（来源：六里投资报）
今天（10月12日）下午，知名经济学家刘煜辉在一场线上交流中，对上午财政部新闻发布会提出的一系列政策进行了解读，并分享了自己对当前经济与市场的观点。
投资报（liulishidian）梳理了刘煜辉的专业解读，他表示，这一次发布会上所提出的一揽子反通缩计划，抓住了所有矛盾的“急所和腰眼”，直指背后低层逻辑的焦点——地方财政。
今天讲的所有安排的重心，都是围绕解决全局系统性风险、地方财政这个焦点来展开，
只有这个问题解决，中国目前面临的经济通缩的困局，才可能盘活。
要解决经济的困境，不在于数字究竟有多大，关键是要精准，要直击靶心。
刘煜辉进一步表示，蓝部长在发布会上也有相应的表述，虽然没说数字——
但是我们从他的用词上面，应该说能够想象得到，这个规划一定是一个庞大的、整体解决问题的方案。
他讲，这一次化债，从规模上讲，是历史上最大的一次。
所以你可以推想一下，从规模上讲的话，这个数字应该是比较庞大的。
当然，相应的，后面需要人大走流程，数字才会进一步向社会具体公开。
他提到中央财政加杠杆，它的债务率和赤字率的提高，都是有较大空间的。
回到专业的分析中，这个空间是现实存在的，
中央财政负债率只有60%，如果提升10个点就是10万亿以上规模，赤字率提2个点就是2.5万亿。
就市场而言，刘煜辉表示，现在市场从“疯牛”的第一阶段，逐渐过渡到理性逻辑为主的第二阶段；并对下周的股票市场保持良好的憧憬。
这个阶段的市场指数不一定有很大程度的涨幅，指数更多可能表现为宽幅震荡；
刘煜辉给出了一个预测区间，即上证指数或在3200—3500点之间震荡，而沪深300指数或在3800—4200点之间震荡。
从结构上看，市场会从第一阶段的以券商、互联网金融为代表的高动量群体，逐渐过渡到白马蓝筹股为中枢。
相比于第一阶段的暴涨暴跌，第二阶段的赚钱效应可能更加肥美、更加值得憧憬。
投资报（liulishidian）整理精选了刘煜辉博士分享的精华内容如下：
一揽子反通缩措施
重点聚焦于地方财政
问：今天上午财政部发布会发布了一揽子增量政策，您认为其中有哪些亮点？
刘煜辉：财政部着眼的未来一揽子反通缩的计划，
这中间最核心的，实际上是财政这个环节怎样化解通货紧缩的压力。
它要解决的问题，实际上背后底层逻辑的焦点，显然就在于地方财政。
这一次，蓝部长所介绍的一系列措施的重点，通篇看下来，
我觉得这个重点抓得很准——
这是全局的“急所”、全局的“腰眼”，那就是地方财政。
比方说，我们强调，化债是当前眼前工作抓手中间的重中之重。
因为地方政府现在债务链条的危机，直接牵扯到地方正常事权的运行，
包括产生的一系列衍生效果，对企业部门和家庭部门连锁的收缩行为，这需要要解除；
它的根子，实际上就是地方债务危机链条的化解。
所以，这是重中之重。
蓝部长没说具体的数字，
但是我们从他的用词上面，应该说能够想象得到，
这个规划一定是一个庞大的、整体解决问题的方案。
他讲，这一次化债，从规模上讲，是历史上最大的一次。
所以你可以推想一下，从规模上讲的话，这个数字应该是比较庞大的。
当然，相应的，后面需要人大走流程，数字才会进一步向社会具体公开。
所以你可以看到，这个工作的焦点在于地方政府：
一个是地方政府的化债；
再一个，目前来看，地方政府财政的税基，还是依托于土地财政，所以这一块一定要稳住。
所以，也有相应的一些措施。
比方说安排专项债里面，有一部分资金直接对接的，就是地方的土地储备——收储。
因为，地方城投用这个钱来收储，才能把当地下行压力很大的地价拖住。
地价拖住以后，预期拖住以后，
房地产，特别是房价，从逻辑上来讲，才有可能出现一个止跌企稳的状态。
收储实际上是稳定当地土地的市场，稳定当地的地价。
这是房价预期出现止跌企稳的一个最前提的基础，所以这一步很重要。
特别国债一部分
补充六大行一级资本
特别国债中间，有一部分直接对接六大行一级资本的补充，
这个从背后底层逻辑的指向来讲，可能也是去帮助化解地方财政困局。
如果要有力地支撑地方财政、地方债务体系，这背后，国有商业银行的系统是不是稳健？
它的资本状况是不是稳健？这是至关重要的。
所以，特别国债专门划出一部分，具体数字部长没有说，
市场有一些信息的传闻，大概是1万亿，集中补充六大行的一级资本。
这实际上就是给地方财政，特别是地方平台的这一块资产，一个很大的风控支撑。
你看到，今天讲的所有的安排的重心，
都是围绕解决全局系统性风险、地方财政这个焦点来展开的。
只有这个问题解决，整个全局——中国目前面临的经济通缩的困局，才可能盘活。
所以我觉得，今天上午的新闻发布会整个听下来，财政部工作安排的考虑，专业性非常强。
应该说，一针见血地直击问题的靶点，抓住了整个全局的“急所和腰眼”。
负债提10个点就是10万亿
赤字提2个点就是2.5万亿
问：这些政策会如何影响到中国的资产价格？
刘煜辉：要解决中国目前的经济困境，它不在于出一个很大的数字，多少多少万亿，
不是这个数字越大越好，关键是精准——
能不能直击靶心？
能不能找到整个全局的“急所和腰眼”？
如果你出台了一个很大的、天文的数字，但是你找不到问题的焦点，
一击而不中，靶向不准的话，一把撒下去，大水漫灌，效果出不来。
最近，9月26的会议定了基调以后，我们要对经济进行全面的振兴，要反击通货紧缩的压力。
所以，看这一次工作安排，我认为可能是一个统筹的考虑。
当然，这个数字我想可能也是一个天文数字，也是一个庞大的规模。
我们看到部长也有相应的表述，虽然没说数字——
蓝部长讲，中央财政加杠杆，它的债务率和赤字率的提高，都是有较大空间的。
我们回到专业的分析中间，
我们可以想象，实际上这个空间现实是存在的。
因为中国的中央财政负债率，在主要国家中间，我们是最低的。
我们占 GDP 的比例只有60%，这在G20的主要国家中间是非常低的，像美国是130%以上.
所谓“较大的空间”，我想，从 60% 上升到 70%, 也是一个很正常的状态。
我们算 10 个点，
对于中国这么一个庞大的经济体来讲，就是 10 万亿以上的规模。
这个可能性是存在的。
另外，中国的赤字率，一直谨慎保持3%这个水平。
而西方国家，近些年，次贷危机、欧债危机、疫情以后，我们看到，美西方事实上早就已经把这个 3% 的规则抛弃了。
像美国的财政赤字率，危机的时候，可以放大到15%，甚至更高，
欧洲也是这样，现在普遍每年都维持在 6%、7% 的水平，已经这么高了。
部长讲财政赤字率有较大的提升空间，这个也是现实的。
在这样一个背景下，把预算财政赤字率提高两个点，甚至提高一倍，我觉得也不是问题。
因为现在，全球主要国家的赤字率都在6%以上，
极端的年份甚至临时到15%、16%都有，中枢水平也稳定在6%以上。
如果提2个点的话，那就差不多是 2.5 万亿的预算赤字。
而中国还有一条，就是我们的特别国债，它从规则上是不计入赤字，
所以，特别国债是可以在赤字以外运行的、这样一个所谓“广义财政赤字”的范畴。
这个空间、这个弹性是非常大的，这个弹性不会束缚我们财政预算的空间。
而且中国还有一个特殊的体制，美西方所没有的，就是中国有一套特殊的政策性金融系统。
在资产负债表的超级周期中间，它完全可以发挥财政和货币合体的SPV（特殊目的机构）这么一个功能。
所以，我们面对资产负债表的超级风险，可以去应对的政策空间和框架，它的现实条件是完全具备的。
真正赚钱、最肥美的阶段
是将要进入理性逻辑的阶段
问：预期管理也是非常重要的，投资者该如何去保持一个好的心态进入到这轮行情呢？有一种说法是说，牛市更容易亏钱。
刘煜辉：我认为，很明显经过前面9月 24 号以来的暴涨暴跌模式以后，逐渐进入了我之前讲过的“第二阶段”。
第一阶段，就是新老韭菜像铁头撞墙一样的“疯牛”；
第一个阶段叫动物性阶段，动物精神；
第二个阶段，逐渐进入理性逻辑阶段。
而真正的牛市，实际上真正赚钱、最肥美的阶段，是理性逻辑的这个阶段。
在第二个阶段，市场指数不一定有很大的涨幅，
指数更大概率体现为是宽幅区间的运动。
这个时间，我个人认为，可能会持续比较长的时间，甚至不排除半年的时间都有可能。
你要给一个区间，我个人认为，这个区间，
如果上证指数的话，大概可能是3100多点、 3200 点，到 3500中间，大概有300 点，10% 这个范围内。
如果是沪深 300 的话，大概可能就是 3800 到 4200，400 点的范围，也就是 10% 的范围内。
但这个区间，从结构上讲，就会从第一阶段的以券商、以互联网金融这些高动量的群体为主，逐渐过度到机构的白马蓝筹为中枢。
在这个宽幅震荡过程中间，主题的投资应该是非常丰富的，也就是大家开始讲逻辑性，讲理性逻辑。
大家看宏观的政策、宏观经济运行状态、宏观数据的验证，
看国家产业的趋势、技术进步的路径，看个股的基本面。
我觉得这个时候，真正基本面投资的参与者，这个阶段可能是他们最擅长的、最理想的。
而且，这可能也是赚钱效应最肥美的一个阶段。
在牛市中亏钱的概率，我觉得，在第二阶段会逐渐降低，
让大家真真切切地能够感受到股票的牛市，真正能够体会到获得感，就是在这个阶段。
第三个阶段，我们要再看，毕竟中国的一系列宏观政策下去以后，是不是靶向精准？
是不是产生良好的底层逻辑效果？它需要有一个验证。
验证以后，再决定这个市场是往上走，还是往下走。
如果这一切、所有一揽子增量的振兴经济的政策，靶向精准、效果良好，产生预期的效果，
宏观经济通货紧缩压力减轻，宏观总需求提振，得到验证的话，
中国股市，A股会进一步地向上抬升，上一个新的台阶。
这个时间，大概可能需要半年时间，
因为从当下、从现在这个位置，到明年两会期间，都是一系列政策密集不断出台的阶段。
如果效果得到验证，我想A股市场它的风险偏好，可能有一个向上的新的高度的突破。
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