（来源：山西证券研究所）
动态数据跟踪
动力煤：供需弱势稳定，动煤港口价窄幅震荡。煤矿正常生产，迎峰度冬保供发力，坑口产销均衡。需求方面，本周气温回升，终端煤电负荷有所下降，暖冬预期下，下游电厂采购一般；非电端虽有宏观利好影响，开工率维持较高水平，但临近季节性淡季，煤炭补库需求不振；港口受预期转弱影响，煤价小幅回调；北方港口煤炭调入大于调出，港口库存继续增加。展望后期，四季度后期重要会议期间预计稳经济政策将继续发力，叠加后期供暖需求实质性增加，预计供暖用煤及非电用煤需求仍有增长空间；同时，国际煤价也有所上涨，进口煤价差不高，进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格回落空间不大。截至11月15日，环渤海动力煤现货参考价848元/吨，周变化-0.47%；广州港山西优混930元/吨，周持平；欧洲三港Q6000动力煤折人民币887.37元/吨，周变化+3.22%。11月秦皇岛动力煤长协价699元/吨，环比上月持平。11月15日，北方港口煤炭库存合计2632万吨，周变化+6.34%；长江八港煤炭库存622万吨，周变化+7.06%；本周环渤海港口日均调入189.43万吨，调出175.72万吨，日均净调出-13.72万吨。
冶金煤：淡季影响显现，价格高位震荡。保供对冶金煤影响减小，区域冶金煤煤矿生产供应维持常态。需求方面，宏观政策利好影响趋弱，传统淡季下，终端需求一般，日均铁水产量、高炉开工率均下降，叠加台风等气候影响，下游钢材、矿石价格回落带动冶金煤价格震荡偏弱。后期预计稳经济政策措施发力，钢材等下游利润恢复，冶金煤供需有望继续改善。截至11月15日，京唐港主焦煤库提价1640元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1440元/吨，周变化-3.36%；日照港喷吹煤1223元/吨，周变化-4.08%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价220美元/吨，周变化-0.23%。11月15日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别753.17万吨和745.93万吨，周变化分别+0.9%、+0.62%；喷吹煤库存394.71万吨，周变化+1.04%。247家样本钢厂高炉开工率82.06%，周变化-0.21个百分点；独立焦化厂焦炉开工率72.47%，周变化-0.36个百分点。
焦、钢产业链：供需两弱，价格震荡。焦化开工率维持低位，焦炭企业库存继续回落；但现货钢材价格表现较弱，钢材利润不佳，不利于焦炭需求增加，价格维持稳定。后期，出口存在变数情况下，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至11月15日，天津港一级冶金焦均价1910元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）359元/吨，周变化+5.28%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别39.45万吨和579.03万吨，周变化分别-10.42%、-0.43%；四港口焦炭总库存171.21万吨，周变化+1.83%；全国市场螺纹钢平均价格3460元/吨，周变化-3.43%；35城螺纹钢社会库存合计296.21万吨，周变化+2.62%。
煤炭运输：需求一般，沿海煤炭运价高位回调。受太平洋台风影响，东南沿海海况较差，沿海船舶周转继续受限；但本周煤炭发运需求整体趋弱，市场观望为主，成交氛围冷淡，沿海煤炭运价高位调整。截止11月15日，中国沿海煤炭运价指数819.71点，周变化-3.02%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.23元/吨公里，周持平；短途运输价格0.84元/吨公里，周持平；11月15日，环渤海四港货船比40.2，周变化+3.88%。
煤炭板块行情回顾
本周煤炭板块随大盘回调，但小幅跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3664.04点，周变化-3.34%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-2.96%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-7.36%。煤炭采选个股回调为主，中国神华、中煤能源、冀中能源跌幅较小；煤化工个股普跌。
本周观点及投资建议
供给正常，需求后期有望改善，叠加外贸煤不确定性增强，预计冬季国内煤炭价格维持一定高位。投资建议：随着回购增持再贷款和SFISF等货币工具的不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。
风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
【煤炭行业动态数据跟踪】
动力煤：供需弱势稳定，动煤港口价窄幅震荡
价格：截至11月15日，环渤海动力煤现货参考价848元/吨，周变化-0.47%；大同浑源动力煤车板价727元/吨，周变化-0.68%；广州港山西优混库提价930元/吨，周持平；11月秦皇岛动力煤长协价699元/吨，环比上月持平。国际煤价方面，欧洲三港动力煤折人民币887.37元/吨，周变化+3.22%；印度东海岸动力煤折人民币744.36元/吨，周变化+0.69%。
库存：港口方面，11月15日，北方港口合计煤炭库存2632万吨，周变化+6.34%；长江八港煤炭库存622万吨，周变化+7.06%；当周环渤海港口日均调入189.43万吨，调出175.72万吨，日均净调出-13.72万吨。
需求：11月14日，电煤采购经理人需求指数51.55点，周变化+1.18点（+2.34%）。
图1：大同浑源动力煤Q5500车板价
资料来源：Wind，山西证券研究所图2：广州港山西优混Q5500库提价
资料来源：Wind，山西证券研究所图3：秦皇岛动力煤5500年度长协价（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图4：长协月度调整挂钩指数（NCEI、CCTD、BSPI）
资料来源：Wind，山西证券研究所图5：国际煤炭价格走势
资料来源：Wind，山西证券研究所图6：海外价差与进口价差
资料来源：Wind，山西证券研究所图7：环渤海九港口煤炭库存合计
资料来源：Wind，山西证券研究所
备注：北方港统计口径包括秦皇岛港、国投曹妃甸港、曹二期、华能曹妃甸、华电曹妃甸、国投京唐、京唐老港、京唐36-40码头、黄骅港、天津港、锦州港、丹东港、盘锦港、营口港、大连港、青岛港、龙口港、嘉祥港、岚山港、日照港。长江口八港统计口径包括如皋港、长宏国际、江阴港、扬子江、太和港、镇江东港、南京西坝、华能太仓
图8：中国电煤采购经理人指数
资料来源：Wind，山西证券研究所冶金煤：淡季影响显现，价格高位震荡
价格：截至11月15日，山西吕梁主焦煤车板价1560元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价1640元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1440元/吨，周变化-3.36%；日照港喷吹煤1223元/吨，周变化-4.08%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价220美元/吨，周变化-0.23%。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差+140元/吨，周持平。
库存：截至11月15日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别753.17万吨和745.93万吨，周变化分别+0.9%、+0.62%；247家样本钢厂喷吹煤库存394.71吨，周变化+1.04%。
需求：截至11月15日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数10.8天，周变化+0.2天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别11.97和12.02天，周变化分别+0.09天和+0.17天。独立焦化厂焦炉开工率72.47%，周变化-0.36个百分点。
图9：产地焦煤价格
资料来源：Wind，山西证券研究所图10：山西阳泉喷吹煤车板价及日照港平均价
资料来源：Wind，山西证券研究所图11：京唐港主焦煤价格及内外贸价差
资料来源：Wind，山西证券研究所图12：京唐港1/3焦煤价格及内外贸价差
资料来源：Wind，山西证券研究所图13：独立焦化厂炼焦煤库存
资料来源：Wind，山西证券研究所图14：样本钢厂炼焦煤、喷吹煤总库存
资料来源：Wind，山西证券研究所图15：六港口炼焦煤库存
资料来源：wind，山西证券研究所
备注：六港口包括京唐港、日照港、连云港、天津港、青岛港、湛江港
图16：炼焦煤、喷吹煤库存可用天数
资料来源：Wind，山西证券研究所图17：不同产能焦化厂炼焦煤库存
资料来源：Wind，山西证券研究所图18：独立焦化厂（230）焦炉开工率
资料来源：Wind，山西证券研究所焦钢产业链：供需两弱，价格震荡
价格：11月15日，天津港一级冶金焦均价1910元/吨，周持平；全国港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差359元/吨，周变化+5.28%。
库存：11月15日，独立焦化厂焦炭总库存39.45万吨，周变化-10.42%；247家样本钢厂焦炭总库存579.03万吨，周变化-0.43%；四港口（天津港+日照港+青岛港+连云港）焦炭总库存171.21万吨，周变化+1.83%；样本钢厂焦炭库存可用天数11.2天，周变化+0.04天。
需求：11月15日，全国样本钢厂高炉开工率82.06%，周变化-0.21个百分点。下游价格方面，截至11月15日，全国市场螺纹钢平均价格3460元/吨，周变化-3.43%；35城螺纹钢社会库存296.21万吨，周变化+2.62%。
图19：一级冶金焦价格
资料来源：Wind，山西证券研究所图20：主要港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差
资料来源：Wind，山西证券研究所图21：样本钢厂、独立焦化厂及四港口焦炭库存
资料来源：wind，山西证券研究所
备注：四港口为“天津港+日照港+青岛港+连云港”
图22：样本钢厂焦炭库存可用天数
资料来源：Wind，山西证券研究所图23：钢厂高炉开工率
资料来源：Wind，山西证券研究所图24：螺纹钢全社会库存和钢材生产企业库存
资料来源：Wind，山西证券研究所煤炭运输：需求一般，沿海煤炭运价高位回调
煤炭运价：11月15日，中国沿海煤炭运价指数819.71点，周变化-3.02%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.23元/吨公里，周持平；短途运输价格0.84元/吨公里，周持平。
货船比：截止11月15日，环渤海四港货船比40.2，周变化+3.88%。
图25：中国沿海煤炭运价指数
资料来源：Wind，山西证券研究所图26：国际煤炭海运费（印尼南加-连云港）
资料来源：Wind，山西证券研究所图27：环渤海四港货船比历年比较
资料来源：Wind，山西证券研究所图28：鄂尔多斯煤炭公路运价指数
资料来源：Wind，山西证券研究所煤炭相关期货：预期转弱，双焦期价震荡回调
焦煤焦炭期货：11月15日，南华能化指数收盘1793.37点，周变化-1.86%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价1261元/吨，周变化-3.04%；焦炭期货（活跃合约）收盘价1902元/吨，周变化-1.68%。
下游相关期货：11月15日，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3232元/吨，周变化-2.97%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价736元/吨，周变化-5.15%。
图29：南华能化指数收盘价
资料来源：Wind，山西证券研究所图30：焦煤、焦炭期货收盘价
资料来源：Wind，山西证券研究所图31：螺纹钢期货收盘价
资料来源：Wind，山西证券研究所图32：铁矿石期货收盘价
资料来源：Wind，山西证券研究所【煤炭板块行情回顾】
本周煤炭板块随大盘回调，但小幅跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3664.04点，周变化-3.34%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-2.96%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-7.36%。煤炭采选个股回调为主，中国神华、中煤能源、冀中能源跌幅较小；煤化工个股普跌。
表1：主要指数及煤炭板块指数一周表现
资料来源：Wind，山西证券研究所图33：煤炭指数与沪深300比较
资料来源：Wind，山西证券研究所图34：中信一级行业指数周涨跌幅排名
资料来源：Wind，山西证券研究所图35：中信煤炭开采洗选板块个股周涨跌幅排序
资料来源：Wind，山西证券研究所图36：中信煤化工板块周涨幅排序
资料来源：Wind，山西证券研究所【行业要闻汇总】
【《中国能源转型展望2024》执行摘要在巴库气候大会上发布】
新华社巴库11月14日电 当地时间13日，《中国能源转型展望2024》执行摘要（以下称《执行摘要》）在阿塞拜疆首都巴库举行的《联合国气候变化框架公约》第二十九次缔约方大会（COP29）上与国际公众见面。
《执行摘要》当天在一场聚焦中国能源转型与新能源发展的中国角边会活动上亮相。作为将于不久后正式发布的《中国能源转型展望2024》报告的主要结论部分，《执行摘要》指出，能源转型能为中国实现2060年前经济社会系统的碳中和作出决定性贡献。中国应从五个方面推进能源转型，探索加强国际合作，为全球能源转型贡献中国力量。中国气候变化事务特使刘振民在活动上致辞说，主动适应气候变化、推动能源转型和绿色低碳发展，已经成为当前和今后一个时期全球的重要任务。中国向全世界庄严宣示“双碳”目标四年来，坚定地推动能源转型，已经取得了显著成效，也为全球应对气候变化和绿色转型作出了突出贡献，期待《中国能源转型展望2024》报告为能源低碳转型提出前瞻和创新的解决方案。
--资料来源：新华网
【英国政府宣布将通过立法 禁止新的煤矿开采项目】
当地时间周四(11月14日)，英国政府宣布，英国将尽快出台新的立法，限制发放新的煤矿开采许可证，禁止新的煤矿开采项目。英国政府在官网发布声明称，燃煤发电仍然是全球能源相关二氧化碳排放的最大来源，因此逐步淘汰燃煤发电是应对气候变化的关键一步。与此同时，《全球碳预算》报告显示，全球二氧化碳排放量今年或将创下历史新高，这使世界进一步偏离实现重要气候目标的轨道。随着煤炭时代的结束，清洁能源时代正在加速到来，英国政府承诺对本土清洁能源进行前所未有的投资，包括碳捕获和氢能等方面。分析称，此次举措是英国推动能源转型、减少碳排放行动的一部分，旨在应对气候变化，助力控制全球气温升高保持在1.5℃以内。今年10月份，英国关闭了最后一座燃煤电站，这意味着煤电占英国电力供应的比例从2012年的40%降至0%，也结束了英国142年的燃煤发电历史。英国能源大臣迈克尔·尚克斯表示，煤炭开采为英国提供了140多年的能源，但现在是时候迎接清洁能源时代的到来了。“通过让煤电成为历史，我们可以为建立一个清洁、安全的能源系统铺平道路，这个系统将保护纳税人，并培养新一代的熟练工人。
--资料来源：财联社
【2024年1-10月越南煤炭产量同比下降5.9%】
据越南国家统计局(General Statistics Office)发布的主要工业产品产量初步统计快报数据显示，2024年1-10月，越南煤炭产量累计为3653.71万吨，比上年同期下降5.9%。其中，10月份，越南煤炭产量预计为345.19万吨，同比下降7.8%，环比增长12.4%。
--资料来源：中国煤经会
【《中国煤炭报》专访中国工程院院士彭苏萍】
2024年11月9日，《中国煤炭报》第4版刊发中国工程院院士、中国矿业大学(北京)教授彭苏萍专题报道《为矿井做“CT”让工作面更透明》。文章阐明了依托智能开采地质保障系统给矿井做“CT”，是煤矿准确预测预报地质灾害的迫切需求，必须开发和建立智能矿山建设决策与灾害隐患预报系统。“我国煤田复杂地质构造和煤炭开采机械化需求催生了智能开采地质保障系统的建立。高分辨三维地震勘探技术的发展，让智能开采地质保障系统建设走向成熟。”在国家矿山安全监察局组织开展的“矿山安全科技进陕西”活动中，中国工程院院士彭苏萍聚焦“智能开采地质保障系统建设”作了专题报告。“当前，我国煤矿机械化生产开机率从不到40%提高到90%以上，煤矿安全生产形势实现好转。但智能开采工作面主要集中在煤田地质条件相对简单的矿区，其内涵被强大的机械化能力所掩盖。矿井地质透明化及自动更新，仍是智能开采地质保障系统发展的努力方向。”彭苏萍说。
--资料来源：中国矿业大学
【国家发展改革委运行局组织召开推动煤炭清洁高效利用工作经验交流会】
为深入贯彻党的二十大和二十届三中全会精神，推动落实《国家发展改革委等部门关于加强煤炭清洁高效利用的意见》（发改运行〔2024〕1345号）精神和2024—2025年供暖季全国能源保供视频会议部署安排，11月7日—8日，国家发展改革委经济运行调节局在湖南省岳阳市组织召开煤炭清洁高效利用工作经验交流会，交流煤炭清洁高效利用经验成效，分析研判今冬明春及2025年煤炭供需形势，现场考察煤炭清洁高效利用和煤炭储备项目，安排下一步煤炭清洁高效利用和产供储销体系建设重点工作。各有关省区市和新疆生产建设兵团负责煤炭清洁高效利用和产供储销工作部门负责同志，部分中央企业相关部门负责同志等参加会议。
--资料来源：国家发改委
【上市公司重要公告】
【美锦能源:关于发行股份购买资产之重大资产重组暨关联交易事项的进展公告】
山西美锦能源股份有限公司（以下简称“公司”）拟通过发行股份的方式购买美锦能源集团有限公司持有的临县锦源煤矿有限公司51%股权、山西弘弛鼎盛投资有限公司持有的山西汾西正旺煤业有限责任公司49%股权、山西苏扬鼎盛矿业投资有限公司持有的山西汾西正城煤业有限责任公司49%股权。自本次发行股份购买资产之重大资产重组暨关联交易预案披露以来，公司及相关各方对标的公司资产、财务、股权、股东等情况正在作进一步对接分析，有序推进本次交易的各项工作。截至本公告披露日，本次交易涉及的尽职调查、审计和评估等相关工作尚未完成。公司将在审计、评估等相关工作完成后，再次召开董事会审议本次交易的相关事项，并由董事会提请股东会审议本次交易相关议案。
--资料来源：公司公告
【中煤能源:2024年10月份主要生产经营数据公告】
--资料来源：公司公告【中国神华:2024年10月份主要运营数据公告】
--资料来源：公司公告【山西焦化:关于召开2024年第三季度业绩说明会的公告】
--资料来源：公司公告
【陕西煤业:关于召开2024年三季度业绩说明会的公告】
--资料来源：公司公告
【下周观点及投资建议】
供给正常，需求后期有望改善，叠加外贸煤不确定性增强，预计冬季国内煤炭价格维持一定高位。投资建议：随着回购增持再贷款和SFISF等货币工具的不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。
风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
分析师：胡博
执业登记编码：S0760522090003
分析师：刘贵军
执业登记编码：S0760519110001
报告发布日期：2024年11月18日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
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