（来源：财通证券研究）
降息步入“快车道”
——9月美联储议息会议解读
> 就业疲软促使美联储降息。本次议息会议中，美联储决定将基准利率下调50bp至4.75%-5%的目标范围内，并按原有节奏继续缩表。9月所公布的点阵图显示，2024年目标利率的预期中值为4.1%，指向今年后续预期还有至少50bp的降息。最新FOMC声明中，美联储新增表述将“致力于实现最大就业”（supporting maximum employment）。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，鉴于实现就业和通胀目标的风险已经大致平衡，本次FOMC会议决定降息，但50bp并不代表会形成常态。如果经济保持稳健、通胀持续，将更缓慢地收回政策约束；如果劳动力市场意外走弱、或者通胀下降速度快于预期，也做好了应对准备。就业降温是本次降息的重要依据，鲍威尔表示，若7月会议前已经得知就业数据，可能考虑在7月会议上降息。
> 失业率预期上调，通胀预期有更多进展。在就业方面，委员会将就业增长由“温和”（moderated）修改为“已经放缓”（haveslowed）。通胀方面，委员会对通胀的措辞由“在过去已有下降”修改为“向2%的目标有了更多进展”，并新增表述“对通胀下降有了更大信心”（has gained greater confidence）。美联储将2024年的失业率预期从4%上调至4.4%。此外，美联储下调2024年的PCE预期至2.3%。鲍威尔指出，劳动力市场已经从此前的过热状态中冷却，并将继续降温，通胀在过去两年已明显缓解。我们认为，就业方面，近几个月来新增非农就业人数呈减少趋势、失业率走高，美国就业市场正在降温。通胀方面，从核心商品和核心服务价格领先指标均表明，未来通胀压力仍将缓解。
> GDP增速预期略有下调。在经济增长方面，委员会认为最近美国经济活动仍在“稳步增长”，对2024年美国实际GDP增速的预期中值下调至2%。鲍威尔认为，近期经济活动继续以稳健步伐扩张，此外，目前没有迹象表明经济衰退可能性上升。我们认为，美国经济活动正在放缓。9月美联储褐皮书显示，仅三个地区的经济活动略有增长，而报告活动持平或下降地区数量增加至9个。大多数地区消费支出转为下降，制造业活动也有降温。综合来看，美国经济活动各项指标保持健康，但整体有所放缓。
> 年内降息仍有50bp。美联储决策公布后，美股三大指数先涨后跌，美债收益率有所下行，而美元指数短线下挫。一方面，就业市场风险凸显。另一方面，物价压力正在缓解。美国经济活动保持健康但整体放缓。美联储本次降息50bp，或考虑政策利率调整滞后于数据，同时鲍威尔表示，后续降息50bp不会成为常态。我们认为，美国未来经济增长仍将继续放缓，随着就业市场持续降温，美联储今年年内或仍有至少50bp的降息。
风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。
文章来源:《降息步入“快车道”——9月美联储议息会议解读》
分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002
发布日期：2024年9月19日
非银
指数化趋势构建公募代销新格局——
1H2024公募基金销售保有规模分析
> 固收类基金支撑非货币基金增长，前100机构市占率有所下降。上半年末，公募基金销售保有规模前100机构权益基金合计保有规模为4.73万亿元，较年初下降5.8%，市占率较年初-2.83pct至71.1%；非货币基金合计保有规模为8.86万亿元，较年初增长3.7%，市占率为较年初-2.83pct至49.5%；以非货币基金减去权益基金测算固收类基金保有规模，前100机构固收类基金合计保有规模为4.13万亿元，较年初增长17.2%，市占率较年初-0.23pct至36.8%。
> 券商权益基金市占率降幅最大。银行、第三方、券商权益基金保有规模市占率分别较年初-1.9pct、+2.3pct、-3.3pct至31.9%、20.3%、17.7%。以权益基金为主要优势的券商逆转了自1Q2022以来权益基金市占率持续提升的趋势，1H2024市占率在三类机构中降幅最大，我们预计主要受公募佣金新规逐步落地等监管因素影响。
> 大部分机构的基金销售策略都由权益基金转向了债基。银行、券商上半年末固收类基金规模分别较年初增长25.3%、37.7%，权益基金较年初下降7.6%、17.5%。第三方机构中，天天基金、腾安基金、盈米基金固收类基金分别较年初增长42.3%、34.8%、39.9%，权益基金分别较年初下降14.8%、4.8%、17.5%。
> 蚂蚁基金逆市发力权益基金，拥抱指数化趋势。与银行、券商不同，第三方机构权益基金较年初增长10.3%，固收类基金较年初小幅增长5.4%，三方机构权益基金的增长主要由蚂蚁基金贡献，蚂蚁权益基金较年初大幅增长50.7%至6920亿元，超越招行登顶全行业第一，固收类基金较年初下降18.9%至6592亿元。权益基金中，股指基金保有规模达2647亿元，远超华泰证券、中信证券的913、892亿元，实现断崖式领先。
> 券商ETF独特优势仍然显著，指数化趋势下或大有可为。本次保有规模数据新增股票指数基金口径。上半年末，前100机构股票指数基金合计保有规模为1.36万亿元，其中银行、第三方、券商分别为1339、4354、7757亿元，占其权益基金的比例分别为6.3%、32.3%、66.0%。从股指基金销售保有规模的当前格局来看，券商在ETF市场方面的天然独特优势依然显著。从上半年蚂蚁基金的销售转变来看，股票指数基金销售策略仍有较大发力空间，券商凭借其在ETF产品方面的独特优势及专业化投顾能力有望进一步受益于指数化趋势。
风险提示：权益市场大幅波动；公募基金管理费率及销售费率下滑；行业竞争加剧。
文章来源:《指数化趋势构建公募代销新格局——1H2024公募基金销售保有规模分析》
分析师：许盈盈，SAC 证书编号：S0160522060002
分析师：刘金金，SAC 证书编号：S0160524050001
发布日期：2024年9月19日
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