【华鑫食饮&商社|行业周报】秋糖反馈平淡，财报密集披露期_新浪财经

（来源：华鑫研究）

投资要点

▌ 一周新闻速递

行业新闻：9月四川白酒产量下降7.5%。公司新闻：1）贵州茅台：茅台1935捐赠350万助力公益。茅台酱香系列酒授权电商增至36家。2）川酒集团：上半年营收101.35亿。

▌ 投资观点

当前我们仍维持之前子板块推荐顺序：白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻食品>调味品>乳制品。

白酒板块：1）本周秋糖会在深圳举办，从参展商看，参展商总数量预计4200余家，总数量同比下降；同时头部酒企参展较少，以中小规模酒企与名酒开发品为主。从观展人气看，整体人气较淡。我们认为，本次秋糖会整体反馈符合预期，中秋国庆以来动销承压，与秋糖会相隔时间较短，基本面边际改善可能性较小。2）本周贵州茅台发布前三季度报告，整体业绩符合预期，收入利润仍保持双位数增长，体现名酒龙头强韧性。3）本周我们参加路德环境、金徽酒业绩交流会，①路德环境来看，公司产能逐步释放，后续业绩增长重点在于销售端，今年5月起公司董事长全面负责销售业务，销售团队基本搭建完成，等待后续需求逐步复苏，公司业绩弹性预计较大。②金徽酒来看，公司高端年份系列确立清晰用户工程建设打法，三季度宴席场景助推中端价格带放量，Q4订货会围绕星级产品做出货，目前库存水平良性，关注四季度目标冲刺。我们认为，需求端的回暖速度预计慢于资本市场的情绪恢复，但在今年五一中秋等旺季的整体氛围偏弱、渠道压力普遍较大的情况下，业绩担忧已反映在此前预期中，后续具备较强业绩确定性的标的仍能对估值起到一定支撑作用。我们建议重点关注低估值与业绩确定性强的白酒标的，重点推荐茅五泸+山西汾酒+今世缘+古井贡酒，关注洋河股份+迎驾贡酒+老白干+珍酒李渡。

大众品板块：本周我们参加仙乐健康、劲仔食品、佳禾食品业绩交流会。1）仙乐健康来看，中国区订单边际缩减，但美洲、亚太地区新客户持续开发提供增量收入，欧洲自动化包装产线交付显著缩短交付周期，提升订单价值，BF与个护业务持续爬坡，利润有望延续延续逐季改善。2）劲仔食品来看，成本持续优化利好盈利提升，营收端受线上渠道团队、打法调整拖累，后续抖音持续做新品首发，随着溏心鹌鹑蛋/深海鳀鱼等新品上市，产品将毛利空间持续打开。3）佳禾食品来看，我们认为公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响，同时C端产品推广力度较大致盈利能力下降。长期看粉末油脂业务在工业客户的开拓下预计稳增；咖啡业务经过培育期后期待放量；植物基业务增长取决于C端投放力度与效果。中期维度看，重点关注大众品子行业龙头个股。1）调味品：海天味业、中炬高新等；2）速冻食品：安井食品、三全食品、千味央厨等；3）啤酒：青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等；4）休闲食品：盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、西麦食品、好想你、万辰集团、卫龙等；5）乳制品：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业等；6）软饮料：东鹏饮料、百润股份、李子园、香飘飘等。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

▌ 风险提示

疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。

一周新闻速递

1.1

行业新闻

1. 9月四川白酒产量下降7.5%。

2. 2023年酒业投入超9亿用于环境治理。

3. 宁波歌德盈香所持股权被冻结。

4. 赤水市酱酒产能5.05万千升。

5. 湖北蓝带啤酒年产值20亿元。

6. 第三届浓香标委会成立

1.2

公司新闻

1. 贵州茅台：1）茅台1935捐赠350万助力公益。2）茅台酱香系列酒授权电商增至36家。

2. 泸州老窖：1）泸州老窖参设投资公司。2）泸州老窖推进瓶储年份酒平台建设。

3. 张裕A：张裕解百纳N188全新上市。

4. 舍得酒业：和中国石油合作生物天然气项目。

5. 川酒集团：上半年营收101.35亿。

6. 习酒集团：新增多项工商变更。

7. 珍酒李渡：李渡入选ESG百强榜单。

本周重点公司反馈

2.1

本周行业涨跌幅

2.2

公司公告

2.3

本周公司涨跌幅

2.4

食品饮料行业核心数据趋势一览

白酒行业：

调味品行业：

啤酒行业：

葡萄酒行业：

休闲食品行业：

软饮料:

预制菜:

2.5

重点信息反馈

天味食品：公司2024Q1-Q3实现营收23.64亿元（同增6%），归母净利润4.32亿元（同增35%），扣非归母净利润3.89亿元（同增38%）。其中2024Q3公司营收8.97亿元（同增11%），营收增长环比加速，主要系三季度环比补库存拉动，归母净利润1.86亿元（同增65%），大幅超市场预期，扣非归母净利润1.79亿元（同增73%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增1pct至38.83%，主要系产品/渠道结构变动所致，销售/管理费用率分别同减8pct/1pct至7.81%/5.19%，费用率大幅降低主要系公司针对手工系列产品采取直接折扣的方式进行终端投入，同时股权激励费用同比减少所致，综合来看，净利率同增7pct至21.19%。分产品来看，2024Q3公司火锅调料营收3.03亿元（同增1%），公司围绕风味做补齐，厚火锅持续引领品牌高端战略定位，目前行业处于整合阶段，公司市占率持续提升。2024Q3公司中式菜品调料营收3.85亿元（同增18%），公司围绕区域做新品开发。2024Q3香肠腊肉调料营收1.86亿元（同增20%），关注第二轮发货后市场动销，全年有望接近20%营收增速目标。分渠道来看，2024Q3公司线下渠道营收7.56亿元（同增6%），截至2024Q3末，公司经销商共3129家，较年初净减少36家；线上渠道营收1.39亿元（同增55%），其中食萃贡献主要增量，目前食萃战略仍聚焦线上，经过产能扩张/渠道梳理等工作，新品推出成功率提升，表现持续向好。

新华都：收入维持稳增，利润表现承压。2024Q1-Q3总营收27.75亿元（同增41.15%），归母净利润1.90亿元（同增19.55%），扣非净利润1.90亿元（同增19.45%）。2024Q3总营收6.87亿元（同增4.69%），归母净利润0.45亿元（同减26.09%），扣非净利润0.44亿元（同减27.05%）。毛利率表现较好，销售费用率提升明显。2024Q1-3毛利率/净利率分别为23.89%/6.86%，分别同比+0.05/-1.18pcts；2024Q3分别为25.23%/6.47%，分别同比+3.14/-2.55pcts，线上产品价格环比回升，叠加开发酒内部结构提升带来毛利率同比改善。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为13.45%/3.86%/0.37%，分别同比+1.89/+0.16/+0.11pcts。净现金流转正，销售回款略承压。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为0.03/1.69亿元，分别分别同比-98%/+691%；销售回款分别为28.46/7.37亿元，分别同比+3.67%/-20.90%。2023年公司正式完成战略转型，完全剥离亏损的超市、百货等传统零售业务，以全资子公司久爱致和为主体聚焦互联网营销主业，提供一站式数字营销整合解决方案。1）电商销售服务方面，公司为合作品牌搭建官方旗舰店、自营店、专卖店等互联网销售渠道。其中，酒类为公司优势板块，与多家名酒品牌合作并在综合酒类品牌运营商中位列头部。2）产品研发与营销服务方面，公司与名酒合作开发泸州老窖“六年窖头曲”、“老窖世家”、茅台集团“茅仙”、汾酒“巨匠”系列、习酒知交等定制产品；其中，习酒知交上线一周内成交额1000余万元，直播间曝光次数3500余万次。3）数字营销服务方面，公司依托数据服务平台“久爱智行”提供互联网整合营销、私域会员管理等服务。4）供应链体系方面，公司拥有6万余平库房，上半年单日峰值发货量6万单，在22个城市设置零售协同仓。

劲仔食品：公司2024Q1-Q3实现营收17.72亿元（同增19%），归母净利润2.15亿元（同增61%），扣非归母净利润1.89亿元（同增73%）。其中2024Q3公司营收6.42亿元（同增13%），归母净利润0.71亿元（同增43%），扣非归母净利润0.67亿元（同增78%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增 3pct至30.06%，主要系小鱼、鹌鹑蛋成本下降，大单品规模效应释放所致，销售/管理费用率分别同比+0.3pct/-0.4pct至12.24%/3.40%，由于Q4有产品推新规划，同时进入年货节紧密备货阶段，预计销售费用率边际提升，2024Q3公司净利率同增2pct至11.17%。产品端来看，鱼制品Q1-Q3营收超11亿元（同增超15%），深海鳀鱼在全国重点渠道推进铺货；鹌鹑蛋Q1-Q3营收同增30%以上，Q3同比持平，主要系2023Q3公司发布涨价函后，部分经销商做备货导致高基数，后续公司仍不参与价格战，通过给予经销商费用支持的方式提升渠道利润。渠道端来看，流通渠道增速稳健，公司加大BC超/KA陈列投入，集中提升单店质量，通过品牌打造为其他渠道引流；零食渠道Q3月销实现3000万；线上渠道团队/产品/渠道持续做调整，目前抖音平台引进新团队围绕品类做创新，摸索新价格带空间，预计新品溏心鹌鹑蛋 Q4在线上做首发，高端产品研发上市有望持续打开鹌鹑蛋品类盈利空间。

甘源食品：公司2024Q1-Q3实现营收16.06亿元（同增22%），归母净利润2.77亿元（同增29%），扣非归母净利润2.48亿元（同增32%）。其中2024Q3公司营收5.63亿元（同增16%），归母净利润1.11亿元（同增17%），扣非归母净利润1.03亿元（同增22%）。盈利端，2024Q3毛利率同减1pct至36.80%，主要系产品结构变动所致，预计随着新品产能爬坡，规模效应释放、产线效率提升后，毛利率将持续修复。销售费用率同增1pct至11.41%，主要系工资、奖金提成增加所致，管理费用率同增0.3pct至3.74%，由于公司享受先进制造业增值税加计抵减政策，其他收益增加，综合使得2024Q3公司净利率同增0.3pct至19.66%。三季度市场逐渐回暖，随着团队调整落地、组织结构优化，公司经营持续向好。产品端，公司积极围绕豆类与坚果做产品创新，加速零食量贩渠道导入与海外销售，目前新品研发储备充足，后续根据市场开拓节奏逐步释放。渠道端，公司持续优化渠道结构，传统商超渠道通过缩减SKU、筛选排除低效门店等方式实现经营聚焦；KA渠道推进经销转直营，在拓展品类的同时缩短价值链，将渠道利润补贴至终端售价，带动销量提升，除此之外，公司推进量贩零食、会员店、直播电商等多渠道覆盖，拓展出口业务渗透海外市场。

佳禾食品：Q3收入降幅环比略收窄，利润表现不及预期。2024Q1-3总营收16.80亿元（同减19.46%），归母净利润0.83亿元（同减59.88%），扣非净利润0.73亿元（同减59.16%）。2024Q3总营收6.07亿元（同减20.06%），归母净利润0.13亿元（同减81.25%），扣非净利润0.11亿元（同减82.74%）。油脂价格上涨致毛利率下降，费用投放力度大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为16.83%/5.01%，分别同比-1.65/-4.85pcts；2024Q3分别为15.02%/2.27%，分别同比-3.90/-6.92pcts，毛利率下降幅度较大主要系油脂成本上涨。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为7.29%/3.67%/1.26%,同比+3.99/+1.02/+0.14pcts，公司加大C端品牌推广力度，线上抖音平台费投力度较大，线下销售以便利店、商超等传统流通渠道为主。现金流为负主要系销售收入下降所致，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为1.24/0.50亿元，分别同比-33.83%/-6.29%；销售回款分别为19.68/6.26亿元，分别同比-16.34%/-20.95%。

一鸣食品：公司2024Q1-Q3实现营收20.58亿元（同增5%），归母净利润0.37亿元（同增4%），扣非归母净利润0.38亿元（同增13%）。其中2024Q3公司营收6.86亿元（同减0.4%），主要系闭店增加所致，归母净利润0.10亿元（同增1%），扣非归母净利润0.12亿元（同增2%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减1pct至28.72%，销售/管理费用率分别同比+0.2pct/-1pct至15.39%/9.06%，净利率同增0.02pct至1.52%。公司2024Q3公司直营门店/加盟门店/经销/直销/线上渠道营收分别1.48/2.41/0.71/1.20/0.25亿元，分别同比-15%/-3%/+7%/+9%/+27%，从华东区域门店数量来看，截至2024Q3末，公司直营/加盟门店分别为495/1507家，较年初净变化-123/67家，门店收入减少主要受闭店影响，后续公司推进成熟市场旧店重装，预包装门店转型现烤店，提高单店产出，并通过动态用工提高人均劳效，拉升终端门店盈利能力；线上渠道增势较好，主要系大客户持续开发与自营店铺运营效率提升所致，后续公司聚焦品类创新、完善组织建设，延续电商渠道优势。

仙乐健康：公司2024Q1-Q3实现营收30.48亿元（同增22%），归母净利润2.40亿元（同增30%），扣非归母净利润2.36亿元（同增28%）。其中2024Q3公司营收10.58亿元（同增10%），其中中国区增速放缓，美洲区与亚太区增速强劲，归母净利润0.85亿元（同增2%），扣非归母净利润亿元0.82（同减4%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减2pct至29.63%，公司内生业务持续做精益生产与降本动作，实行人员柔性管理，推进备件国产化，BF业务规模化效应与协同效应释放，逐季减亏，毛利率有望持续回升，销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+1pct至7.27%/9.39%，净利率同减1pct至7.26%。产品端来看，软胶囊前三季度同比高双位数增长，降本增效推进提升毛利率表现；软糖前三季度收入增速高于整体，主要得益于出口业务提升，规模化效应释放；饮品与粉剂类产品毛利率持续优化。分区域来看，中国区受到传统客户调低全年预测，以及新零售机会抓取滞后影响，三季度相对承压，得益于药店全覆盖与零售渠道拓展，全年累计订单预计仍能达双位数增长；美洲区前三季度收入加订单总额已超过2024年目标，同时拉美新市场拓展带来三季度订单同比翻倍，BF业务销售协同如期推进，个护业务生产计划与仓储安排持续改善，生产效率与订单交付能力得到提高；亚太区域来看，澳洲市场头部客户软胶囊2亿元订单于三季度交付，后续持续跟进片剂、粉剂新品开发合作，预计四季度延续快速增长趋势；欧洲区自动化包装产线交付，大幅缩短交付周期，公司端到端服务能力持续提升。

2.6

重点信息反馈

行业评级及投资策略

当前我们仍维持之前子板块推荐顺序：白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻食品>调味品>乳制品。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

风险提示

（1）疫情波动风险

（2）宏观经济波动风险

（3）推荐公司业绩不及预期的风险

（4）行业竞争风险

（5）食品安全风险

（6）行业政策变动风险

（7）消费税或生产风险

（8）原材料价格波动风险

研报信息

证券研究报告：《秋糖反馈平淡，财报密集披露期—食品饮料行业周报》

对外发布时间：2024年10月27日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

孙山山 SAC编号：S1050521110005

本报告联系人：

肖燕南 SAC编号：S1050123060024

张倩 SAC编号：S1050124070037

食饮&商社组简介

孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。

廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。

张倩：厦门大学金融学硕士，于 2024 年 7 月加入华鑫证券研究所。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。