【中原晨会0925】市场分析、轻工、非银、化工、新材料专题研究_新浪财经

（来源：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原策略】市场分析：多重利好提振 A股大幅上扬

【中原轻工】轻工制造行业点评报告：美联储降息开启，关注家居出口链

【中原非银】华泰证券(601688)2024年中报点评：缩表降杠杆，整体稳健，多项业务存在亮点

【中原非银】招商证券(600999)2024年中报点评：自营表现优异为净利持稳奠定坚实基础

【中原化工】基础化工行业点评报告：美联储降息开启宽松周期，海外地产链及资源属性化工品有望受益

【中原新材料】隆华科技(300263)公司点评报告：营收表现稳健，新材料业务成长性强

主要内容

【中原策略】

市场分析：多重利好提振 A股大幅上扬

周二A股市场高开高走、大幅震荡上涨，受到多重利好消息的提振，早盘股指高开后震荡上行，午后股指加速上扬，盘中银行、证券、保险、酿酒以及半导体等行业表现较好；电网设备、房地产、医疗器械以及公用事业等行业表现较弱，沪指全天基本呈现大幅上扬的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为11.76倍、25.34倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周二成交金额9748亿元，处于近三年日均成交量中位数区域。新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心。中央政治局会议提振信心，下半年宏观调控预期增强。央行近期表态，将实施降准、降息、降存量房贷利率等措施提振国内经济，创设新的政策工具支持股票市场发展。美联储降息周期开启，首次超预期降息50个基点，但鲍威尔表态偏鹰，后续降息力度有待观察。随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续落地推进，市场有望企稳回升，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注证券、保险、互联网服务以及半导体等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：多重利好提振 A股大幅上扬》

发布日期：2024年9月24日

【中原轻工】

轻工制造行业点评报告：美联储降息开启，关注家居出口链

事件：

美国联邦储备委员会当地时间9月18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着美国由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。

投资要点：

美联储降息有望带动美国地产销售，进而带动家居需求回升。

2024年以来，美国成屋销售回暖，降幅呈现收窄，美联储降息有望进一步释放美国购房需求，带动美国地产销售，进而带动家居相关用品需求回升。美国成屋销售同比增速在2023年1月降至-35.80%，而后开始持续回升，2024年成屋销售降幅明显收窄，每月公布的成屋销量（年化）的同比增速收敛至低个位数负增长水平，2024年8月美国成屋销量（年化）为386万套，同比增速为-4.22%。2024年8月的美国成屋销量已降至近十年来0.8%的分位数水平，处于历史底部区间，美联储降息有望带动美国房屋销售底部回升。

美国家居去库接近尾声，美联储降息有望开启补库周期。

从美国家具及家居摆设批发商库存增速来看，增速在2023年4月开始由正转负，并于2023年9月跌至-16.56%，而后降幅逐步收窄，截至2024年7月，当月增速已收敛至-5.74%，显示美国家具及家居用品去库周期已经接近尾声，随着美联储降息到来，家居用品需求提升下，补库周期有望开启，叠加美国地产销售底部回升，中国家居出口企业订单有望提升。从美国家具零售商、批发商的库存销售比来看，2024年7月库销比分别为1.54、1.89，分别处于近10年来34%、78%分位，零售商库存处于历史中低位区间，存在补库需求，而批发商的库存销售比处于历史高位区间，仍待进一步去库；在美联储开启降息后，库销比有望进一步改善，进而迎来补库周期。

美联储降息或带动我国家具出口增长，下半年家具出口有望维持高景气。

根据国家海关总署数据显示：2024年8月，我国家具及零件出口金额为48.42亿美元，同比-4.00%；2024 年1-8月，我国家具及零件出口金额累计448.93亿美元，同比+9.90%。2024年以来，我国家具出口累计金额（美元计价）累计增速由负转正，一直保持增长态势，虽然增速有放缓迹象，但出口整体保持高景气度。分品类来看，沙发、床垫、地板的出口金额增速自2023年下半年开始好转，多数细分品类的出口增速在2024年1季度由负转正，呈现明显改善，截至2024年7月，床垫和部分沙发种类仍然保持着双位数增长态势。美联储降息有望带动我国家具出口增长，2024年下半年我国家具出口有望继续维持高景气度。

投资建议：维持行业“同步大市”投资评级，建议关注家居出口链相关企业。

美国成屋销售已至底部区间，美联储降息有望带动美国地产销售，进而带动地产链后周期包括家居板块的需求回升；美国家居去库接近尾声，美联储降息有望开启补库周期，家居用品需求或持续回升，我国家具及家居用品出口链相关企业有望受益。

维持行业“同步大市”投资评级。建议关注家居出口链相关企业，包括致欧科技、乐歌股份等在内的品牌化程度较高、具备自营海外仓、海运费采用长协模式的家居板块优质出口企业。致欧科技创立于河南省郑州市，曾荣获河南省工信厅颁发的“专精特新企业”称号，并入选“中国独角兽榜单”，成为郑州市首批独角兽企业，公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，积累了一定的品牌影响力和认知力，在跨境电商领域具备先发优势，2023年荣获国家商务部授予的“国家级电子商务示范企业”称号；乐歌股份是人体工学行业龙头企业，自主品牌和渠道持续发展，不断丰富产品品类，公司有望受益健康消费及智能家居产业发展，另外公司海外仓布局优势显著，随着公司公共海外仓业务的持续扩张，规模效益进一步提升，未来有望借助海外仓旺盛的需求实现业务持续发展。

风险提示：1）政治及贸易摩擦的风险；2）海外需求不及预期的风险；3）汇率及海运费大幅波动的风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《轻工制造行业点评报告：美联储降息开启，关注家居出口链》

发布日期：2024年9月24日

【中原非银】

华泰证券(601688)2024年中报点评：缩表降杠杆，整体稳健，多项业务存在亮点

2024年中报概况:华泰证券2024年上半年实现营业收入174.41亿元，同比-5.05%；实现归母净利润53.11亿元，同比-18.99%；基本每股收益0.55元，同比-21.43%；加权平均净资产收益率3.18%，同比-1.05个百分点。2024年半年度拟10派1.50元（含税）。

点评：1.2024H公司资管、利息净收入和其他收入占比出现提高，经纪、投行净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务随市小幅下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.64%。3.投行业务虽有承压但整体竞争力依然处于行业前列，合并口径投行业务手续费净收入同比-42.17%。4.券商资管及公募基金规模均保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.47%。5.固收自营实现良好业绩，权益自营应有拖累，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-31.49%。6.两融余额及市场份额均有所下滑，表内股票质押规模降幅明显，合并口径利息净收入同比+10.92%。7.国际业务收入同比+67.50%，持续明显增长。

投资建议:报告期内受市场环境影响，公司零售经纪业务随市小幅下滑，但代理买卖证券业务（含席位租赁）下滑幅度略优于行业；虽然股权融资业务承压较重，但部分核心指标逆市走强，公司投行业务的行业地位依然稳固；大资管规模持续增长，管理费收入保持相对稳定；固收自营实现良好投资业绩，但预计权益自营对公司整体经营业绩形成拖累。本次出售AssetMark后所产生的投资收益将明显增厚公司2024年的业绩，公司有望凭借本次交易实现营收及净利的同比增长。预计公司2024、2025年EPS分别为1.48元、1.30元，BVPS分别为18.14元、18.75元，按9月23日收盘价13.08元计算，对应P/B分别为0.72倍、0.70倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《华泰证券(601688)2024年中报点评：缩表降杠杆，整体稳健，多项业务存在亮点》

发布日期：2024年9月24日

【中原非银】招商证券(600999)2024年中报点评：自营表现优异为净利持稳奠定坚实基础

2024年中报概况:招商证券2024年上半年实现营业收入95.95亿元，同比-11.11%；实现归母净利润47.48亿元，同比+0.44%；基本每股收益0.51元，同比持平；加权平均净资产收益率4.08%，同比-0.25个百分点。2024年半年度拟10派1.01元（含税）。

点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比均出现下降。2.全市场股基交易量市场份额有所下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.14%。3.股权融资规模下滑幅度相对偏小，债权融资规模实现持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-36.24%。4.券商资管规模企稳回升，公募基金规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-8.60%。5.权益自营踏准市场主线，固收自营显著跑赢基准指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+17.43%。6.两融余额及质押规模均出现小幅回落，合并口径利息净收入同比-50.00%。

投资建议:报告期内公司虽然全市场股基交易量市场份额有所下滑，但合并口径经纪业务净收入下滑幅度尚在正常的范围内；股权融资规模下滑的幅度在头部券商中相对偏小，债权融资规模保持增长在一定程度上形成了对冲效应；自营业务表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比增长为公司归母净利持稳奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.86元、0.84元，BVPS分别为12.96元、13.70元，按9月23日收盘价15.07元计算，对应P/B分别为1.16倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《招商证券(600999)2024年中报点评：自营表现优异为净利持稳奠定坚实基础》

发布日期：2024年9月24日

【中原化工】

基础化工行业点评报告：美联储降息开启宽松周期，海外地产链及资源属性化工品有望受益

当地时间9月18日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，即降息50个基点。这是美联储自2020年3月以来的首次降息。

根据美联储公布的利率点阵图显示，到2024年底美国联邦基金利率将进一步下降至4.25%至4.5%的目标区间。到2025年，利率将再下降100个基点，到2026年预计再下降50个基点，长期利率维持在2.75%至3%之间。这意味着美联储的货币政策已经正式由收紧转向宽松，新的一轮货币宽松周期有望开启。

随着美联储降息的开启，房贷利率亦将逐步下调，推动北美房地产需求的释放。此外美联储降息亦有望带动欧美等国货币政策的宽松以及房地产需求的提升，从而拉动我国MDI、TDI、聚醚、钛白粉、制冷剂等房地产链条相关化学品的出口。

随着美联储进入降息周期，宽松的货币政策有望推动美元汇率走弱，从而有利于原油等美元定价的大宗商品价格的上行。煤化工、轻烃化工等原油替代路线有望凭借成本优势，带来盈利的提升。部分资源属性较强的子行业如磷化工、钾肥等亦有望受益。

河南是我国制造业大省，基础工业实力雄厚，产业门类齐全，化工业产值在国内位居前列。其中部分化工产品如钛白粉、尼龙66、粘胶长丝等处于国内领先地位。在美联储降息的背景下，部分行业如钛白粉等有望受益海外房地产领域需求提升，带来出口领域的增长。

建议关注受益海外地产需求提升的MDI、TDI、钛白粉以及受益美元走弱、油价上涨的煤化工、轻烃化工等原油替代路线和磷化工、钾肥等资源属性较强的品种。

风险提示：海外央行货币政策力度不及预期，海外需求改善不及预期，人民币升值对部分出口企业带来不利影响。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《基础化工行业点评报告：美联储降息开启宽松周期，海外地产链及资源属性化工品有望受益》

发布日期：2024年9月24日

【中原新材料】

隆华科技(300263)公司点评报告：营收表现稳健，新材料业务成长性强

事件：公司公布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长3.03%。实现归属母公司股东的净利润1.05亿元，同比下滑11.50%，扣非后的归母净利润0.92亿元，同比下滑15.52%，基本每股收益0.12元。

投资要点：

泡沫材料、靶材等新材料业务推动公司营收稳中有升。工业换热器领域领军企业，同时向新材料领域积极转型升级，主营业务包括节能环保产品及服务、高分子复合材料、电子新材料三大板块。2024年上半年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长3.03%。分业务来看，公司节能环保板块实现营业收入7.72亿元，同比增长8.79%。其中节能换热设备/水处理业务实现收入4.86/1.61亿元，同比-14.75%/+27.69%，新增的萃取剂业务上半年实现收入1.25亿元；高分子复合材料板块实现营业收入1.44亿元，同比下降8.93%。其中轨道交通制品/泡沫制品与结构件分别实现收入0.66/0.78亿元，同比-39.32%/+56.70%；电子新材料业务（靶材及超高温特种材料）实现收入2.73亿元，同比增长61.89%。整体来看公司电子新材料业务具有较强的成长性。

从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为24.46%，较去年同期增加0.68pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.40%/ 8.83%/1.77%/4.47%，较去年同期分别+0.59/+0.14/+0.43/ +0.23pct。其中财务费用增加主要受当期利息增加所致。销售、管理、财务费用率合计14.01%，较去年同期增加1.16pct。受期间费用率增加影响，上半年公司实现归母净利润1.05亿元，同比下滑11.50%。

靶材业务上半年营收和盈利能力提升显著。2024年上半年主营电子新材料业务的子公司丰联科光电实现营业收入2.99亿元，同比增长49.33%，净利润0.41亿元，同比增长191.35%，净利率13.85%，与去年同期相比增加6.75pct，盈利能力提升显著。丰联科光电拥有金属、合金、陶瓷系列靶材产品组合，下游主要面向于显示面板、半导体和光伏等领域。显示面板领域，公司钼靶材、ITO靶材已广泛应用于多条AMOLED、TFT面板生产线；光伏领域，公司新型低铟、无铟高效靶材也在持续开发中。公司广西柳州500吨ITO靶材项目（一期）已于2024年7月投产，产能提升能进一步保证供应链稳定，将进一步提升公司在靶材方面竞争力。

萃取分离业务有望成为公司新的增长点。公司依托子公司三诺新材积极开展萃取分离业务，三诺新材相关萃取剂产品主要应用于湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等领域。截至2024年8月，三诺新材年产60000吨高性能萃取剂项目已实现部分投产，上半年公司萃取剂业务实现营业收入1.25亿元，毛利率17.6%。未来伴随着动力电池逐步到达退役高峰期，用于湿法工艺萃取的新能源电池萃取剂需求将不断扩大，未来有望持续为公司贡献收入。

盈利能力与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为27.50/29.54/31.79亿元，净利润为1.75/1.84/2.05亿元，对应的EPS为0.19/0.20/0.23元，对应的PE为28.22/26.84/24.10倍。考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在节能环保领域的行业地位，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《隆华科技(300263)公司点评报告：营收表现稳健，新材料业务成长性强》

发布日期：2024年9月24日