国海研究 | 涛涛车业/阳光电源/蓝晓科技—晨听海之声0829

国海产业研究 | 涛涛车业：业绩同比高增，加速布局海外产能

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产业研究：涛涛车业（301345）2024年中报点评：业绩同比高增，加速布局海外产能

报告作者：杨仁文/袁冠

报告发布日期：2024年8月28日

事件：涛涛车业于2024年8月26日发布2024年中报：2024年1-6月，公司实现营业收入13.91亿元，同比+77.23%；实现归母净利润1.82亿元，同比+35.36%。其中，智能低速电动车实现营收8.82亿元，同比+102.71%；特种车实现营收4.53亿元，同比+58.35%。

投资要点：高尔夫球车业绩高增，全地形车持续放量 2024年H1，电动高尔夫球车实现营收3.71亿元，占比26.7%，同比+1200.82%；全地形车实现营收3.69亿元，占比26.5%，同比+47.25%；电动滑板车实现营收2.96亿元，占比21.3%，同比+15.24%；电动自行车实现营收1.26亿元，占比9.1%，同比+110.02%；公司高尔夫球车及全地形车业务业绩高增，贡献收入增量。

 以高端化为导向，推动产品升级 2024年H1，公司研发费用为5417.4万元，同比+59.2%。公司持续完善产品矩阵，电动高尔夫球车成功量产正四座产品，并将陆续推出露营款、六座款等车型；全地形车300cc以下小排量段产品系列不断完善，同时稳步推进350cc ATV、550cc ATV等新品研发。

 构建线上线下立体融合的渠道网络 2024年H1，公司经销商数量拓展至450多家，其中电动自行车300多家、电动高尔夫球车120多家、全地形车和越野摩托车30多家；公司线上销售渠道包含AMAZON、WALMART、EBAY等多个平台，渠道布局全面。

 加速布局海外产能 2023年8月，公司公告称，使用自有资金460万美元布局越南生产基地，目前已经开始小批量试产；2024年7月，公司公告称，拟通过变更实施方式、增加投资额等方式，加快美国制造基地的建设进度；目前，美国三大电动高尔夫球车工厂建设顺利推进中。

 盈利预测和投资评级 公司业绩同比高增，高尔夫球车、全地形车收入大幅增长。预测公司2024-2026E营业收入分别为30.17 /36.99/43.29亿元，同比增长40.69%/22.61%/17.03%；归母净利润分别为4.04/4.95/5.92亿元，同比增长43.87%/22.74%/19.58%；对应PE分别为12.71/10.36/8.66X。公司业绩增长稳健，加速布局海外产能，维持“买入”评级。

 风险提示 海外关税政策风险；海外竞争加剧风险；海外宏观经济风险；产品推新不及预期风险；海运费涨价风险；汇率波动风险。

电新：阳光电源（300274）2024年半年报点评：光储龙头强韧性，2024H1储能毛利率同比高增

报告作者：李航

报告发布日期：2024年8月28日

事件：阳光电源2024年8月23日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收310.2亿元，同比+8.4%；归母净利润49.6亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润48.8亿元，同比+14.0%；销售毛利率32.4%，同比+3.0pct；销售净利率16.3%，同比+0.9pct。

单季度看，2024Q2，营收184.1亿元，环比+45.9%，同比+14.7%；归母净利润28.6亿元，环比+36.6%，同比+0.6%；扣非归母净利润28.0亿元，环比+34.4%，同比-0.9%；销售毛利率29.5%，环比-7.2pct，同比-1.0pct；销售净利率16.0%，环比-0.7pct，同比-2.0pct。

投资要点：光储龙头强韧性，2024H1储能毛利率同比高增。2024年上半年公司光伏逆变器及新能源投资开发业务实现营收稳步增长，储能业务毛利率同比大幅提升。分业务看，2024H1，公司实现光伏逆变器等电力电子转换设备营收130.9亿元，同比+12.6%，收入占比42.2%，毛利率37.6%，毛利率同比+1.7pct；储能系统营收78.2亿元，同比-8.3%，收入占比25.2%，毛利率40.1%，毛利率同比+12.6pct；新能源投资开发营收89.5亿元，同比+18.5%，收入占比28.9%，毛利率16.9%，毛利率同比+5.4pct。

 储能新品发布带动国内市场积极出货。2024年上半年公司积极投入研发，2024H1研发费用率同比+1.12pct。在储能系统领域，公司在全球范围内首发配置314Ah大容量电芯和嵌入式PCS的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0和工商业液冷储能系统PowerStack200CS，带动上半年公司国内市场积极出货。具体来看，PowerTitan2.0目前已应用于泰州海陵200MW/400MWh独立储能电站、昆山龙腾特钢用户侧储能电站、山东台阳电网侧储能电站等项目；PowerStack200CS在冶金铝业、纺织业、大交通等领域广泛落地。分地区看，2024H1，海外收入134.8亿元，收入同比-12.7%，收入占比43.4%；国内收入175.4亿元，收入同比+33.0%，收入占比56.6%，收入占比同比+10.5pct，国内市场贡献营收占比同比有所提升。

 光储双轮驱动，海外市场持续发力。1）光伏逆变器领域，2024H1，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲市场，并针对欧洲乃至全球各地快速发展的阳台光伏和家庭绿电应用场景，推出首款微型逆变器系列；2）储能系统领域，公司持续在欧洲、美洲、中东等海外市场强化风光储的深度融合布局。2024年上半年，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，上述订单的签订或有望为2024H2以及后续的出货情况提供良好支撑。

 盈利预测和投资评级：美联储降息升温及2026年储能电池加征关税带来的抢装预期或有望在一定程度上刺激大储需求提升。公司为全球光储龙头企业，国内外市场并举发力，我们预计2024-2026年公司有望实现营业收入881/1072/1289亿元，同比增速分别为+22%、+22%、+20%；归母净利润为115/130/145亿元，同比增速分别为+22%、+14%、+12%，当前股价对应PE分别为13X、11X、10X；首次覆盖，给予“买入”评级。

 风险提示：光伏逆变器及储能系统行业竞争加剧风险；芯片等持续短缺导致公司出货不及预期风险；海外市场进展不及预期风险；原材料价格波动风险；国际宏观波动风险；国际贸易政策变化风险等。

化工：蓝晓科技（300487）2024年半年报点评：多业务领域蓬勃发展，上半年业绩同比提升

报告作者：李永磊/董伯骏/陈云

报告发布日期：2024年8月28日

事件：2024年8月27日，蓝晓科技发布2024年中报：2024年上半年公司实现营业收入12.9亿元，同比+28.5%；实现归母净利润4.0亿元，同比+16.8%；扣非后归母净利润3.9亿元，同比+16.4%；经营活动现金流量净额2.1亿元，同比+16.1%。销售毛利率为47.5%，同比下降0.4个pct，销售净利率为31.7%，同比下降2.9个pct。

2024Q2单季度，公司实现营业收入6.6亿元，同比+31.0%，环比+5.2%；实现归母净利润为2.4亿元，同比+10.8%，环比+38.9%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比+9.2%，环比+37.5%；经营活动现金流净额为1.4亿元。销售毛利率为49.4%，同比+1.3个pct，环比+4.0个pct。销售净利率为36.0%，同比-6.1个pct，环比+8.8个pct。

投资要点：基本仓业务持续驱动，上半年业绩同比提升

2024H1，公司营业收入持续稳定增长，实现营业收入12.9亿元，同比+28.5%，其中，扣除盐湖提锂系统装置后的基础业务实现营业收入12.0亿元，同比+31%；实现归母净利润4.0亿元，同比+16.8%。吸附材料是公司业绩增长的核心动力，其中，占比及毛利均较高的水处理与超纯化、生命科学、金属资源板块分别实现营业收入3.2、2.8、1.2亿元，同比分别+30%、+33%、+45%。在其共同拉动下，吸附材料毛利率进一步提升1.5个pct达51.0%，体现了较高的技术壁垒和核心竞争力。公司坚持国际化战略，2024H1，实现海外销售收入3.52亿元，同比大幅增长56%，海外市场已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区。

2024年Q2单季度，公司实现归母净利润为2.4亿元，同比+10.8%，环比+38.9%。公司盈利能力进一步提升，销售毛利率环比+4.0个pct至49.4%，销售净利率环比+8.8个pct至36.0%。期间费用方面，2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别3.3%/8.5%/-0.4%，同比分别+0.3%/-2.1%/+8.5%，财务费用增加主要系报告期内汇兑收益减少、利息费用增加。

 多业务领域蓬勃发展，看好公司持续成长

公司聚焦产品核心竞争力，2024年上半年，吸附材料产销量大幅提升，产量达到3.2万吨，同比+27%；销量达3.1万吨，同比+35%。在盐湖提锂领域，公司继续领跑，在锂资源价格相对低迷的背景下，依托明显成本优势，已投运项目保持较高生产负荷。在金属资源板块，公司不断拓展业务，已实现金属镓、铀、镍、钴、钒等多品类工业化生产。生命科学板块，公司充分受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，同时继续完善销售网络，提升品牌价值。水处理和超纯化板块，持续挖掘存量市场，进一步提升市占率。在多业务领域蓬勃发展的驱动下，看好公司持续成长。

 盈利预测和投资评级 基于2024年上半年公司业绩表现，我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别30.56、37.06、45.02亿元，归母净利润分别9.65、11.83、14.47亿元，对应的PE分别为21、17和14倍。考虑到多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。

 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险。

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