（来源：华西研究）
华西宏观
（一）概况：央行大额资金回笼，月初资金面维持宽松
央行大额资金回笼，月初资金面维持宽松。不过资金分层现象延续，R007和DR007利差回升至18-21bp，前一周曾下行至10bp。从资金供需结构来看，银行体系净融出突破5万亿，非银资金需求也在持续攀升。
在监管规范银行同业存款定价的预期之下，存单收益率快速下行，后续存在两个路径的影响。一是推动银行整体负债成本下行，进而直接带动短久期利率债、存单等品种下行，已经在月初资金面宽松的助推下部分定价，后续需要关注的是这一轮整改之后，银行整体负债成本的改善情况；二是可能使得银行缺负债的状况加剧，对存单的依赖进一步提高。
往后看，资金面核心扰动仍然在政府债供给。随着人大常委会的召开，年内供给压力基本落地，如果按照上限2万亿规模测算，11-12月政府债累计净发行规模或在3万亿元左右。而去年11-12月政府债净供给2万亿元，今年8-9月供给高峰是3.3万亿元，且年内仍有一次降准。对比来看，11-12月供给压力或在市场可承受范围之内。
短期资金面面临的挑战，或是下周14500亿元的大额MLF到期叠加税期的扰动。11月并非纳税大月，从往年同期来看，税期资金利率上行幅度在10-20bp左右。14500亿元的大额MLF到期，预计央行可能采用短期逆回购叠加买断式逆回购、购买国债等成本更低的方式进行对冲，甚至可能择机降准。关注央行的呵护形式，如果整体投放能够填补1.45万亿的资金缺口且使用的对冲工具成本更低，资金面波动可控。
（二）公开市场：MLF到期14500亿元
11月4-8日，央行净回笼13158亿元。截至11月8日，逆回购余额843亿元，较11月1日的14001亿元大幅下降。
11月11-15日，央行逆回购到期843亿元，国库现金定存到期800亿元，MLF到期14500亿元。
（三）票据市场：各期限票据利率均下行，大行净买入票据
各期限票据利率均下行。11月8日相对11月1日，1个月、3个月和6个月票据利率分别下行10bp、8bp和4bp。
大行维持净买入票据。11月4-8日，大行净买入票据1124亿元。截至11月8日，月内累计净买入1268亿元，去年11月累计净买入规模为2028亿元。
（四）政府债：11月11-15日净缴款628.6亿元
11月11-15日，政府债计划发行2280.4亿元。其中，国债2125.1亿元，地方债155.3亿元。按缴款日计算，11月11-15日，政府债净缴款为628.6亿元，低于前一周的754.2亿，对资金面扰动较小。
（五）同业存单：净融资1448亿元，存单利率全面下行
同业存单净融资转正。11月4日-11月8日，同业存单发行5964亿元，净融资1448亿元。一级市场方面，11月4-8日，3个月、6个月和1年期股份行存单发行利率分别下行12bp、13bp和6bp，收至1.83%、1.83%和1.88%。二级市场方面，11月8日，1年期AAA同业存单收益率1.85%，较11月1日下行约4bp，周内从1.90%持续下行至周五的1.85%。
风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。
证券分析师：肖金川 S1120524030004；
发布日期：2024-11-09；
《流动性跟踪：1.45万亿MLF到期+税期扰动》
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
