（来源：国投证券研究）
【策略-林荣雄】被动多头的崛起：当前核心宽基ETF超配方向在哪里？
【固收-尹睿哲】10月23日信用债异常成交跟踪
【医药-马帅】圣湘生物：持续高速增长，期待呼吸道检测业务“旺季”表现
【家电-李奕臻】海容冷链：Q3收入恢复稳健增长
【家电-李奕臻】视源股份：经营短期承压，期待后续改善
【电子-马良】中际旭创：高端产品出货快速增加，公司业绩大幅增长
【电子-马良】天孚通信：高速光器件需求持续增长，业绩同比大增
【医药-马帅】国投证券医药产业链数据库之：疫苗批签发，2024Q1-3带疱疫苗批签发快速增长，流感疫苗中三价产品占比提升
【电子-马良】芯源微：24Q3业绩短期承压，多元业务有望进一步打开成长空间
【策略-林荣雄】被动多头的崛起：当前核心宽基ETF超配方向在哪里？
报告发布日期：2024-10-24
■报告摘要：在近期中证A500指数ETF集体上市的大背景下，事实上我们较早意识并提出“被动多头的崛起”。早在今年6月我们外发报告《不可不察：投资生态真变了》中就鲜明提出：权益ETF是最具潜力的发展导向与明确的增量资金来源。
■根据近期公开的统计数据，目前A股市场ETF总规模已高达3.59万亿元，市场上共有802只股票型ETF，规模达2.8万亿元，占整个ETF市场的近80%，过程中突破第一个1万亿元规模耗时16年，从1万亿元到2万亿元仅用3年，到3万亿元仅用了10个月。
■本文我们全面梳理了目前市场上最主流的宽基指数行业权重分布和主动型基金行业配置分布的差异，以挖掘出类似银行的具有ETF超配+主动多头低配的行业板块。
■风险提示：国内政策不及预期；海外货币政策变化超预期。
【固收-尹睿哲】10月16日信用债异常成交跟踪
报告发布日期：2024-10-24
■根据Wind数据，折价成交个券中，“24云能投MTN018”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“21金地04”估值价格偏离程度靠前。净价下跌成交二永债中，“19上海银行二级”估值价格偏离幅度较小；净价下跌成交商金债中，“21民生银行02”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。
■信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中3至4年品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在1年内，其中各品种折价成交占比均较高。分行业看，建筑材料行业的债券平均估值价格偏离最大。
■风险提示：统计出现遗漏；高估值个券出现信用风险。
【医药-马帅】圣湘生物：持续高速增长，期待呼吸道检测业务“旺季”表现
报告发布日期：2024-10-24
■事件：圣湘生物发布2024年三季度业绩报告。收入上公司延续了上半年的高速增长态势。单三季度，公司毛利率达到78.04%，与同为呼吸道检测淡季的二季度相比提升了5.37pct。
■利润端承压，回款效果良好。单三季度，公司期间费用率大幅上升，销售、管理、研发费用率分别环比增加了5.72、0.86、3.83pct，导致公司在毛利率有所提升的情况下，扣非净利润率环比二季度下降了4.97pct。报告期内，公司强化货款催收并控制各类采购支出，效果良好。
■多款新品获批，看好四季度呼吸道业务进展。第三季度，公司多款新品获批，包括呼吸道领域的副流感病毒1/2/3型核酸检测试剂盒，以及四款药物基因组学领域的产品。
■风险提示：公司业务拓展不及预期的风险；行业政策变动风险；行业竞争进一步加剧的风险。
【家电-李奕臻】海容冷链：Q3收入恢复稳健增长
报告发布日期：2024-10-24
■事件：海容冷链公布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现收入21.1亿元，YoY-15.6%；实现归母净利润2.7亿元，YoY-23.6%。
■Q3收入同比增长：Q3公司分产品品类来看：1）受前期印尼进口限制政策的影响，我们判断Q3公司冷冻柜业务收入同比下降。2）公司前期开拓的冷藏柜客户订单增长以及海外需求向好，我们分析Q3冷藏柜业务快速增长。3）公司精耕连锁便利店行业，稳步推进和头部企业的合作，我们判断Q3商超柜业务增长稳健。4）前期公司对智能柜业务进行了调整，我们分析Q3智能柜业务增长平稳。
■Q3公司盈利能力有所承压：Q3公司毛利率同比-6.2pct，主要因为毛利率更高的冷冻柜外销收入下降。
■Q3经营性净现金流同比减少：Q3公司单季度经营性现金流净额同比-0.1亿元，主要因为Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.8亿元。
■风险提示：原材料价格大幅上涨；客户拓展不及预期。
【家电-李奕臻】视源股份：经营短期承压，期待后续改善
报告发布日期：2024-10-24
■事件：视源股份公布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现收入171.5亿元，YoY+11.5%；实现归母净利润9.3亿元，YoY-12.3%。
■Q3收入基本持平：2024Q3公司收入增速转负，我们判断主要受国内教育业务和海外业务影响。
■Q3盈利能力同比下降：Q3公司归母净利率为6.2%，同比-0.3pct。Q3公司归母净利率下降主要受毛利率下降的影响。
■Q3单季度经营性净现金流同比下降：Q3公司单季度经营性现金流净额同比-5.4亿元，主要因为公司为应对价格上涨，增加原材料策略备货。
■风险提示：面板价格上涨；行业竞争加剧。
【电子-马良】中际旭创：高端产品出货快速增加，公司业绩大幅增长
报告发布日期：2024-10-24
■事件：10月22日公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入173.13亿，同比增长146.26%，归母净利润37.53亿，同比增长189.59%。
■受益重点客户加大算力基础设施建设，公司业绩进一步增长：报告期内，重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，400G和800G光模块需求显著增长，并加速了光模块向800G及以上速率的技术迭代。
■AI助推算力建设升级，头部厂商资本开支持续加码：半年报披露，2024年一季度，国内头部3家互联网厂商资本开支合计43.24亿美元，同/环比分别增长142.66%/68.95%。
■风险提示：行业景气度不及预期；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧。
【电子-马良】天孚通信：高速光器件需求持续增长，业绩同比大增
报告发布日期：2024-10-24
■事件：10月22日公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%，归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%。
■受益高速光器件需求的持续增长，公司业绩同比大增：半年报披露，产品结构方面来看，电信通信板块光器件需求平缓，数据中心市场得益于全球AI技术的发展和算力需求的增加，市场对高速光器件需求持续增长。
■AI基础设施建设加速，数通光模块增长迅速：半年报披露，根据光通信行业第三方市场研究机构LightCounting数据，预计2024年光模块整体市场增速有望超过40%，其中数通光模块增长预计最为迅速。
■风险提示：行业景气度不及预期；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧。
【医药-马帅】国投证券医药产业链数据库之：疫苗批签发，2024Q1-3带疱疫苗批签发快速增长，流感疫苗中三价产品占比提升
报告发布日期：2024-10-24
■带状疱疹疫苗：2024Q1-3，重组带疱疫苗共批签发37批次，同比增长311%；减毒活带疱疫苗共批签发41批次，同比增长128%；2024Q3，重组带疱疫苗共批签发11批次，同比增长175%；减毒活带疱疫苗共批签发16批次，同比增长100%。
■HPV疫苗：2024Q1-3，九价HPV疫苗共批签发100批次，同比增长3%；四价HPV疫苗共批签发2批次，同比下滑94%；二价HPV疫苗共批签发51批次，同比下滑85%；2024Q3，九价HPV疫苗共批签发38批次，同比增长19%；四价HPV疫苗无批签发；二价HPV疫苗共批签发28批次，同比下滑63%。
■狂犬疫苗：2024Q1-3，狂苗（人二倍体细胞）共批签发58批次，同比增长12%；狂苗（Vero细胞）共批签发507批次，同比增长14%；2024Q3，狂苗（人二倍体细胞）共批签发31批次，同比增长41%；狂苗（Vero细胞）共批签发227批次，同比增长55%。
■流感疫苗：2024Q1-3，四价流感病毒灭活疫苗共批签发215批次，同比下滑13%；三价流感病毒灭活疫苗共批签发151批次，同比增长140%；冻干鼻喷流感减毒活疫苗共批签发7批次，同比持平；三价流感疫苗批签发批次占比有所提升。
■肺炎疫苗：2024Q1-3，13价肺炎疫苗共批签发63批次，同比下滑7%；23价肺炎疫苗共批签发38批次，同比下滑30%；2024Q3，13价肺炎疫苗共批签发19批次，同比下滑24%；23价肺炎疫苗共批签发10批次，同比下滑52%。
■Hib多联苗：2024Q1-3，四联苗共批签发24批次，同比增长4%；五联苗共批签发78批次，同比增长11%；2024Q3，四联苗共批签发10批次，同比下滑33%；五联苗共批签发29批次，同比增长38%。
■流脑疫苗：2024Q1-3，MCV4共批签发12批次，同比持平；MPSV4共批签发22批次，同比下滑67%；MCV2共批签发31批次，同比下滑33%；MPSV2共批签发259批次，同比增长26%。
■吸附破伤风疫苗：2024Q1-3，吸附破伤风疫苗共批签发27批次，同比下滑10%；2024Q3，吸附破伤风疫苗共批签发16批次，同比持平。从企业端来看，2024Q1-3，欧林生物批签发批次占比较高，武汉所增速较快。
■水痘疫苗：2024Q1-3，水痘疫苗共批签发234批次，同比增长8%；2024Q3，水痘疫苗共批签发79批次，同比下滑7%。从企业端来看，2024Q1-3，百克生物批签发批次占比较高，长春祈健增速较快。
■风险提示：批签发数据披露滞后的风险；疫苗销售不及预期的风险；国家监管政策变化的风险。
【电子-马良】芯源微：24Q3业绩短期承压，多元业务有望进一步打开成长空间
报告发布日期：2024-10-24
■事件：公司发布2024三季报，前三季度实现营收11.05亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降51.12%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比下降77.97%。从Q3单季度业绩来看，实现营收4.11亿元，同比减少19.55%；实现归母净利润0.31亿元，同比减少62.14%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同比减少94.53%。
■高研发费用影响利润，24Q3业绩短期承压：2024前三季度公司实现归母净利润1.08亿元，同比下滑51.12%，主要原因：1）报告期内公司围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装三大领域持续加大研发投入，研发费用1.92亿元，同比大幅增加57.77%；2）报告期内员工人数增长、股份支付分摊等，导致管理费用和销售费用同比增加47.91%和29.01%。
■前道涂胶显影行业龙头，清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间：（1）前道Track:公司是国内涂胶显影细分领域龙头，产品已成功实现在前道晶圆加工领域28nm及以上成熟制程工艺节点全覆盖，14nm及以下先进制程工艺技术也在有序验证中。（2）前道清洗设备：公司该设备已获得国内高端逻辑客户大批量订单，进一步夯实龙头地位。
■风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；产品生产成本上升风险。
1）商务部：消费品以旧换新成效显现，市场回升向好（中国经济网）
2）央行：今日进行7989亿元7天期逆回购操作（财联社）
3）国资委超前布局量子科技等未来产业，量子产业有望迎巨大发展机遇（财联社）
4）工信部：前三季度电信业务总量同比增长10.7%（南方都市报）
5）发改委等八部门发文完善碳排放统计核算体系，将建立国家及省级地区碳排放年报、快报制度（华夏时报）
6）特斯拉Q3营收251.8亿美元，净利21.7亿美元，盘后涨超10%（新浪财经）
7）美团无人机福田口岸航线正式开航，国内首条设在口岸区域的常态化无人机配送航线（新浪财经）
8）国家邮政局：快递业务旺季启动，单日业务量再创历史新高（界面新闻）
9）工信部：培育壮大低空经济、商业航天等新产业新赛道（澎湃新闻）
10）2024年医保目录现场谈判/竞价拟于10月27日—30日在北京开展，预计11月份公布调整结果（财联社）
11）农业农村部：全国农产品批发市场猪肉平均价格为24.83元/公斤，比昨天上升0.5%（证券时报网）
12）国家统计局：10月中旬流通领域重要生产资料13种产品价格上涨（北京商报）
13）商务部：2023年国家级经开区进出口总额10万亿元（人民网）
14）商务部：将会同有关部门于11月份组织上海等地举办中国国际消费中心城市精品消费月（财联社）
15）商务部：鼓励电商平台在“双十一”期间发挥有效连接供需两端、联动多元主体优势，创新服务场景（界面新闻）
16）工信部：抓紧出台金融支持新型工业化政策文件（中国经营网）
17）今年新增专项债发行即将收官，部分省市已增加额度，年内特殊新增债已发行8400亿（财联社）
18）北京：四季度有基础有条件实现全年经济增长目标（财联社）
19）2024粤港澳大湾区全球招商大会将于11月8日在广州举办（财联社）
20）进一步深化央地战略合作，总规模50亿元南通产业链发展基金揭牌（中国证券报）
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