周观点丨消费分化延续，需求亟待改善|白酒_新浪财经

（来源：食品饮料光头阳线）

投资要点

【白酒】建议关注区域内市占率提升空间大、受宏观影响较弱的老白干;矩阵轮动发力、动销稳健的山西汾酒；品牌护城河较高、核心大单品在对应的消费场景中地位刚性的五粮液。

【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定的重庆啤酒。

【软饮料】建议关注1）管理层变更下基本面具备积极预期的香飘飘；2）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料；3）分红率稳定高股息标的养元饮品。

【预调酒】百润股份作为预调酒行业龙头企业，历史行情通常为大单品所驱动的PE扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，当前公司24年PE为20倍上下，我们认为具备较大赔率，建议重点关注。

【乳制品】重点推荐利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。

【休闲零食】建议关注：成本红利释放、需求相对刚性的瓜子龙头洽洽食品，发力新兴渠道，股权激励目标清晰的三只松鼠，业绩兑现能力强，大单品持续增长的劲仔食品。

【调味品&餐供】调味品重点推荐安琪酵母：国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放有望提振公司业绩增长弹性。中炬高新：业绩承压靴子落地、改革红利逐步兑现下未来业绩有望提速。餐供重点推荐安井食品：公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，中长期布局价值凸显；千味央厨：当前估值置信度高，增长势能恢复将带动估值回归。

【烘焙】重点推荐海融科技:Q2利润持续高增，出海逻辑最为通顺，已有海外产能&渠道且有扩产预期，24年有望持续放量；且在员工持股计划中，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。建议关注立高食品（主业在稀奶油产线高增、餐茶饮渠道补能下有望稳步快增，同时业绩充分受益于采购优化、成本改善以及精控费用，预计全年展现增长弹性）、南侨食品。

【代糖】建议关注：植提甜味剂需求旺盛、业绩有弹性且合成生物产能落地的莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）、下半年重大产能扩张即将落地华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、阿洛酮糖获批在即龙头受益的百龙创园（阿洛酮糖、膳食纤维、益生元）。

【餐饮】重点推荐：餐饮、食品以及宾馆业务三轮驱动，协同发展的同庆楼；极致化供应链，快餐龙头的百胜中国；业务立品牌，食品业务带来新增长的广州酒家；深耕下沉餐饮市场的呷哺呷哺。建议关注：海底捞、九毛九、全聚德、茶百道。

【黄金珠宝】建议关注：产品及渠道双增长的潮宏基；结构调整基本完成，高股息的周大生；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的老凤祥。

【宠物】推荐海内外双循环的中宠股份，自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，建议关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份，食品和用品双轮驱动的源飞宠物。

经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。

1.周观点

1.1 白酒

本周SW白酒-0.79%（沪深300指数+1.32%），当前板块PE为16.35x。从个股表现来看，本周皇台酒业（16.33%）、水井坊（10.32%）、酒鬼酒（9.79%）领涨，贵州茅台下跌3.08%。

行业层面，北京时间9月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%，即降息50个基点。这是2020年以来的首次降息，也意味着美国2022年3月开启加息周期、2023年7月停止加息后，本轮紧缩周期的结束。我们认为，美联储降息一方面带来全球流动性改善，资金回流；另一方面，7月以来我国政策面提振经济的信号积极，美联储降息后国内政策空间打开，降准降息有望跟进，利好顺周期板块。但考虑到中秋消费表现平淡，消费基本面目前压力仍在，我们认为消费板块短期快速修复迎来拐点的可能性偏弱，市场风格切换还需政策落地推进情况进一步促进改变。

从中报表现来看。多数酒企表现符合预期，但行业挤压式增长仍在延续，特别是次高端酒企增长压力更为明显，企业间延续分化。24H1，A股20家白酒上市公司实现营收2435.94亿元，同比增长13.07%；实现归母净利润为956.82亿元，同比增长14.31%，营收和净利润增速均出现下降，增速分别同比下滑3/5pct。其中，板块CR6上市酒企，营收/净利润增速分别为14.81%/14.44%，高于上市酒企整体业绩增速，CR6收入占比进一步提高至86.39%，同比提高1.32pct；归母净利润占比提升到92.71%。单二季度，A股20家白酒上市公司Q2实现营收927.28亿元，同比增长10.57%；实现归母净利润336.95亿元，同比增长11.76%。在消费降级的趋势下，部分企业面临产品结构和利润增速下降的压力。

个股层面，9月20日晚，贵州茅台发布公告，公司将以自有资金，以人民币30-60亿元回购公司股份，回购价格上限为1795.78元/股，回购股份数占公司总股本比例0.1330%-0.2660%。这是茅台在去年提出控股股东增持、今年宣布未来三年分红规划后，又一次提出前所未有的举措提振市场信心，也是贵州茅台上市23年来首次提出注销式回购。本次回购一方面顺应了新“国九条”监管层对上市公司提振投资者回报的呼吁，回购规模对比今年消费板块的上市公司位居前列，为资本市场注入强心针；另一方面，当前白酒行业进入调整期，龙头企业的一举一动成为行业的重要风向标，龙头企稳对板块估值稳定有较大意义。

当前白酒渠道蓄水能力较弱，在需求疲软，行业承压，消费价格带下移、行业缩量竞争的背景下，24Q4渠道库存去化情况，以及本次调整期内企业的战略思路，将为25年酒企战略目标定调。建议关注：区域内市占率提升空间大、受宏观影响较弱的老白干;矩阵轮动发力、动销稳健的山西汾酒；品牌护城河较高、核心大单品在对应的消费场景中地位刚性的五粮液。

1.2 啤酒行业

本周，啤酒板块涨跌幅为+3.44%，对比食品饮料板块（+0.19%），超额收益为+3.25%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为+6.62%/+6.93%/+1.54%/+1.93%/-0.12%/-1.16%

销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。

高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。

展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。

重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定的重庆啤酒

1.3 软饮料

本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅分别为+1.31%/+3.22%/+1.93%/+2.79%/+1.31%/+4.8%/-1.22%，对比食品饮料板块的超额收益分别为+1.12%/+3.03%/+1.74%/+2.6%/+1.12%/+4.61%/-1.41%

我们维持此前观点，认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收益机会，主要来自单个企业展现的复苏形态。

总体来看，我们认为饮料板块复苏态势显著，但投资机会更多为个股α而非板块β，对于在该板块寻找投资机会而言，我们认为应精选具备两大要素的企业：

1）所处赛道潜力高：在负贝塔环境中寻找阿尔法机会，往往收益也将被一定程度上抵消，因此我们应首选具备增长潜力的细分赛道，如无糖茶、能量饮料、植物蛋白饮料等；

2）企业自身管理能力优秀：若企业自身管理能力较强，加之行业向好发展，往往能够取得较强的市场地位，基本面将同时享受行业扩容和格局改善的双重提振，而EPS的高增往往伴随着市场信心的增强，PE扩张将有望收获戴维斯双击的收益。

建议关注：1）管理层变更下基本面具备积极预期的香飘飘；2）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料；3）分红率稳定高股息标的养元饮品。

1.4 预调酒板块

市场普遍对预调酒行业销量能否实现持续增长有一定的分歧，我们认为未来预调酒行业的规模将稳定扩张。

a)从大方向出发，低度酒板块为全球销量占比最大的酒饮市场，我们认为伴随消费场景的持续丰富和消费习惯在代际变迁下的多样化，板块或存在结构性机会，而预调酒作为我国最具创新潜力的一大低度酒品类，预计将受益于该类消费趋势。

b)从行业出发，我们认为当前大众对预调酒的认知逐步提升，匹配的消费场景也逐渐开辟，如露营、飞盘、桌游等，行业已步入健康发展道路，预计行业规模将伴随新消费群体的崛起、新场景的开辟及消费习惯的高线城市化而有序扩容。

我们认为，当前我国预调酒行业未来发展预计有三大路径：1）城镇化率提升带动消费习惯高线化，预调酒触达面积增大，行业渗透率被动提升；2） “她经济”进一步发展，同时Z世代崛起承接酒类主要消费群体，新消费场景和分众化的消费需求成为主流趋势，驱动具备个性化基因的预调酒行业扩容；3）行业供给侧推力增强，市场教育力度提升，即参与者增多，包括但不限于传统啤酒、饮料企业；切割不同细分市场的大单品频频涌现，连线成面带动消费者认知深化。

我们认为我国预调酒行业仍处于发展初期，消费人群和场景仍在培育中，短期内行业规模主升浪仍需要素积累，包括但不限于城镇化率提升、啤酒高端化增速放缓等，但长期来看，随着Z世代崛起、消费场景的多元化，行业具备较大增长空间。

百润股份作为预调酒行业龙头企业，历史行情通常为大单品所驱动的PE扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，当前公司24年PE为20倍上下，我们认为具备较大赔率，建议重点关注。

1.5 乳制品

9月13日，主产区生鲜乳平均价3.14元/公斤，环比前周持平；本周，伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/天润乳业/新乳业涨跌幅分别为1.9%/7.4%/2.97%/1.74%/2.47%，对比食品饮料板块的超额收益分别为1.71%/7.21%/2.78%/1.55%/2.28%。我们预计24年原奶价格仍处于下行区间，企业端的降本控费、龙头乳企追求净利率目标、区域乳企新品新渠道的拓展拉动营收增长仍将是整个竞争格局的主旋律，双寡头伊利蒙牛的竞争趋于常态化，并且全国性乳企也在布局低温品类，蚕食区域乳企的竞争优势，全国性乳企的竞争优势更加明确。

中秋节前双节备货告一段落，散奶价格跌破3元，UHT奶价格再次跌破60元，与此前我们预期一致。我们认为产能去化仍需时间，奶价短期还将在低位.需求端经历Q2调整后，Q3有望迎来拐点。

重点推荐：利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况

1.6 休闲食品

我国休闲零食行业受渠道革新红利影响较大，目前渠道红利较明显的主要在于线上抖音渠道、以及线下量贩零食渠道。其中，零食量贩店对于消费者的吸引力，在于其店内丰富的低价零食。低价的实现，部分是通过与源头工厂直接建立联系，减去了传统经销商环节，从而减少了商品溢价；甚至对于部分品牌零食，量贩店还会自行补贴。受低毛利的影响，量贩渠道需要不断扩张以维持规模优势，实现成本的极致压缩。在渠道加速竞争中，龙头加速跑马圈地，低线级市场出现了门店加密情况。根据零食圈转引的《2023 中国零食量贩行业蓝皮书》，2017-2022 年是零食量贩模式弯道超车阶段，期间以114.6％的复合增长率迅速发展。2022-2027 年，零食量贩模式依然有望继续保持高速增长，但复合增长率预计降到27.3％。

由于量贩零食渠道重度红利期已过，渠道整体增速出现放缓，市场对板块渠道红利可持续性有一定担忧。但我们认为，量贩零食市场距离饱和期还有较远距离，从Q2 万辰集团的表现来看，受收入规模增长和门店密度的提升，量贩零食业务规模效应日益显现，同时仓储利用率和周转效率、拓展和运营人效持续提升，物流费率不断优化，推动量贩零食业务的费效比有效提升，带动量贩净利率仍在持续提升。

当前食品饮料板块缺乏总量机会，以结构性机会为主。在商务消费乏力、大众消费相对刚性；板块内多数行业价增放缓，依靠量增驱动的背景下，休闲食品板块景气度仍相对较好。目前企业开始逐渐进入新一期原材料采购阶段，新采购季原料成本值得关注。

建议关注：成本红利释放、需求相对刚性的瓜子龙头洽洽食品；发力新兴渠道，股权激励目标清晰的三只松鼠，业绩兑现能力强，大单品持续增长的劲仔食品。

1.7 保健品

本周，汤臣倍健/仙乐健康/H&H国际控股/科拓生物涨跌幅分别为2.6%/-3.4%/9.82%/0.37%，对比食品饮料板块的超额收益分别为2.42%/-3.59%/9.63%/0.18%。我国保健品行业空间广阔，短期来看，保健品行业受“百日行动”打假负面新闻、跨境电商法带来的监管趋严等事件影响增速有一定回落，但长期来看“银发一族”和“年轻一代”作为驱动行业增长的核心群体，在健康意识提升、老龄化背景下，行业发展动能充足、空间广阔

1.8 调味品&餐饮供应链

本周（9.16-9.20）调味发酵品/预加工食品板块行情迎来一定反弹，周涨幅分别达1.31%/3.42%。主要标的表现方面，安琪酵母、涪陵榨菜、天味食品、中炬高新、安井食品、千味央厨本周对应涨跌幅分别为+1.36%/+3.57%/+3.74%/+5.60%/+3.7%/+4.96%。

本周美联储宣布降息50个基点；在预期改善提振下，大众食品板块迎来估值修复。本周海天味业召开股东大会、董事会，选举程雪女士为公司第六届董事会董事长；宝立食品实际控制人之一、董事长马驹先生计划自2024年9月20日起6个月内，增持1000-1100万元。在调味品行业供需压力的背景下，我们认为优先关注需求韧性高、供需矛盾逐步减缓的细分赛道。以酵母行业为例，酵母作为面食、糕点、烘焙等食品原料，国内需求稳定性高，同时出口增长弹性大（24年1-7月酵母出口量同比增长30%+）；供给端，酵母在国内竞争格局清晰，安琪作为行业龙头市占率达55%，同时头部玩家逐步调整增长思路；故预计行业有望率先进入良性发展阶段。另一方面，伴随Q4降至、气温逐步回落，速冻食品、火锅底料复调等细分品类迎来需求旺季；尤其在去年低基数下，安井食品、天味食品等龙头经营有望边际改善。

调味品重点推荐安琪酵母：国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放有望提振公司业绩增长弹性。中炬高新：业绩承压靴子落地、经营边际向好、改革红利逐步兑现下未来业绩有望提速。

餐饮供应链重点推荐安井食品：作为速冻和餐供龙头，当前公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，且在政策利好餐饮产业链预期下，公司中长期布局价值凸显；千味央厨：当前估值置信度高，大B逐步恢复、小B未来引领成长，后续增长势能恢复将带动估值回归。

1.9 烘焙供应链

本周（9.16-9.20）立高食品、海融科技、南侨食品、五芳斋、佳禾食品股价反弹，期间涨跌幅分别为+8.30%/-3.69%/-1.12%/-8.19%/-6.79%。本周南侨食品发布8月归母净利润数据，公司实现归母净利润617万元，同比+5.41%。行业方面，受益于下游现制烘焙茶饮需求恢复和棕榈油等原材料价格下行，23-24年烘焙原料展现业绩增长弹性；而且24年H1板块呈结构性复苏，其中稀奶油有望受益于国内原奶价格低点实现加速进口替代，此外小B渠道复苏以及出海逻辑也值得关注。

烘焙供应链重点推荐海融科技:Q2利润持续高增，未来出海逻辑通顺，已有海外产能&渠道且有扩产预期，24年有望持续放量；且在员工持股计划中，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。建议关注：立高食品（主业在稀奶油产线高增、餐茶饮渠道补能下有望稳步快增，同时业绩充分受益于采购优化、成本改善以及精控费用，预计全年展现增长弹性）、南侨食品。

1.10 代糖

本周，百龙创园/华康股份/莱茵生物/晨光生物/三元生物/保龄宝涨跌幅分别为-2.97%/-3.53%/+2.97%/-3.27%/-2.93%/+1.88%，对比食品饮料板块的超额收益分别为-3.16%/-3.72%/+2.78%/-3.46%/-3.12%/+1.69%。其中，百龙创园经董事会、监事会审议通过，拟向不特定对象发行可转换公司债券，本次募集资金不超于7.8亿元，将用于泰国工厂、功能糖扩产以及研发中心项目。

莱茵生物发布业绩预告，2024年前三季度公司预计实现归母净利润0.82-1.02万元，同比+100-150%；预计实现扣非归母净利润0.81-1.01万元，同比+2133-2698%，营收预计同比+30%；24Q3预计实现归母净利润0.17-0.37万元，同比+259-694%；扣非归母净利润0.15-0.36万元，同比+4552-10459%；主营业务延续高增态势，盈利质量实现显著提升。此外，公司合成生物车间于9月20日正式投产，全面达产后预计每年可生产合成生物相关产品1000吨以上，年产值超过10亿元，目前产品线为甜叶菊RM系列产品及左旋β-半乳葡聚糖，且有罗汉果甜苷V的全合成产品储备，该车间投产有助于全面提升公司核心业务的技术壁垒和市场竞争优势，强化现有产品、客户的协同效应，拓展核心客户合作的广度与深度，对未来规模扩张和业绩增长带来新增量。

整体来看，近年随着全球“减糖”趋势持续演绎、各国“糖税”及减糖政策陆续强化，无糖/低糖消费兴起，同时人工甜味剂的安全性不断被讨论，天然代糖的占比快速提升，我们认为未来天然甜味剂或将有更大的替代空间。植物提取甜味剂来源天然，市场广阔，且作为高倍甜味剂相较蔗糖依然具备价格优势，有望维持快速扩容；此外在合成生物学制备路线的加持下，产品力有望持续提升，进一步打开市场空间。功能性糖醇风味表现优异，也是高低倍甜味剂复配中不可或缺的组成部分，且功能性糖醇在提供甜味外仍有食品添加剂、医药、日化等用途，需求端稳步扩容。此外，阿洛酮糖作为新一代甜味剂，具有无糖、低热量、加工特性优良、具备美拉德反应等特点，与蔗糖甜感相近，国内使用获批在即，全球需求伴随多数国家逐步获批快速增长。

建议关注：植提甜味剂需求旺盛、业绩有弹性且合成生物产能落地的莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）、下半年重大产能扩张即将落地华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、阿洛酮糖获批在即龙头受益的百龙创园（阿洛酮糖、膳食纤维、益生元）。

1.11 餐饮

本周（9.16-9.20）SW酒店餐饮指数涨跌幅为2.08%，对比食品饮料板块（0.19%），表现略有分化，其中百胜中国/九毛九/海伦司/特海国际/海底捞/洪九果品/同庆楼/广州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安饮食期间涨跌幅分别为+4.13%/+8.33%/+7.35%/+3.03%/+7.72%/0.00%/+1.01%/-0.08%/+5.56%/-8.97%/+2.39%/+4.23%.

必胜客推出限时自助餐活动，迎合多样化的消费需求与市场热点。随着餐饮业的不断变化，必胜客调整策略，通过此次自助餐活动吸引顾客。活动定价148元/位，限量750,000份，在全国部分指定门店开展，本次自助餐包含披萨、前菜、甜品等丰富选择，符合消费者对高性价比和多样化餐品的期待。限时限量的模式不仅提升了消费者的参与感，还增加了门店的客流量，缓解了堂食翻台率下降带来的压力。虽然此次自助餐活动为必胜客带来了市场关注，但在未来，必胜客仍需在餐品选择和服务效率上进行优化，以进一步提升顾客满意度，确保其在竞争中的持续优势。

海底捞中秋假期表现强劲，小城门店翻台率创新高。海底捞在2024年中秋假期展现出强劲的市场表现，尽管餐饮行业竞争激烈，其全国门店在3天内接待顾客超过500万人次，中秋节当天更是迎来170万人次的客流高峰。在北京、上海、广州等热门城市，海底捞的翻台率依然保持高位，多个门店日均翻台率达到7次以上。同时，随着短途旅游的兴起，海底捞在许昌、玉林等三四线城市的门店也实现了高翻台率，部分门店甚至超过7次。在杭州西湖、西安大唐不夜城等旅游热门地区，海底捞通过推出吸引年轻消费群体的营销活动，如汉服打扮等主题，进一步提升了翻台率，部分门店翻台率接近9次。宏观来看，餐饮行业的表现显著优于商品零售业。根据国家统计局数据，2024年8月全国餐饮收入同比增长3.3%，高于商品零售的1.9%。整体来看，2024年1-8月餐饮收入同比增长6.6%，进一步彰显了中国餐饮市场的强劲复苏和增长潜力。海底捞在假期内的卓越表现，尤其是在三四线城市的布局与短途旅游热潮的结合，显示出其在市场竞争中的优势和未来的持续增长潜力。

广州酒家月饼销量再创新高，助力下半年业绩增长。截至2024年9月17日，广州酒家顺利完成了年度月饼销售工作，累计销量达到1374万盒，较去年同期按农历增长1.5%。其中，公司自有品牌月饼凭借优质的产品和稳健的价格体系，在市场竞争中保持强劲销售态势，尤其是双黄纯白莲蓉月饼等经典产品广受消费者青睐。当前，广州酒家正处于月饼零售终端的销售高峰期，月饼销售势头火热，预计将为公司下半年的业绩增长提供强有力的支撑。

餐饮行业持续复苏，九毛九中秋经营稳健恢复。近期餐饮行业复苏明显，国家统计局数据显示，2024年1-8月全国餐饮收入34998亿元，同比增长6.6%，远超商品零售额3.0%的增速。8月餐饮收入为4351亿元，增速3.3%，较7月的3.0%有所提升，整体呈现稳步增长的态势，展现出行业的韧性。中秋期间，九毛九旗下太二酸菜鱼与怂火锅厂业绩稳定，尽管华东地区部分门店受台风影响，全国整体表现强劲。尤其是深圳的太二酸菜鱼，中秋晚高峰时段几乎满座，显示出旺盛需求。怂火锅厂推出的新品，包括升级小料台和鲜毛肚等，也获得市场良好反响。九毛九通过产品创新和服务优化，持续增强市场竞争力。

重点推荐：餐饮、食品以及宾馆业务三轮驱动，协同发展的同庆楼；极致化供应链，快餐龙头的百胜中国；业务立品牌，食品业务带来新增长的广州酒家；深耕下沉餐饮市场的呷哺呷哺。建议关注：海底捞、九毛九、全聚德、茶百道

1.12 黄金珠宝

据iFind，本周（9.16-9.20）伦敦现货黄金价格9月20日收于2605.85美元/盎司，环比上周上涨1.19%，上海金交所黄金现货收盘价环比上升0.99%至588.30元/克，周内金价高涨，主要系周内美联储宣布降息50bps，降至4.75%-5.00%区间。根据国家统计局数据，2024年8月金银珠宝类商业零售额同比下降12.0%，弱于整体社零（+2.1%），金价在高位持续上涨，终端压力仍然较大。参考23年10月金价急涨下金银珠宝成交量减，随11月金价高位企稳缓增后成交量逐步回暖，我们认为由于终端黄金价格急涨，消费者和经销商观望情绪加重，待消费者对黄金价格的预期抬升，终端消费有望回暖，建议关注终端销售情况。

金价在高位震荡，需持续关注高金价下终端消费情况，等待旺季表现。推荐：产品及渠道双增长的潮宏基；结构调整基本完成，高股息的周大生；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的老凤祥。

1.13 宠物

海外去库存后出口加速恢复，海关数据同比高增。海外：看去库存修复及产能落地后新订单的兑现，目前宠物食品出口同比高增，主要贸易伙伴美国持续修复，东南亚等新兴地区正高速成长。24年8月我国宠食出口量为28462吨，同比30.68%，以美元计价，出口金额同比+33.97%，从单价来看，美元计价下，8月同比+2.51%，总体来看，出口量和总额、单价端均表现出同比增长。从主要贸易伙伴看，8月美国市场继续恢复，出口总额/出口量分别同比15.68%/21.29%。24年出口数据表现将持续亮眼，上市公司的出口业务增长与行业共振，且由于稳固的客户关系及更强的交货能力，有望迎来更强恢复弹性。

宠物总体市场规模增长减缓，但稳步向好。国内：在激烈竞争背景下，一级投融资步调放缓，腰部企业过去大额投放营销费用的模式或不可持续，看好品牌格局的进一步优化，另一方面，伴随费效比和营销策略打磨，叠加规模效应的显现，利润端的释放或可期待。根据中国宠物行业白皮书，23年我国物城镇宠物消费市场规模为2793亿元，同比增长3.2%，增速放缓。23年宠物犬数量同比增长1.1%至5175万只，宠物猫数量同比增长6.8%至6980万只，宠物犬重回增长区间，宠物猫仍是近年来主旋律。从宠均消费来看，23年宠物犬年均消费2875元/只，同比下降0.20%。宠物猫年均消费1870元/只，同比下降0.75%。我们认为，宠物市场的增长仍然具有确定性，但是单宠的年均消费下降也侧面反映出了市场的强竞争环境和消费者倾向于高性价比消费的趋势。

推荐海内外双循环的中宠股份，自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，建议关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份，食品和用品双轮驱动的源飞宠物.

2.风险提示

经济波动影响消费水平、食品安全风险、原材料成本大幅波动。