自2019年公司开始清理渠道库存、稳定价格体系以来,东阿阿胶目前主要产品渠道库存保持良性,价格体系不断规范,注重加大终端销售力度控制发货,这些有利于长期业绩的稳定增长。
薛宇/文
10月9日,东阿阿胶(000423.SZ)发布2024年前三季度业绩预告,报告期内,公司预计实现净利润11亿-11.75亿元,同比增长40%-50%,实现扣非净利润10.15亿-10.90亿元,同比增长45%-56%。
单季度来看,东阿阿胶三季度预计实现净利润3.62亿-4.37亿元,同比增长43%-73%,扣非净利润3.15亿-3.90亿元,同比增长50%-85%;在三季度淡季东阿阿胶的业绩实现快速增长,而从金额来看,三季度单季也已恢复至历史最好时期的水平:2015-2018年三季度分别为3.6亿元、4.0亿元、3.5亿元、3.6亿元,公司的业绩表现超预期。
自2019年公司开始清理渠道库存,稳定价格体系以来,公司目前主要产品渠道库存保持良性,价格体系不断规范,加大终端销售力度控制发货,有利于长期业绩的稳定增长。
业绩高增长
由于2019年阿胶块库存积压问题开始显现,东阿阿胶全年实体药店终端销售额39.3亿元,同比下降7.09%;2020年终端销售额进一步降至22.23 亿元,同比下滑43.44%。2019年,东阿阿胶营业收入同比下降59.68%,净利润由上年的盈利24.44亿元转为亏损5.05亿元,同比大降120.67%。
随着销售的逐渐回暖以及渠道库存的清理,公司业绩逐渐开始回升,2020-2023年东阿阿胶营业收入分别为34.09亿元、38.49亿元、40.42亿元、47.15亿元,同比分别增长15.24%、12.89%、5.01%、16.66%,净利润分别为4329万元、4.4亿元、7.8亿元、11.51亿元,同比分别增长109.75%、917.43%、77.1%、47.55%。2024年上半年,东阿阿胶实现营业收入27.48亿元,同比增长26.8%,实现净利润7.38亿元,同比增长39.03%。
目前来看,东阿阿胶业绩持续增长的趋势正在延续。未来能否持续下去,还要看公司的渠道库存和产品价格情况。复盘过往,东阿阿胶的业绩增长比较依赖于产品价格的持续快速上涨,结果导致渠道库存的积压。
驴皮是生产阿胶的主要原材料,但国内的驴皮资源短缺,供不应求。2018年,山东阿胶行业协会根据100多家阿胶生产企业的年生产量报表推算,阿胶年总产量至少在5000吨以上,据此估算需要驴皮400万张左右,而国内供应总量不足180万张。中国驴存栏量不断下滑,已由1996年的944万头下降到2021年的197万头,券商预计未来仍将持续下降。国内毛驴供应存在较大缺口,大多依赖进口,供需关系较为紧张。
受供需关系影响,国内驴皮价格不断攀升,从20元/kg最高升至2017年的150元/kg。原材料涨价之下,东阿阿胶2006年起对阿胶产品进行全面提价;而在2013-2017年,阿胶行业内企业均在市场中大量收购驴皮,因此期间驴皮价格大幅提升,进一步推升了产品成本,推动价格继续上涨。据统计,截至目前公司共调价17次,最后一次提价在2018年12月,出厂价从2006年5月的196元/kg提升至目前的约3273元/kg,涨幅超过20倍,东阿阿胶也成为市场上价格最高的阿胶产品。
总之,“原材料价格上涨-产品价格上涨-原材料价格上涨”的循环促进了原材料和阿胶产品价格的持续上涨,这一循环最后由于阿胶产品需求的饱和而终止:阿胶产品的畅销和持续提价使得大量经销商、药店、消费者一次性在价格相对较低时进行囤积,当需求趋近饱和,库存就只能在渠道不断被积压。这也是东阿阿胶2019年业绩由盈转亏的主要原因。以阿胶块为例,2006-2016年销售额增速一直保持在20%左右,2017年开始增速出现下降,2018-2019年受到去渠道库存影响,增速持续大幅下降。
2018-2019年,由于终端销量下滑,产量也随之缩减,收购驴皮力度明显下降,导致驴皮价格短暂下降。根据中国畜牧业协会驴业分会的数据,2017年5月驴皮价格为150元/kg,2018年10月至2020年9月一直维持在40-50元/kg,随着阿胶行业销量的回升,驴皮需求逐渐恢复,2021年5月驴皮价格涨至90元/kg。阿胶企业自2018年开始可以通关进口驴皮满足一定需求,原材料供不应求的情况得到一定的缓解。虽然原材料驴皮价格长期来看仍将继续提升,但产品价格“暴涨”的阶段目前来看已经过去,且2018年以后公司再未进行提价,根据公司公告,自2019年公司开始清理渠道库存,稳定价格体系以来,公司目前主要产品渠道库存保持良性,价格体系不断规范,更多聚焦于销售端。通过重塑渠道信心,提升品牌势能,加大终端销售力度控制发货,拉动终端纯销至2023年公司产品库存清至合理范围。
价值链延长
米内网数据显示,近年补气补血类中成药在中国零售药店终端的市场规模稳步攀升,2022年超过120亿元,城市实体药店是主要销售渠道,网上药店则快速扩容。城市实体药店补气补血类中成药2022年11个产品销售额超过1亿元,阿胶以超50亿元的销售规模稳居第一,益安宁丸和复方阿胶浆分别位居第二、三位。
在阿胶滋补大单品基础上,公司开始向健康消费品延伸。近年来东阿阿胶不断推出新产品,除传统的阿胶块、复方阿胶浆和阿胶糕外,公司阿胶系列的新产品还包括阿胶粉、真颜小分子阿胶、九朝贡胶、速溶块以及阿胶奶茶等。渠道方面,除线下渠道外,公司已拓展线上渠道。
根据华福证券,复方阿胶浆是一个双跨品种,也是医保乙类产品,共有两个批号。2017 年新增“复方阿胶浆”超医保支付限定限制了其销售:药品“复方阿胶浆”限门诊使用,且限有重度贫血检验证据的患者使用。2022年各省份开展医保支付试点,复方阿胶浆进入多省医保试点支付名单,将医保报销范围扩展到说明书适应症。2023版新版目录中彻底取消2022版“限有重度贫血检验证据”的限定支付范围,有利于进一步打开院内。桃花姬阿胶糕则是东阿阿胶于2008年推出的健康零食品牌,定位高端女性和有礼品需求人群。另外,东阿阿胶开始在男科领域布局,包括健脑补肾口服液、健脑补肾丸、海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液等产品。
渠道方面,东阿阿胶立足于山东,并逐步布局全国。公司现拥有旗舰店及直营店共计33家,主要从事医药类、保健类产品营销和体验式服务。以3200个阿胶经典验方以及中医专家资源为依托,以东阿阿胶直营店及全国各大药房、医院、医馆为平台,为消费者提供个性化的健康解决方案。同时,公司开始区分不同客户和产品属性,对销售组织进行重塑,成立药品中心、健康消费品中心以及新零售中心。在渠道端提高线上业务占比,对于线上业务,公司成立了新零售中心,除了传统电商渠道,公司将更多布局兴趣电商。
浙商证券指出,东阿阿胶的产品收入结构已经得到优化。
2024年上半年,阿胶系列产品实现营收25.51亿元,同比增长32.52%,其中阿胶块占比有所下降,复方阿胶浆占比逐步提升,桃花姬阿胶糕占比保持稳定。主要产品OTC终端配送总体增长10%左右,其中阿胶块实现个位数增长,复方阿胶浆增长20%以上,阿胶糕增长20%左右;医疗终端纯 销总体增长10%以上。渠道库存保持在低水平,阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕库存周期分别在3个月以内、80天以内、10天左右。
稳定的盈利之下公司分红比率高,2023年为99.60%,近三年分红比率维持在96%以上。2024年中期分红拟向全体股东每10股派发现金11.44元,现金分红总额达7.37亿元。
2024年1月2日,东阿阿胶公布一项股权激励计划,以24.98元的价格拟向激励对象授予不超过151万股限制性股票,占公司股本总额的0.23%。激励对象为公司董事、高管、中层管理人员以及核心骨干,公司设立了严格的业绩考核条件:2024-2026年的净资产收益率不低于10.00%、10.50%、11.00%,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平;以2022年为基准,2024-2026年的归属母公司股东的净利润复合增长率不低于20%,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平;2024-2026年的营业利润率不低于23.00%、23.50%、24.00%。从上述考核条件来看,东阿阿胶对于未来的增长有一定的信心。
本文刊于10月19日出版的《证券市场周刊》
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