【中原晨会1029】市场分析、光伏行业2024年中报总结、电子、传媒专题研究|光伏行业_新浪财经

（来源：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原策略】市场分析：汽车军工行业领涨 A股小幅上扬

【中原电气设备】光伏行业2024年中报总结：业绩低谷，尚待出清

【中原电子】海康威视(002415)季报点评：企业数字化需求持续增长，大模型助力AI应用不断落地

【中原传媒】芒果超媒(300413)季报点评：会员数量创新高，头部综艺延续热播表现

主要内容

【中原策略】

市场分析：汽车军工行业领涨 A股小幅上扬

周一A股市场探底回升、小幅震荡上扬，早盘股指平开后震荡回落，盘中股指在3279点附近获得支撑，午后股指震荡回升，盘中军工、家电、汽车以及通信服务等行业表现较好；保险、新能源、银行以及半导体等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅上扬的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.03倍、36.80倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周一成交金额19046亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心。中央政治局会议释放重磅信号，四季度宏观调控预期显著增强。央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策，财政部、发改委多措并举，经济有望企稳回升。美国上周初请失业金人数降幅超预期，11月降息25个基点概率增强。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注军工、汽车、家电以及通信服务等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：汽车军工行业领涨 A股小幅上扬》

发布日期：2024年10月28日

【中原电气设备】

光伏行业2024年中报总结：业绩低谷，尚待出清

光伏行业盈利处于下行周期，市场出清正在进行。2024年上半年，72家A股样本光伏企业合计实现营业总收入5494.71亿元，同比下滑18.23%；归属于上市公司股东的净利润73.01亿元，同比下滑91.45%。分季度来看，2024Q1、2024Q2光伏板块分别实现营业总收入2595.01 亿元、2899.70亿元，分别同比下滑16.97%、19.33%，对应的归属于上市公司股东的净利润87.06亿元、-14.06亿元，分别同比下滑-80.13%和-103.38%。光伏板块业绩不佳的主要原因仍然在于光伏行业产能过剩明显，非理性竞争下价格过度下跌，部分环节产品价格跌破现金成本，同时，叠加固定资产减值、存货减值等因素，加剧了亏损幅度。

部分细分子行业情况：

（1）主材环节“以量补价”难有成效，资本开支显著降低。2024年上半年，尽管在出货量同比高增的背景下，但光伏四大主材环节营业收入全面下滑，净利润全面亏损。除了产能过剩导致产品价格过度下跌外，资产减值计提加重亏损幅度。短期产品低盈利情形倒逼企业减少投资和降低开工率，资本开支明显下滑。行业依旧处于产能出清周期，反转尚待时日。

（2）下游产能出清减少设备采购需求，光伏设备Q2业绩增速已现疲态。随着产能过剩局面愈演愈烈，多晶硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件新增项目放缓或者取消，企业资本开支放缓，设备端影响显现。光伏设备季度业绩呈现逐季下行态势。预计2024年下半年，光伏设备领域依旧面临新增市场萎缩、设备降价、存货减值以及坏账计提等压力。

（3）光伏逆变器出口形势有所好转，二季度业绩环比呈改善趋势。2024年上半年，光伏逆变器企业业绩普遍表现不佳，主要受海外市场新增需求放缓、行业竞争激烈和欧洲市场库存消化等因素影响。第二季度，随着海外库存的消化和市场需求拉动，光伏逆变器海外出口量和出口金额逐步回升，逆变器上市公司业绩有所改善。

（4）光伏玻璃净利润增速同比转负，一二线企业分化明显。光伏玻璃板块营业总收入连续三个季度延续下滑态势，但季度归母净利润保持平稳。2024年第二季度，纯碱和石油市场价格重心均有所上移，3.2mm和2.0mm光伏玻璃销售均价保持平稳但双玻销售占比继续提升。受成本上涨和行业产能过剩等因素影响，行业净利润增速下行。一、二线光伏玻璃厂商的业绩差距拉大，一线企业业绩增速好于行业平均水平。

投资建议：维持行业“强于大市”投资评级。行业目前产能过剩情况依旧存在。鉴于光伏板块已陷入深度亏损，主材环节面临亏现金流局面，预计市场化出清程度会加深。但考虑到行业调整时间和上一轮资金储备情况，预计完成调整尚需时日。但头部企业有望凭借规模优势、成本优势、销售渠道优势以及资金实力渡过行业低谷，实现持续成长。光伏板块作为周期和成长双属性叠加的行业，股票具备较高的贝塔值。在市场风险偏好提升，板块处于大周期估值区间低位，行业基本面有望触底的背景下，行业存在超跌反弹的机遇。建议关注光伏玻璃、胶膜、一体化组件厂、多晶硅料、钙钛矿电池设备、光伏逆变器、电子银浆等细分领域头部企业。

风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《光伏行业2024年中报总结：业绩低谷，尚待出清》

发布日期：2024年10月28日

【中原电子】

海康威视(002415)季报点评：企业数字化需求持续增长，大模型助力AI应用不断落地

事件：近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收649.91亿元，同比+ 6.06%；归母净利润81.08亿元，同比-8.40%；扣非归母净利润81.51亿元，同比-3.67%；2024年三季度单季公司实现营收237.82亿元，同比+ 0.33%，环比+1.67%；归母净利润30.44亿元，同比-13.37%，环比-3.32%；扣非归母净利润29.08亿元，同比增长-15.11%，环比-16.50%。

投资要点：

营收增速有所放缓，毛利率基本保持稳定。由于国内市场需求疲软，SMBG业务负增长，以及境外主业与创新业务增速放缓等因素影响，公司2024年三季度营收同比基本持平。公司2024年前三季度实现毛利率为44.76%，同比下降0.09%，24Q3毛利率为44.25%，同比下降0.07%，环比下降0.26%，毛利率基本保持稳定；公司2024年前三季度实现净利率为13.71%，同比下降1.79%，24Q3净利率为13.74%，同比下降2.05%，环比下降0.87%。在费用支出方面，2024年三季度费用增长放缓，销售费用、管理费用、研发费用环比二季度基本保持平稳，体现较好的费用控制效果，人员规模也比较稳定；在汇兑方面，2024年前三季度汇兑损失共2.1亿元，三季度单季汇兑损失约1.3亿元，而2023年前三季度汇兑收益约为1.05亿元。

企业数字化需求持续，PBG业务恢复增长。在国内三大主业方面，EBG业务帮助行业客户推进数字化转型，虽然国内市场需求疲软，但以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃，EBG业务2024年三季度营收保持同比小幅增长；分行业看，智慧建筑持续负增长，工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响而增长承压，其他行业如石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长。由于水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，资金来源有保障，推动PBG业务2024年三季度营收恢复正增长；随着专项债的加快发行，PBG业务有望逐步回升。SMBG主要面向中小企业，SMBG三季度负增长较为明显，公司考虑需求疲软、资金面紧张等情况，主动对经销商进行降库存，缓解经销商存货占用的资金压力；SMBG 整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性。

海外业务与创新业务继续保持增长，但增速有所放缓。海外业务方面，2024年三季度继续保持增长但增速有所放缓，四大业务中心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快，受政治环境和政策的挤压，美国、加拿大等国家继续负增长；公司在全球的营销网络基础牢固，产品与解决方案的竞争力突出，海外业务未来长期仍将有广阔的发展空间。在创新业务方面，受国内需求端影响，2024年三季度增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快；公司创新业务与海康威视主业已形成有效的技术协同和业务协同，成为拉动公司业务增长的支撑，后续在场景数字化业务开拓上将形成合力。

公司深耕AI领域多年，大模型助力AI应用不断落地。2024年10月24日，海康威视与国家能源集团发布了联合研发的“融合光谱煤质快速检测技术”，通过多维感知、双模态神经网络算法、 AI 模型等系列核心技术，该技术可实时检测煤炭的热值、水分、硫分和灰分等指标，成功推动煤质检测耗时由至少8小时缩减至2分钟；该技术的发布，标志着我国煤炭质量检测技术迈入全新的人工智能时代。2006年海康威视开始布局AI技术，经过多年的持续投入和研发创新，公司在AI领域建立了深厚积累；公司观澜大模型整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构，具备模态数据丰富、行业能力专业、部署性价比高、应用灵活高效四大核心优势，大模型将更好的助力实现AI应用不断落地。

盈利预测与投资建议。由于国内市场需求相对疲软，我们下调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年营收为940.97/1056.29/1194.33亿元（原值为986.81/1120.45/1281.19亿元），24-26年归母净利润为137.60/160.64/185.73亿元（原值为168.95/196.57/232.38亿元），对应的EPS为1.49/1.74/2.01元，对应PE为20.77/17.79/15.39倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《海康威视(002415)季报点评：企业数字化需求持续增长，大模型助力AI应用不断落地》

发布日期：2024年10月28日

【中原传媒】

芒果超媒(300413)季报点评：会员数量创新高，头部综艺延续热播表现

企业所得税优惠政策变化拖累净利润。受公司企业所得税优惠政策变化影响，部分纳税主体的所得税税率由免税变为15%或25%，确认的所得税费用同比增加约2.8亿元，上年同期公司所得税费用约为-1737.81万元，导致前三季度公司归母净利润同比下降18.96%。

会员业务数量破纪录，独播综艺节目流量排名首位。根据10月11日湖南广播影视集团有限公司党委书记、董事长、台长、总编辑龚政文在首届中国广播电视精品创作大会中发言披露，湖南卫视在总局大数据和索瑞福中保持全天收视第一，芒果TV独播综艺节目流量保持长视频平台第一，有效会员数量已经超过7000万，相比2023年底的6653万增长超5%，创历史新高；Questmobile统计数据也显示8月芒果TV视频APP MAU2.68亿，在视频平台中排名第三，仅次于爱奇艺和腾讯视频。一方面通过爆款综艺以及热门剧集拉动会员规模快速增长，另一方面不断创新会员权益，上线超300项会员福利创新会员增值业务，提高用户的价值感知和付费意愿以提升用户ARPPU，维持公司会员业务的增长态势。

热播综艺节目位居行业前列。根据云合数据显示，公司2024Q3上线新综艺31部，全网综艺有效播放25亿次，同比增加22%。在三季度电视综艺正片有效播放量TOP5中，《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》《歌手2024》排在第2、第3和第5；网络综艺正片有效播放量TOP5中，《披荆斩棘第四季》《密室大逃脱第六季》《快乐老友记第二季》排在第1、第4和第5。近期上线的综艺节目《再见爱人4》开播后热度较高，在社交媒体上引发大量讨论，后续将有《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》等节目排播。

剧集方面，Q3上线了《你比星光美丽》《私藏浪漫》《四海重明》等热播剧集，《锦绣安宁》《日光之城》已于近期开播，后续将有《小巷人家》《好运家》等剧集。

微短剧方面，芒果TV联动湖南卫视推出国内首个黄金档微短剧剧场“730大芒剧场”，同时启动芒果短剧“星火计划”。

中国文化海外传播生力军。芒果TV国际APP海外下载量从2023年的1.3亿上升至2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比5.3%，《歌手2024》带动用户增长1853万，国际APP全年实现2.6亿“倍增计划”的目标可期。《歌手2024》《乘风2024》《中餐厅》《花儿与少年》等综艺节目在海外出圈。

强大内容制作团队保障生产力。目前湖南卫视、芒果TV双平台共有8个节目内容主理人赛道，49个节目自制团队，24个影视自制团队和39家“新芒计划”战略工作室。其中湖南卫视团队26个，芒果TV团队86个。虽然团队分属两大平台，但运行机制上实现创意提案、评估立项、编排宣传和生产制作上全面打通，根据项目生产需要随机融合、互相转化。根据公司公告显示，2024前三季度公司经营性现金流净流出3.26亿元，相比2023年同期净流入10.90亿元出现大幅下降，主要是加大对头部内容的储备，预计未来将会通过影视、综艺等内容实现商业转化。

投资建议：公司业绩受税收政策变化影响较大，利润端承压。但另一方面公司在内容端尤其是综艺领域能够持续产出播放量靠前的头部节目，通过输出内容有效拉动公司会员业务快速增长。广告业务方面，外部压力下我们认为仍需要一定时间修复。预计2024-2026年公司EPS为0.97元、1.12元、1.21元，按照10月25日收盘价26.80元，对应PE为27.35倍、23.82倍、21.90倍。维持“买入”投资评级。

风险提示：广告招商效果不及预期；外部经济环境压力；综艺及影视效果不及预期；会员数量及付费情况增长不及预期

摘要选自中原证券研究所研究报告：《芒果超媒(300413)季报点评：会员数量创新高，头部综艺延续热播表现》

发布日期：2024年10月28日