东海研究 | 晨会纪要20240912_新浪财经

（来源：东海研究）

证券分析师：

张季恺，执业证书编号：S0630521110001

联系人:

花雨欣，邮箱：hyx@longone.com.cn

// 重点推荐 //

▌1.国茂股份（603915）：需求有待企稳，经营性回款改善——公司简评报告

证券分析师：王敏君，执业证书编号：S0630522040002，wmj@longone.com.cn

事件：2024H1公司营业收入为12.7亿元，同比-5.3%；归母净利润为1.5亿元，同比-14.6%。2024Q2，公司营业收入为6.8亿元，同比-4.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比-10.3%，单季度降幅较Q1收窄。当前宏观环境下，下游客户对固定资产投资较为谨慎，在此背景下，公司业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）。

行业需求仍待企稳，把握结构性机会。尽管需求承压导致行业价格竞争，但公司销量端仍维持核心产品市占优势。2024年上半年，公司减速机销量（未包含摩多利产品）同比增长约4.2%。除摆线针轮减速机（传统业务）销量略有下滑，模块化减速机、橡塑机械配套减速机、硬齿面类减速机的销量均同比增长。减速机下游应用多样，公司持续推进港口、物流、电力等领域国产替代，加强冶金、矿山、造纸等行业项目合作，对外布局东南亚、一带一路等市场。广泛的渠道网络为公司销售提供支持，公司A类经销商增长至88家。

加强控费增效。2024H1，公司毛利率为23.5%，同比-2.9pct；销售/管理/研发费用率分别为2.9%/3.8%/4.6%，同比-0.3pct/-0.1pct/-0.3pct，财务费用率同比提升0.8pct，主要系利息收入减少所致。综合看，公司销售净利率为11.5%，同比降幅小于毛利率。公司推进数字化升级、精益管理等措施，实现作业效率提升，如通用减速机业务部人均入库产量同比提升约7.9%。2024Q2公司销售净利率为12.0%，同比微降，但较2024Q1提升1.0pct。

经营性回款改善，资产管理较稳健。2024H1公司销售商品及提供劳务收到的现金／营业收入为99.4%，经营性现金流净额同比增长71.9%，主要系回款到账率提升等因素所致。公司投资性现金流流出增加，主要系支付摩多利股权投资款所致。受益于业务开拓、份额提升等因素，摩多利出货量同比增长，2024H1当年业绩承诺完成率为57.2%。2024年中报，国茂股份资产负债率为28.5%，货币资金及交易性金融资产在总资产中占比为33.6%。

投资建议：行业整合或推动份额集中，多元化产品矩阵构筑优势。减速机为工业传动基础部件，存在中长期稳定换新需求和国产替代趋势。短期市场波动或加速小企业出清。国茂股份通用减速机产品系列完善，2023年生产型号约11万种；同时布局专用领域行星减速机、谐波减速机、精密行星减速机等，孵化增长新潜力。但考虑到当前的下游表现，我们调整归母净利润预测（前值为4.65/5.35/6.20亿元），预计2024-2026年归母净利润为3.72/4.34/5.04亿元，预计EPS分别为0.56/0.66/0.76元，对应PE分别为14X/12X/10X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款坏账风险；经销商管理风险。

▌2.旺季批价波动，关注需求复苏——食品饮料行业周报（2024/9/2-2024/9/8）

证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001

联系人：吴康辉，wkh@longone.com.cn

二级市场表现：上周食品饮料板块下跌3.53%，跑输沪深300指数0.82个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第24位。子板块方面，上周均下跌，其中零食板块下跌0.05%，跌幅位于子板块中最小。个股方面，上周涨幅前五为欢乐家、ST通葡、盐津铺子、佳禾食品、新乳业，分别上涨15.04%、7.44%、5.55%、4.73%、3.56%，跌幅前五为千禾味业、西部牧业、天味食品、青海春天、阳光乳业，分别下跌17.89%、12.58%、10.72%、9.68%、9.02%。

白酒：飞天批价小幅下降，关注旺季动销情况。泸州老窖更新：公司2024年经营目标未做调整，力争实现营业收入同比增长不低于15%。公司围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”推进中秋国庆双节旺季及下半年营销工作。对于下半年的终端网点扩张的措施，一是渠道进一步下沉延伸，提升覆盖深度和广度；二是运用数字模型实施重点区域突破；三是推进营销体系改革，强化公司渠道利润优势。今世缘更新：公司坚持省内分区精耕、分品提升，省外重点市场突破策略。前五大单品占比超过80%，都处于成长期。省内南通、扬州、苏南市场表现较佳，渐渐形成一个比较大的板块，和省外的嘉湖连成一片。省外短期是相对稳定的策略。批价更新：根据今日酒价，上周飞天茅台原箱批价调整。截至9月8日，2023年茅台原箱批价2650元，周环比下降50元，月环比下降70元；茅台散飞批价2390元，周环比持平，月环比下降70元。五粮液普五批价为960元，周、月均环比持平。国窖1573批价870元，批价周、月环比持平。双节备货陆续推进，库存压力有望缓解，关注旺季批价走势。目前白酒板块估值接近2018年年底的低位，头部酒企的分红率有提升的趋势。白酒行业竞争加剧，不同价格带动销分化延续，头部酒企市场份额不断提升且业绩确定性较强，在行业仍面临较大压力的背景下，建议关注高端酒和区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。

啤酒：成本红利释放，高端化趋势不改。需求方面，受到宏观经济、天气等因素的影响，啤酒上半年销量承压，啤酒企业业绩分化。随着旺季的催化，叠加低基数影响，啤酒销量有望改善。成本方面，今年大麦等原材料成本红利持续释放，截至7月，进口大麦价格同比下降20%以上，啤酒板块利润弹性显现。长期看啤酒行业高端化趋势不改，厂家推动产品结构升级意愿强，加大市场推广，随着消费者健康意识不断提升、人均可支配收入持续增长，中高端扩容潜力充足。

大众品：（1）零食：板块延续快速增长，关注产品和渠道拓展。从中报业绩来看，零食板块今年上半年业绩保持韧性，部分新型渠道崛起带来行业快速增长，渠道红利有望延续。产品成长逻辑强、品牌及规模效应显著、渠道扩展增速较快的头部企业将优先受益。（2）乳制品：消费者健康意识提升，低温鲜奶空间较大。随着消费者需求健康化和多元化，低温乳制品接受度提高，产品高端化趋势加速，建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。

投资建议：白酒板块建议关注高端酒和区域龙头，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块建议关注盈利能力不断提升的青岛啤酒。零食板块建议关注产品成长逻辑强、渠道增速较快的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。乳制品板块建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。

风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。

// 财经新闻 //

1.国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》

9月11国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》。

《若干意见》要求，深刻把握保险业高质量发展的主要内涵，牢固树立服务优先理念，助力筑牢经济安全网、社会保障网和灾害防控网。提出到2029年，初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展框架。保险监管制度体系更加健全，监管能力和有效性大幅提高。到2035年，基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局。

《若干意见》强调，要严把保险市场准入关，严格保险机构持续监管，严肃整治保险违法违规行为，有力有序有效防范化解保险业风险。要丰富巨灾保险保障形式，积极发展第三支柱养老保险，扩大健康保险覆盖面，健全普惠保险体系，提升保险业服务民生保障水平。要聚焦国家重大战略和重点领域，服务科技创新和现代化产业体系建设，发挥保险资金长期投资优势，提升保险业服务实体经济质效。

（信息来源：中国政府网）

2.美国8月未季调CPI低于预期，核心CPI持平预期

美国8月未季调CPI年率2.5%，预期2.6%，前值2.90%。8月未季调核心CPI年率3.20%，预期3.20%，前值3.20%。

（信息来源：同花顺）

// A股市场评述 //

证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn

上交易日上证指数回落收阴，收盘下跌22点，跌幅0.82%，收于2721点。深成指、创业板双双收涨，主要指数呈现分化。

上交易日上证指数低开向下，再创波段新低，收小实体阴K线带小下影线。量能略收，大单资金净流出超52亿元，金额加码。刚刚向好的日线KDJ再度死叉，与日线MACD再度形成死叉共振，目前日线指标延续弱势，尚未出现明显的调整结束迹象。指数目前仍处超跌状态，虽已跌落至2700点整数关口附近，与近期低点2635点也不足一百点的空间。但做多力量仍然疲弱，尚无反攻动能。观察中仍需等待技术条件明显修复。

上证指数周线收阴K线，周KDJ、MACD死叉共振尚未明显修复，周线指标尚未明显向好。周RSI仍延续超卖，与日线超卖形成共振状态，但仍无做多力量反攻。观察中仍需适当谨慎。

深成指、创业板指数双双收涨，收盘分别上涨0.39%、1.19%，均收小实体红阳线。深成指仍处日线均线体系之下，日线指标尚未明显修复。创业板上破其20日均线，日线KDJ、MACD金叉共振，表现略强。两指数虽分钟线指标渐次修复，但短线技术条件仍不强势，短线或延续小幅震荡态势。观察中仍需关注量价指标能否进一步向好。

上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比20%，收红个股占比29%，涨超9%的个股39只，跌超9%的个股18只。上交易日板块、个股再度表现低迷。

在同花顺行业板块中，能源金属板块大涨居首，收盘上涨5.67%。其次，电池、光伏设备、保险、小金属等板块活跃居前。而互联网电商、教育、公路铁路运输、银行、零售等板块回落居前。电池、能源金属板块明显有大单资金介入，而银行、光学光电子板块，大单资金大幅净流出。银行板块跌破其年线支撑位，虽呈明显超跌状态，但日线指标走弱尚未修复。

能源金属板块，昨日收盘大涨5.67%，在同花顺行业板块中涨幅居首。指数一举上破短期均线及60日均线压力位，量能放倍量，大单资金大幅净流入超13亿元，金额可观。日线、周线MACD金叉共振，短线技术条件有向好迹象，短线或仍有震荡盘升动能。从周线看，指数自2021年9月震荡向下，振幅超过84%，长时间大幅回落，应有反弹需求。但指数目前刚刚上破5周均线，上方仍有重重压力需要突破。短线虽有做多力量活跃，但目前量价指标尚不强势，若遇到重要压力位仍需适当谨慎。

// 市场数据 //

// 报告信息 //

证券研究报告：《晨会纪要20240912》

对外发布时间：2024年09月12日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

四、资质声明：

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。