【策略-林荣雄】此刻：出海的第二波超额|降息_新浪财经

（来源：国投证券研究）

【策略-林荣雄】此刻：出海的第二波超额

报告发布日期：2024-9-22

■报告摘要：本周上证指数涨1.21%，沪深300涨1.32%，中证500涨1.07%，创业板指涨0.09%，小盘股跌幅居前。本周全A日均交易额5626.4亿，环比上周有所上升。面对9月初市场再次波动，我们依然坚持“双底前的布局期”的预判。从大盘指数层面，我们认为本周美联储降息50BP落地并未带来基于美国经济衰退的负面担忧，中国资产中港股领涨。美联储降息之后基于外资回流影响对于港股利多更为占优一些，相对港股目前A股大盘定价仍将以内为主。伴随着最新央地财政支出增速差再度下探至-7.38pct，我们认为当前A股大盘指数需要看后续国内的政策应对，双底形态是否构筑成功需要到十一之后才能进一步明确。

■本周市场最为关注的是美联储时隔四年降息50bp，象征着新一轮降息周期正式开启。在本轮美联储降息附近，除了美股和黄金等利率敏感性资产上涨以外，受益于离岸流动性改善的港股也有明显上涨，且节奏基本和美股保持同步。事实上，我们此前反复强调的是美股在接下来一段时间仍将围绕“预防式降息”+“衰退式降息”之间反复博弈，但随着博弈次数逐渐增多，波动性也将减弱。只要通胀中枢下行+预防式降息+美国经济软着陆是主流预期，那么基于美联储降息交易（衰退定价）对于A股大盘指数负面影响有限。当然，我们认为美联储降息之后基于外资回流的利多逻辑需要观察，目前还不能确定。

■近期公布8月主要的经济数据，包括出口、投资、零售和社融等数据。需求端来，看外需维持韧性，而内需持续表现疲软，8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%，增速较7月放缓0.6个百分点。尽管8月专项债发行加速，8月政府债券净融资5.64万亿元，同比多增6798亿元，政府债券融资16130亿，同比多增4371亿，是8月社融的主要支撑项。但8月财政有发力的迹象对于实体经济的效果并不明显。居民端和企业端降杠杆进程仍在继续，M1的负增长进一步加深，M1同比下降7.3%，较上月下降0.6个百分点。从本周公布最新的8月财政数据来看，根据我们国投策略独家特色指标央地财政支出增速差进行观察，最新值从-5.86pct再度下探至-7.38pct。

■结构上，当前两个抓手很鲜明：一个是高股息核心品种；一个是本轮持续近3个月的高切低交易，这两个问题在近期我们多次提及。目前交流反馈看，诸多期待年内高股息核心品种存在一波反弹修复，但在十年期国债收益率中枢下行空间有限+高股息整体分红能力提升存在质疑的背景下，高股息定价由beta转α的认知已经逐渐形成共识。在高股息分化过程中红利价值指数是最值得关注的红利指数，高股息核心品种主要是以电力+高速+运营商为代表的公共服务领域，认为公用事业是高股息最终胜负手。需要提示的是，截止9月19日A股高切低行情跟踪指标仍在回落，结构上9月定价重心应该放在“切低”交易上。关于当前高切低定价观察，我们认为有两条路径：右侧品种是出海+电子+港股互联网（有业绩有产业逻辑且股价相对处于近5年偏低位置）；左侧品种是创业板指+中证1000指数（等待双底形态确认后，股价处于近5年超跌状态）。目前，我们建议采取右侧切低布局，并不建议基于政策的左侧交易，更建议观察到政策效果后再布局。

■风险提示：国内政策不及预期；海外货币政策变化超预期。