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（来源：国海证券研究）

国海电新·李航团队 | 贝斯特（300580）2024年三季报点评：盈利水平稳健提升，丝杠产品多场景导入顺利

国海电新·李航团队 | 金盘科技（688676）2024年三季报点评：外销业务占比提升，公司盈利能力进一步改善

国海海外·陈梦竹团队 | 阿里巴巴-W（9988.HK）FY2025Q2财报前瞻：淘天货币化率企稳，核心业务持续投入

电新：贝斯特（300580）2024年三季报点评：盈利水平稳健提升，丝杠产品多场景导入顺利

报告作者：李航/邱迪/李铭全

报告发布日期：2024年10月23日

事件：贝斯特2024年10月22日晚间发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收10.4亿元，同比+3.5%；归母净利润2.2亿元，同比+7.1%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+22.4%；销售毛利率34.9%，同比+0.4pct；销售净利率21.6%，同比+0.6pct。

其中，2024Q3营收3.4亿元，环比-2.6%，同比-7.6%；归母净利润0.8亿元，环比+8.9%，同比+1.0%；扣非归母净利润0.7亿元，环比+9.4%，同比+4.9%；销售毛利率35.1%，环比+1.0pct，同比-1.3pct；销售净利率23.5%，环比+2.5pct，同比+1.7pct。

投资要点：业绩符合我们预期，盈利水平稳健提升。2024年前三季度，公司营收与利润均保持同比相对稳健增长，符合我们预期。收入层面，三季度收入端同环比略有下滑；盈利端，在整体行业竞争相对激烈环境下，毛利率水平具备韧性，净利率水平环比继续改善。进入三季度，随行业逐渐进入旺季，我们预计公司新能源汽车零部件业务产能利用率环比有所提升，依然保持同比较快增速。

强化传统主业综合竞争力，夯实新能源汽车业务布局。公司第一梯次产业包括原有涡轮增压器核心零部件、各类精密零部件以及智能装备及工装等业务，公司通过维护老客户原业务、拓展老客户新业务、开发新客户，依托产品优势，提升市占率、强化传统业务竞争力；第二梯次产业布局方面，公司持续夯实新能源汽车零部件业务的全面布局，根据2024年三季报，安徽贝斯特产能持续加速爬坡，同时不断开发新产品、开拓新客户，目前正在进行客户的验厂认证工作。海外布局方面，根据2024年三季报，泰国公司已成功奠基，现已正式开工建设。

拓展第三梯次产业应用，丝杠产品多场景导入顺利。公司全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”、“人形机器人”、“汽车传动”等新赛道。工业母机方面，继二季度高精度丝杠副和导轨副在得到国内知名机床厂商的成功应用后，三季度与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得客户的首批订单。应用于新能源汽车EMB制动系统滚珠丝杠副也完成首次客户交样。人形机器人的线性执行器核心部件——行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，以持续打造高效的核心制造能力，为明年批量供货做好了技术和设备储备。

盈利预测和投资评级：公司涡轮增压器零部件业务随混动发力，我们预计保持稳健增长，中短期新能源车零部件收入提升将形成第二增长曲线，未来丝杠等产品有望充分受益高端机床领域、汽车传动（线控制动、线控转向）、自动化产业、人形机器人等场景需求提升，带来长期增长动能，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年分别实现营收14.4、17.3和21.3亿元，2024-2026年分别实现归母净利润3.2、3.7和4.5亿元，当前股价对应PE为28X、24X和20X，维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业周期波动的风险；涡轮增压器零部件行业竞争格局恶化的风险；新能源转型不及预期的风险；工业母机及机器人核心零部件送样不及预期；公司订单执行不及预期；汇率变动风险。

电新：金盘科技（688676）2024年三季报点评：外销业务占比提升，公司盈利能力进一步改善

报告作者：李航/王刚

报告发布日期：2024年10月23日

事件：金盘科技2024年10月22日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收48亿元，同比+1%；归母净利润4.0亿元，同比+21%；扣非归母净利润3.8亿元，同比+19%；销售毛利率24.2%，同比+2.0pct；销售净利率8.3%，同比+1.4pct。

其中，2024Q3，营收18.8亿元，环比+17%，同比+0.1%；归母净利润1.8亿元，环比+42%，同比+28%；扣非归母净利润1.7亿元，环比+54%，同比+27%；销售毛利率25.5%，环比+3.8pct，同比+2.7pct；销售净利率9.6%，环比+1.7pct，同比+2.1pct。

投资要点：2024Q3公司外销收入占比提升，公司盈利能力进一步改善。2024前三季度，公司内销业务实现收入34.0亿元,外销业务实现收入13.7亿元，外销收入占比28.6%；其中2024Q3，外销收入5.7亿元，占比30.8%，环比提升5.6pct。我们推测，外销比例增加是推动公司销售毛利率提升的重要驱动因素。此外，公司持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，经营质量进一步提升。

公司坚定研发引领创新，国内数据中心订单量同比高增。2024年前三季度，公司研发投入2.2亿元，占营收比例为4.6%。公司凭借产品低损耗、低温升、强过载、高可靠，受益于AI技术发展对数据中心需求的拉动作用，2024年前三季度，公司国内数据中心订单量同步增长102%。

盈利预测和投资评级：公司是变压器头部企业，由于今年三季度营收增长继续放缓，我们下调公司业绩预期。预计2024-2026年公司有望实现营业收入72/83/97亿元，同比增速分别为+7%、+16%、+17%；归母净利润为6.4/8.8/11.9亿元，同比增速分别为+27%、+37%、+35%；EPS为1.4/1.9/2.6元，当前股价对应PE分别为25X、18X、14X。公司外销占比提升带来盈利能力改善，我们维持公司“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，国内业务下滑超预期，新业务开展不及预期。

海外：阿里巴巴-W（9988.HK）FY2025Q2财报前瞻：淘天货币化率企稳，核心业务持续投入

报告作者：陈梦竹/张娟娟/罗婉琦

报告发布日期：2024年10月23日

核心观点：财务指标前瞻：我们预计阿里巴巴FY2025Q2（对应自然年2024Q3）实现总营收2,396亿元（YoY+7%，QoQ-1%），经调整EBITA同比下降7%至398亿元，经调整EBITA margin为17%；其中淘天集团预计营收1,013亿元（YoY+4%，QoQ-11%），淘天集团经调整EBITA margin为44%；阿里国际数字商业集团预计营收313亿元（YoY+28%，QoQ+7%），阿里国际数字商业集团经调整EBITA margin为-11%；云智能集团预计营收299亿元（YoY+8%，QoQ+13%），云智能集团经调整EBITA margin为8%。

淘天集团：淘天集团GMV增速有所放缓，整体货币化率企稳。我们预计FY2025Q2淘天集团营收同比增长4%至1013亿元，其中中国零售商业营收同比增长3%至955亿元，我们预计FY2025Q2淘天集团GMV同比增速环比有所放缓，主要由于：1）消费呈现稳健修复，根据国家统计局数据显示，2024年1-9月，全国社会消费品零售总额同比增速3.3%，实物商品网上零售额同比增速7.9%；2）淘宝增收千六基础软件服务费对于部分货币化率敏感商家GMV有一定挤出；但全站推广工具及淘宝增收千六基础软件服务费推动淘天集团整体货币化率企稳，我们预计FY2025Q2客户管理收入（含佣金）同比增长2%至700亿元。平台保持对价格竞争力、消费者体验及AI应用的投入，我们预计FY2025Q2淘天集团经调整EBITA同比下降6%至443亿元，经调整EBITA margin为44%。

阿里国际数字商业集团：国际商业各平台业务保持强劲增长。我们预计阿里国际数字商业集团FY2025Q2整体营收同比增长28%至313亿元，其中1）国际零售商业实现营收251亿元（YoY+32%），我们预计主要由AIDC各零售平台强健增长所推动，其中，速卖通受益于AE Choice业务强劲增长；2）国际批发商业实现营收62亿元（YoY+12%），持续平稳。整体来看，公司保持对跨境业务的投入，但受益于部分业务UE模型持续改善，国际商业板块亏损幅度有望环比收窄，我们预计FY2025Q2阿里国际数字商业集团经调整EBITA为-33亿元，经调整EBITA margin为-11%。

云智能集团：AI驱动云收入增长，战略聚焦公有云与盈利能力提升。我们预计FY2025Q2云智能集团营收同比增长8%至299亿元，主要由云产品降价及AI产品创收所推动。公司战略聚焦公有云，同时通过减少低利润率项目持续提升收入质量，在一定程度上抵消公有云产品降价的影响，我们预计FY2025Q2云智能集团经调整EBITA为24亿元，经调整EBITA margin为8%。

盈利预测和投资评级：考虑到公司收入增速逐步修复，但仍处于核心业务投入期，我们调整了盈利预测，我们预计公司FY2025-2027财年营收分别为10,100/11,177/12,314亿元，归母净利润分别为1,019/1,238/1,433亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1,582/1,724/1,968亿元，对应摊薄EPS为5.1/6.2/7.2元，对应P/E为17x/14x/12x，对应Non-GAAP P/E为11x/10x/9x；根据SOTP估值法，我们给予2025财年阿里巴巴合计目标市值20,708亿元，对应目标价108元人民币/118港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足；业绩前瞻预测仅供参考。