【西部晨会】战略金属价值凸显，建议关注锑板块投资机会_新浪财经

本期内容

【电网设备】充电桩行业专题报告：7月充电桩销量高增，北京充换电展液冷超充成主流

【电力设备】三年行动方案指导配电网新一轮升级改造提升

【电力设备】东方电缆（603606.SH）2024年半年报点评：全球海风需求共振，海缆龙头发展前景广阔

【交通运输】油运行业研究框架专题报告

【有色金属】东方钽业（000962.SZ）首次覆盖报告：钽铌领域“排头兵”、“国家队”，战略金属稀缺标的

【有色金属】锑出口管制行业跟踪点评：战略金属价值凸显，建议关注锑板块投资机会

【有色金属】图南股份（300855.SZ）2024年半年报点评：2024H1盈利能力稳定增长，项目建设持续推进

【消费电子】消费电子行业点评：AI眼镜破晓前夕，端侧芯片厂商未来可期

【电子】帝奥微（688381.SH）2024年半年报点评：多款新产品导入客户，营收增长明显

【电子】海光信息（688041.SH）2024年半年报点评：营收高速增长，DCU产品加速适配

【计算机】中望软件（688083.SH）2024年半年报点评：单季营收增速改善，3D产品及境外市场表现优异

【传媒】吉比特（603444.SH）2024年半年报点评：《问道手游》2Q企稳回升，关注储备产品上线进展

【其他】腾讯控股（0700.HK）2Q24年业绩点评：游戏回暖彰显韧性，视频号商业化增量可期

【医药生物】京新药业（002020.SZ）2024年半年报点评：营销改革成效显著，院外制剂增速亮眼

【医药生物】华东医药（000963.SZ）2024年半年报点评：利润增长略超市场预期，持续加码自免及CAR-T

【食品饮料】重庆啤酒（600132.SH）24年半年报点评：调整期短期承压期待下半年表现

【基础化工】呈和科技（688625.SH）2024年半年报点评：24Q2业绩符合预期，盈利能力维持高位

【基础化工】国光股份（002749.SZ）2024年半年报点评：Q2盈利能力提升，加速拓展多渠道市场

【基础化工】凯赛生物（688065.SH）2024年半年报点评：24Q2业绩符合预期，净利率环比修复

【基础化工】凯立新材（688269.SH）2024年半年报点评：Q2净利环比修复，新项目带来成长预期

【轻工制造】森鹰窗业（301227.SZ）2024中报点评：需求下行致业绩承压，逆风而行寻市场机会

【汽车】北特科技（603009.SH）2024年半年报点评：业绩接近预告上限，丝杠业务拓展顺利

【汽车】继峰股份（603997.SH）2024年半年报点评：座椅总成业务进展喜人，业绩拐点在即

【农林牧渔】农林牧渔USDA月报点评（20240816）：美豆产量大幅上修，全球大豆供应再趋宽松

【轻工制造】嘉益股份（301004.SZ）2024中报业绩点评：客户订单持续增加，业绩表现再超预期

【美容护理】润本股份（603193.SH）2024年半年报点评：深化品质，产品渠道不断创新

内容详情

【电网设备】充电桩行业专题报告：7月充电桩销量高增，北京充换电展液冷超充成主流

核心观点

7月充电桩销量同比+41%，公共充电量53亿度电，同比+63%，创历史新高。充电桩板块重点推荐充电设备及运营龙头特锐德，充电堆龙头绿能慧充，重点关注充电堆优质厂商盛弘股份，具备欧美海外出口优势的充电桩厂商道通科技，充电模块优质厂商通合科技，换电龙头厂商协鑫能科等。

【报告亮点】本篇报告对7月份公共充电桩数据进行了详细分析，并对2024北京充换电展情况做了介绍，重点点明了液冷超充是充电桩未来行业趋势，各充电桩厂商及主机厂均推出液冷超充产品满足新能源车主需求。

7月充电桩销量高增，直流桩增速快于公桩整体增速。根据中国充电联盟数据，24年7月中国公共充电桩销量8.76万台，同比+41%，24年以来公共充电桩累计销量48.34万台，同比+17%。从充电桩类型看，7月中国公共直流桩销量3.9万台，同比+30%，24年以来中国公共直流充电桩累计销量22.8万台，同比+29%，维持较高增速。中国公共直流桩增速高于公桩整体增速，表明在公桩领域直流桩占比逐步提升，我们分析主要原因为新能源车对于直流快充需求越来越高。

车桩比矛盾日益凸显，充电桩建设速度略低于新能源车销量增速。根据公安部及中汽协数据，截至24年7月，中国新能源车保有量达2634万辆，公共车桩比达8.21，公共直流车桩比达18.41，从24年以来均呈现上升趋势，充电桩建设速度相比存量市场有所放缓，车桩比矛盾日益凸显。随着下半年建设旺季到来，我们预计下半年充电桩整体建设速度有望加快。

7月中国公共充电量达53亿度电创历史新高，同比+63%表现亮眼。24年7月中国公共充电量53亿度电，同比+63%，24年以来中国累计公共充电量达296亿度电，同比+56%，维持高速增长。分运营商看，7月份特来电、小桔充电、星星充电、云快充位居TOP4，充电量分别为11.24/10.23/8.49/5.85亿度电，市占率分别为21.2%/19.3%/16.0%/11.2%，CR4达67.8%。随着中国新能源车保有量快速提升，我们预计中国公共充电量将维持高增长。

2024北京充换电展盛大召开，液冷超充产品成行业主流。2024年8月14-16日北京充换电展在首钢会展中心盛大召开，液冷超充产品成主流，特来电、华为、绿能慧充、盛弘股份、ABB、小鹏等均推出液冷超充产品，特来电全液冷产品可实现600KW超级充电，绿能慧充首推800KW液冷充电堆，盛弘股份推出MW级别充电堆及800A液冷超充终端，华为全液冷超充桩可实现1秒1公里超充。液冷超充逐步普及将助力解决充电久充电难问题，助力新能源车渗透率继续提升。

新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，充电桩建设不及预期。

【电力设备】三年行动方案指导配电网新一轮升级改造提升

核心观点

8月13日，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》（以下简称《方案》），标志着电力行业在配电网领域的高质量发展进一步推进。该方案从顶层设计出发，明确了未来三年配电网发展的重点方向和具体目标，以推动经济社会发展全面绿色转型。

本次《方案》中，对在新型电力系统建设要求下配电网建设改造、过程管理等方面提出了细致要求。《方案》中主要分为组织编制配电网实施发展方案、健全配电网全过程管理、制定修订一批配电网标准、评价配电网发展情况、加强组织实施5个部分，与此前国家发展改革委、国家能源局、国家数据局联合印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》以及国家发展改革委、国家能源局发布的《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》对比，多项要求进行了细化和强化。

总结本次《方案》：

1.明确了各省（区、市）在2024年10月底前将本地区配电网发展实施方案上报，并于每年年初报送上年度实施进展情况；

2.将未来三年工作重点明确至“供电能力”、“防灾抗灾能力”、“承载能力”、“分布式智能电网探索”上，并从十五五规划层面给予重点支持；

3.要求各地按季度公布配电网可承载规模信息，下一阶段分布式电源、分布式负荷接入有了明确参考依据；

4.按照重点工作维度，将配电网标准进行重点分解，提出了“加快制修订一批新型主体接入配电网标准”和“适时推出一批分布式智能电网标准”，未来新型主体、微电网等业态在配电网层面的调控能力或将进一步提升，以满足目前日益增加的配网端新能源间歇性、波动性的特点。

本次《方案》为接下来三年配电网升级改造建设部署了重点任务，我们认为《方案》在年初发布的《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》的基础上，将配电网阶段性任务实施目标及实施节点明确，后续配电网发展投资或将聚焦在配电网基础设施和数字化能力建设，推荐标的：东方电子、国电南瑞、四方股份、平高电气、许继电气、泽宇智能等，建议关注三星医疗、明阳电气、金盘科技。

宏观经济波动风险，政策落地不及预期风险，市场竞争加剧。

【电力设备】东方电缆（603606.SH）2024年半年报点评：全球海风需求共振，海缆龙头发展前景广阔

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入40.68亿元，同比+10.31%，实现归母净利润6.44亿元，同比+4.47%。其中Q2公司实现营收27.58亿元，同比+22.55%，环比+110.43%；实现归母净利润3.81亿元，同比+5.54%，环比+44.57%，业绩超预期。

24H1海缆及海工板块营收同比小幅下滑，陆缆营收同比高增。2024H1海缆系统及海洋工程营业收入合计17.69亿元，同比-5.01%，海缆系统平均毛利率约40%，海洋工程平均毛利率约33%；实现陆缆系统的营业收入22.94亿元，同比+25.91%，陆缆系统平均毛利率约10%。

海缆订单获取顺利，国际订单占在手总额接近29%。2024年开年以来截至8月15日，公司陆续中标陆缆系统订单约26亿元；中标海缆系统及海洋工程约23亿元。截至2024年8月12日，公司在手订单89.05亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，国际订单占在手订单总额近29%。

国内外海风需求共振，海缆龙头发展空间广阔。2024年7月，公司发布公告中标英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元，海外跟踪大单落地，随欧洲海风高速发展，海缆出海潜力大。国内方面广东青洲五、七，帆石一、二等项目快速推进，有望在未来增厚公司业绩。

投资建议

预计24-26年公司归母净利润为13.40/20.57/25.37亿元，同比+34.0%/+53.6%/+23.3%，EPS分别为1.95/2.99/3.69元，维持“买入”评级。

风电新增装机不及预期，原材料价格波动风险等

【交通运输】油运行业研究框架专题报告

核心观点

定义与分类：油运有广义和狭义的定义范围，狭义的油运主要指针对原油、原油提炼成品等石油化工液体产品的航运业。油运整体又可以分为原油运输及成品油运输，原油运输通常行业里称为“黑油”船，成品油则为“白油”船。原油轮和成品油轮存在联动关系。不同船型已经适应合适的运距和航线。

行业复盘——航运超级周期背后的三种供需条件：一、需求出现超预期增长，供给反应滞后；二、突发事件造成供给端超预期收缩；三、需求稳定增长，供给增长存在硬性约束。

当前油轮供给端：一、船台瓶颈制约交付运力；二、集装箱、LNG等船型抢占船台，油轮订单难以提升；三、油轮老龄化严重，老船加速拆解减少运力供给；四、老旧船舶有望进入拆解高峰期；五、环保新规要求提高，进一步抑制造船意愿。

当前油轮需求端：长期：东油西运，运距拉长提升吨公里需求。同时，俄乌冲突，运距拉长；中期：原油库存与油价存在博弈关系；短期：淡季运价高度对全年运价中枢有一定指示作用。

财务特征：油运公司ROE波动较大，周期属性明显；近年来油运公司ROE处于相对景气区间，招商南油多数年份ROE最高；招商南油毛利率较高且费用率较低，中远海能费用率较高；油运是重资产行业，除招商南油外，总资产周转率最低可低至0.16；招商南油不断弥补过去亏损，资产负债率呈逐年降低趋势；行业营收增速波动幅度较大，现金流量利息保障倍数高。

估值规律：过去十年，大多数年份油运行业PB在0.83倍和3.25倍之间波动，PE在5.21倍和107倍之间波动。由于油运股属于周期股，当低迷期公司出现微利或亏损时，就会出现PE估值失效，体现为特别高或负值的PE。

油运需求不及预期、老船拆解不及预期、油价波动风险、汇率波动风险。

【有色金属】东方钽业（000962.SZ）首次覆盖报告：钽铌领域“排头兵”、“国家队”，战略金属稀缺标的

核心观点

我们预测24-26年公司EPS分别为0.43、0.51、0.62元，PE分别为22.9、19.5、16.2倍。给予公司2024年29倍PE，对应目标价为12.61元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

【报告亮点】市场认为公司主要跟随宏观经济波动及下游景气度涨跌，我们认为，从行业来看，军工基本盘兼具稳定性和成长性。消费电子、商业航空等民用需求也正不断上升，钽铌铍均极具成长性。此外军工产业进入壁垒高、一定程度上具有“垄断性”，公司作为钽铌领域“排头兵”、“国家队”，优势突出，在手订单充足叠加募投项目实现高端产能扩充，业绩弹性十足。

【主要逻辑】：

行业判断：1）基本盘：军工领域兼具稳定性和成长性，行业来看，钽铌铍均与军工行业存在紧密关系，军工行业需求理论上不存在大幅波动基础，即使在宏观经济下行的趋势下，中美等大国仍然会大力发展国防军工产业。展望未来，2027年建军百年奋斗目标以及到本世纪中叶建设世界一流军队目标，均需要国防军工产业大力发展，未来几年或也是重要关键时期。2）其他领域：民用领域需求正不断涌现提升成长性。下游市场广阔且不断深入,消费电子、商业航空等民用需求正不断上升，钽电容、靶材等需求也有望增长。

公司判断：钽铌领域“排头兵”、“国家队”，优势突出，弹性充足。1）核心优势：产业特点来看，军工产业进入壁垒高、对企业技术、资质要求均较高，一定程度上具有“垄断性”，公司作为钽铌领域“排头兵”、“国家队”，优势突出。如火法冶金项目领域，高端、军品市场基本由东方钽业和株洲601两家国企供应。2）业绩弹性：公司在手订单与存货匹配度较高，24Q1公司存货显著增长，预计在手订单较为充足，短期业绩具有保障。此外募投项目的实施也有利于实现高端产能扩充，或将助力提升公司业绩弹性。

产能爬坡不及预期、原材料价格变动风险、下游需求不及预期等

【有色金属】锑出口管制行业跟踪点评：战略金属价值凸显，建议关注锑板块投资机会

核心观点

事件：8月15日，商务部、海关总署联合发布公告，决定对部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制，上述政策将于2024年9月15日起正式施行。

根据公告，满足规定特性的锑和超硬材料相关物项未经许可，不得出口。其中锑相关物项包括锑矿及原料、金属锑及制品、锑的氧化物、锑的氢化物、有机锑化合物、锑化铟以及金锑冶炼分离技术等。超硬材料相关物项则包括六面顶压机设备、六面顶压机专用关键零部件、微波等离子体化学气相沉积法设备及金刚石窗口材料等。商务部新闻发言人回应称，中国借鉴国际做法，并根据自身需要，对有关物项实施出口管制，旨在更好维护国家安全、履行防扩散等国际义务。

中国为全球最大的锑供应国，锑出口管制或加剧全球锑供应紧张。全球锑资源分布不均，中国是全球锑资源最丰富的国家，拥有显著的资源优势，虽然近年来中国锑矿产量有所下滑，但仍然是全球主要的锑生产国，2023年中国锑产量为4万吨，占全球锑矿产量的48.19%。出口方面，23年我国锑氧化物、未轧锻锑出口分别为3.58万吨、0.52万吨。如后续9月15日锑出口管制正式施行，预计将加剧全球范围内锑矿供应紧张，锑金属战略价值或也将进一步凸显。以锗镓为例，2023年8月1日正式实施锗镓出口禁令后，虽然短期内镓价格出现一定承压，但截止24年8月15日，国内镓价已上涨42.3%。锗价在禁令发布后价格出现小幅提升，今年锗价更出现明显提升，截止24年8月15日，国内锗价已上涨63.4%。

我们认为钨、钼、锡等其他战略小金属板块或也存在扩散可能。从稀土—锗镓—锑出口管制，我们认为一方面系该金属品种与军工行业相关度较高，如锑应用领域还包括大量军工产品，被多国列入战略资源目录，锑和锑化合物目前被广泛应用于生产弹药、红外导弹、核武器、火箭阻燃剂等领域。另一方面也为我国优势金属品种，矿产量供应占全球比例均较高。预计未来我国在优势品种方面也将更加注重资源保护，钨、钼、锡等其他战略小金属板块或存在扩散可能。除此之外，我们认为钽、铌、铍等我国对外依赖度较高的品种或也值得关注。

投资建议

随着锑产品纳入出口管制名单，我们预计锑金属战略价值将进一步凸显，利好价格长期走势，建议关注锑行业龙头企业华钰矿业、华锡有色及湖南黄金等。除锑之外，我们认为在新的国际政治形势下，产量主要在内or产量主要在外的金属品种，未来战略价值或也将得到提升，建议关注其他我国优势金属品种钨、钼、锡、稀土等，以及我国对外依赖度高且与军工相关高的金属品种钽、铌、铍等。

风险提示

市场需求不及预期、锑矿供给超预期、政策风险等。

【有色金属】图南股份（300855.SZ）2024年半年报点评：2024H1盈利能力稳定增长，项目建设持续推进

核心观点

事件：2024H1公司实现营收7.31亿元，同比+6.07%；归母净利润1.91亿元，同比+7.11%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+11.38%。

变形高温合金保持高景气度，各品类毛利率小幅提升。分产品看，公司铸造高温合金实现营收2.79亿元，同比-19.45%，毛利率50.83%，同比+5.21pct；变形高温合金实现营收2.77亿元，同比+30.79%，毛利率30.46%，同比+1.39pct；特种不锈钢实现营收0.39亿元，同比-5.4%，毛利率41.86%，同比+1.09pct；其他合金制品实现营收0.88亿元，同比+21.13%，毛利率13.09%，同比+0.8pct。报告期内，公司毛利率38.34%，同比+1.13pct；净利率26.16%，同比+0.26pct，盈利能力保持高位。

持续加大研发投入，公司积极备产备货。期间费用端，公司研发费用0.36亿元，同比+79.42%，系根据研发项目任务要求与计划进度，不断加大投入；管理/销售费用分别为0.21/0.05亿元，同比-10.47%/+24.71%。资产负债端，应收账款2.44亿元，较期初+345.3%，系销售规模扩大，对应增加的应收账款尚在信用期所致；合同负债0.14亿元，较期初+64.84%，系根据合同约定，客户预付部分货款增加所致；存货4.97亿元，较期初+7.42%；预付款项976.35万元，较期初+663.61%，系采购原材料支付的货款增加所致。

子公司建设持续推进，外拓增材制造领域。公司“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”项目进度已达100%；“年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”项目进度已达44.86%，同时2024H1公司子公司已实现营收0.29亿元，项目建设保持稳定推进。同时根据2023年报，公司开始落子增材制造，开展了31项增材制造新品研发，进一步扩大产品图谱。

投资建议

预计公司24/25/26年归母净利润为4.03/5.01/6.26亿元，YoY+22.0%/+24.4%/+25.0%。维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；下游需求不及预期。

【消费电子】消费电子行业点评：AI眼镜破晓前夕，端侧芯片厂商未来可期

核心观点

Ray-BanMeta销量、口碑双丰收，有望成为AI+眼镜模式的成功范例。AI智能眼镜是在端侧AI赋能下实现语音交互、拍摄等功能的新型可穿戴设备。2023年9月Meta推出的智能眼镜Ray-BanMeta并在2024年4月更新了AI功能，MetaLlama3赋能使得Ray-BanMeta拥有出色的交互能力与多模态性能，有望成为AI智能眼镜成功范例。口碑方面，根据wellsennXR数据，约85%的Ray-BanMeta用户给出4分级以上评分，产品推荐率达94%；销量方面，根据TheVerge数据，截至24年5月Ray-BanMeta全球销量可能已经突破100万；而wellsennXR预测该产品2024年销量接近200万台。

品牌厂商积极布局，AI眼镜破晓前夕。随着端侧AI技术持续成熟，全球AI智能眼镜市场有望快速增长，目前Meta、谷歌、苹果、华为、小米等海内外科技巨头加速布局AI眼镜领域。苹果：根据Livemint，苹果正致力于扩大其在新兴AR/VR市场的产品组合，除VisionPro外苹果还在开发增强现实AR眼镜产品。Meta：根据BusinessInsider，MetaAR团队有望在“Connect2024”大会上展示已开发九年的第一款AR眼镜Orion。国内厂商方面，目前华为（华为智能眼镜2）、小米（MIJIA智能音频眼镜悦享版）等均已推出智能眼镜产品；字节2024年3月收购了OWS公司Oladance大十科技，未来有望将其音频技术应用到智能眼镜领域；此外雷鸟、影目科技、魅族等厂商今年也有望发布AR眼镜新品。

AI智能眼镜的芯片控制方案与传统可穿戴产品互通，国内端侧芯片厂商大有可为。AI智能眼镜作为新型可穿戴设备，既强调眼镜基础的近视/太阳镜属性，同时又有消费电子/AI技术赋能，在产品设计、目标用户等与传统可穿戴产品有所差异，但在核心芯片方案等方面具有一定互通性。从硬件拆解来看，智能眼镜的核心产业链环节包括光学与显示单元、计算单元、存储、电池、传感器、组装等，其中芯片控制方案包括SoC方案（代表产品Ray-BanMeta、MYVUAR眼镜等）与“MCU+图像信号处理器ISP”方案（代表产品RokidMax、华为Visionglass等），所需实现的音频、拍摄等功能与其他消费电子产品基本一致。我们认为，国内现有的端侧芯片厂商如星宸科技（端侧/边缘侧AISoC芯片厂商，在低功耗技术多年沉淀，拥有高质量ISP技术、AI处理器等，目前与潜在客户积极评估相关机会）、恒玄科技（BES2700应用于MYVUAR眼镜等）、瑞芯微（RK3588支持AR/VR）、紫光展锐（四核芯片应用于INMOAIR2）等在智能眼镜领域积极布局，迎来了广阔的发展机遇，未来也有望持续受益。

盈利预测

1）计算单元：推荐恒玄科技；建议关注星宸科技、高通、联发科、炬芯科技、瑞芯微；2）代工：推荐立讯精密；建议关注歌尔股份、华勤技术、龙旗科技、佳禾智能、亿道信息；3）光学：建议关注水晶光电、舜宇光学科技、蓝特光学、华灿光电、三安光电、韦尔股份、美迪凯、腾景科技；4）其他：推荐亿纬锂能、欣旺达、珠海冠宇；建议关注紫建电子、德赛电池、瑞声科技。

风险提示

智能眼镜销量不及预期；端侧AI技术发展不及预期；宏观经济增长不及预期

【电子】海光信息（688041.SH）2024年半年报点评：营收高速增长，DCU产品加速适配

核心观点

业绩摘要：公司2024年上半年实现营业收入37.63亿元，同比增长44.08%，实现归母净利润8.53亿元，同比增长25.97%，如扣除政府补助等损益影响，实现扣非归母净利润8.18亿元，同比增长32.09%。2024Q2单季度实现营业收入21.71亿元，同比增长49.67%，实现归母净利润5.65亿元，同比增长28.95%。

公司在CPU和DCU芯片技术领域持续投入，研发项目进展顺利。2024年上半年，公司研发费用为11.31亿元，同比增长35.21%。截至2024年6月30日，公司拥有研发人员1855人，较2023年末增加214人，研发人员数量占公司总人数的比例达到91.07%。在研项目中，新一代海光协处理器产品工程技术等项目验收结项。

下游客户算力需求旺盛，公司DCU适配均取得阶段性成果。2024年5月中国移动7994台AI服务器集采结果落地，2024年7月中国电信服务器发布采购量预计为15.6万台的服务器采购项目（其中GPU服务器采购量为13135台）。2024年上半年，公司DCU产品新增对通义千问模型的适配，此前已完成对文心一言等模型的适配工作。

我们认为：随着生成式AI在各领域快速落地，以运营商和互联网厂商为代表的下游客户或将加快AI算力建设，带动国产算力实现高确定性增长。公司DCU产品加速进行适配，有助于不断完善软件平台，进一步提升公司DCU产品在模型推理等场景下的竞争力，为后续产品的放量奠定坚实的基础。

投资建议

我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为18.03亿元、25.29亿元、33.58亿元，同比增长42.7%、40.3%、32.8%，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

【计算机】中望软件（688083.SH）2024年半年报点评：单季营收增速改善，3D产品及境外市场表现优异

核心观点

事件：中望软件发布2024年半年度业绩报告，报告期内公司实现主营收入3.08亿元，同比增加11.79%，实现归母公司净利润598万元，扣非归母净利润为亏损0.84亿元。

营收端单季增速明显改善，费用侧研发和营销继续保持投入。24Q2公司单季营收同比增长17.5%，相较一季度3.8%的同比增长，单季增速呈现较明显的边际改善。而费用端，上半年公司研发和销售费用分别同比增加24%及5.7%，整体费率依旧位于高位。

境内教育市场有所承压，海外市场持续拓展。分市场看，上半年公司在境内市场实现营收2.2亿元，同比增加6.1%，其中商业市场同比增加19.5%，而教育市场受客户经费预算压力影响，业绩有所承压，同比下滑35.5%。另，海外市场的营收实现同比近30%的增长，公司产品在海外保持渗透和扩张。

产品端3DCAD业绩表现优异。报告期内中望3DCAD实现30.15%的营收增长，半年度占总营收的比例已超过30%。3DCAD业绩的快速成长也表明公司的3DCAD产品已逐步具备一定的市场化竞争力，有望进一步形成对海外软件的国产替代。

新版本软件发布，软件性能继续优化。6月份公司发布了中望2025版软件，其中中望3D强化了对于复杂场景的设计支撑能力及设计-仿真-制造的一体化能力。同时，中望正式发布了几何建模引擎Overdrive、几何约束求解引擎ZGS、三维数据转换引擎IPX等三大根技术引擎，实现了全栈的工业软件根技术储备。我们认为，产品和技术的迭代有望给公司带来业务价值的提升，同时也将进一步巩固公司国产CAD龙头企业的位置。

投资建议

我们预计公司24-26年营收分别为9.54亿元、11.3亿元、13.45亿元，对应归母净利润为0.64亿元、0.82亿元、1.08亿元，看好国产进程下公司发展的广阔空间以及公司全球化布局，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；大客户突破不及预期；市场竞争加剧。

【电子】帝奥微（688381.SH）2024年半年报点评：多款新产品导入客户，营收增长明显

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入2.66亿元，同比+47.28%，实现归母净利润0.27亿元，同比-7.61%，扣非净利润为-241.39万元。24Q2实现销售收入1.38亿元，同比+31.06%，环比+7.24%，实现归母净利润0.11亿元，同比-43.61%。24Q2毛利率为45.95%，环比+0.26pct。

2024年上半年随着半导体市场逐渐复苏，叠加公司新产品开始出货放量，公司营收同比增长明显。2024年上半年，公司营业收入为2.66亿元，同比增长47%，其中信号链产品收入为1.40亿元，同比增长60%，电源管理产品收入为1.26亿元，同比增长35%。公司不断推出应用于不同领域的新型产品，同时快速响应市场需求，不断优化产品结构适应当期市场情况。

多款新产品导入客户端，不断提升市场份额。公司推出的提高系统的电源效率，提升手机、运动相机、无人机等摄影设备在拍照和录像时续航能力的多路LDO产品，已向三星有序出货；SIM卡电平转换产品凭借其优异的性能指标，成功通过高通平台认证，进入高通发布的中高端平台参考设计；音频系列产品凭借其卓越的性能以及优异的品质成功通过索尼平台认证，成为SONY的合格供应商；新一代TypeC接口已在国内头部手机客户放量。

汽车业务持续加大投入。公司的模拟开关、电源、运算放大器、马达驱动、车灯驱动、高边驱动、温感等多款产品已在多家终端汽车厂商、国际及国内头部Tier1实现量产，并不断有新开发的产品，向客户送样导入。2024年上半年，公司成立了帝奥微车规芯片研究院，满足公司现阶段对技术升级和产业拓展的需求，推动公司质量和研发体系的进一步提升，帮助公司车规产品突破车身和座舱的应用场景，进入功能安全等级的研发，提升产品在汽车赛道的核心竞争力。

盈利预测

预测公司24-26年营收分别为5.52、7.02、8.47亿元，归母净利润为0.67、1.03、1.40亿元，公司积极拓展市场，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧；下游需求复苏不及预期；客户拓展不及预期

【传媒】吉比特（603444.SH）2024年半年报点评：《问道手游》2Q企稳回升，关注储备产品上线进展

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入19.60亿元，YoY-16.57%，实现归母净利润5.18亿元，YoY-23.39%，扣非后归母净利润4.63亿元，YoY-28.36%；2Q24实现营收10.32亿元，YoY-14.29%，QoQ+11.34%，归母净利润2.64亿元，YoY-28.41%，QoQ+4.38%。

《问道》端游运营稳健，核心手游产品流水环比企稳提升。《问道》端游上线近18年，长线运营能力出众，1H24总流水6.56亿元，同比增长16.31%。《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》上半年收入与利润同比有所下滑，但受益于《问道手游》8周年庆等活动，2Q24营业收入及整体利润环比有所增加，据七麦数据统计，该款产品二季度在AppStore游戏畅销榜平均排名为第31名，VS1Q平均排名第38名，稳健的运营节奏助力人气逐步回升，最高升至该榜单第10名。

境外表现亮眼，利润有待释放。1H24公司境外收入合计2.55亿元，同比提升113.77%。公司规划今年加速布局境外业务，报告期内在境外发行产品包括《飞吧龙骑士（境外版）》《MonsterNeverCry（欧美版）》《OutpostInfinitySiege（Steam国际版）》，数款自研产品也亦在境外市场进行多轮测试。

产品储备丰富，关注后续上线节奏。公司储备产品丰富，涵盖放置类、策略类、RPG等多元化游戏品类。自研产品方面，魔幻题材放置养成类《杖剑传说》计划1H25上线，放置修仙类《问剑长生》、策略塔防类《最强城堡》均已取得版号；代理游戏方面，《封神幻想世界》定档10月18日，《王都创世录》《异象回声》均计划年内上线。

盈利预测

预计公司24/25/26年归母净利润分别为10.03/11.94/13.45亿元，YoY-10.8%/+19.0%/+12.7%。《问道手游》2Q企稳回升，关注储备产品上线进展，维持“买入”评级。

风险提示

政策风险，头部产品老化，新游流水不及预期

【其他】腾讯控股（0700.HK）2Q24年业绩点评：游戏回暖彰显韧性，视频号商业化增量可期

核心观点

事件：公司2Q24年实现营业收入1611亿元，同比增加8%；Non-IFRS归母净利润573亿元，较去年同期增加53%。

海内外游戏收入企稳回升，流水增速高于收入增速。2Q24年公司增值服务业务收入788亿元，YoY+6%。其中，国内游戏收入346亿元，YoY+9%，主要得益于5月新游《DNFm》表现亮眼及《无畏契约》收入增长；Supercell以及《PUBGMOBILE》表现优异，海外游戏收入增长至139亿元，YOY+9%；社交网络收入为303亿元，YoY+2%，主要得益于音乐与长视频付费会员收入提升以及小游戏平台服务费及手游虚拟道具销售增长，音乐直播和游戏直播业务收入有小幅下滑。

微信生态持续健康发展，广告业务收入增长强劲。2Q24年微信生态持续创造收入提升空间，小程序用户使用总时长同比增长超20%，小游戏总流水同比增长超30%，视频号用户使用总时长同比显著增长，腾讯视频打造爆剧《庆余年第二季》及《与凤行》，带动长视频付费会员数同比增长13%至1.17亿。2Q24年公司实现广告收入299亿元，同比+19%。

金融科技业务增速放缓，企业服务业务持续增长。2Q24年公司金融科技与企业服务收入同比+4%至504亿元。由于消费支出放缓，且公司主动采取谨慎的信贷扩张政策，金融科技服务收入增速放缓；得益于云服务收入及视频号商家技术服务费增长，企业服务收入实现十几个点的同比增速。

投资建议

公司长青游戏持续改善，新游贡献增量，游戏业务收入有望持续回暖；微信生态完善叠加AI提效，广告业务仍有较大增长空间；高毛利理财业务有望持续提升金融科技业务收入与盈利能力。公司聚焦高质量业务发展，我们预计公司2024/25/26年经调整归母净利润2101/2298/2674亿元，同比+33%/9%/16%。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济风险，政策风险，游戏流水增长不达预期。

【医药生物】京新药业（002020.SZ）2024年半年报点评：营销改革成效显著，院外制剂增速亮眼

核心观点

业绩摘要：2024上半年公司实现收入21.50亿元（+11.02%），归母净利润4.02亿元（+27.28%），扣非归母净利润3.34亿元（+15.19%），毛利率51.57%（+1.06pcts），净利率18.88%（+2.44pcts），收入增长主要受益于营销模式改革落地、院外制剂收入快速增长，同时院内药品集采带来增量，成品药恢复增长态势。费用率方面，销售费用率17.85%（-2.72pcts）得到良好控制，管理费用率5.94%（+1.47pcts）和研发费用率9.16%（+0.32pcts）有小幅提升。

业绩拆分：（1）成品药收入13.01亿元，同比增长17.13%，其中成品药内贸收入同比增长约16%，受益于营销改革，院外收入同比增长超80%，此外24H1仿制药新获批10个，待获批申请项目20+，产品矩阵持续丰富；（2）原料药收入5.01亿元，同比增长5.66%，山东基地完成建设并投入运行，持续深化中间体-原料药-制剂一体化建设；3）医疗器械收入3.12亿元，同比增长0.46%，保持平稳。

地达西尼顺利入院，在研管线持续推进。公司持续深耕精神神经领域，布局失眠、精神分裂、帕金森等适应症，1类失眠新药地达西尼于2024年3月25日正式实现商业发货，目前已开发医院200余家，学术推广顺利进行；精神分裂症1类新药JX11502MA胶囊与康复新肠溶胶囊2期临床进行中；帕金森1类新药JX2105胶囊临床I期顺利推进。

盈利预测及评级

预计2024-2026年公司实现营收44.62/50.19/56.68亿元，同比增长11.6%/12.5%/12.9%；归母净利润7.57/8.81/10.49亿元，同比增长22.3%/16.4%/19.0%；对应13.0/11.2/9.4倍PE。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险。

【医药生物】华东医药（000963.SZ）2024年半年报点评：利润增长略超市场预期，持续加码自免及CAR-T

核心观点

业绩摘要：公司2024年H1实现营业收入209.65亿元，同比+2.84%，实现归母净利润16.96亿元，同比+18.29%。单Q2实现营业收入105.54亿元，同比+2.76%，实现归母净利润8.34亿元，同比+22.85%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响,实现扣非归母净利润18.02亿元，同比+26.26%。

收入端受医药商业影响较大，盈利能力同比提升明显。H1公司医药工业/医药商业/医美业务收入同比+10.63%/-0.58%/+10.14%，我们测算Q2医药商业已恢复正增长。H1公司毛利率/扣非归母净利率分别为32.70%/7.75%，分别同比提升0.97pcts/0.75pcts，显示公司整体经营效率持续提升。

医美整体表现符合预期，关注伊妍仕第二代新品推广。公司医美业务H1合计实现营业收入13.48亿元（剔除内部抵消）,其中海外实现收入约5.7亿元人民币，同比-14.81%，国内实现营业收入6.18亿元，同比+19.78%。由于今年消费整体表现平淡，H1公司医美增长符合预期。公司于2024年6月推出少女针伊妍仕第二代新品，将核心成分PCL微球细分为大中小三种不同粒径类型，H2将持续关注新品推广情况。公司医美管线推进顺利，光学射频治疗仪V20年内有望在国内获批，高端玻尿酸Maili、童颜针Lanluma、伊妍仕M型等产品在国内和海外的注册工作也如预期推进。

创新药业务再获突破，持续加码自免及CAR-T。Q2公司迈华替尼片获批国内上市，多个创新药在美国和中国IND获批。7-8月公司也陆续获得荃信生物QX005N、韩国IBM公司两款全球创新自免药物、艺妙神州CAR-T细胞注射液、澳宗生物依达拉奉片等产品合作许可，持续丰富公司创新药产品管线。

目前公司估值处于历史较低位置。随着公司创新药管线及医美新品陆续进入收获期，公司估值有望实现修复。我们预计公司2024-2026年净利润分别为35.07/39.50/45.40亿元，同比增长23.5%/12.6%/14.9%，维持“增持”评级。

风险提示

药械商业化进度不及预期，临床试验失败风险，医美产品客诉风险。

【食品饮料】重庆啤酒（600132.SH）24年半年报点评：调整期短期承压期待下半年表现

核心观点

事件：公司发布24年半年报，24年上半年实现营收/归母净利润88.6亿元/9亿元，分别同比+4.2%/+4.2%；对应推算24年2季度实现营收/归母净利润45.7亿元/4.5亿元，分别同比+1.5%/-6%。

24H1量价齐升，量增超行业。24H1公司啤酒销量+3.3%，Q2公司销量增1.5%，公司量增优于市场水平，推动份额提升。24H1千升酒营收+0.9%至4967元，其中24Q2千升酒营收4982元，同比基本持平。

经济型产品增速领先，整体结构中高档仍占比最高。分档次看，高档/主流/经济型产品营收增速分别为+2.8%/+4.4%/+11.4%。尽管经济型产品的营收增速领跑，但整体上高档占比仍高达61%，主流占比约37%，经济产品占比较低。

大城市计划+营销体系改革，南区表现亮眼，为重要增长驱动。分区域：南区/中区/西北区收入增速分别为+6.8%/+2.9%/+1.5%。南区预计主要受益于大城市计划2.0的不断拓展、营销体系改革带来的分销网络持续深化。考虑到南区是公司本轮渠道改革中市场关注的焦点，我们认为：其更强的收入增长，表明本轮改革初见成效，公司有望在中长期获得更多增长驱动。

成本优化提振毛利率，折摊增加，销售费用微增，净利率基本持平。受益于原材料降价，24H1公司毛利率+0.7pct至49.2%，但同期销售费用率+0.7%，致归母净利率基本持平。销售费用增加，预计主要来自大城市计划人员费用及广告费用。尽管大麦价格回落，但Q2吨成本增加，预计受佛山工厂在建工程转固增加折旧摊销等因素所致。

投资建议

预计公司24-26年EPS分别为2.95/3.21/3.45元，考虑到公司渠道改革的潜力，以及精准的产品定位能力，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险，消费需求偏弱，食品安全风险。

【基础化工】呈和科技（688625.SH）2024年半年报点评：24Q2业绩符合预期，盈利能力维持高位

核心观点

事件：公司发布2024年半年报。公司24H1实现营收4.14亿元，同比+12%，实现归母净利润1.28亿元，同比+17%。其中24Q2实现营收2.23亿元，同/环比+12%/+16%；实现归母净利润0.66亿元，同/环比+15%/+7%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同/环比+23%/+8%。

下游需求提升，公司盈利能力维持高位。据百川数据，24年4/5/6月合成水滑石主要下游PVC产量分别为184.9/195.3/192.8万吨，同比+2.93%/+6.51%/+11.04%。公司盈利能力维持高位，24H1公司整体毛利率/净利率为45.09%/30.84%，同比+0.27/+1.41pct；其中24Q2毛利率为44.71%，同/环比-0.20/-0.84pct，净利率为29.65%，同/环比+0.78/-2.57pct。24Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.64%/5.69%/3.98%/-3.31%，总费用率为10.00%，同/环比分别-2.03/+2.52pct。

多元化产品布局，高分子材料助剂即将投产。公司加强创新研发，24H1公司共取得3项发明专利授权，9项实用新型专利授权。加强市场推广，提高行业影响力。2024年4月公司参加了上海国家会展中心举办的Chinaplas2024国际橡塑展。丰富产品结构。公司通过整合收购公司科奥化学通用抗氧剂和特种抗氧剂研发生产与销售，保障了抗氧剂原材料，形成成本优化效应，同时切入了特种抗氧剂及相关复合助剂产业链条，公司市场竞争力与抗风险能力提升。该项目总投资1.08亿元，24H1公司已支付投资款人民币1,620万元，累计支付投资款人民币9,720万元。24H1子公司科奥化学贡献净利35.03万元。推动新产能投产。高分子材料助剂建设项目一期项目累计投入进度已达到53%，预计24年9月完成投产。

投资建议

高分子材料助剂需求高速增长，自给率不断提升。我们预计24-26年归母净利润为2.72/3.51/4.13亿元，对应PE分别为17.8/13.8/11.7x，维持“买入”评级。

风险提示

产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。

【基础化工】国光股份（002749.SZ）2024年半年报点评：Q2盈利能力提升，加速拓展多渠道市场

核心观点

事件：公司发布2024年半年报。公司24H1实现营收10.42亿元，同比+9%，实现归母净利2.17亿元，同比+29%。其中24Q2实现营收6.76亿元，同/环比+9%/+85%；实现归母净利润1.50亿元，同/环比+31%/+121%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同/环比+35%/+122%。

24H1原药价格下降，公司盈利能力提升。据百川数据，原药端，23Q3-24Q2多效唑（90%含量华东）市场均价为6.50/6.12/5.63/5.34万元/吨，同比--23%/-21%/-23%/-19%；肥料端，23Q3-24Q2磷酸二氢钾价格为0.82/0.86/0.80/0.84万元/吨，同比-34%/-28%/-27%/-7%。公司主要产品为制剂，成本端受益。公司盈利能力上升，24H1公司整体毛利率/净利率为46.35%/22.17%，同比+4.97/+3.14pct；其中24Q2毛利率为47.71%，同/环比+5.22/+3.88pct，净利率为23.62%，同/环比+3.83/+4.13pct。其中农药产品实现营业收入7.25亿元，同比+9.94%，毛利率49.92%，同比+6.81pct；肥料产品实现营业收入2.78亿元，同比+10.34%，毛利率37.50%，同比+0.96pct。

加速拓展多渠道市场，多元化布局产品线。公司加快拓展多渠道市场，覆盖更多的空白市场和空白作物，24H1公司的渠道客户超过了6,200个，较2023年末增长约7.7%。同时公司是植物生长调节剂登记品种最多的企业，2024年上半年公司共计取得了4个农药登记证，对12个登记证进行了扩大作物使用范围登记，取得了8个肥料登记证。进一步丰富了公司的产品线，为作物调控技术方案和作物全程解决方案提供了新产品，稳固了植物生长调节剂的龙头地位。

投资建议

我们预测24-26年营收为22.40/28.87/33.45亿元，预计对应归母净利润为3.69/4.71/5.14亿元，对应当前PE分别为17.4/13.7/12.5x，维持“增持”评级。

原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。

【基础化工】凯赛生物（688065.SH）2024年半年报点评：24Q2业绩符合预期，净利率环比修复

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收14.44亿元，同比+40%，实现归母净利2.47亿元，同比+2%，扣非净利2.40亿元，同比+11%。其中，24Q2实现营收7.60亿元，同/环比+45%/+11%，实现归母净利1.42亿元，同/环比-23%/+35%，扣非净利1.37亿元，同/环比-13%/+33%。

长链二元酸销量回升支撑营收上涨，净利率环比修复。24年长链二元酸下游需求回暖，公司抓住市场机遇，加大销售力度，叠加癸二酸产能放量，拉升长链二元酸销量，24H1长链二元酸系列贡献营收13.14亿元，同比增长39.94%。Q2净利率环比修复。公司24H1毛利率/净利率为31.22%/16.90%，同比+1.49/-8.76pct；其中24Q2毛利率为33.51%，同/环比+7.92pct/+4.83pct，净利率为18.06%，同/环比-18.63pct/+2.45pct。

生物基聚酰胺蓄势待发。公司持续布局生物基聚酰胺，开发以玻璃纤维和碳纤维增强的生物基聚酰胺热塑性复合材料，24H1公司新获得33个发明专利授权和14个实用新型专利授权。24H1生物基聚酰胺系列贡献营业收入0.79亿元，同比增长12.61%。24H1新疆乌苏10万吨生物基聚酰胺项目净利-0.75亿元，亏损同比增加966万元。年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目预计2025年底投产，部分产能先于2024年底建成，当前工程进度为22.58%。

与招商局合作进展顺利。2024年5月，公司与合肥市政府、招商局创科集团三方签订战略合作，打造合成生物材料产业集群。2024年7月，公司发布定增预案二次修订稿，调整发行价为42.97元/股，按发行数量上限计算，发行完成后招商局将间接持有凯赛18%的股份。

投资建议

我们看好生物基聚酰胺的潜力，预计公司24-26年归母净利为5.33/7.28/9.78亿元，对应当前PE为40.5/29.6/22.0x，维持“增持”评级。

项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、汇率波动。

【基础化工】凯立新材（688269.SH）2024年半年报点评：Q2净利环比修复，新项目带来成长预期

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收8.12亿元，同比-16%，实现归母净利0.47亿元，同比-49%，扣非净利0.43亿元，同比-52%。其中，24Q2实现营收5.08亿元，同/环比+7%/+66%，实现归母净利0.35亿元，同/环比-29%/+207%，扣非净利0.34亿元，同/环比-29%/+316%。

24Q2净利率环比修复。24H1主要贵金属原材料价格同比降低29.20%-40.05%，营收占比高的催化剂销售业务定价受贵金属原材料价格波动影响，营收承压，同时技术服务收入同比下降，导致净利润同比下降40.69%。24H1公司盈利能力也有所下降，24H1公司整体毛利率为10.37%，同比-4.87pct，净利率为5.75%，同比-3.65pct。Q2净利率环比修复，24Q2毛利率为10.21%，同/环比-5.58pct/-0.41pct，净利率为6.95%，同/环比-3.55pct/+3.17pct。同时新项目先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目、稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目、催化氢化技术示范性生产平台项目完工投入运营，折旧及人员增加等导致成本费用同比上升1,442万元，导致净利润同比下降13.45%。上述项目正在产能爬坡中，负责上述项目的子公司凯立新源及铜川凯立24H1净利润分别为-3.39/-450.65万元。

新项目已完工投入运营，加快推进新产品放量。24H1公司新增申请专利35个，新增获得专利25个，累计获得专利达185个。公司先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目等新项目已完工投入运营，仍在产能爬坡中，有望贡献成长预期。新品丙烷脱氢催化剂争取24年下半年投向市场，氢燃料电池、高性能乙烯除杂、苯环加氢、甲氧基丙酮合成等催化剂努力实现批量化销售，公司还将重点做好氢化丁腈橡胶项目的建设和达产等。

投资建议

贵金属价格下降超预期，我们下调公司24-26年归母净利为1.37/1.98/2.71亿元，对应PE为21.1/14.6/10.6x，考虑到当前估值处于历史低位及新项目带来成长性，维持“买入”评级。

下游需求不及预期、贵金属价格波动、产能释放不及预期等。

【轻工制造】森鹰窗业（301227.SZ）2024中报点评：需求下行致业绩承压，逆风而行寻市场机会

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营收2.37亿元，同比-29.24%；归母净利润50万元，同比-98.83%。

收入下滑，大宗、经销均承压，华东表现亮眼。上半年公司营收2.37亿元，同比-29.24%。分品类看，铝包木窗/铝合金窗收入1.86/0.41亿元，同比-34.31%/+3.23%，铝合金窗较为稳定而铝包木窗表现不佳；分渠道看，大宗/经销渠道收入1.14/1.16亿元，同比-36.54%/-22.18%。前者表现不佳预计与上半年房屋新开工/竣工面积同比-23.70%/-21.80%有关。后者则预计受居民收入预期待改善，中高端门窗消费需求有所减弱影响；分区域看，华东（收入占比50.59%）收入同比+26.59%，表现亮眼，但华北/东北区域收入下滑较多（同比-57.47%/-54.07%），拖累公司整体业绩。

毛利率下滑叠加期间费用率上升侵蚀企业利润。上半年公司毛利率24.04%，同比-8.19pct，预计与上半年度产能利用率不足致单位成本上升，及行业需求下滑竞争加剧有关。分品类看，铝包木窗/铝合金窗毛利率27.34%/3.28%，同比-6.48pct/-10.94pct；分渠道看，大宗/经销渠道毛利率32.31%/13.49%，同比-0.04pct/-17.15pct。上半年，公司期间费用0.57亿元同比略有上涨，但因收入下滑较多，期间费用率大幅上涨至24.01%（同比+10.69pct）。

直面挑战，探寻行业机会。制造端公司于南京扩充铝合金窗产能，推进UPVC窗产能落地，完善公司产品体系；渠道端积极走出去，寻找海外机会。

投资建议

下半年形势预计依旧严峻，但公司有望通过内部控费、推出高性价产品、推出PVC新品等方式对冲行业下行。我们预计公司24-26年实现营收8.2/8.9/9.9亿元，归母净利润1.0/1.2/1.5亿元。维持“买入”评级。

房地产业回落、市场竞争加剧、原材料价格波动。

【汽车】北特科技（603009.SH）2024年半年报点评：业绩接近预告上限，丝杠业务拓展顺利

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收9.70亿元，同比+14.06%；归母净利润0.38亿元，同比+101.60%；其中，24Q2实现营收4.81亿元，同比+4.04%；归母净利润0.21亿元，同比+65.19%，环比+30.58%。

点评：

业绩改善明显，底盘零部件业务基盘稳固。利润端，24Q2延续24Q1的改善势头，同比实现高增，改善明显，主要系收入规模效应以及内部降本优化所致。随着公司优势底盘零部件业务保持稳健，叠加底盘业务新产品（如博世IPB-Flange、采埃孚CDC阀类部件等）销量规模不断扩大，底盘零部件业务有望保持稳中有升的发展态势。

铝合金轻量化增速显著，产能建设有序推进。公司铝合金轻量化业务主要包括阀岛、控制臂、Yoke部件等产品。主要客户为比亚迪、采埃孚等知名企业。2024H1该业务实现收入0.7亿元，毛利率8.22%，收入同比提升。随着盐城生产基地锻造线项目产能建设有序推进，铝合金轻量化业务收入及盈利能力有望持续提升。

丝杠业务拓展顺利，人形机器人用丝杠产线已落地。为了配合客户样件制作需求，公司重点建设了人形机器人丝杠产线，涵盖了粗车、硬车、热处理淬火、外圆磨削、螺纹磨削、检测等生产工艺设备，实现了全工艺独立生产，为人形机器人丝杠业务起量夯实了基础。另外，用于后轮转向系统的丝杆部件也在稳步开发，且已给客户送样。我们认为，随着人形机器人产业化不断推进，丝杠业务有望给公司贡献较大业绩弹性。

投资建议

我们认为公司原有业务的盈利能力在改善，考虑到铝合金轻量化业务在快速发展以及人形机器人丝杠业务的持续突破，我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.79/1.18/1.79亿元，归母净利润CAGR可达50.53%，我们认为公司具有较大成长空间，维持“买入”评级。

汽车销量不及预期；人形机器人产业化进展不及预期；原材料价格波动风险。

【汽车】继峰股份（603997.SH）2024年半年报点评：座椅总成业务进展喜人，业绩拐点在即

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收110.06亿元，同比+5.47%；归母净利润0.53亿元，同比-35.54%；其中，24Q2实现营收57.19亿元，同比+7.41%；归母净利润0.34亿元，同比+52.02%，环比+78.63%。

点评：

继峰分部收入高增，格拉默业绩承压。按分部来看：1）继峰分部：24H1实现收入24.84亿元，同比+52%，主要系乘用车座椅等新业务放量；实现归母净利润0.97亿元，同比+14.17%。2）格拉默：24H1实现收入86.25亿元，同比-2.82%，主要系海外汽车产量下滑影响所致；实现净利润-0.35亿元（去年同期为-0.02亿元），主要系产能利用率波动及产品结构差异所致，业绩短期承压。

乘用车座椅项目定点不断，亏损收窄。2024H1交付座椅产品8.9万套，实现收入8.97亿元，实现归母净利润-0.23亿元，同比亏损收窄（去年同期为-0.61亿元）。截止2024/07/31，公司累计乘用车座椅在手项目定点18个，生命周期总金额超800亿，已覆盖国内外多个中高端品牌主机厂客户。我们认为，随着乘用车座椅项目陆续量产上量，该业务盈利能力有望显著提升。

全球整合持续推进，格拉默盈利能力或改善。2024年以来，随着国内外通航恢复正常，公司集团内部交流更加通畅，格拉默整合进入快车道。公司通过采取优化产能布局、加强供应链管理、加快决策速度等降本增效措施，格拉默整体盈利能力或明显改善。此外，公司通过统筹海内外市场的结构性差异，优化了集团融资结构，降低了融资成本。

投资建议

我们认为格拉默海外整合稳步推进，考虑到乘用车座椅业务持续突破及座椅赛道国产替代的高成长性，我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.65/9.17/12.58亿元，维持“买入”评级。

汽车销量不及预期；格拉默整合进展不及预期；乘用车座椅业务盈利不及预期。

【农林牧渔】农林牧渔USDA月报点评（20240816）：美豆产量大幅上修，全球大豆供应再趋宽松

核心观点

玉米：高温干旱影响欧洲产区产量，全球玉米产量下修

全球玉米产量下修497万吨至12.20亿吨，原因是极端高温和干旱天气导致欧盟、俄罗斯、塞尔维亚、乌克兰和摩尔多瓦产量下修。全球玉米消费量下修411万吨至12.18亿吨。全球玉米库销比为22.00%，环比-0.03ppt。

大豆：美豆产量大幅上修，全球大豆库销比走高

全球大豆预估产量为4.29亿吨，较上月预估上修688万吨，原因是美国、乌克兰、俄罗斯、印度和贝宁产量上修。全球大豆预估消费量上修130万吨至4.03亿吨，期末库存上修654万吨至1.34亿吨。全球大豆库销比大幅走高1.03ppt至22.99%。美国大豆预估产量为1.25亿吨，环比上修420万吨，美豆收获面积和单产均上修。

小麦：全球小麦产量上修，库销比走低

全球小麦预估产量调增209万吨至7.98亿吨，原因是乌克兰、哈萨克斯坦和澳大利亚的产量增加抵消了欧盟和美国的产量下降。欧盟地区产量继续下修，原因是法国产区连续数月遭遇过量降水。全球小麦预估消费量上修408万吨至8.04亿吨，原因是欧盟、哈萨克斯坦和乌克兰饲用需求增加。全球小麦库销比走低0.21ppt至25.19%。

大米：全球大米产量小幅调减，库销比走低

由于越南大米预估产量减少，全球大米预估产量下修46万吨至5.28亿吨。全球大米预估消费量为5.27亿吨，环比下修31万吨，原因是菲律宾、越南和肯尼亚的消费下降。全球大米库销比走低0.09ppt至30.52%。

棉花：美国棉花产量大幅调减，中国棉花消费量下修

全球棉花期初库存调减353万包至7578万包，原因是USDA对中国历史数据调减。全球棉花预估产量为1.18亿包，环比调减255万包，主要原因是美国、印度种植面积和产量均下降。由于中国棉花预计消费量降低，本月报告下修全球棉花消费量98万包至1.16亿包。全球棉花库销比大幅走低2.49ppt至48.58%。美国棉花预估产量为1511万包，环比-11.12%，较上月预估下修189万包，原因是收获面积和单产均调减。

投资建议

全球小麦/玉米/大豆库销比分别为25.19%/22.00%/22.99%，较上月预估分别-0.21ppt/-0.03ppt/+1.03ppt。美国产区天气良好，利于作物生长，本月USDA上修美国大豆、玉米、小麦单产，美国作物丰产预期较强。24年是我国推行新一轮粮食增产计划的首年，推荐隆平高科，建议关注登海种业、苏垦农发等种业种植龙头。

国际局势变动超预期、异常气候、粮食种植成本上升等。

【轻工制造】嘉益股份（301004.SZ）2024中报业绩点评：客户订单持续增加，业绩表现再超预期

核心观点

事件：嘉益股份发布2024年中报，报告期内业绩表现再超预期，主要系公司境外客户订单增加，叠加公司领先行业的技术创新能力所积累的核心技术为业绩“保驾护航”。

境外客户订单增加，与优质客户合作稳定。2024H1公司实现收入11.64亿元，yoy+78.16%；归母净利润3.17亿元，yoy+94.56%，归母净利润率达27.26%。其中单Q2实现收入7.32亿元，yoy+78.13%；毛利率达40.26%，环比提升1.56pct；单季度归母净利润2.10亿元，yoy+90.86%。收入大幅提升主要系境外客户订单增加带来的销售收入增长，此外2024H1公司经营活动产生的现金流净额达1.32亿元，yoy+72.81%，亦为销售收入增长及应收账款回款情况良好所致。近年来保温杯行业景气度上升，市场规模持续增长，嘉益与国际不锈钢真空保温器皿知名品牌商展开合作，其对于供应商甄选流程复杂，考核维度多元，双方合作后达成长期稳定战略合作供应体系，同时公司抓住机遇，通过创新和品质满足消费者需求，共促业绩高增。

持续研发投入，产能爬坡进行时，助力市场份额持续提升。24H1公司研发投入0.36亿元，yoy+29.21%，公司持续增加研发投入，积累核心技术，在产品质量控制和智能化水平提升等方面存在显著的先发优势，保障了产品更新迭代，不断满足大客户及终端消费者个性化需求。此外，24H1公司管理费用近0.46亿元，同比增幅达41.36%，除经营规模扩大及管理人员增加外，主要系公司越南产能前期运营费用投入所致，产能爬坡或将助力公司订单承接能力与市场份额的增加。

投资建议

预计公司24/25/26年分别实现营收24.21/28.84/33.95亿元，同比增长36.4%/19.1%/17.7%；归母净利润7.03/8.47/9.94亿元，同比增长48.8%/20.5%/17.4%。看好公司强订单获取能力及待释放产能而带来的业绩驱动持续性，给予“买入”评级。

原材料价格波动；汇率波动；国内外环境变化风险。

【美容护理】润本股份（603193.SH）2024年半年报点评：深化品质，产品渠道不断创新

核心观点

事件：公司2024年上半年实现营业收入7.44亿元，同比+28.47%，归母净利润1.80亿元，同比+50.69%。其中，24Q2实现营业收入5.77亿元，同比+35.00%，归母净利润1.45亿元，同比+46.99%。

驱蚊产品旺季放量，抖音渠道势能不断突破。分产品，24H1驱蚊/婴童护理/精油三大系列实现收入3.31/2.92/1.08亿元，分别同比+44.49%/+28.13%/+6.94%，儿童防晒及积雪草系列新品套组销售快速起量，明星单品定时加热器电热蚊香液贡献核心增量。分渠道，线上/线下实现收入5.36/2.07亿元，公司在618大促中，产品荣获天猫、京东、拼多多母婴洗护用品类目第一。

产品升级、结构优化推动盈利能力稳定提升。24H1公司毛利率同比提升3.09pcts至58.64%，产品升级、结构优化以及产品平均售价稳步提升。费用方面，渠道优化和新品推广使得销售费用有所提升，24H1销售/管理/研发费用率为28.73%/1.89%/1.98%，分别同比+2.03/-0.51/-0.09pcts。综合来看，24H1归母净利率为24.20%，同比+3.57pcts。

产品聚势启新，渠道精细化运营。产品端，公司延续扩品类、推新品的策略，并持续进行包材、原料的全面升级。公司精准洞察消费者需求，24H1期间推出50余款新品，下半年新品储备丰富，包括蛋黄油、防皴、润唇系列等，精准解决用户需求痛点。渠道端，抖音平台短视频+自播打法优化成效显著，实现快速增长；线下新拓重庆美宜佳及孩子王两大渠道，非平台经销渠道有所拓宽。

投资建议

公司为驱蚊及婴童护理细分市场龙头，供应链优势打造产品质高价优定位，渠道布局持续加强，秋冬季婴童护理产品接续发力，有望延续高增趋势，上调公司盈利预测，调整2024~2026年归母净利润至3.19/3.95/4.69亿元，对应最新PE分别为21.8/17.6/14.9倍，上调至“买入”评级。

行业竞争加剧；新品销售不及预期；新渠道拓展不及预期。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年8月19日报告发布机构：西部证券研究发展中心

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

刘小龙（S0800523100001）liuxiaolong@research.xbmail.com.cn

胡琎心（S0800521100001）hujinxin@research.xbmail.com.cn

凌军（S0800523090002）lingjun@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

贺茂飞（S0800521110001）hemaofei@research.xbmail.com.cn

冯海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn

李梦园（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn

张弛（S0800524040007）zhangchi@research.xbmail.com.cn

黄侃（S0800522070001）huangkan@research.xbmail.com.cn

李华丰（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn

杨雨南（S0800523050002）yangyunan@research.xbmail.com.cn

熊航（S0800522050002）xionghang@research.xbmail.com.cn

李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn

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