【国元研究】融汇晨观 20241029丨宏观、通信、电子、传媒_新浪财经

（来源：国元研究）

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【国元证券(8.050, -0.11, -1.35%)】宏观：风险偏好可能还有第二轮磨顶的机会

【国元证券】通信：支持东部地区5G-A先行先试，公募Q3减配通信——通信行业周报

【国元证券】电子：Q3毛利率稳健，工业筑底将带动业绩弹性——圣邦股份(98.050, -1.09, -1.10%)2024Q3业绩点评

【国元证券】电子：Q3业绩增长稳健，DRAM业务持续加码——兆易创新(134.680, -3.05, -2.21%)2024Q3业绩点评

【国元证券】电子：手机CIS业务驱动Q3营收新高，产品矩阵不断完善——韦尔股份(144.910, -2.14, -1.46%)2024Q3业绩点评

【国元证券】传媒：短期业绩承压，关注储备产品上线进度——吉比特(228.000, -1.97, -0.86%)(603444) 2024年三季报点评

宏观：风险偏好可能还有第二轮磨顶的机会

存量房贷利率如期完成调整，首套和二套住房贷款利率统一为LPR减30bp，此举有利于降低银行坏账风险以及减少购房者的提前还贷行为。但若要彻底化解地产行业风险，需要房价止跌，但目前根据地产已经完成的敏感性测试结果来看，政策还需要加码，毕竟地产销售的同比还未回正。

最近的重点依然在政策，而市场风险偏好提高的背后并不是哪个具体且有效的政策，而是看到政策在决策上的态度异常积极，这个对认为“现在基本面问题仅仅是政策力度不够”的投资者的信心是很大程度的提振，因此，10Y国债收益率重回2.15%，A股普涨，玻璃等中国概念商品涨幅明显。

现在的核心是政策底线，目前这个还是未知数，而另一方面，对宏观的政策和对市场的政策必须相互匹配，否则就会造成结构的脆弱性，目前看，随着股票回购增持再贷款和互换便利工具等工具的实施，原本债市的杠杆已经有一部分被置换到了股市里。

按照最悲观的假设，即使我们存在这种脆弱性，风险偏好的反转也不会一蹴而就，毕竟前期的信号过于鲜明强烈，如果参照2020年疫情的那种走势经验，风险偏好可能呈现M形态，这意味着在短期还有一个risk-on的过程。

债市虽然现在没到熊市的时点，但短时还会受到风险偏好的影响，至少未来一个月内，虽然收益率上行空间有限，但收益率也许会缓慢向上磨第二个顶，这对于目前仓位偏低久期偏短的账户来说，是个比较好的加仓机会。

权益市场可以进行第二轮加仓，但依然建议把交易尽可能放到行情前期，不要随涨随加。

受美国强劲就业数据和美国大选预期的影响，10Y美债收益率重回4.2%上方。在美国经济维持韧性，叠加预防性降息的背景下，预计美股等风险资产仍会有相对更好的表现。关注下周公布的美国GDP、非农、PCE等重磅数据。

地缘政治冲突超预期，全球经济下行超预期，宏观政策不及预期等

通信：支持东部地区5G-A先行先试，公募Q3减配通信——通信行业周报

市场整体行情及通信细分板块行情回顾

周行情：本周（2024.10.21-2024.10.25）上证综指上涨1.17%，深证成指上涨2.53%，创业板指上涨2.00%。本周申万通信上涨3.03%。考虑通信行业的高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展，我们给予通信及电子行业“推荐”评级。

细分行业：本周（2024.10.21-2024.10.25）通信板块三级子行业中，通信线缆及配套上涨幅度最高，涨幅为8.00%，通信网络设备及器件上涨幅度最低，涨幅为3.68%，本周各细分板块主要呈上涨趋势。

个股方面：本周（2024.10.21-2024.10.25）涨幅板块分析方面，太辰光(89.400, -3.76, -4.04%)（70.89%）、海能达(13.200, -0.36, -2.65%)（61.17%）、大唐电信(9.380, -0.31, -3.20%)（38.79%）涨幅分列前三。

Q3公募持仓：主动权益型公募季度环比减配通信，光模块、光纤光缆、IDC是主要增持方向。

工信部赵志国：支持东部地区先行先试，探索5G-A建设和应用10月23日消息，国新办今日举办新闻发布会，介绍2024年前三季度工业和信息化发展情况。在发布会上，工业和信息化部新闻发言人、总工程师赵志国表示，我国已建成全球规模最大、技术领先的基础网络。累计建成207个千兆城市，实现“县县通千兆”；行政村5G网络通达比例超过了90%，全面助力强农惠农富农；移动物联网终端用户占比达到了59.2%，“物超人”步伐持续加快扩大。

算力基础设施规模和水平位列全球前列。目前，我国算力总规模达到了246 EFLOPS，国家枢纽间20ms时延保障能力全面实现，有效支撑了算力资源配置和数据要素流通。人工智能、区块链、量子信息等新技术设施蓬勃兴起，现有完成备案并上线为公众提供服务的生成式人工智能服务大模型近200个，注册用户超过了6亿户。

对于工业和信息化部推动新型信息基础设施协调发展，赵志国介绍了四个方面：一是统筹规划骨干网络设施。二是优化布局算力基础设施。三是深化区域间协调普惠发展。四是推进信息设施与传统设施融合发展。（信息来源：C114通信网）

国际政治环境不确定性风险、市场需求不及预期风险。

电子：Q3毛利率稳健，工业筑底将带动业绩弹性——圣邦股份2024Q3业绩点评

10月25日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现24.45亿元（YoY+29.96%），归母净利2.85亿元（YoY+100.57%），毛利率和净利率分别为52.17%和11.34%。三季度方面，公司营收实现8.68亿元（YoY+18.52%，QoQ+2.48%），归母净利实现1.06亿元（YoY+102.74%，QoQ-14.50%），毛利率和净利率分别为51.88%和12.01%。

海外模拟龙头德州仪器Q3营收环比增长9%，毛利率提升1.75 pct，预计Q4将继续增加库存以满足下游需求的复苏，但产能利用率有所缓，预计在Q4将会略有下滑。圣邦股份Q3受德州仪器的产能释放和在中国采取的积极策略，但公司通过产品结构优化、持续的新产品开发，保持了整体毛利率的稳健。

汽车领域方面，不同于其他地区，中国新能源(2.410, -0.02, -0.82%)汽车需求强劲，带动TI汽车产品营收实现环比增加7%-8%。工业领域中，Q3 TI工业业务下降低个位数，但大部分工业行业已经展现积极的底部信号，整体去库存已经接近尾声，并有望于24H2进入筑底或开始逐步进入复苏阶段。消费电子方面，TI由于采用积极的价格策略，及手机和笔电的需求增长，带动其在消费电子领域营收实现增长约30%。

公司毛利率的稳健展现了其业务生态和产品结构在行业竞争加剧背景下的系统化抗风险能力。公司在消费、工业、通信和汽车行业的53%、32%、10%和5%的产品结构，将充分受益于消费电子稳健复苏和即将进入复苏阶段的工业领域，及需求增加的中国汽车市场，有望对公司营收形成较大增长弹性。

上行风险：下游行业景气度加速提升；公司毛利改善和产品单价上行

下行风险：竞争加剧和价格过快下跌；新市场开拓迟缓；其他系统性风险

电子：Q3业绩增长稳健，DRAM业务持续加码——兆易创新2024Q3业绩点评

10月25日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现56.50亿元（YoY+28.56%），归母净利8.32亿元（YoY+91.87%），毛利率和净利率分别为39.46%和14.73%。三季度方面，公司营收实现20.41亿元（YoY+42.83%，QoQ+2.97%），归母净利实现3.15亿元（YoY+222.55%，QoQ+0.93%），毛利率和净利率分别为41.77%和15.44%。

DRAM业务：虽然Q3利基DRAM头部大厂存在处理尾货行为，公司业务受到一定挤压，但仍不改大厂逐步退出趋势。公司2024年DRAM采购代工额度进一步提升，从长鑫存储的采购代工额度从原来的1.2亿美元（8.52亿人民币）提升至1.4亿美元（9.95亿人民币），表明公司看好后续利基DRAM业务增长，将给公司业绩带来较大弹性。此外，公司于9月使用部分募集资金向全资子公司和孙公司增资，并作为DRAM项目实施主体，有利于优化调整公司内部资源配置，进一步推动公司DRAM业务成长。

Flash业务：随着网通、安防、消费电子等行业的需求复苏下，公司Nor Flash Q3实现环比持续增长。尽管Q3需求尤其是消费电子并未表现出传统的旺季特征，但AI PC、TWS和AI服务器等产品规格提升将带动整体市场需求呈现出温和复苏态势。Nand Flash除行业复苏外，部分Nand在部分高容量应用上对Nor在性价比上形成替代效应，也将带动公司Nand业务进一步成长。

MCU：随着下游需求的逐步回暖，公司MCU出货稳步提升，尤其Q3工业客户存货有效去化，预计未来几个季度需求将持续回暖，公司MCU业务将持续增长。此外，公司Q3推出车规级MCU GD32A7，采用M7内核，较第一代产品在架构上有明显提升，未来公司将推出更多高性能车规级产品，公司车规级MCU将进入发展快车道。

上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额持续提升

下行风险：产品价格回暖不及预期；下游需求不及预期；其他系统性风险

电子：手机CIS业务驱动Q3营收新高，产品矩阵不断完善——韦尔股份2024Q3业绩点评

10月25日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现189.08亿元（YoY+25.38%），高于Q3业绩预期中值，达到历史高点；归母净利23.75亿元（YoY+544.74%），接近Q3业绩预期中值。三季度方面，公司营收实现68.17亿元（YoY+9.55%，QoQ+5.73%）高于预期中值；归母净利实现10.08亿元（YoY+368.33%，QoQ+24.60%），接近预期中值。

手机CIS：公司推出OV50H切入高端手机CIS领域，随后推出全球首款搭载LOFIC技术的OV50K40，目前50MP产品已切入小米、华为等部分高端旗舰机型，并不断在其他品牌和机型持续突破和导入。预计公司明年将推出小像素产品OV50M40，将布局长焦镜头领域，并通过调整主摄和长焦CIS的参数使其应用于超广角和前摄，实现手机摄像头的全方位覆盖，技术优势将有望助力公司获得较大市场份额。此外，预计公司明年将推出200MP、50MP的一系列高端产品，产品矩阵不断完善，给公司业绩带来较大业绩弹性。

汽车CIS：特斯拉推出Robotaxi加速自动驾驶进展，各大主机厂纷纷跟进，华为ADS 4.0将于2025年推出，小鹏预计2026年推出Robotaxi，自动驾驶升级将带动单车摄像头数量增加及像素升级，叠加自动驾驶开始向低端车型渗透，具有较大市场空间。公司在车载CIS行业深耕十余年，具备深厚的技术积累，在24年8月推出的OX02D10为2MP产品，具备低功耗、高性能的特点，适用于ADAS、DVR以及舱内等多个应用领域。公司凭借技术优势在环视、舱内和1.3-1.7MP低端ADAS镜头领域具有较大的市场份额，同时发力高端8MP ADAS领域，有望跟随黑芝麻(6.920, -0.17, -2.40%)、地平线等公司推出的前视方案切入市场，带动市场份额提升。

上行风险：下游景气度加速提升；手机CIS加速导入高端市场；自动驾驶渗透率提速

下行风险：新产品导入客户不及预期；下游需求不及预期；其他系统性风险

传媒：短期业绩承压，关注储备产品上线进度——吉比特(603444) 2024年三季报点评

核心产品流水下滑拖累业绩，持续分红回馈股东

2024前三季度，公司实现营业收入28.18亿元，同比下降14.77%，实现归母净利润6.58亿元，同比下降23.48%，实现扣非归母净利润6.13亿元，同比下降25.54%，主要受公司核心《问道》端游、《问道手游》及《一念逍遥》流水下降影响。单三季度看，公司实现营业收入8.59亿元，同比下滑10.36%，实现归母净利润1.40亿元，同比下滑23.82%，扣非归母净利润1.51亿元，同比下滑15.33%。2024前三季度，销售/管理/研发费用率为27.88%/9.43%/20.70%，同比+0.66/+1.16/+4.01pct，研发投入力度加大。公司公布利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），前三季度现金分红4.66亿元，占1-9月归母净利润的70.94%。

公司核心产品长线运营，海外业务规模增长迅速，产品储备充足

公司核心产品长线运营，端游流水小幅提升，核心手游产品流水有所下滑，《问道》端游前三季度实现流水8.81亿，同比增长7.71%；《问道手游》实现流水16.12亿元，同比下滑14.13%；《一念逍遥（大陆版）》实现流水4.79亿元，同比下滑46.4%，《问道手游》计划在11月推出特色服，有望带动流水上行。境外游戏业务规模快速增长，前三季度公司境外营收达3.69亿元，同比增长99.57%，年内上线《飞吧龙骑士》《Monster never cry》等产品。公司储备产品充足，开发及测试进展顺利，自研产品《问剑长生》《杖剑传说》于8月开启付费测，计划于25年上半年上线，《道友来挖宝》将在下半年开启测试，《最强城堡》和《代号M11》产品也在正常推进；代理《封神幻想世界》于10.18上线中国大陆，《异象回声》《王都创世录》均已取得版号，有望在下半年上线。

头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。