【信达固收】信用债延续修复行情,AA+和AA级利差下行幅度更大——信用利差周度跟踪

【信达固收】信用债延续修复行情,AA+和AA级利差下行幅度更大——信用利差周度跟踪
2024年11月19日 07:30 市场投研资讯

(来源:信达证券研究)

信用债延续修复行情,AA+和AA等级下行幅度更大。本周中短端国开债收益率继续震荡回落,信用债收益率普遍下行,AA+、AA级信用债收益率下行幅度更大。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP;AA+级信用债收益率下行4-6BP;1年期AA级信用债收益率下行9BP,2-5年期AA级信用债收益率下行6-7BP;1-3年期AA-级信用债收益率下行0-2BP,5年期上行1BP。信用利差多数收窄,但AA-级弱资质品种仍相对较弱。1-2年期AAA级利差下行1-2BP,3-5年期AAA级利差上行1-4BP;各期限AA+级利差下行3-4BP;1-2年期AA级利差下行7-8BP,3-5年期AA级利差下行3BP;1-3Y年AA-级利差变动-1至1BP,5年期AA-级利差上行4BP。评级利差方面,AAA/AA+利差下行2-6BP,1-2年期AA+/AA级品种评级利差下行2-5BP,各期限AA/AA-级利差上行4-9BP。期限利差走势分化,中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-1至2BP间波动,3Y/2Y期限利差在-1至1BP间波动,5Y/3Y期限利差上行0-3BP。

城投债利差普遍下行,但部分弱区域利差有所回升。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行3BP、6BP和6BP。各省AAA级平台利差多数下行2-6BP,云南、甘肃、天津等地分别下行11-12BP;AA+级平台利差多数下行5-7BP,广西、天津均下行12BP,云南上行2BP;AA级平台利差多数下行4-9BP,新疆、安徽、天津分别下行9-10BP,辽宁和贵州分别上行17BP和1BP。分行政级别来看,省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行4BP、5BP和6BP。各省级平台利差多数下行1-8BP,云南、甘肃和天津分别下行12BP、11BP和11BP;多数区域地市级平台利差下行3-7BP,广西和河北地市级平台利差分别下行10BP和9BP;多数区域地市级平台利差下行4-10BP,辽宁区县级平台利差上行2BP。

产业债利差多数下行,但部分民企地产债利差小幅上行。央企和地方国企地产债利差分别下行3BP和4BP,混合所有制和民企地产债利差上行8BP和23BP。龙湖利差下行19BP;金地利差下行35BP;万科利差上行21BP;华发股份利差下行1BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行6BP、5BP和2BP;AAA级钢铁债利差下行5BP;化工债利差下行4-6BP。陕煤利差下行4BP;晋控煤业利差下行6BP;河钢利差下行4BP。

中短端二永债利差略有回升,5Y期品种相对更强,尤其是5Y期AA级二永债下行幅度较大。1Y期商业银行二级资本债利差基本持平,1Y期商业银行永续债利差均上行1BP;3Y期二级资本债利差上行0-2BP,3Y期各等级永续债利差上行约2BP;5Y期AAA-和AA+级二级资本债利差下行1BP,永续债利差不变,但5YAA级二永债下行5-8BP,幅度较大。

城投永续债超额利差大幅回落。产业 AAA3Y 永续债超额利差下行1BP至9.32BP,处于2015年以来的7.92%分位数;产业 AAA5Y 永续债超额利差上行持平于10.24BP,处于2015年以来的7.41%分位数;城投 AAA3Y 永续债超额利差下行3.84BP至6.16BP,处于0.73%分位数;城投 AAA5Y 永续债超额利差下行3.24BP至5.66BP,处于1.17%分位数。

风险因素:样本选择偏差和数据统计失误,城投和地产政策超预期。

报告正文

信用债延续修复行情,AA+和AA等级下行幅度更大

本周中短端国开债收益率继续震荡回落,信用债收益率普遍下行,AA+、AA级信用债收益率下行幅度更大。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP;AA+级信用债收益率下行4-6BP;1年期AA级信用债收益率下行9BP,2-5年期AA级信用债收益率下行6-7BP;1-3年期AA-级信用债收益率下行0-2BP,5年期上行1BP。信用利差多数收窄,但AA-级弱资质品种仍相对较弱。1-2年期AAA级利差下行1-2BP,3-5年期AAA级利差上行1-4BP;各期限AA+级利差下行3-4BP;1-2年期AA级利差下行7-8BP,3-5年期AA级利差下行3BP;1-3Y年AA-级利差变动-1至1BP,5年期AA-级利差上行4BP。评级利差方面,AAA/AA+利差下行2-6BP,1-2年期AA+/AA级品种评级利差下行2-5BP,各期限AA/AA-级利差上行4-9BP。期限利差走势分化,中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-1至2BP间波动,3Y/2Y期限利差在-1至1BP间波动,5Y/3Y期限利差上行0-3BP。

城投债利差普遍下行,但部分弱区域利差有所回升

本周城投债利差普遍下行,外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行3BP、6BP和6BP。各省AAA级平台利差多数下行2-6BP,云南、甘肃、天津等地分别下行11-12BP;AA+级平台利差多数下行5-7BP,广西、天津均下行12BP,云南上行2BP;AA级平台利差多数下行4-9BP,新疆、安徽、天津分别下行9-10BP,辽宁和贵州分别上行17BP和1BP。

分行政级别来看,省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行4BP、5BP和6BP。各省级平台利差多数下行1-8BP,云南、甘肃和天津分别下行12BP、11BP和11BP;多数区域地市级平台利差下行3-7BP,广西和河北地市级平台利差分别下行10BP和9BP;多数区域地市级平台利差下行4-10BP,辽宁区县级平台利差上行2BP。

产业债利差多数下行

本周产业债利差多数下行,但部分民企地产债利差小幅上行。央企和地方国企地产债利差分别下行3BP和4BP,混合所有制和民企地产债利差上行8BP和23BP。龙湖利差下行19BP;金地利差下行35BP;万科利差上行21BP;华发股份利差下行1BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行6BP、5BP和2BP;AAA级钢铁债利差下行5BP;化工债利差下行4-6BP。陕煤利差下行4BP;晋控煤业利差下行6BP;河钢利差下行4BP。

中短端二永债利差略有回升,5Y期品种相对更强

本周中短端二永债利差略有回升,5Y期品种相对更强,尤其是5Y期AA级二永债下行幅度较大。具体来看,1Y期商业银行二级资本债利差基本持平,1Y期商业银行永续债利差均上行1BP;3Y期二级资本债利差上行0-2BP,3Y期各等级永续债利差上行约2BP;5Y期AAA-和AA+级二级资本债利差下行1BP,永续债利差不变,但5YAA级二永债下行5-8BP,幅度较大。

城投永续债超额利差大幅回落

本周,产业 AAA3Y 永续债超额利差下行1BP至9.32BP,处于2015年以来的7.92%分位数;产业 AAA5Y 永续债超额利差上行持平于10.24BP,处于2015年以来的7.41%分位数;城投 AAA3Y 永续债超额利差下行3.84BP至6.16BP,处于0.73%分位数;城投 AAA5Y 永续债超额利差下行3.24BP至5.66BP,处于1.17%分位数。

信用利差数据库编制说明

市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得,历史分位数是自2015年初以来;而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计,历史分位数是自2015年初以来;

产业和城投个券信用利差=个券中债估值(行权)-同期限国开债到期收益率(线性插值法计算),最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差;

银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差,产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。

样本筛选标准及其他:

产业和城投债均选取中票和公募公司债样本,并剔除担保债和永续债;

若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上,则将其剔除统计样本;

产业和城投债皆为外部主体评级,而商业银行采用中债隐含债项评级。

风险因素:

样本选择偏差和数据统计失误,城投和地产政策超预期。

本文源自报告:《信用债延续修复行情,AA+和AA级利差下行幅度更大——信用利差周度跟踪

报告发布时间:2024年11月17日

发布报告机构:信达证券研究开发中心

报告作者:李一爽 S1500520050002

信达固收研究团队简介

团队介绍:

李一爽,信达证券固定收益首席分析师,复旦大学经济学硕士,9年宏观债券研究经验,曾供职于国泰君安证券、中信建投证券,在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验,团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。

朱金保,复旦大学金融硕士,曾供职于资管机构从事信评工作。

沈扬华东理工大学经济学硕士,曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。

张弛,复旦大学硕士,曾供职于资管机构从事市场营销和研究相关工作。

赵雪成,上海财经大学金融硕士,1年信评研究研究经验。

分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。

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本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。

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关于信达证券

信达证券股份有限公司成立于2007年9月,由中国信达作为主要发起人,联合中海信托和中国中材集团,在承继中国信达投资银行业务和收购原汉唐证券、辽宁证券的证券类资产基础上设立,旗下拥有信达期货有限公司、信风投资管理有限公司、信达创新投资有限公司、信达澳银基金管理有限公司等4家金融服务子公司,8家分公司、93家证券营业部遍布全国。

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