认为核心一是在于提高盈利能力（E，价值创造），二是树立产融互动（PE，价值实现和传播）。市值管理的具体运作通常可以划分为价值创造、价值管理和价值传播“三段论”。价值创造侧重于公司经营层面，包括拓展业务领域、优化产品结构、运营管理等。价值管理侧重于收购、增发、增减持、重组等资本运作。价值传播主要是对外关系层面，包括4R管理、ESG等。

我们建议关注几个方向：

1）并购重组可能是接下来一段时间的配置主线。并购重组的前提还是在聚焦主业或提升公司质量角度，新质生产力、央国企产业整合是可追踪的主线。

2）当前长期破净股有200多家，对应银行、地产链公司较多。短期来看，市场上涨斜率趋缓，叠加长期破净股的监管要求强化，前期滞胀，低估值优质个股仍有补涨机会。PB中枢的抬升仍然需要公司从ROE或者杠杆率下功夫。

3）公司回购与分红。随着市场估值底部企稳回升，股票回购增持再贷款进一步鼓励公司进行回购和增持，并对股价形成正向反馈。偏中小型的企业可能更倾向通过回购等方式进行市值管理，历史角度看回购存在事件交易机会；成熟传统公司可能通过分红提升股东价值回报，也是重要的长期投资回报来源。

4）其他中期关注：a）新晋机构关注票。b）核心指数成份股公司是文件提及方向，关注后续市值管理制度落地情况。c）券商等金融机构有望受益于资本市场改革与慢牛行情。

政策变化风险、并购终止风险或推进进度不及预期、回购规模不及预期等。

【电子】传音控股（699036.SH）首次覆盖报告：新兴市场手机领军者，多元化增长策略前景可期

核心观点

公司聚焦新兴市场，以非洲为基点多元化布局全球市场。我们认为公司一方面通过发力高端产品线持续优化产品结构，实现纵向延伸；另一方面通过拓品类和布局移动互联网业务实现多元扩张。未来随着AI手机浪潮来临，公司有望持续受益其中。我们预计公司2024-2026年营业收入为719.7亿元/844.9亿元/1010.9亿元，同比+15.5%/+17.4%/+19.7%；归母净利润分别为54.5亿元/65.9亿元/82.8亿元，同比-1.5%/+20.9%/+25.6%。首次覆盖，给予“买入”评级。

新兴市场增量空间可期，渠道是核心护城河。市场层面看，疫后全球智能手机出货量开始逐步回升，据Canalys预测2024年全球智能手机出货量将达到12亿台。据CounterpointResearch预测，2024年高端市场（600-799美元）将成为增速最快的市场，同比增长17%。新兴市场的经济增速较快，降息有望推动消费需求上升。公司层面看，公司凭借庞大且稳定的海外渠道建立起深远护城河。非洲：公司在非洲的市场份额基本维持在40%-55%的区间，长期大幅度领先其他主要厂商。拉美：公司近年在拉美地区的市场份额逐步上升，24年Q2已经达到9%，跻身第四位。南亚、东南亚：公司在巴基斯坦智能机市场占有率为第一，孟加拉国智能机市场占有率排名第一。此外公司在印尼和菲律宾也有所突破，均进入市场份额排名前五。

核心看点：高端化升级、多元化扩张，描绘增长曲线。1）纵深：逐帆高端市场，产品结构持续优化。近年来，公司中高端机型占比持续提升且各品牌价格带有所上移。此外，公司加速布局中高端市场，持续向上进行产品突破。产品端：发布TECNOPhantomX2/X2Pro以及折叠屏手机PhantomVFold等高端机型。研发端：加大研发投入，在深肤色拍照技术等领域持续突破。2）延展：打造移动互联生态，业务版图多维扩张。扩品类方面：公司创立数码配件品牌Oraimo、家用电器品牌Syinix以及售后服务品牌Carlcare等。移动互联网方面：公司自主研发多款传音OS智能终端操作系统，围绕OS操作系统开发应用软件，成功开发和孵化Boomplay、Scooper、Phoenix等多款应用。3）机遇：AI手机浪潮来临，头部手机厂商有望受益。我们认为，AI手机的升级迭代有望带来新一轮换机潮，对公司手机业务或产生催化。

风险提示

新市场拓展不及预期，市场竞争加剧风险，上游原材料价格波动风险，汇率波动风险

【农林牧渔】生猪行业动态跟踪报告（月度）：10月上市猪企出栏量同环比均小幅增长，销售均价环比小降

核心观点

我们通过分析17家上市猪企的出栏月报，得出以下结论：

上市猪企24年10月出栏量为1425.26万头，同比+12.76%，环比+14.65%。头部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望分别出栏649.80/267.20/125.34万头，同比分别+33.16%/+11.54%/-14.82%，环比分别+21.28%/+6.43%/+5.12%。10月上市猪企出栏量同比、环比均上升。10月以来全国天气转凉，猪肉消费需求提升，上市猪企出栏量增大。

上市猪企24年1~10月累计出栏量为1.26亿头，同比+2.50%。头部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望24年1~10月累计出栏量为5664.40/2423.41/1367.39万头，同比分别+9.16%/+16.95%/-5.91%。24年1~10月，上市猪企出栏量同比小幅增长，生产平稳。

上市猪企10月营业收入为273.12亿元，同比+40.39%，环比+6.24%。头部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望实现收入134.23/58.12/20.81亿元，同比分别+60.01%/+32.36%/-11.11%，环比分别+12.81%/-0.89%/-9.21%。24年10月生猪均价大幅高于去年同期，叠加出栏量同比小幅增长，上市猪企10月营收同比增幅较大。

上市猪企24年1~10月累计营收为2265.86亿元，同比+20.50%。头部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望24年1~10月累计营收为1087.74/497.26/222.98亿元，同比分别+22.07%/+33.82%/-1.75%。24年1~10月生猪均价大幅高于去年同期，导致累计营收同比大幅增长。

上市猪企10月生猪销售均价环比-6.71%，同比+17.58%。头部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望10月销售均价为17.17/17.64/17.37元/公斤，环比分别-7.94%/-7.40%/-7.66%，同比分别+18.25%/+16.74%/+16.50%。10月生猪消费需求尽管好于23年同期，但总体仍然较低低迷，导致猪价环比小幅回落，但同比仍然保持较高增长。

上市猪企10月出栏均重为101.20公斤，环比-2.62%，同比-4.41%。出栏均重方面，10月生猪出栏均重环比、同比均下降。头部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望出栏均重为120.31/123.31/95.58公斤/头，环比分别+1.03%/+0.57%/-6.46%，同比分别+1.62%/+1.65%/-10.42%。10月牧原、温氏出栏均重同比、环比均小幅增长。

投资建议

建议把握生猪养殖板块布局的机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的上市猪企。推荐牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧，建议关注新五丰。

风险提示

生猪产能去化不及预期，饲料价格上涨超预期，疫病风险等。

【农林牧渔】农林牧渔USDA月报点评（20241118）：USDA11月报告调减全球大豆产量，调增全球玉米、小麦产量

核心观点

玉米：全球玉米产量、消费量调增，库销比走低

全球玉米产量/消费量分别为12.19/12.29亿吨，环比分别+221/+616万吨。全球玉米库销比为21.43%，环比走低0.25ppt，同比走低0.78ppt。分区域来看，美国/中国玉米产量分别为3.85/2.92亿吨，环比分别-154万吨/持平；美国/中国库销比分别为12.93%/65.90%，环比-0.40ppt/-0.98ppt。

大豆：全球大豆产量调减，库销比走低

全球大豆产量/消费量分别为4.25/4.02亿吨，环比分别-352/-44万吨，产量下降原因是美国、印度产量分别下降328万吨、22万吨。全球大豆库销比为22.56%，环比走低0.49ppt。分区域来看，美国大豆预估产量为1.21亿吨，环比下修328万吨，原因是单产下降，巴西、阿根廷新作产量维持不变。

小麦：全球小麦供需双增，库销比小幅走低

全球小麦产量/消费量分别为7.95/8.03亿吨，环比分别+65/+87万吨。产量上修原因是哈萨克斯坦的产量增加超过了阿根廷、巴西、俄罗斯和欧盟的减产，消费量上修原因是哈萨克斯坦的产量上调，饲料和其它用量相应调高。全球小麦库销比为25.30%，环比小幅走低0.01ppt。分区域来看，美国/中国小麦产量分别为0.54/1.40亿吨，环比均持平。

大米：全球大米产量继续上修，库销比走高

全球大米预估产量/消费量分别为5.34/5.30亿吨，环比分别+337/+239万吨。产量调增原因是印度大米产量调增300万吨。全球大米库销比为31.10%，环比走低0.07ppt。分区域来看，印度大米产量上修300万吨至1.45亿吨，预计是历史最高水平。中国/泰国/越南大米产量维持1.46/0.20/0.27亿吨。

棉花：全球棉花产量、消费量均调减，库销比走低

全球棉花产量/消费量分别为1.16/1.15亿包，环比分别-46/-52万包。产量下修原因是巴基斯坦和土库曼斯坦产量下调。全球棉花库销比为48.13%，环比走低0.12ppt。分区域来看，美国/中国棉花产量分别为1419/2820万包，环比分别-1万包/持平。

投资建议

全球玉米/大豆/小麦库销比分别为21.43%/22.56%/25.30%，环比分别-0.25ppt/-0.49ppt/-0.01ppt。24年是我国推行新一轮粮食增产计划的首年，推荐隆平高科，建议关注登海种业、苏垦农发等种业种植龙头。

国际局势变动超预期、异常气候、粮食种植成本上升等。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年11月19日报告发布机构：西部证券研究发展中心

慈薇薇（S0800523050004）ciweiwei@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

熊航（S0800522050002）xionghang@research.xbmail.com.cn

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