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2024H1公司实现收入/归母净利/经营性现金流净额分别为337.35/77.21/85.02亿元、同比增长13.8%/62.6%/-16.4%,归母净利润增速快于收入主要由于Amer Sports上市权益摊薄利得(15.79亿),剔除Amer Sports上市权益摊薄利得及政府补助后归母净利润54.29亿,同比增长15%。经营性现金流净额高于净利主要由于应付账款增加。
公司中期股息每股1.18港元,分红率50.1%(23H1为45.7%),对应年化股息率为3.3%。公司计划用不超过100亿港元在18个月内回购股份注销,体现出对公司发展信心。
迪桑特及KOLON增长超市场预期,主品牌实现双位数增长主要来自线上贡献,FILA放缓。(1)分品牌来看,2024H1安踏/FILA/其他品牌收入分别为160.77/130.56/46.02亿元、同比增长13.5%/6.8%/41.8%,其他品牌大幅增长主要源于户外市场需求增长,DESCENTE和KOLON SPORT潜能释放。其中主品牌DTC/电商/批发业务分别实现收入89.37/55.67/15.73亿元、同比增长10.5%/20.1%/8.5%,截至2024H1末约有5600家安踏门店及2300家儿童门店为DTC模式,占比分别为42%/64%。(2)2024H1末安踏/FILA/DESCENTE/KOLON店数分别为9904/1981/197/160家、净开73/9/10/-4家、同比增加2.8%/2.0%/7.7%/0%。(3)分渠道来看,线上业务占比提升:2024H1线上收入为114亿元、同比增长25.1%,占比提升3PCT至33.8%。(4)分品类来看,鞋/服装/配饰分别实现收入146.35/180.82/10.18亿元、同比增长18.0%/10.8%/10.1%。
毛利率提升而OPM持平主要由于销售费用率提升,净利率增幅高于OPM主要由于Amer Sports上市权益摊薄利得、财务费用率下降、其他净收入提升。(1)2024H1公司毛利率为64.1%、同比提升0.8PCT,其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为56.5%/70.2%/72.7%、同比提升0.8/1.0/-0.7PCT。安踏毛利率提升主要由于鞋类毛利率提升及DTC模式转型;FILA毛利率提升主要由于存货拨回;(2) 2024H1 OPM为25.7%、同比持平,安踏/FILA/所有其他品牌OPM分别为21.8%/28.6%/29.9%、同比提升0.8/-1.1/-0.4PCT,FILA OPM下降主要由于期内较多国际跨界联名合作,为深化品牌形象而产生较多广告开支。(3)2024H1公司归母净利率为22.9%、同比提升6.9PCT;剔除Amer Sports上市权益摊薄利得(15.79亿元),公司归母净利率为18.3%,同比提升0.5PCT。2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为35.0%/5.8%/-2.1%、同比提升1.0/0.1/-0.9PCT。财务费用率下降主要由于利息收入增加;销售费用中广告及宣传开支/收入为7.5%、同比提升0.4PCT。公司所得税/收入为7.4%、同比提升0.1PCT。公司其他净收入/收入同比提升0.2PCT至2.4,主要为政府补助金同比提升38.6%至7.32亿元。
库存、应收应付均有所提升,存货周转天数下降。2024H1末公司存货为80.1亿元、同比提升23.5%,其中原材料/在制品/制成品分别为4.24/2.28/73.61亿元、同比增长27.9%/29.5%/23.7%,存货周转天数为114天、同比减少10天;应收账款为33.6亿元,同比提升22.6%,应收账款周转天数为19天,同比提升2天;应付账款为37.5亿元,同比提升59.3%,应付账款周转天数为52天、同比提升10天。
投资建议
我们预计:(1)2024年主品牌收入双位数增长,主要受益于线上维持较快增长、欧文系列产品带动、以及冠军店开出;(2)调整FILA收入增速从双位数增长至高单位数增长,主要由于儿童系列和潮牌系列受到消费信心低迷影响。(3)迪桑特和KOLON仍受益于户外景气度提升快速开店,且KOLON有望在补充春夏季产品后加速开店。(4)由于奥运赞助投入,今年利润率有可能承压,但维持双位数净利率预期。下调24/25/26年收入预测711/800/904亿元至695/770/859亿元;调整24/25/26年归母净利预测134.0/138.1/155.5亿元至138.63/138.74/159.07亿元,剔除AMER上市一次性收益后24/25/26年归母净利预测为123/139/159亿元,对应调整24/25/26年EPS预测4.73/4.88/5.49元至4.89/4.90/5.62元,2024年8月27日收盘价71.65港元对应24/25/26年PE为13/13/12倍(1港元=0.92元人民币),维持“买入”评级。
风险提示:开店低于预期;多品牌、跨区域运营不及预期风险;系统性风险。
证券分析师:唐爽爽 S1120519090002;
发布日期:2024-08-28;
《安踏(2020):FILA增速放缓,宣布百亿回购计划》

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