宁德时代：3Q24毛利率超预期提升，新产品不断推出巩固龙头地位

一周研报

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(300750 CH)

3Q24毛利率超预期提升，新产品不断推出巩固龙头地位

• 3Q24毛利率大幅超预期提升至31.2%，计提由于碳酸锂价格下降带来的减值损失。

• 3Q24出货量达到125GWh (储能占比20%)，持续推出新品维持高毛利水平。

3Q24毛利率大幅超预期提升至31.2%，充分计提碳酸锂减值风险。根据宁德时代3Q24季报，公司3Q24实现营业收入922.8亿元，同比下降12.5%，环比提升6.1%；综合毛利率为31.2%，同环比大幅增长8.7/4.5个百分点，超出市场一致预期（Wind）；实现归母净利润131.4亿元，同环比增长26.0%/6.3%。费用方面，公司当季研发费用率/销售及管理费用率分别为4.9%/6.8%，研发费用率环比持平，销售和管理费用率环比增加0.2个百分点。前三季度宁德时代总收入为2,590亿元，同比下降12.1%；归母净利润达到360亿元，同比增长15.6%，综合毛利率为28.2%，较去年同期提升6.4个百分点。由于碳酸锂价格持续下行，宁德时代在3Q24计提资产减值损失47亿元，主要系碳酸锂相关的固定资产减值和采矿权相关的无形资产减值。我们认为由于此次减值是在碳酸锂价格下跌至8万元以下的情况下计提，未来继续大幅计提的可能性较低，因此属于一次性减值费用。3Q24的收入下滑主要由于碳酸锂价格持续下跌导致公司与下游车企签订的联动销售价格也随之下降，而当季毛利率大幅超预期主要是受益于原材料成本下降以及公司神行电池、麒麟电池等新产品带来的部分溢价。

3Q24出货量为125GWh，持续推出新品维持高毛利水平。根据3Q24业绩会，公司在3Q24动力和储能电池出货量约为125GWh，同环比分别增长25%/15%，其中储能占比约为20%。前三季度宁德时代累计实现动力和储能电池出货量超过330GWh，我们预计全年出货量将超过470GWh。根据SNE数据，2024年1-8月宁德时代全球动力市场份额为37.1%，同比提升1.6个百分点。根据动力电池创新联盟，2024年1-9月宁德国内动力电池市场份额为45.9%，同比提升3.1个百分点。根据公司3Q24业绩会，宁德通过新产品的推出不断巩固其龙头地位。公司3Q24的神行和麒麟电池已占其国内出货量的3-4成，管理层预计2025年有望提升至6-7成。此外公司将持续推出骐骥、磐石、天行等新产品，有望通过强大的产品力和规模优势来维持高毛利水平。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

报告名称：《宁德时代 (300750 CH) - 3Q24毛利率超预期提升，新产品不断推出巩固龙头地位》

报告日期：2024年10月22日

报告作者：王一鸣, 分析师 | 执业证书编号: S1680521050001

王梓溢, 分析师 | 执业证书编号: S1680524060001

李宁

(2331 HK)

3Q24符合预期，预计全年营收/利润端分别+2.2%/-3.3%

• 3Q24经营表现完全符合我们预期。

• 预计2024年营收/归母净利润分别同比+2.2%/ -3.3%至282.2/ 30.8亿元。

3Q24经营表现完全符合我们预期：李宁发布3Q24经营数据，1）整体流水（不含李宁Young）下滑中单位数，其中线上中单位数增长，线下高单位数下滑（直营/经销分别下滑中单位数/高单位数）。线下直营下滑幅度窄于线下经销，主要为占直营流水~50%的奥莱渠道流水同比持平；剔除奥莱渠道后，线下正价店和线下经销店流水跌幅基本一致。奥莱流水增速环比放缓除受大环境冲击以外，还与线下正价店的折扣加深有关。线上增速环比放缓主要因为去年7月开办巴特勒中国行，以及今年8-9月主动调整部分平台的活动档期。2）终端承压叠加提前为国庆与双十一备货导致库销比同/环比均小幅提升至5倍，但库龄结构依旧健康（6个月以内产品占比80%+）；线下折扣同比略有加深，但线上继续低单位数改善。对比1H24线下客单价提升低单位数（吊牌价持平，但折扣低单位数改善），3Q24李宁加大了性价比产品与快反品类投放，线下吊牌价同比下降低单位数、折扣也加深低单位数，最终线下客单价中单位数下滑，但销量跌幅收窄至低单位数。

预计4Q24流水中单位数增长，预计2024年营收/归母净利润分别同比+2.2%/ -3.3%：1）国庆期间李宁线下流水增速转正，线上实现超30%的增长，双十一预售也符合预期，我们预计4Q24流水在低基数下同比增长~5%，结合28%/ 26%/ 19%/ 27%季度流水占比，预计李宁2024全年流水同比增长0.2%。考虑营收占比~10%的专业渠道持续快速增长，且25年春节位于1月，需24年底提前备货，我们预计2024全年营收同比增长2.2%。2）3Q24线下流水持续承压下，李宁加大零售折扣吸引客流，但线上折扣仍改善低单位数；考虑10月以来线下折扣仍同比加深，且线上也面临压力，我们预计2H24毛利率同比略微下滑，由此预计2024全年毛利率同比提升1.0pct至49.4%。3）由于下半年存在更多营销支出，且随南宁供应链基地一期投产与香港总部的启用，折旧摊销费用率也将增加，我们预计2024全年销售/管理费用率分别同比提升0.2/ 0.1pct至33.1%/ 4.7%；叠加其他收入占比与财务费用率的影响，我们预计2024年归母净利率同比下滑0.6pct至10.9%，对应归母净利润同比下滑3.3%。

风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。

报告名称：《李宁 (2331 HK) - 3Q24符合预期，预计全年营收/利润端分别+2.2%/-3.3%》

报告日期：2024年10月23日

报告作者：姜雪烽, 分析师 | 执业证书编号: S1680519070001

特斯拉

(TSLA US)

3Q24毛利率显著提升，2025年交付量预计增长20-30%

• 3Q24毛利率达到19.8%，同环比增长1.8/1.9个百分点；当季车辆平均成本环比下降4.6%至35,106美元。

• 马斯克预计2025年新车销量增长20-30%，Cybercab未来年产量将达200万辆。

3Q24毛利率改善显著，单车成本创新低：特斯拉发布的3Q24财报显示，当季实现营业收入251.8亿美元，同比增长7.8%而环比下降1.2%；综合毛利率显著改善至19.8%，同环比分别增长1.8/1.9个百分点，其中汽车销售毛利率（去除积分收入）为16.4%，储能业务毛利率为30.5%，分别环比增长2.5/5.9个百分点。汽车销售毛利率增长主要受益于单车成本持续下降(当季为35,106美元，环比降4.6%)。费用方面：3Q24研发和销售管理费用分别为10.4亿/11.9亿美元，费用率较2Q24小幅下降0.1/0.3个百分点。受益于毛利率增长和费用率改善，3Q24营业利润达到27.2亿美元，同环比分别增长54.0%/69.3%。当季GAAP/non-GAAP归母净利润为21.7亿/25.1亿美元，同比分别增长16.9%/8.1%。公司在3Q24实现经营性现金流流入62.6亿美元和自由现金流流入27.4亿美元。综上，我们认为特斯拉3Q24的盈利改善主要是由于其汽车销售和储能业务毛利率的大幅提升，以及2Q24发生的重组费用在3Q24大幅下降。

预计2025年汽车销量增长20-30%，Cybercab未来年产量将达200万辆：马斯克和管理层在3Q24业绩会上表示，特斯拉预计将从2025年上半年开始生产包括更廉价车型在内的新车，售价将低于3万美元，且2025年全年的新车销量将增长20-30%。最新发布的Cybercab预计于2026年量产，特斯拉计划未来每年生产200万辆。马斯克还分享了FSD的进展，包括Cybertruck将搭载FSD以及“真智能召唤”（Actually Smart Summon，简称ASS）功能。另外，FSD V13版本预计不久后推出，在新版本中，系统人为干预的间隔里程有望提升5至6倍。对于储能业务，马斯克表示莱思罗普（Lathrop）工厂发展迅速而上海工厂也预计在2025年一季度开始出货，特斯拉的固定储能产品产能很快就会达到每年100GWh。

风险提示：汽车销售不及预期，全球竞争加剧，储能及机器人业务发展不及预期。

报告名称：《特斯拉 (TSLA US) - 3Q24毛利率显著提升，2025年交付量预计增长20-30%》

报告日期：2024年10月25日

报告作者：王一鸣, 分析师 | 执业证书编号: S1680521050001

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精选港股通研报

以下港股通报告英文版由华兴证券（香港）发布，中文版由华兴证券研究所团队进行审核。华兴证券研究所依托华兴资本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，触达中国创新经济领域的多个角落，力求为您带来前沿、全面的研究成果。敬请持续关注。

华虹半导体

(1347 HK)

3Q24预览：盈利修复步入正轨

• 我们预测随着需求持续复苏以及涨价逐步进行，3Q24收入和毛利率将达到指引区间高端。

• 交易股价仍低于账面值，但年初至今的上涨进一步带来重新估值潜力。

需求持续缓慢复苏：我们预测华虹3Q24收入环比增长9%至5.22亿美元（对比指引区间为5亿-5.2亿美元），预测毛利率为11.8%（对比指引区间为10%-12%）。随着智能手机和个人电脑市场持续经历周期性复苏，我们预计消费类电子产品将成为华虹3Q24业绩增长的主要推手，尤其是其CIS产品，同时eNVM复苏也会步入正轨。由于中国整体宏观环境持续面临挑战，工业产出未见明显提升迹象，我们预计可再生能源、汽车和其他工业行业仍是增长滞后的垂类，会令高压IGBT和超结产品的需求承压。我们强调涨价是华虹业绩增长的另一关键因素。随着3Q24需求缓慢恢复，我们预计单价上涨的幅度也不会太大，在中单位数左右。然而，我们维持2025年单价在1H24水平基础上增长10%的观点，因为华虹已从上一轮价格战中恢复。产能利用率方面，我们预计8英寸利用率将大致环比不变，而12英寸利用率有小幅增加。针对管理层在2Q24业绩会上提出的12英寸产能扩张暂时面临的技术瓶颈，我们预计华虹将在2H24逐步解决这一问题，并预期3Q24取得一定进展，从而支撑我们对本季度收入环比增长9%的预测。

重新估值仍有空间：华虹股价年初至今已上涨28%（对比恒指涨24%），且仍然低于其账面价值，对应0.8倍的2024年P/B。我们理解投资者担心正在建设的12寸晶圆新厂对ROE带来的压力（我们预计该厂到2025年末贡献约2万片月产能），并预计2027年完全建成后华虹不会再有较大的资本开支计划。然而，我们认为华虹已向市场明确了其相关的资本开支计划，且当前的交易水平和一致预测已反映了对ROE的压力。在我们看来，需求的持续复苏和中国半导体行业情绪的改善应能够有助于华虹迎来重新估值。

预测调整：我们上调对4Q24的营运成本预测，以纳入员工薪酬潜在增长的年末奖金拨备，由此导致我们的2024年净利润预测下调5%。

风险提示：终端市场需求疲软，12 英寸产品上线慢于预期，竞争和地缘政治紧张加剧。

报告名称：《华虹半导体 (1347 HK) - 3Q24预览：盈利修复步入正轨》

报告日期：2024年10月14日

此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2024年9月13日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师姜雪烽（证券分析师登记编号: S1680519070001）审核。

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