华安合鑫最新投后沟通纪要：逆向价值，逢高止赢！

时间：2024年10月中

内容：华安合鑫 | 最新投后沟通纪要

Part.1  前言

华安合鑫在今年取得了不错的收获，截止到10月18号，今年以来有一些产品涨幅已经超过了**%。管理人在与投资者交流中，首先表达了对市场短期和长期看法的分享，强调了公司对市场的独立观点，并提出了在不同市场环境下基金经理的应对策略。接着，介绍了公司和产品细节，并对投资者提出的问题进行回答。最后，分享了公司的投资理念和策略，以及对未来市场的展望。

Part.2  沟通会正文

▶ - [对当下市场的短期和长期看法]:

短期维度:

· 短期来看，政策转向及最高决策层对经济和股票市场（包括房地产市场）的态度发生巨大转变，触发因素是三季度经济数据不佳，促使决策层下定决心扭转局面。大的方针政策已确认，后续各级领导干部和各部委、地方政府会陆续跟进，市场不会在短时间内恢复到低迷；

· 短期市场向上走，但对于普通投资者有挑战性。过去一个月，市场快速上涨，已基本修复过去几年熊市积累的低估部分，继续上涨会逐步累积高估成分和风险。目前A股优质公司估值处于合理和略微高估区间，港股优质公司大体处于略微低估到合理范畴。

长期维度：

· 长期来看，华安合鑫认为在股票上赚的钱来自于所买公司创造的价值，这是其基础价值观，而不是别人的亏损；

· 在熊市中购买的股票是因为当时价格下的公司创造的价值丰厚，给现在的上涨带来较高回报。现在还能挑出不少略微低估的标的，会选择持有，而不会追高；

· 对于市场的长期判断：

1，如果市场走出慢牛走势，会持续给投资者创造回报。

2，如果市场急速上涨并累计风险，会不断比较并切换到估值较低的公司。

3，如果全面泡沫，找不到低估公司，会进入防御状态，多留现金。

我们一直在做下去的一件事，在大幅上涨结束的那一天，如果那个时候还有便宜的股票，我们会逐步切过去。如果比较不幸运全面泡沫，我们找不到任何一家低估的公司，所有公司都是高估的，我们可能会留下现金。

过去几年我们比较幸运，市场在把核心资产打出泡沫的时候，留下了很多低估的公司，我们靠低估的公司活过了这轮熊市，才给大家创造了一定的回报。

当时留下的低估公司是什么？是公用事业、运营商、资源股。

这次在什么地方会形成泡沫，我们也不知道。我们非常希望如果局部形成泡沫的时候，还会留给我们一些便宜的空间，这个时候还可以给大家创造回报，如果那个时候全面高估，我们就会进入防御状态，就多留现金。

▶- [思考几个能持续向上的方向]:

· 第一个选项：以半导体和AI为代表的科技。它们是热门方向，但要继续上涨，前提是我国在半导体、AI领域在未来几个月或一年内有跨越性突破，仅靠当前的热情情绪是走不远的；   

· 第二个选项：消费升级（内需）。指中产阶级更乐意用更贵、更好的东西。过去两年，这一趋势被打断，若该方向有较大机会，意味着房子会重新上涨，大家的收入和收入预期会继续向上走。关注该方向的核心标的是高端白酒、免税以及一些医疗行业；

· 第三个选项：房地产及房地产产业链。其潜台词是房地产需求中一手房的销售量是否会恢复到过去的节奏，一旦如此，相关公司会是最佳投资标的，核心范畴主要是建材、家居、家具、家电等；

· 第四个选项：红利股。指公司愿意把每年赚的钱用分红或回购的方式反馈给投资者，这类公司估值低、分红高、回购积极，但多半没有题材故事和吹牛皮的空间，是一种比较稳妥的方式，但不是积极的选择。抱有这种态度的人，是为牛市结束后的调整做提前预案。

▶- [华安合鑫介绍]:

· 介绍公司创始人、董事长兼基金经理袁巍，他90%以上的时间在做投资工作，公司管理等事务由其他人分担；

· 公司目前有一定规模，运行时间较长，获得了一些权威媒体颁布的奖项，开始逐步获得超长期奖项；

· 公司的研究团队包括6个全职研究员和4个基金经理，覆盖行业较全，没有明显短板，对于一些行业未投资是因为觉得太贵，未来便宜时会考虑；

· 公司旗舰产品经过7年多时间，终于净值上涨至**块钱以上，目前净值在历史新高，投资人处于赢钱状态，基金经理和主要合伙人的大部分身家在产品中。   

▶- [投资理念和策略]:

·  选股体系：公司注重非对称性、风险小、上涨潜在空间大的股票，强调安全边际和股价上涨潜力的判断。

·  逆向投资: 公司采取适度逆向投资策略，关注安全边际，避免投资于那些真正面临崩盘风险的公司。普通投资者的逆向投资多是下跌投资，喜欢买跌得多的股票，认为过去值100块现在20块的东西可能会回到100块，但这不是真正的逆向投资。真正的逆向投资要注意安全边际，公司必须是优秀的，在其价值范围内，不能是即将垮掉的公司。

·  组合管理: 在满仓情况下，公司尽量使股票组合搭配合理，以减少波动幅度，使波动幅度与指数相差不大。

·  研究支持投资: 目前公司以基金经理驱动为主，研究员为基金经理提供研究支持，帮助基金经理补齐基金经理视觉中的盲点。公司还未达到研究驱动投资的状态，研究员还需要2 - 3年的成长。

▶- [公司核心竞争力与风控特点]:

· 公司的核心竞争力在于投研团队的定价能力，擅长挖掘公司的价值、安全边际、隐藏利润及负债；

· 袁总对公司股价上涨潜力的判断准确且敏感，公司寻找风险小且有想象力的公司，在其安全且有较大上涨潜力时买入并持有；

· 公司风控特点是满仓操作，不会因阶段性下跌而卖出股票，前提是预判正确；

· 建议投资者了解公司风格，信任公司，减少看净值的频率，避免对情绪产生负面影响。   

Part.3  Q＆A

Q1：现在追加，会不会买在高点？

A1: 我们的态度是会一直保持目前的做法，但是市场的高度决定了未来收益。

我们现在已经看到市场涨起来了，可以断定的一件事情就是说买我们产品的未来回报，你要有一个合理预期，它一定不如在熊市的时候去买我们的产品，但是我们会做好防御工作，因此市场如果牛市结束的话，我们希望说也不要给持有人造成比较大的损失。

如果这里继续有上行的话，我们自然会上涨，但是它与熊市切换成牛市的那一下的收益率相比，一定是低的。

我们在进行切换，随时会保证组合里面的股票是属于全市场能选到的优质公司里面最便宜的，这件事情我们一直在做。未来如果这些公司泡沫化的话，自然能够挣到钱。但是有一点请大家放心，我们绝对不会是那种越涨越兴奋，越增加攻击性的那种管理人，我们能活到今天，正是因为我们的特点。投资者需对未来收益率有所认知。

Q2：最近华安合鑫涨了70%左右，重仓汽车，但不是港股汽车股没涨那么多，又没有加杠杆，有点看不懂？

A2：我们持仓重仓汽车，但是不是只有汽车，我们在互联网和香港的其他消费股上面的持仓也比较高，汽车涨幅没有那么大，但是我们其他股票的涨幅大家可以去看一下，互联网的几个龙头在最近以及在今年以来的涨幅，它的贡献非常巨大，确实要超过汽车。

我们之前在互联网上面的持仓是我们贡献的主要回报，汽车也贡献了较大回报，但是汽车贡献的回报并没有互联网公司那么多，大家可以看下几个龙头涨幅。   

Q3：近期产品，有大幅调仓换股操作吗？

A3：公司会对涨幅大的个股进行减持，加一些涨幅小、估值低且大家兴趣不大的股票，体现了逆向投资。

Q4：能否判断自己公司的净值高低点？

A4：无法回答公司净值高低点的问题，因为这是一个悖论。若能判断就会减仓，而公司过去未减仓且经常阶段性下跌，说明对净值高低点判断不清楚。

Q5：袁总管理了哪些产品？

A5：袁总管理稳健一期、大成长一期二期、远行等产品，只有灵犀系列是另外一位基金经理林勋管理的。

Q6：大成长一期和二期近期涨幅有较大差别，是什么原因？

A6：产品涨幅有差异的原因是基金合同有不同的投资限制，如有些产品不能投某些东西，或对单个个股持仓上限有不同要求。

Q7：持仓的汽车是指新能源车吗？

A7：没办法牵涉到具体标的，我们买的汽车公司有生产新能源汽车，但它不是只有新能源汽车，它有传统的油车混动，也有新能源车，但不是只生产新能源汽车的那几个。   

Q8：汽车仓位占比那么大，看好的理由是什么？

A8：看好汽车的原因是中国汽车出口已超过日本，席卷除发达国家以外的全球市场，中国车性价比超过日本车，在中东、俄罗斯、东南亚、南亚、南美等国家受欢迎，汽车投资核心是看中国汽车席卷全球的主线，而非国内竞争的主线。

Q9：怎么避免黑天鹅事件？

A9：避免黑天鹅事件很难，能做的是当碰到可能发生的负面情况时，尽量不买很受损的标的。

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（转自：一年打卡100场路演）

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