本周（8月26日-9月1日）沪深300指数(3902.5706, 17.35, 0.45%)涨跌幅为-0.17%，农林牧渔板块涨跌幅为1.47%，板块排名第20，子行业中种子、水产养殖、粮油加工、动物保健、其他种植业表现位居前五。
本周（8月26日-9月1日）猪价环比下跌。据跟踪的重点省市猪价来看，截至8月30日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为19.20/20.25/19.45元/公斤，环比上周分别-1.29%/-2.41%/-2.75%；平均猪肉价格为27.53元/公斤，环比上周下跌0.79%；仔猪平均批发价格26.20元/公斤，环比上周上涨1.75%；二元母猪平均价格为32.80元/公斤，环比上周上涨0.28%；自繁自养利润为542.76元/头，外购仔猪养殖利润为342.02元/头。截至8月30日，白羽肉鸡周度价格为7.38元/公斤，环比上周下跌1.34%；肉鸡苗价格为3.27元/羽，环比下跌4.11%；养殖利润为-1.96元/羽。
在经历4个“亏损底”的持续消耗后，生猪养殖行业资产负债率正处于历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。对比猪价出现反弹而非反转的2021和2022年，2024年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同。受到自身财务状况、融资约束和4年猪价反复磨底对预期的影响，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期。
美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。
生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声，我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份(16.310, -0.20, -1.21%)、唐人神(4.860, -0.03, -0.61%)、东瑞股份(14.180, -0.13, -0.91%)、神农集团(26.020, -0.33, -1.25%)、巨星农牧(17.560, -0.29, -1.62%)、新希望(9.580, -0.08, -0.83%)等生猪养殖股。
随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团(51.360, -0.79, -1.51%)在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。
从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展(13.800, -0.23, -1.64%)正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。
我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物(90.000, -1.60, -1.75%)，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份(38.380, 0.02, 0.05%)。
风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。
【生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型】
生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动，并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力(9.020, 0.22, 2.50%)从强到弱依次是：象限4 > 象限3 ≥象限1 > 象限2。
图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素
资料来源：山西证券研究所图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎
资料来源：山西证券研究所【农业板块本周行情回顾】
本周（8月26日-9月1日）沪深300指数涨跌幅为-0.17%，农林牧渔板块涨跌幅为1.47%，板块排名第20，子行业中种子、水产养殖、粮油加工、动物保健、其他种植业表现位居前五。
行业涨幅前十公司包括：万辰集团(92.410, 3.98, 4.50%)（14.82%）、金健米业(6.540, -0.02, -0.30%)（10.63%）、益客食品(11.540, -0.15, -1.28%)（7.97%）、普莱柯(12.010, -0.14, -1.15%)（7.87%）、百洋股份(5.310, -0.01, -0.19%)（7.48%）、天马科技(12.180, -0.09, -0.73%)（7.41%）、福建金森(8.870, -0.30, -3.27%)（7.41%）、登海种业(11.090, -0.22, -1.95%)（6.69%）、神农种业(3.990, -0.05, -1.24%)（6.60%）、博闻科技(6.900, -0.09, -1.29%)（6.54%）。
行业跌幅前十公司包括：ST天山(5.400, -0.01, -0.18%)（0.17%）、牧原股份(36.580, -0.49, -1.32%) （0.00%）、国投中鲁(13.570, -0.04, -0.29%)（-0.82%）、粤海饲料(9.140, 0.21, 2.35%)（-1.27%）、ST佳沃(7.180, -0.19, -2.58%)（-1.56%）、温氏股份（-2.29%）、瑞普生物(16.440, -0.14, -0.84%)（-2.66%）、立华股份(18.310, -0.28, -1.51%) （-2.92%）、秋乐种业(13.890, -0.08, -0.57%)（-3.24%）、大禹生物(7.640, 0.00, 0.00%)（-5.60%）。
图3：本周各行业板块涨跌幅
资料来源：Wind，山西证券研究所图4：本周农业各子行业涨跌幅
资料来源：Wind，山西证券研究所图5：农业板块本周前十领涨个股
资料来源：Wind，山西证券研究所图6：农业板块本周前十领跌个股
资料来源：Wind，山西证券研究所【行业数据】
生猪养殖
本周（8月26日-9月1日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至8月30日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为19.20/20.25/19.45元/公斤，环比上周分别-1.29%/-2.41%/-2.75%；平均猪肉价格为27.53元/公斤，环比上周下跌0.79%；仔猪平均批发价格26.20元/公斤，环比上周上涨1.75%；二元母猪平均价格为32.80元/公斤，环比上周上涨0.28%；自繁自养利润为542.76元/头，外购仔猪养殖利润为342.02元/头。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2024年8月28日猪粮比价为8.38，环比下跌1.99%。
图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）
资料来源：Wind，山西证券研究所图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）
资料来源：Wind，山西证券研究所图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）
资料来源：Wind，山西证券研究所图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图13：我国能繁母猪存栏量（万头）
资料来源：Wind，山西证券研究所图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势
资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所家禽养殖
截至8月30日，白羽肉鸡周度价格为7.38元/公斤，环比上周下跌1.34%；肉鸡苗价格为3.27元/羽，环比下跌4.11%；养殖利润为-1.96元/羽。鸡蛋价格为10.80元/公斤，环比下跌1.82%。
图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）
资料来源：Wind，山西证券研究所图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）
资料来源：Wind，山西证券研究所图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所饲料加工
2024年上半年全国饲料产量小幅下降。受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素综合影响，饲料产量高位回调。全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量同比分别下降4.0%、10.8%、0.7%。
图19：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图20：肉鸡配合料平均价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图21：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图22：全国饲料当月总产量（万吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所水产养殖
海水产品方面，截至8月30日，海参价格为130.00元/千克，环比持平；对虾价格为300.00元/千克，环比持平；鲈鱼46.00元/千克，环比持平。淡水产品方面，截至8月23日，草鱼价格为15.42元/公斤，环比上涨0.39%；鲫鱼价格为21.78元/公斤，环比下跌0.46%；鲤鱼价格为14.28元/公斤，环比上涨1.06%；鲢鱼价格为13.24元/公斤，环比上涨0.76%；截至8月30日，国际鱼粉现货价为1749.82美元/吨，环比上周持平。
图23：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图24：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图25：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图26：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图27：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图28：鱼粉国际现货价（美元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所种植与粮油加工
本周主粮价格环比下跌为主，油脂价格环比上涨。截至8月30日，大豆现货价格4391.5元/吨，环比下跌0.41%；豆粕价格环比上涨3.01%，豆油价格环比上涨3.74%，菜籽油价格环比上涨4.10%；玉米/小麦现货价格分别为2387.06/2482.78元/吨，环比分别-0.07%/+0.01%。截至8月30日，菌类产品方面，金针菇价格为6.80元/公斤，环比持平；杏鲍菇价格为6.50元/公斤，环比持平。
本周白糖经销价格为6422.00元/吨，环比下跌0.40%，截至8月30日，原糖国际现货价19.74美分/磅，环比上涨10.59%。
图29：国内玉米现货价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图30：国内大豆现货价（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图31：国内小麦现货价（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图32：国内豆粕现货价（元/千克）
资料来源：Wind，山西证券研究所图33：国内豆油现货价（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图34：国内菜油现货价（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图35：金针菇价格（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图36：杏鲍菇价格（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图37：国内白糖价格（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图38：国际原糖现货价格（美分/磅）
资料来源：Wind，山西证券研究所图39：全球和中国玉米供需平衡表
资料来源：USDA、山西证券研究所图40：全球和中国大豆供需平衡表
资料来源：USDA、山西证券研究所图41：全球和中国小麦供需平衡表
资料来源：USDA、山西证券研究所图42：全球和中国大米供需平衡表
资料来源：USDA、山西证券研究所【重点公司公告】
1.新希望：2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入495.77亿元，同比下降28.62%；归母净利润亏损12.17亿元，上年同期亏损29.83亿元；扣非净利润亏损13.16亿元，上年同期亏损29.92亿元。
2.唐人神：2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业总收入108.37亿元，同比下降19.60%；归母净利润465.70万元，同比扭亏；扣非净利润358.63万元，同比扭亏；经营活动产生的现金流量净额为3175.34万元，同比下降56.98%。
3.巨星农牧：2024年半年度报告。2024年上半年营业收入22.33亿元，同比增加13.13%；归属于上市公司股东的净利润亏损4484万元；基本每股收益亏损0.09元。2023年同期营业收入19.74亿元；归属于上市公司股东的净利润亏损3.48亿元；基本每股收益亏损0.69元。
风险提示：因畜禽养殖疫情和自然灾害导致养殖存栏出现损失的风险。极端天气和自然灾害导致养殖基地受损，从而影响生产和出栏的风险。昆虫灾害、干旱洪涝等自然灾害导致玉米大豆等原料供给减少和饲料原料涨价的风险。
研报分析师：陈振志
执业登记编码：S0760522030004
研究助理：张彦博
邮箱：zhangyanbo@sxzq.com
报告发布日期：2024年9月3日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
【免责声明】
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依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。
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