腾讯控股：游戏增长可预见性提升 | 港股通报告|港股通_新浪财经

精选港股通研报

腾讯控股

（700HK）

游戏增长可预见性提升；其余两大业务外部经营环境平稳

• 受《地下城与勇士手游》、长青游戏和递延收入余额驱动，游戏增长可预见性改善。

• 由于3Q24期间整体经营环境保持平稳，我们维持对网络广告以及金融科技和企业服务的收入预测。

游戏：我们维持对腾讯网络游戏2024年三/四季度收入分别同比增长13%/9%的预测不变。本土游戏：我们预计在长青游戏表现坚挺以及《地下城与勇士手游》玩家付费持续强劲推动下，收入增速将加快至同比增长12%（对比2024年一/二季度增速分别为-2%/ +9%）。我们认为近期发行的《三角洲行动》是对现有射击类游戏组合的强力补充，该款游戏主打逃脱射击、多人战场和即将开启的剧情模式战役。我们预计，在《地下城与勇士手游》、长青游戏表现平稳以及创新高的2Q24递延收入推动下，本土网络游戏收入将在未来四个季度保持双位数增长。国际游戏：Supercell的老游戏《荒野乱斗》表现持续坚挺，七月/九月在美国iOS流水排行榜上占据第10/第8位（对比五月/六月排名第8/第7）。同时考虑《绝地求生手游》的恢复，我们预计这些游戏将驱动国际游戏收入从2024年一/二季度的同比3%/9%增速提升至2024年三/四季度同比增长13%/23%。

网络广告：我们维持3Q24网络广告收入同比增长15%的预测，社交广告收入预计同比增长16%（保持不变），媒体广告收入同比增6%（低于之前的8%）。尽管3Q24中国的网络广告支出情绪疲软，但我们继续预测腾讯的广告增速将超过市场水平，因为根据我们的调研，诸如视频号广告这类产品将占据更大市场份额。我们对媒体广告预测下调主要是因为3Q24腾讯视频缺少热播剧且宏观环境疲软。2024年广告总收入同比增长维持18%不变。

金融科技和企业服务：我们也维持对3Q24该板块收入同比增长3%的预测。其中，我们预计金融科技/企业服务的收入增速分别为同比1.5%/11%。金融科技业务的收入因为线下整体消费不温不火和通缩环境而承压。我们预期企业服务将维持健康的收入增长和利润率表现。

盈利能力：我们大体维持对3Q24/2024年经调整经营利润率预测为36.9%/ 36.1%，同比分别增长约350个/460个百分点，并维持同期经调整净利率预测为35.9%/ 34.0%，同比分别增长约680个/810个百分点。我们预测收入结构向着高利润业务的优化以及专注于ROI的运营支出方式将有利于腾讯提高净利润。股东回报方面，今年截至10月9日，腾讯已回购价值约910亿港元的股份（4Q23设定的目标为2024年回购超1,000亿港元）。

报告名称：《腾讯控股 (700 HK) - 游戏增长可预见性提升；其余两大业务外部经营环境平稳》

报告日期：2024年10月14日

此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2024年10月10日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。

京东物流

(2618 HK)

3Q24预览：利润率有望持续超预期

• 由于宏观环境疲软，3Q24收入增长预计稍低于我们的预测。

• 毛利率有望持续提升，增长2.1个百分点，推动3Q24经调整净利润同比增长65%。

因宏观经济疲软，收入增速可能放缓：在3Q24中国经济持续疲软之下，我们预计京东物流业务受到了负面影响，并预测其收入增速持续放缓至同比增长5.4%（对比1Q24为14.7%，2Q24为7.7%）。分板块看，来自外部客户的收入应会在客户数量增长的推动下超过整体表现，同比增长5.7%，但部分被每客户平均收入下降而抵消（因为新客户的初始贡献通常较低且现有客户可能会持续缩减开支）。

随着降本举措持续产生成效，预计利润率强劲，表现超预期：我们预测京东物流的毛利率从3Q23的7.9%提升至3Q24的10.0%。这一显著提升预计部分是由经营杠杆驱动，其中固定销货成本（包括租金、折旧及其他）大体保持不变，且有效的降本举措持续让可变销货成本（人工和外包费用）增速维持在收入增速以下。我们预计在当前的市场情况下3Q24没有大规模的销售和营销投入，由此预测毛利率提升2.1个百分点，推动按非国际财务报告准则的净利率（含少数股东权益）提高0.6个百分点，从而使得经调整归母净利润同比增长65%。

接入其他电商平台可能起到正面作用：在中国监管机构发布反垄断指令后，主要电商平台近期向竞争对手开放了物流和支付服务，使得京东物流能够接入天猫和淘宝商家。我们认为这是一个小利好，因为天猫/淘宝仍拥有中国电商行业最大体量的GMV，京东物流有可能获得更多客户。然后，在垄断打破之后竞争也可能会加大。我们认为仍需要一定时间才能回答这会对京东物流产生何种影响，因而在对其2024年盈利做预测时暂未考虑这一因素。

风险提示：宏观经济持续疲软；利润率扩张慢于预期；大额关联方交易，一体化供应链物流业务增长慢于预期。

报告名称：《京东物流 (2618 HK) - 3Q24预览：利润率有望持续超预期》

报告日期：2024年10月16日

此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2024年10月16日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师姜雪烽（证券分析师登记编号：S1680519070001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。

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