公司发布2024年三季报，前三季度实现营收190.7亿，同增19.5%；归母净利润47.5亿，同增24.5%；其中单Q3实现营收52.6亿，同增13.4%；归母净利润11.7亿，同增13.6%，销售回款54.6亿，同增24.6%，经营现金流量净额13.3亿，同增34.6%，Q3末合同负债19.4亿，环比Q2末降2.8亿。
业绩符合预期，报表具备韧性。公司单Q3营收同增13.4%，环比降速，但仍居酒类上市公司前列，报表韧性显现。判断系古16受益宴席升级及商务降档，延续高增引领增长；古7费投加大叠加河北、河南、东北、西北等区域招商铺货，提速明显贡献增量；古8基本盘强化增长，库存略有增加；古5/献礼高费投下亦实现正增长；古20省外延续调整，增速回落明显；老明光受益省内广告资源倾斜，叠加规模起势，维持高增态势。分区域看，公司省内强化终端布局，行业承压下持续抢占竞品份额，保障省内增长，全年回款任务已完成；省外相对承压，核心聚焦去库，回款进度略慢，务实降速。
现金流改善明显，盈利整体趋稳。公司单Q3回款同增24.6%，经营性现金流净额同增34.6%，现金流表现快于收入，主要系公司前期票据到期贴现贡献现金流增长。Q3末合同负债及其他流动负债合计38.3亿元，环比Q2末下降8.5%，整体蓄力仍足。盈利能力方面，单Q3毛利率同降1.6pcts，主要系公司承压期务实调整产品结构，底盘产品周转加快所致。费用端，单Q3税金及附加率同比提升2.4pcts，主要系生产节奏跨期扰动叠加去年同期低基数所致；销售费用率同降5.3pcts，延续费用优化节奏；管理费用率与去年同期持平。综上，单Q3归母净利率同比略提升0.05pct，业绩保有韧性。
经营动力充足，全年仍具确定性，来年可看双位持续增长。公司单三季度收入利润分别同增13.4%/13.6%，虽环比降速，但整体仍位居徽酒上市公司首位。具体来看，一是公司省内品牌地位强，龙头地位优势明显，产品市场认知度高周转快；二是营销团队战斗力足，毛细血管式渠道网络更加密集；三是战略务实，省外承压调整，聚焦省内挖井，库存虽有提升，但整体可控。当前公司回款已基本完成，全年报表目标完成仍具确定性，行业承压背景下实属不易。展望来年，公司省内通过终端联盟店模式进一步推动下沉，激发终端活力，产品端强化树状布局，主干年份系列强化底盘产品周转，聚焦去库，枝叶贡系列等战术产品丰富渠道利润，强化推力，整体看业绩或仍可维持双位数以上，报表韧性仍足。
地产龙头韧性凸显，全年目标仍有望完成，维持“强推”评级。公司Q3业绩增速位居徽酒上市公司首位，彰显报表韧性，当前全年回款基本完成，全年目标仍具确定性，来年渠道强化精细布局，叠加营销团队持续深耕驱动下，业绩维持双位数增长仍可期。考虑当前行业动销承压，省外或延续调整表现，省内竞争加剧，我们略调整24-26年EPS预计为10.91/12.13/13.52元（原预测值为10.97/12.85/14.86元），参考公司历史估值，维持25年约25倍PE，对应目标价300元，维持“强推”评级。
风险提示
政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期、费投扰乱价盘。
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、联席首席分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
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