【事件描述】
8月15日，公司发布2024年上半年业绩。2024H1，公司实现营收33.06亿元，同比下降1.03%；实现归母净利润2.83亿元，同比下降36.03%。
【事件点评】
2024年上半年营业收入同比小幅下滑，业绩端表现弱于营收。营收端，2024H1，公司实现营收33.06亿元，同比下降1.03%。分渠道角度看，营收增长主要由电商渠道增长带动，线下直营及经销渠道收入同比下滑。业绩端，2024H1，公司实现归母净利润2.83亿元，同比下降36.03%。今年上半年，公司业绩降幅高于营收降幅，主因销售费用率及管理费用率提升，部分被销售毛利率同比改善所抵消。
2024年上半年NEXY.CO及NAERSI品牌营收稳健增长，各品牌期末门店数量整体稳中略降。分品牌看，2024H1，Koradior实现营收10.60亿元/-6.19%，占集团收入比重32.0%；NAERSI实现营收7.35亿元/+4.3%，占集团收入比重22.2%；NEXY.CO实现营收5.04亿元/+5.1%，占集团收入比重15.3%；ELSEWHERE、NAERSILING、La Koradior、CADIDL、FUUNNY FEELLN分别实现营收2.46、2.25、2.55、2.02、0.82亿元，同比增长-9.8%、-10.8%、17.5%、-6.3%、14.0%，占集团收入比重7.5%、6.8%、7.7%、6.1%、2.5%。截至2024H1末，Koradior、La Koradior、ELSEWHERE、CADIDL、FUUNNY FEELLN、NAERSI、NAERSILING、NEXY.CO门店数量分别为700、45、160、153、78、455、88、233家，较期初净变化为-14、-1、-12、-8、-13、+1、-7、+2家。
线下渠道门店数量整体净减少，线上渠道各电商平台均实现收入增长。分渠道看，1）线下渠道方面，截至2024H1末，公司共拥有门店1912家，较期初净减少52家，其中直营门店1485家，经销门店427家。2024H1，直营、经销渠道分别实现营收26.34、1.26亿元，同比下降3.7%、11.7%，占集团收入比重79.7%、3.8%。2）线上渠道方面，2024H1，实现营收5.46亿元，同比增长17.8%，占公司收入比重16.5%；其中天猫、唯品会、EEKA商城、抖音分别实现营收1.24、2.40、0.50、1.01亿元，同比增长7.9%、14.8%、35.5%、4.0%。
各渠道销售毛利率均同比提升，存货周转有所放缓。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率76.3%，同比提升1.04pct，其中直营门店、经销门店、电商平台毛利率同比分别提升1.2、1.0、3.5pct至79.5%、74.2%、61.1%。费用率方面，2024H1，公司销售费用率、管理费用率同比提升3.9、2.5pct至57.6%、11.2%。销售费用率上升主要由于薪金及员工福利、店铺专柜费用、品牌宣传推广费用增加。管理费用率上升主要由于薪金及员工福利、研发费用增加。综合影响下，2024H1，公司归母净利润率为8.4%，同比下滑4.9pct。存货方面，截至2024H1末，公司存货12.74亿元，同比增长40.0%，存货周转天数279天，同比增加68天。经营活动现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为4.52亿元，同比下降50.60%。截至2024H1末，公司现金及现金等价物为3.58亿元。
【投资建议】
2023年，公司实现终端零售额88亿元，考虑国内消费市场恢复程度较弱，我们预计2024年公司终端零售额同比持平略增，并调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.20\1.33\1.45元，8月16日收盘价对应2024-2026年PE分别为6.7\6.1\5.6倍，维持“买入-B”评级。
风险提示：线下门店升级效果不及预期；电商渠道增速放缓；国内消费者信心恢复不及预期。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻，山西证券研究所研报分析师：王冯
执业登记编码：S0760522030003
研报分析师：孙萌
执业登记编码：S0760523050001
报告发布日期：2024年8月19日
【分析师承诺】
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