行权是期权工具特有的持仓处理方式，作为期权买方行使期权赋予的权利，卖方则按照合约约定价格履行约定义务。按照标的资产以及行权交收方式的不同，国内交易所上市交易的期权主要包括三类：股票期权、股指期权以及商品期权。对商品期权来说，标的物是相应的期货合约，期权行权后买卖双方持有的期权合约消失，转化为相应的期货合约持仓。随着期权合约临近到期日，期权的风险特征可能发生剧烈变化，同时叠加标的期货合约的杠杆风险，投资者将可能面临极高的期权价格风险、流动性风险以及行权交收风险等。本文针对商品期权的到期日风险，结合期货交易所的行权规则，从期货公司的角度探讨应当如何做好客户期权行权提醒服务工作。
[A][商品期权到期日风险]
希腊值风险
根据BSM期权定价模型，我们主要用Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho等希腊字母来表现期权的风险特征。其中，Delta用来衡量期权价格对标的资产价格的敏感度，Gamma是Delta对标的资产价格的敏感度，Theta衡量期权价格对期权剩余到期期限的敏感度。
图为平值期权Gamma跟随到期时间走势随着期权临近到期日，平值附近的期权合约Gamma值可能大幅上升，导致价格出现剧烈波动，并且Gamma风险相对难以对冲，投资者可能会面临较大的价格风险。同时，由于期权的Theta是负值，即随着期权临近到期日，时间价值会快速衰减至零，所以虚值期权合约在到期日当天，合约价值往往会趋近于零；并且由于大部分期权合约会在到期日前平仓了结，到期日当天期权的流动性往往会较差，所以即使期权合约有价值，也可能因为缺乏流动性，而导致无法在合理价位上平仓。
标的期货合约风险
图为2023年12月7日碳酸锂期权LC401-C-96000行情走势商品期权的标的是期货合约，而期货合约本身就是风险较大的资产，因此期权可能会叠加标的期货风险，导致风险进一步扩大。例如，2023年12月7日，碳酸锂2401期权合约到期日，当天标的碳酸锂2401期货合约涨停，收盘在95600元/吨。在这种剧烈波动行情中，市场参与者预期次日碳酸锂期货价格会继续大幅高开，但由于期货涨停无法做多，所以转而支付高额权利金买入虚值期权，并申请行权，导致多个行权价高于95600元/吨的虚值看涨期权合约价格大幅上涨，其中成交最为活跃的虚值期权LC2401-C-96000合约一度从最低10元/吨涨至最高4240元/吨，盘中暴涨423倍。从交易所公布的结算数据可以看出，行权价格为96000~99000元/吨的合约均出现大量的虚值行权。
表为2023年12月7日碳酸锂部分期权合约结算数据
行权履约风险
按照交易所行权规则，最后交易日收市后，实值期权自动行权，虚值和平值期权自动放弃。值得注意的是，交易所判断实虚值的标准是标的期货合约的结算价，而非收盘价。因此，对于按最新价为基准是实值，但按结算价为基准是虚值的期权，如果投资者没有主动申请行权，交易所是会默认放弃行权的。
另外，交易所规定申请期权行权需要备足行权资金，如果投资者可用资金不足以覆盖行权后的保证金要求，那么即使是实值期权，也会被交易所放弃行权。因此，投资者应当熟悉交易所行权规则，避免因不满足交易所行权要求而影响行权结果。
[B][期货公司提醒客户行权服务要点]
平时行权监控提醒
虽然商品期权都是美式期权，客户无需等到到期日，可以随时提交行权申请，但是一般情况下，提前行权意味着损失了时间价值，非明智之举。为保障客户权益，期货公司建立日常监控，发现客户在非到期日提交行权，甚至是虚值期权行权，期货公司需要与客户充分沟通，了解客户是否知晓行权规则。实践证明，大多数提前行权行为都是客户误操作，以为行权等同于平仓，对规则理解不到位，或软件操作不熟练所致。期货公司与客户沟通后，客户一般都会选择撤销行权操作，及时避免权利金损失。举例来看，假如碳酸锂期货2407合约最新价是93100元/吨，期权LC2407-C-93000合约最新价是13160元/吨，若客户选择了提前行权，期货的持仓盈利为93100-93000=100元/吨，而客户选择期权平仓，则可以收回权利金13160元/吨，显然选择期权平仓更为合适。
到期日资金不足行权提醒
交易所规则明确规定，期权行权后转化为期货持仓开仓，不够开仓所需保证金的客户不能提交行权。在到期日的监控中，盘中要测算有到期实值期权的权利方客户，是否有足够的资金进行行权，不够的需通知客户入金或者选择平仓，尽量避免收盘后对客户的实值期权进行弃权操作。举例来看，假如碳酸锂期货2407合约1手需要20000元保证金，某客户的可用资金为3000元，若把持有1手期权LC2407合约权利方行权的话，需要补足资金17000元，否则提醒客户在收盘前把期权平仓了结。
到期日相对于标的期货的结算价是实值、收盘价是虚值的期权权利方持仓
这种期权持仓在到期日收盘一般没有价值了，市场上缺乏流动性，也平仓不出去。由于交易所系统判断虚值还是实值是比较标的期货的结算价，而非标的期货的收盘价，所以这种持仓属于实值持仓，交易所系统是默认行权的。期货公司务必提醒客户，如果不打算行权，客户需提交放弃行权申请，否则该期权行权之后，事与愿违，可能造成客户行权损失。举例来看，假如碳酸锂期货2407合约最新价是93100元/吨，结算价是95000元/吨，到期日收盘后期权LC2407-C-94000合约最新价是0元，该期权合约由于相对于结算价是实值期权，交易所会默认行权，但对于最新价而言是虚值期权，期货公司要提醒客户提交弃权操作，否则会默认行权。
到期日相对于标的期货的结算价是虚值、收盘价是实值的期权权利方持仓
因为这种持仓还有价值，期货公司可以提醒客户进行平仓了结或备足资金行权，需要注意的是，这种情况交易所系统默认放弃，需要客户自己提交行权方能生效，否则作放弃处理。举例来看，假如碳酸锂期货2407合约最新价是93100元/吨，结算价是95000元/吨，到期日收盘后期权LC2407-P-94000合约最新价是900元/吨，该期权合约由于相对于结算价是虚值期权，交易所会默认放弃，但对于最新价而言是实值期权，期货公司要提醒客户提交行权操作，否则会默认放弃。
末日轮行情导致虚值期权行权
一般情况下虚值期权都不会提交行权，为何2023年12月7日碳酸锂期权2401系列合约的客户为这些到期的虚值看涨期权给出了如此高溢价，选择虚值行权呢？主要原因在于标的期货触及涨停，由于无法新建期货多头头寸，还有前期的碳酸锂空头客户在期货涨停后无法平仓，此时只能通过买入看涨期权对冲风险。多数碳酸锂期权市场客户预期12月8日碳酸锂期货合约价格会大幅高开，但在期货市场上无法进行买入交易，此时接受支付一定的成本，进行多头交易，即通过买入溢价的看涨期权进行交易。在与客户沟通过程中得知，很多客户并不清楚虚值期权行权的操作方式，差点造成数十万元的权利金损失。举例来看，假如碳酸锂期货2407合约最新价是93100元/吨，结算价是93000元/吨，到期日收盘期权LC2407-C-94000合约最新价是4000元/吨，该期权合约由于相对于结算价是虚值期权，交易所会默认放弃，期货公司要提醒客户，如要选择行权的话，需提交行权操作，否则会默认放弃，损失权利金。
期权到期前五天提醒客户
期货公司可以通过短信、邮件、电话等方式向客户发送行权提醒，通知可参考以下内容：您好！根据您持有的期权合约，您的（期权名称）期权合约将于（到期日期）到期。请您提前做好相关的交易或行权准备。为了避免不必要的损失，如果您打算期权行权，请确保您已经准备好足够的资金来满足行权要求。如果您不打算期权行权，请在到期日前及时平仓。另外，日常加强客户教育，与客户沟通时，期货公司可以向客户详细介绍期权的基本知识、行权规则和注意事项，提高客户对期权行权的认识和理解。
到期日盘中紧密监控与盘后检查核对
到期日盘中筛选出持有到期期权持仓的客户，提醒其持有的期权合约将到期，为了避免可能产生的损失，提醒客户需对持有的期权合约进行平仓或备足资金行权，否则会弃权归零。盘后再逐一核对检查再次提醒，务必在15:30截止时间之前对持有的到期期权合约进行处理，尽量避免对实值期权的弃权操作。期权投资存在一定的风险，在进行行权或平仓决策之前，客户需要充分了解市场行情和相关风险。期货公司应对缺乏期权知识的客户进行耐心指导，介绍交易所规则，培训各项软件操作。
综上所述，期货公司做好客户期权行权提醒工作需要从多个方面入手，不断优化客户服务，提高服务质量和效率，为客户提供更加便捷、高效的行权提醒服务。同时要加强对客户的风险控制，对于可能出现的行权风险，及时提醒客户并提供相应的解决方案。
（文章来源：期货日报网）
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