【德邦环保公用】公用事业板块2024年中报总结：火水核经营稳健，期待绿电环境价值兑现|净利润_新浪财经

（来源：德邦证券研究）

公用板块经营稳健，火电水电表现出色。根据Wind数据，德邦公用事业板块132家上市公司（其中火电27家、水电12家、热电16家、新能源发电23家、电能综合服务15家、节能与清洁能源利用9家、燃气30家）2024年上半年共实现营业收入10822.8亿元，同比下降2.2%；归母净利润1043.5亿元，同比增长14.5%；其中火电板块实现归母净利润404.6亿元，同比+48%，水电板块实现归母净利润239.5亿元，同比+24%。

细分板块：

火电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域火电板块（共27家上市公司）2024上半年实现收入5871.4亿元，同比减少2.6%；归母净利润合计404.6亿元，同比增长47.7%；毛利率和归母净利率分别为15.12%和8.77%，分别同比提升3.2pct、3.0pct。

水电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域水电板块（共12家上市公司）2024上半年实现收入867.9亿元，同比增长9%；归母净利润合计239.5亿元，同比增长24%；毛利率和归母净利率分别为43.77%和22.18%，分别同比上升6.0pct、2.3pct。

热电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域热电板块（共16家上市公司）2024上半年实现收入372.4亿元，同比-9.2%；归母净利润合计16.4亿元，同比-34%；毛利率和归母净利率分别为20.47%和7.55%，分别同比+4.4pct、-4.0pct 。

新能源发电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共23家上市公司）2024上半年实现收入1485.1亿元，同比增长0.5%；归母净利润合计258.4亿元，同比减少10.1%；毛利率为43.52%，同比+2.1pct；归母净利率为24.73%，同比+0.3pct。

电能综合服务板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共15家上市公司）2024上半年实现收入448.0亿元，同比下降17.4%；归母净利润合计52.5亿元，同比增长25.5%；毛利率和归母净利率分别为22.96%和11.87%，分别同比提升3.2pct、1.4pct。

节能与清洁能源利用：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共9家上市公司）2024上半年实现收入163.3亿元，同比减少24.7%；归母净利润合计-6.5亿元，同比减少148.1%；毛利率为21.89%，同比提升0.4%，归母净利率为8.03%，同比降低0.5pct。

燃气板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域燃气板块（共30家上市公司）2024上半年实现收入1614.6亿元，同比增长1.6%；归母净利润合计78.7亿元，同比增长2.1%；毛利率为17.36%，同比降低0.9pct，归母净利率为9.16%，同比降低1.4pct。

风险提示：装机规模不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧；煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。

1.公用板块经营稳健，火电水电表现出色

2024年半年报已披露完毕，2024年上半年各板块涨跌幅区分明显，其中，申万（2021）公用事业指数上涨11.76%，在31个行业板块中排名第3。公用事业板块上半年营收同比减少2.03%，归母净利润同比增长16.97%。

根据Wind数据，德邦公用事业板块132家上市公司（其中火电27家、水电12家、热电16家、新能源发电23家、电能综合服务15家、节能与清洁能源利用9家、燃气30家）2024年上半年共实现营业收入10822.8亿元，同比下降2.2%；归母净利润1043.5亿元，同比增长14.5%。

2024上半年公用事业各细分板块业绩呈现分化状态，考察公用事业7个细分板块， 2024H1收入增速较大的为水电（9%）；降幅较大的有电能综合服务（-17 %）、节能与清洁能源利用（-25%）。归母净利润增速较大的分别为火电（48%）、电能综合服务（26%）、水电（24%），降幅较大的有节能与清洁能源利用（-148%）、热电（-34%）。

2.火电板块：成本改善，盈利提升

根据Wind数据，德邦公用事业细分领域火电板块（共27家上市公司）2024上半年实现收入5871.4亿元，同比减少2.6%；归母净利润合计404.6亿元，同比增长47.7%；毛利率和归母净利率分别为15.12%和8.77%，分别同比提升3.2pct、3.0pct。

个股方面，2024上半年营收前五的企业是华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际、浙能电力，营收及同比增速为1188亿元（-6%）、858亿元（-3%）、583亿元（+0%）、532亿元（-11%）和402亿元（-4%）。归母净利润前五的企业是华能国际、国电电力、浙能电力、华电国际、大唐发电，归母净利润及同比增速分别是75亿元（+18%）、67亿元（+127%）、39亿元（+41%）、32亿元（+25%）、31亿元（+105%）。

库存量：煤企库存保持高位，港口库存先降后升。截至2024年7月，全国煤炭企业库存达6600万吨，较22年同期增加300万吨；港口库存方面，2024港口库存呈现先降后升的态势，总体来看CCTD主流港口库存由2024年初的6311.9万吨提升至2024年9月2日的6696.4万吨，库存增加384.5万吨。

价格方面：动力煤价格下降明显，年后动力煤加速下跌。2022年10月煤价达到高位之后，煤炭价格迅速下降，广州港5500K优混、秦皇岛港5500K动力煤价格由22年10月均价1666.4元/吨、1579.4元/吨，下降至2023年12月均价1012.9元/吨、937.3元/吨，价格分别下降653.5元/吨、642.2元/吨。龙年春节假期之后，煤价步入快速下行区间，24年2月广州港5500K优混、秦皇岛港5500K动力煤均价分别为967.8元/吨、921.9元/吨，至24年9月6日已跌至920元/吨、842元/吨。

长协占比提高价格下降，煤电企业业绩稳定性增强。2022年2月发改委303号文件落地执行，将秦皇岛港下水煤5500K中长期交易价格定在570~770元/吨的区间内，但由于2022年长协价格与现货价格差距较大，因此煤炭企业长协落实积极性较低。2022年11月，发改委印发《关于2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》，要求煤炭企业确保26亿吨电煤的任务分解，明确每个煤炭企业的任务量不应低于自有资源量的80%，不低于动力煤资源量的75%；并且对履约要求加严，要求季度、年度履约量必须达到100%，且不得以未配置铁路运力、停产减产为由拒绝履约。2023年11月，发改委发布《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，继续明确煤炭企业长协任务量不低于自有资源量的80%，同时对履约率要求有所放松，要求月度履约不低于80%、季度履约不低于90%。从长协价格上看，秦皇岛港5500K动力煤月度长协价已从2021年底的754元/吨逐步下降至2024年7月的700元/吨，煤电企业成本有望得到长协占比提升+长协价格下降的双重改善。

3. 水电板块：来水转好，业绩修复

根据Wind数据，德邦公用事业细分领域水电板块（共12家上市公司）2024上半年实现收入867.9亿元，同比增长9%；归母净利润合计239.5亿元，同比增长24%；毛利率和归母净利率分别为43.77%和22.18%，分别同比上升6.0pct、2.3pct。

个股方面，2023年营收前五的企业是长江电力、国投电力、华能水电、桂冠电力、国网信通，营收及同比增速为348亿元（+12%）、271亿元（+3%）、119亿元（+13%）、48亿元（+16%）和27亿元（-5%）。归母净利润前五的企业是长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、桂冠电力，归母净利润及同比增速分别是114亿元（+28%）、42亿元（+22%）、37亿元（+12%）、23亿元（+10%）、14亿元（+57%）。

2024年上半年来水整体转好，龙头公司发电量同比提升。

（1）长江电力：2024年上半年，乌东德水库来水总量366.60亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量1479.41亿立方米，较上年同期偏丰19.67%。公司境内所属六座梯级电站总发电量1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%。

（2）国投电力：2024年上半年，雅砻江水电发电量381.6亿千瓦时，同比+9.4%，上网电量379.5亿千瓦时，同比+9.4%。

（3）华能水电：2024年上半年，澜沧江流域来水同比偏丰约3成，其中乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰30%、31%和29%。公司上半年完成发电量466.95亿千瓦时，同比增加12.15%，上网电量462.72亿千瓦时，同比增加12.36%。

4. 热电板块：两部制热价有望出台，盈利有望企稳

根据Wind数据，德邦公用事业细分领域热电板块（共16家上市公司）2024上半年实现收入372.4亿元，同比-9.2%；归母净利润合计16.4亿元，同比-34%；毛利率和归母净利率分别为20.47%和7.55%，分别同比+4.4pct、-4.0pct。

个股方面，2024H1营收前五的企业是物产环能、协鑫能科、富春环保、宁波能源、联美控股，营收及同比增速为199亿元（-9%）、47亿元（-20%）、22亿元（+5%）、21亿元（-37%）和19亿元（+5%）。归母净利润前五的企业是联美控股、协鑫能科、物产环能、宁波能源、杭州热电，归母净利润及同比增速分别是4.8亿元（-20%）、4.1亿元（-48%）、3.6亿元（-33%）、1.2亿元（-39%）、1.2亿元（+9%）。

两部制热价逐步落实，热电盈利有望企稳。3月15日，国家发展改革委、住房城乡建设部发布《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》，目标到2025年，建筑领域节能降碳制度体系更加健全，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准，新建超低能耗、近零能耗建筑面积比2023年增长0.2亿平方米以上，完成既有建筑节能改造面积比2023年增长2亿平方米以上，建筑用能中电力消费占比超过55%，城镇建筑可再生能源替代率达到8%。并要求推进供热计量和按供热量收费，加快实行基本热价和计量热价相结合的两部制热价。

5月24日，枣庄市市中区调整非居民集中供热价格，引入了两部制电价：

1.热源企业销售价格（含首站）由59.70元/吉焦调整为62.58元/吉焦。二级换热站站前结算价格由69.70元/吉焦调整为72.58元/吉焦。

2.按面积计费的以采暖建筑面积计算，终端销售价格由28.30元/平方米调整到31.00元/平方米。

3.两部制热价:实行基本热价和计量热价相结合的两部制热价。基本热价按非居民收费面积核算热价的30%收取；计量热价按用热量核算。计算公式为：用热费用=基本热费+计量热费=基本热价（元/平方米）×建筑面积（平方米）+计量热价（元/千瓦时）×用热量（千瓦时）。非居民用热基本热价由8.49元/平方米调整为9.30元/平方米；计量热价由0.16元/每千瓦时调整为0.166元/每千瓦时。

我们认为两部制热价的推行有助于热电企业获取稳定的收益率，减少煤炭价格波动对利润的干扰。

5. 新能源发电板块：核电核准常态化，绿电环境价值有望兑现

根据Wind数据，德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共23家上市公司）2024上半年实现收入1485.1亿元，同比增长0.5%；归母净利润合计258.4亿元，同比减少10.1%；毛利率为43.52%，同比+2.1pct；归母净利率为24.73%，同比+0.3pct。

个股方面，2024H1营收前五的企业是中国广核、中国核电、龙源电力、三峡能源、新天绿能，营收及同比增速为394亿元（+0%）、374亿元（+3%）、189亿元（-5 %）、151亿元（+10%）和121亿元（+21%）。归母净利润前五的企业是中国广核、中国核电、三峡能源、龙源电力、新天绿能，归母净利润及同比增速分别是71亿元（+2%）、59亿元（-3%）、40亿元（-11%）、38亿元（-23%）、14亿元（-1%）。

核电核准常态化，2024年核准11台机组。截至2023年底，我国在运核电55台，其中2代核电占比较高，数量达43台；在建核电24台，除福建霞浦示范快堆1、2号机组外均采用三代核电技术。核准方面，2011年受福岛核电站核泄漏事故的影响，核电遭遇发展低潮，2016-2018年连续3年零核准，2019年后我国核电审批逐步恢复，2019-2021年分别核准4/4/5台，2022年核电审批显著提速，共审批10台机组，迎来核电重启后首个核准高峰期，2023年国常会又审核10台核电机组，核电成长性再获验证。

2024年8月，经国务院常务会议审议，决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目，分别是中核集团所属的江苏徐圩一期工程，中国广核集团所属的山东招远一期工程、广东陆丰一期工程、浙江三澳二期工程，以及国家电投集团所属的广西白龙核电一期工程，共计11台新核电机组。其中，中核集团江苏徐圩核电项目拟建设2台华龙一号压水堆核能发电机组和1台高温气冷堆核能发电机组。

大力发展沿海核电，看好行业景气度持续。8月11日，中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型意见》，其中提出加快沿海核电等清洁能源基地建设，积极安全有序发展核电，保持合理布局和平稳建设节奏。作为基荷电源，核电可以有效应对新能源出力的随机性和波动性，为新型电力系统安全稳定运行提供必要的控制手段，同时可以通过核能的多元利用实现核能供暖、制氢等。近年来我国核电投资快速提升，2023年核电工程建设投资完成额949亿元，同比增长20.8%，创近五年最高水平；2024H1，核电电源建设投资达407 亿元，同比增长13.5%，我们认为在“积极安全有序发展核电”的政策方针下，核电行业将持续保持高景气度。首批CCER项目公示，海上风电项目居多。9月2日，全国温室气体自愿减排注册登记系统及信息平台发布了首批CCER 项目与减排量的公开信息，包括碳汇造林、红树林修复、并网海上风电和并网光热发电。截止2024 年9 月3 日，共计31个项目公示，其中碳汇造林项目8 个、红树林修复项目2 个、并网海上风电项目18 个、并网光热发电3 个，预计项目年减排量为888万吨/年。

参考北京绿色交易所，2024年8月，北京试点碳交易共成交9笔CCER，成交单价87元/吨-98元/吨，总成交量1.4万吨，合计成交额达130万元。

测算1GW海上风电CCER年收入达1.5亿元。以福能股份长乐外海C区项目为例，该风电场站装机量为496MW，预计年均减排量为84.6万吨，假设按照90元/吨的价格计算，预计CCER年成交金额可达7617万元，测算1GW的海上风电项目CCER年成交金额在1.5亿元左右。7月2日，生态环境部发布关于公开征求《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》意见的通知，坚持市场主导，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，健全市场价格发现机制；鼓励大规模、高能效、低排放机组，鼓励掺烧生物质机组与燃气机组，鼓励机组供热。强化技术创新，推动行业企业绿色低碳转型等。《方案》与上一履约周期相比，在五个方面未发生改变：（1）配额全部免费分配；（2）延续基准线法分配配额，不设配额绝对总量约束；（3）纳入配额管理的机组范围与分类方式不变；（4）配额分配的鼓励导向不变；（5）延续了前两个履约周期燃气机组配额缺口豁免政策，以及企业20%缺口率上限政策。实行配额分年度履约，提升配额管理精细度，市场活跃度有望提高。此次《方案》与《2021、2022 年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案》（以下简称“2021-2022年方案”）相比，配额履约周期有所调整。《方案》提出：重点排放单位应于2024年12月31日前通过全国碳排放权注册登记系统向省级生态环境主管部门清缴与其发电设施排放量等量的配额(不含因购入使用电力产生的二氧化碳间接排放)，以完成2023年度履约工作；于2025年12月31日前完成2024年度履约工作。而此前是在2023年12月31日前完成2021、2022年度配额清缴工作。我们认为履约周期的调整表明我国碳排放核算和管理能力明显提高，并有望提升市场活跃度。

6. 电能综合服务板块：关注新能源消纳，鲁陇电力现货市场转正

根据Wind数据，德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共15家上市公司）2024上半年实现收入448.0亿元，同比下降17.4%；归母净利润合计52.5亿元，同比增长25.5%；毛利率和归母净利率分别为22.96%和11.87%，分别同比提升3.2pct、1.4pct。

个股方面，2024H1营收前五的企业是湖北能源、吉电股份、福能股份、三峡水利、南网储能，营收及同比增速为98亿元（+8%）、69亿元（-10%）、67亿元（+5%）、52亿元（-8%）和29亿元（+2%）。归母净利润前五的企业是湖北能源、福能股份、吉电股份、南网储能、三峡水利，归母净利润及同比增速分别是14亿元（+58%）、12亿元（+27%）、11亿元（+22%）、6亿元（-10%）、2亿元（+632%）。

2024年年初，国家发展改革委体改司在召开全国发展改革系统体制改革工作会议，明确2024年重点工作任务，提出要加快全国统一电力市场体系的建设，推动电力现货市场转正式运行。广东、山西电力现货市场于2023年底正式投入运行，2024年6月17日山东现货市场转入正式运行，9月5日甘肃电力现货市场转入正式运行，也是全国唯一一家用户“报量报价”参与的电力现货市场，成为继山西、广东、山东之后，全国第四个成功实现现货市场正式运行的省。随着各省的电力现货市场转正，我国电力市场化程度有望持续提升，在新能源大规模并网的背景下，提高新能源利用效率的需要将愈发重要，灵活性调节资源的价值有望更加凸显。

7. 节能与清洁能源利用：设备更新方案印发，节能设备或迎更换周期

根据Wind数据，德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共9家上市公司）2024H1实现收入163.3亿元，同比减少24.7%；归母净利润合计-6.5亿元，同比减少148.1%；毛利率为21.89%，同比提升0.4%，归母净利率为8.03%，同比降低0.5pct。

个股方面，2024H1营收前五的企业是双良节能、卓越新能、长青集团、鲁阳节能、和荣晟环保，营收及同比增速为70亿元（-42%）、19亿元（+6%）、19亿元（-3%）、16亿元（-4%）和11亿元（-0%）。归母净利润前五的企业是鲁阳节能、荣晟环保、卓越新能、长青集团、九洲集团，归母净利润及同比增速分别是2.1亿元（-8%）、1.8亿元（+12%）、1.0亿元（-33%）、0.8亿元（+7%）、0.8亿元（+39%）。

2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）。《行动方案》围绕设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升。要求到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%。我们认为加快推广能效达到先进水平和节能水平的用能设备是此次大规模设备更新的重点方向之一，节能设备或将迎来更换周期。

8.燃气板块：燃气顺价改革持续推进，城燃公司利润修复可期

根据Wind数据，德邦公用事业细分领域燃气板块（共30家上市公司）2024上半年实现收入1614.6亿元，同比增长1.6%；归母净利润合计78.7亿元，同比增长2.1%；毛利率为17.36%，同比降低0.9pct，归母净利率为9.16%，同比降低1.4pct。

个股方面，2024上半年营收前五的企业是新奥股份、佛燃能源、深圳燃气、九丰能源、国新能源，营收及同比增速为670亿元（-0%）、141亿元（+27%）、138亿元（-9%）、113亿元（+2%）和84亿元（-4%）。归母净利润前五的企业是新奥股份、九丰能源、深圳燃气、新天然气、陕天然气，归母净利润及同比增速分别是25亿元（+15%）、11亿元（+55%）、7亿元（+14%）、6亿元（+25%）、5亿元（+41%）。

2023年6月，国家发展改革委印发《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，是国家层面首次就天然气终端价格联动机制出台的专项指导性文件，《指导意见》发布后，根据我们的不完全统计，全国多个城市相继发布天然气价格调整通知，上调幅度集中为0.2-0.4元/方（以居民第一档气价为例）。2024年1月，发改委在《指导意见》基础之上进一步发布补充文件，要求全国大中城市在今年6月前完成一次调价，9月底前全国县级以上行政区建立价格联动机制（含居民和非居民）。

顺价推进+国际气价回落，城燃公司有望迎来利润修复。根据我们2024年3月31日发布的报告《国家能源局发布1-2月份全国电力工业统计数据，电源及电网侧投资完成额持续增长》中分析，城燃公司的盈利能力由销气量、购气成本以及销气价格决定：随着国际天然气价格回落，销气成本回归合理水平，推动工商业端销气量增长。而2023年6月以来持续推进的顺价机制则实现了终端销售价格的进一步完善，改善城燃公司居民端售气毛差。

9. 投资建议

10. 风险提示

装机规模不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧；煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。

证券研究报告：公用事业板块2024年中报总结：火水核经营稳健，期待绿电环境价值兑现

证券分析师：郭雪

资格编号：S0120522120001

研究助理：刘正

邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn

对外发布时间：2024年9月18日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

评级说明

团队介绍

郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，4年卖方经验。2020年12月加入安信证券，2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。2021年新财富第三名核心成员；2023年21世纪财经金牌分析师公用事业第五名。

卢璇，分析师，香港大学经济学硕士。2022年5月加入德邦证券，研究方向为天然气、科学仪器、再生资源。

刘正，研究助理，南京大学环境硕士。2023年7月加入德邦证券，研究方向为电力。

重要声明

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