【华西纺服】安踏（2020）：FILA增速放缓，宣布百亿回购计划|FILA_新浪财经

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2024H1公司实现收入/归母净利/经营性现金流净额分别为337.35/77.21/85.02亿元、同比增长13.8%/62.6%/-16.4%，归母净利润增速快于收入主要由于Amer Sports上市权益摊薄利得（15.79亿），剔除Amer Sports上市权益摊薄利得及政府补助后归母净利润54.29亿，同比增长15%。经营性现金流净额高于净利主要由于应付账款增加。

公司中期股息每股1.18港元，分红率50.1%（23H1为45.7%），对应年化股息率为3.3%。公司计划用不超过100亿港元在18个月内回购股份注销，体现出对公司发展信心。

迪桑特及KOLON增长超市场预期，主品牌实现双位数增长主要来自线上贡献，FILA放缓。（1）分品牌来看，2024H1安踏/FILA/其他品牌收入分别为160.77/130.56/46.02亿元、同比增长13.5%/6.8%/41.8%，其他品牌大幅增长主要源于户外市场需求增长，DESCENTE和KOLON SPORT潜能释放。其中主品牌DTC/电商/批发业务分别实现收入89.37/55.67/15.73亿元、同比增长10.5%/20.1%/8.5%，截至2024H1末约有5600家安踏门店及2300家儿童门店为DTC模式，占比分别为42%/64%。（2）2024H1末安踏/FILA/DESCENTE/KOLON店数分别为9904/1981/197/160家、净开73/9/10/-4家、同比增加2.8%/2.0%/7.7%/0%。（3）分渠道来看，线上业务占比提升：2024H1线上收入为114亿元、同比增长25.1%，占比提升3PCT至33.8%。（4）分品类来看，鞋/服装/配饰分别实现收入146.35/180.82/10.18亿元、同比增长18.0%/10.8%/10.1%。

毛利率提升而OPM持平主要由于销售费用率提升，净利率增幅高于OPM主要由于Amer Sports上市权益摊薄利得、财务费用率下降、其他净收入提升。（1）2024H1公司毛利率为64.1%、同比提升0.8PCT，其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为56.5%/70.2%/72.7%、同比提升0.8/1.0/-0.7PCT。安踏毛利率提升主要由于鞋类毛利率提升及DTC模式转型；FILA毛利率提升主要由于存货拨回；（2） 2024H1 OPM为25.7%、同比持平，安踏/FILA/所有其他品牌OPM分别为21.8%/28.6%/29.9%、同比提升0.8/-1.1/-0.4PCT，FILA OPM下降主要由于期内较多国际跨界联名合作，为深化品牌形象而产生较多广告开支。（3）2024H1公司归母净利率为22.9%、同比提升6.9PCT；剔除Amer Sports上市权益摊薄利得（15.79亿元），公司归母净利率为18.3%，同比提升0.5PCT。2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为35.0%/5.8%/-2.1%、同比提升1.0/0.1/-0.9PCT。财务费用率下降主要由于利息收入增加；销售费用中广告及宣传开支/收入为7.5%、同比提升0.4PCT。公司所得税/收入为7.4%、同比提升0.1PCT。公司其他净收入/收入同比提升0.2PCT至2.4，主要为政府补助金同比提升38.6%至7.32亿元。

库存、应收应付均有所提升，存货周转天数下降。2024H1末公司存货为80.1亿元、同比提升23.5%，其中原材料/在制品/制成品分别为4.24/2.28/73.61亿元、同比增长27.9%/29.5%/23.7%，存货周转天数为114天、同比减少10天；应收账款为33.6亿元，同比提升22.6%，应收账款周转天数为19天，同比提升2天；应付账款为37.5亿元，同比提升59.3%，应付账款周转天数为52天、同比提升10天。

投资建议

我们预计：（1）2024年主品牌收入双位数增长，主要受益于线上维持较快增长、欧文系列产品带动、以及冠军店开出；（2）调整FILA收入增速从双位数增长至高单位数增长，主要由于儿童系列和潮牌系列受到消费信心低迷影响。（3）迪桑特和KOLON仍受益于户外景气度提升快速开店，且KOLON有望在补充春夏季产品后加速开店。（4）由于奥运赞助投入，今年利润率有可能承压，但维持双位数净利率预期。下调24/25/26年收入预测711/800/904亿元至695/770/859亿元;调整24/25/26年归母净利预测134.0/138.1/155.5亿元至138.63/138.74/159.07亿元，剔除AMER上市一次性收益后24/25/26年归母净利预测为123/139/159亿元，对应调整24/25/26年EPS预测4.73/4.88/5.49元至4.89/4.90/5.62元，2024年8月27日收盘价71.65港元对应24/25/26年PE为13/13/12倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。

风险提示：开店低于预期；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2024-08-28；

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