国海研究 | 机构行为每周跟踪/降息如期而至—晨听海之声1029|国海_新浪财经

（来源：国海证券研究）

行业周报

国海固定收益：机构行为每周跟踪

国海钢铁&大宗商品组：降息如期而至，会议预期再添动力

国海海外消费&纺织服装：爱马仕中国区增长放缓，业绩疲态已显

国海化工：BDO、毒死蜱价格上涨，阳谷华泰拟发行股份购买波米科技

国海化工：2024年全球硅晶圆出货量预计下降2%，美商务部或撤销部分中国光伏产品双反关税

国海能源开采：需求短期承压，但冬季旺季有望逐步启动

国海能源开采：铝行业周报：铝价震荡，氧化铝继续上扬，关注需求变化

国海汽车：特斯拉2024Q3业绩超市场预期，全国汽车报废更新补贴申请累计达157万份

国海食品饮料：秋糖平淡，Q3板块机构持仓环比下降

2024年三季报点评

国海传媒 | 芒果超媒：储备剧集有望提振会员收入，AIGC全面参与内容生产

国海电新 | 威胜信息：公司业绩稳健，国际业务成为增长“第二引擎”

国海化工 | 中触媒：下游需求持续向好，2024Q3净利润同比大增

国海化工 | 华海诚科：三季度收入稳健增长，国产替代持续受益

国海机械 | 珂玛科技：Q3收入同比高增，先进陶瓷材料国内领跑者

国海能源开采 | 新集能源：三季度发电量环比大增，整体业绩同环比提升

国海能源开采 | 天山铝业：铝价下跌影响Q3业绩，Q4业绩有望向好

国海能源开采 | 平煤股份：量减趋势边际改善，成本优化下业绩整体稳定

国海能源开采 | 兖矿能源：三季度煤炭销量环比上升，业绩环比有提升

国海汽车 | 星宇股份：2024Q3营收利润同环比高增，盈利能力优化向上

国海食品饮料 | 金徽酒：结构持续优化，费用管控良好

国海食品饮料 | 洽洽食品：Q3营收同比增速环比改善，成本优化下盈利能力同比提升

固收：机构行为每周跟踪

报告作者：靳毅/刘畅

报告发布日期：2024年10月28日

报告摘要：本周（10月21日-10月25日）流动性有所收紧。R007收于1.95%，较上周增加14BP，DR007收于1.74%，较上周增加13BP。6个月国股转贴利率收于0.98%，较上周减少7BP。

机构行为量化指标

久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周有所上行；“资产荒”指数有所上行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周有所减少，收于108.2%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周有所下行，为3.8%。

风险提示需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差；指数样本券调整可能会导致潜在的测算偏误；经济数据及经济政策超预期；信贷超预期。

钢铁&大宗：降息如期而至，会议预期再添动力——钢铁与大宗商品行业周报

报告作者：谢文迪/林晓莹

报告发布日期：2024年10月28日

投资要点：美国大选在即，市场不确定性增加。10月21日，多位美联储官员支持渐进降息，降低大幅降息的幅度；当日美债收益率大涨，美元走高。10月24日的数据显示，截至10月19日当周美国初请失业金人数连续第二周下降至22.7万，但续请失业金人数上升至189.7万，增加了本月失业率上升的风险。目前，市场高度关注即将到来的美国大选，市场普遍预期特朗普胜出的可能性较大，因此市场正在围绕特朗普可能的政策进行交易。

国内方面，10月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布1年期LPR为3.10%（前值3.35%），5年期以上LPR为3.60%（前值3.85%），均较此前下降0.25个百分点。此次降息是LPR年内第三次调整，且为2019年以来最大降幅。今年货币政策稳健有力，通过多次降准降息，与财政政策协同，形成叠加效应，有力提振市场信心和预期。财政部于10月12日表示多项增量政策工具正在路上，部分工具或在11月4日-8日的全国人大常委会中讨论宣布。

黑色：1）螺纹：本周（10.21-10.25，全文同）螺纹期价周环比上涨。尽管本周宏观预期有所提振，市场需求依然疲软。LPR下降25个基点和房地产政策放宽对楼市构成利好，但钢厂复产加速、供应增加与需求一般，导致价格调整。周尾，存量房贷利率下调和重要会议预期（十四届全国人大常委会第十二次会议）提振市场，投机需求增加。当前市场逐步向淡季过渡，库存拐点或将出现，我们预计短期螺纹价格企稳，震荡为主。2）铁矿石：本周铁矿石期货价格周环比上涨。周一LPR下降25个基点，情绪转好下价格上涨。随着工地项目资金到位延续此前缓慢回升的节奏，同时铁矿高库存的压力仍存，铁矿石价格偏弱运行。周尾，存量房贷利率下调落地和重要会议预期提振市场，推动市场信心，价格反弹。短期铁水产量或延续缓增趋势，我们预计铁矿价格震荡运行。3）煤炭：本周焦煤市场弱势运行。煤焦方面，除临汾个别煤矿因检修停产，其余各主产区焦煤维持正常生产。本周钢厂延续复产节奏，日均铁水增量放缓。同时，本周钢厂第一轮提降全面落地，市场态度相对谨慎。短期内煤焦需求仍有支撑，但终端需求走弱，我们预计煤焦现货价格偏弱震荡。动力煤现货市场持稳运行，主产区供应整体稳定，坑口及港口煤市场成交一般，下游按需采购为主。当前淡季特征明显，电厂日耗下行，工业用电、用煤较前期未有明显改善。随着天气渐凉，冬季用煤旺季预期仍在，冬储补库存在一定空间，我们预计下周动力煤价格持稳运行。

有色：1）铜：本周铜价震荡走弱。市场11月美联储大幅降息预期减弱，美元走高，铜价高位承压。沪铜因国内政策积极、楼市利好措施频出略有反弹，随后受制于基本面表现一般和多空形势不明朗的双重压力，铜价在周中回落。尽管矿端供应紧张情况有所缓解，炼厂检修部分扰动，总体供应仍然充足。需求端未见明显起色，下游订单增长乏力。整体而言前期政策效果需待检验，市场情绪转向谨慎。我们预计短期铜价震荡运行。2）铝：本周沪铝价格周环比上涨。成本端氧化铝价格持续上涨，推动行业成本明显上升。国家近期陆续推出一揽子针对性增量政策，宏观情绪向好，叠加铝锭社会库存不断减少，需求好于2023年同期，铝价上行。上游环节，几内亚铝土矿供应扰动以及山东、河南地区局部地区环保问题为短期主要矛盾，内外联动氧化铝价格易涨难跌。国家终端消费政策提振作用仍在延续，成本端铝土矿、氧化铝价格坚挺，我们预计短期铝价偏强运行。

原油：本周国际油价上涨。周初中东冲突风险推高地缘溢价，同时中国下调LPR25BP等措施提升需求预期，油价上行。周中EIA库存增幅超预期、欧洲经济衰退担忧及美国大选不确定性使市场趋谨慎，油价承压下跌。然而周五中东局势恶化，油价再度反弹。近期油价暂缺明显驱动，局部需求改善（亚洲）和地缘风险为主支撑。

纯碱：本周纯碱期货价格环比上涨，现货价格下跌。本周个别企业负荷波动，整体开工稳定；企业接收订单较前期放缓，下游需求稳定，按需为主，观望情绪延续。近期浮法、光伏存在冷修计划，我们预计纯碱现货价格偏弱震荡。

风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳。

海外消费：爱马仕中国区增长放缓，业绩疲态已显——海外消费行业周更新

报告作者：马川琪/廖小慧

报告发布日期：2024年10月27日

报告摘要：一．本周个股表现

板块行情：标普500可选消费+0.92%，恒生消费-0.21%。

标普500可选消费中，涨幅前三的股票分别为特斯拉（TSLA.O）+21.97%、TAPESTRY（TPR.N）+11.83%和通用汽车（GM.N）+5.88%；跌幅前三的股票分别为通用配件（GPC.N）-20.21%、莫霍克工业（MHK.N）-18.73%和普尔特房屋（PHM.N）-11.12%。

恒生消费中，涨幅前三的股票分别为维他奶国际（0345.HK)+19.38%、泡泡玛特（9992.HK）+10.63%和敏华控股（1999.HK）+9.72%；跌幅前三的股票分别为茶百道（2555.HK）-12.80%、海昌海洋公园（2255.HK）-11.11%和马可数字科技（1942.HK）-7.75%。

其他关注个股表现：安踏体育（2020.HK）-0.57%，李宁（2331.HK）-2.10%，泉峰控股（2285.HK）-4.05%，名创优品（9896.HK）+8.61%，申洲国际（2313.HK）-1.44%，中烟香港（6055.HK）+8.88%，创科实业（0669.HK）-1.46%，思摩尔国际（6969.HK）-3.53%，江南布衣（3306.HK）-0.72%；万物新生（RERE.N）-1.15%，露露乐蒙（LULU.O）+4.29%，ON（ONON.N）+4.80%，亚玛芬体育（AS.N）-3.92%，DECKERS OUTDOOR（DECK.N）+3.87%，瑞幸咖啡（LKNCY.OO）+1.28%，ULTA美妆（ULTA.O）+1.19%。

二．事件更新

FY2024Q3爱马仕增速放缓，亚太（不含日本）地区销售额占比较上年同期下降4pct。法国奢侈品集团爱马仕于当地时间10月24日发布2024Q3财报，季度销售额37.04亿欧元，同比+11.3%（按固定汇率计算，下同），继续实现双位数增长，但该增幅相比上季度13.3%同比增速以及去年第三季度15.6%的同比增速，已经在逐步放缓。1）分部门来看，第三季度皮具&马具部门销售额15.73亿欧元，同比+14.0%，较上季度17.9%以及去年第三季度15.8%的同比增速，出现放缓迹象；服装&配饰部门销售额同比+13.5%，丝绸&纺织品部门销售额同比+4%，香水&美容部门销售额同比+10.6%，制表部门销售额同比-18.2%，爱马仕其他业务销售额同比+13.6%。2）分地区来看，第三季度日本销售额同比+22.8%，美洲销售额同比+13.4%，欧洲（不含法国）销售额同比+20.3%，法国销售额同比+13.1%。亚太（不含日本）地区销售额同比+1.0%，占比43%；值得注意的是，该地区2022/ 2023年同期增速分别为+33.7%/ +10.2%，占比分别为50%/ 47%，即亚太（不含日本）地区第三季度销售额同比增速及占比2022-2024年逐年下降。针对中国区销售情况，爱马仕首席财务Eric du Halgout表示，自今年年初以来爱马仕中国门店客流量有所放缓，正在通过提高客单件数（higher average baskets）来弥补客流量下降带来的影响；品牌忠实客户购买力仍然强劲，助力品牌业绩保持相对稳定。集团将继续在中国投资，本周深圳万象城购物中心新门店正式启幕，这是品牌目前在中国单层面积最大的门店（900平米)，明年则计划在北京开设新旗舰店。

FY2024Q3开云集团大陆市场颓势延续，海外消费热度下降。开云集团发布2024年第三季度财报，集团季度销售额37.86亿欧元，同比-16%（可比口径，下同），其中零售收入同比-17%，批发及其他收入同比-12%。1）分品牌来看，第三季度Gucci销售额16.41亿欧元，同比-25%；针对目前颓势，品牌正在积极精简门店网络并进行人事调整，未来计划进一步完善传播团队。Saint Laurent销售额同比-12%，Bottega Veneta销售额同比+5%，Kering Eyewear & Corporate销售额同比+7%，其他部门销售额同比-14%。2）分地区来看，西欧销售额同比-11%，占比32%，较上年同期+2pct；北美销售额同比-15%，占比23%，较上年同期+1pct；日本销售额同比+3%，占比8%，较上年同期+1pct；亚太（不含日本）地区销售额同比-30%，占比29%，较上年同期-5pct；其他地区销售额同比+2%，占比8%，较上年同期+1pct。集团首席财务官Armelle Poulou在业绩会上表示，业绩承压主要受到中国大陆市场影响，中国香港、中国澳门和中国台湾地区在报告期内表现较第二季度略有改善。关于中国人海外消费情况，Armelle Poulou提到第三季度约1/3中国人的奢侈品消费发生在海外，其中约80%海外消费发生在以日本为主的亚洲市场。日本市场此前多个季度由于日元贬值、退税等因素成为中国大陆游客的热门奢侈品消费旅游目的地。但其对中国游客的吸引力在第三季度大幅减少，第三季度日本销售额同比+3%，增速较第二季度的27%显著放缓。3）业绩预警。公司表示由于第三季度业绩下滑以及众多不确定性，未来几个月奢侈品需求将承压，预计集团2024年经常性营业利润25亿欧元，创2016年以来最低水平。

三．重要公告/事件

FY2025Q2 HOKA销售额同比增34.7%。Deckers发布FY2025Q2（2024年7-9月）财务报告，报告期内公司销售额13.11亿美元，同比+20.1%，营业利润3.05亿美元，同比+35.6%，摊薄EPS 1.59美元。分品牌来看，HOKA销售额同比+34.7%，UGG同比+13.0%。

FY2025Q1宝洁大中华区有机销售额同比-15%。FY2025Q1（截至2024年9月30日止三个月）宝洁公司净销售额217.37亿美元，同比-1%，净利润39.59亿美元，同比-12%，业绩承压主因中国及中东市场表现不佳。该季度大中华区有机销售额同比-15%，其中护肤品业务同比下降超20%，主因SK-II品牌衰落和市场萎缩。

2024年前三季度欧莱雅中国区销售额同比低个位数下降。欧莱雅集团发布2024年前三季度业绩报告，报告期内集团销售额324.06亿欧元，同比+6.0%。中国所在北亚地区销售额同比-3%，是唯一销售额同比下降的市场。欧莱雅在财报中指出，由于消费者信心持续低迷，中国市场Q2同比出现负增长，该趋势在Q3并未得到改善，导致前9个月销售额同比低个位数下降。

2024Q3李宁电商获中单位数增长。10月22日，李宁在港交所发布公告称，截至2024年9月30日止第三季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）于整个平台的零售流水按年录得中单位数下降。就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得高单位数下降，其中零售渠道录得中单位数下降，批发渠道录得高单位数下降；电子商务虚拟店铺业务录得中单位数增长。

2024Q3特步国际主品牌中国内地零售销售中单位数增长。10月23日，特步国际控股有限公司发布2024年第三季度中国内地业务营运状况的公告。截至2027年9月30日止3个月，特步主品牌零售销售同比中单位数增长；零售折扣水平约七五折；渠道库存周转约四个月。索康尼零售销售同比增长超50 %。

李宁宣布与红杉资本成立合资公司。李宁公司将通过其间接全资附属公司LN Co与Founder Co、HongShan Venture、HongShan Motivation订立认购及股东协议，与红杉中国成立合资公司，该合资公司的总额将达到2亿港元。合资公司将主攻李宁品牌的海外业务，本土公司则继续在中国内地开展李宁品牌的产品设计、制造、采购及市场营销业务。

风险提示：国内外需求疲软；原材料价格波动；产能扩张不及预期；国际贸易环境不确定性增加的风险；汇率波动；行业竞争加剧风险。

汽车：特斯拉2024Q3业绩超市场预期，全国汽车报废更新补贴申请累计达157万份——汽车行业周报

报告作者：戴畅

报告发布日期：2024年10月28日

投资要点：2024.10.21-10.25 A股汽车板块跑赢上证综指。一周涨跌幅（10月21日至25日）：上证综指+1.2%，创业板指+2.0％，汽车板块指数+3.5％，其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为+3.1％/+0.5％/+3.4％/+7.3％。汽车行业指数跑赢上证指数，汽车板块周度成交额环比提升。2024.10.21-10.25期间，港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为+12.8%/-1.5%/-7.5%/+0.3%/+19.4%。

周动态：特斯拉2024Q3业绩超市场预期，全国汽车报废更新补贴申请157万份。

特斯拉公布2024年三季度财报，盈利迎来回升。特斯拉发布2024年三季度财报：1）销量情况：2024年Q3交付量46.3万辆，同比+6.4%，环比+4.3%，其中Model 3&Y交付量44.0万辆，同比+5.0%，环比+4.2%；2）收入情况：2024Q3实现营业收入251.8亿美元，同比+7.8%，环比-1.2%，实现汽车业务收入200.2亿美元，同比+2.0%，环比+0.7%；3）毛利率：2024Q3毛利率19.8%，同比+1.9pct，环比+1.8pct；4）单车情况：2024Q3单车收入和单车毛利分别为5.44/1.08万美元每辆，同比+1.4%/+12.4%。特斯拉三季度业绩表现亮眼主要受益于降本增效带来的盈利能力提升，2024Q3，特斯拉单车销售成本为3.51万美元，其中Model 3和Model Y的单车成本环比下降2000美元，主要系原材料成本、运费和关税降低。

据特斯拉2024Q3财报会议，展望后续：1）特斯拉仍在按计划推进2025年上半年交付售价更低车型的目标，预计2025年销量增幅将在20%-30%；2）CyberCab将在2026年实现量产，目标是每年至少生产200万辆。3）目前在筹备Semi的工厂，仍有望在2026年开始投产；4）FSD V13版本即将发布，与12.5版本相比，预计干预间隔里程数大约会提高五到六倍。特斯拉预期在2025年Q2，使得FSD的干预间隔里程比人类更长，让FSD比人类驾驶员更安全。我们认为，后续随着特斯拉智能驾驶技术的升级，汽车新产品的推出，以及机器人产品后续的推进，特斯拉以及特斯拉产业链公司在后续有望进入新成长周期。

截至10月24日，全国汽车报废更新补贴申请157万份，各地置换更新补贴申请达126万份。10月25日，商务部新闻发布会上介绍，截至10月24日，全国汽车报废更新补贴申请157万份，各地置换更新补贴申请达126万份。除了国家报废更新政策，各地方以旧换新政策在8月底9月初密集出台。2024年10月7日至10月24日期间，以旧换新报废更新日均补贴申请量达到1.76万辆。同时地方补贴政策效果开始显现，预计后续乘用车终端景气有望进一步向上。

周观点：政策支持+新车上市，积极参与后续汽车板块机会。

政策作用持续显现+密集新车上市，积极看待后续汽车板块机会。基于9月密集的新车上市催化（蔚来乐道、极氪7X/智界R7等），以及以旧换新政策支持下的汽车整体消费景气提升（地方政策的刺激作用预计10月显现），我们预计10月汽车零售景气有望继续提升，建议积极参与汽车板块机会，维持汽车行业“推荐”评级。1）乘用车建议重点关注华为系整车（后续新车上市催化多），包括江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯，其他推荐自主崛起，且有望受益乘用车景气度回升的比亚迪、长城汽车、长安汽车、零跑汽车、小鹏汽车、理想汽车；2）商用车重点推荐宇通客车（国内业务受益客车以旧换新，高股息率），关注潍柴动力、中国重汽；3）零部件重点推荐华为产业链星宇股份、瑞鹄模具，全球汽车玻璃龙头福耀玻璃，智能驾驶产业链华阳集团、科博达，经纬恒润，以及超跌的特斯拉产业链拓普集团、银轮股份、爱柯迪。