招商研究 | 招闻天下0801

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招商研究丨月度观点及金股推荐 | 招商研究系列专题

最新收录：聚焦新质生产力成长龙头-招商研究8月金股组合

宏观：中央政治局会议点评-逆周期调节归来

报告作者：张一平,张静静

核心观点：

事件：中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。中共中央总书记习近平主持会议。 

向改革要动力，实现稳增长、调结构、防风险等多重目标 。

形势判断：更加关注外部风险，认为当前国内经济正处于新旧动能转换阵痛期。

逆周期调节重出江湖：重点是财政政策要加力、给力，加强政策落实效率，下半年政策还有进一步加码的可能性。

消费能否挑起扩内需的重任关键在于居民收入增速能否回升。 

下半年政策将积极支持收购存量商品房，资本市场内在稳定性也成为当前需要重点防范化解风险的领域之一。 

总的来看，2季度经济数据不及预期，本次会议对经济工作的基调更加强调稳增长，并再次提出逆周期调节，政策发力的重点在财政政策。回应了三中 全会公告意外提及短期经济工作的内容。尽管困难加大，但还是要以经济体 制改革为牵引，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。

风险提示：地缘政治风险、政策落实效率低于预期、全球衰退及主要经济体货 币政策超预期。

策略：政策加力拐点，市场企稳回升信号出现——7月政治局会议简评（0731）

报告作者：张夏

核心观点：

中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。中共中央总书记习近平主持会议。会议强调“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足。要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险。宏观政策要持续用力、更加给力。要以提振消费为重点扩大国内需求。”三中全会后，积极政策持续超预期出台。外部环境不确定性上升的背景下，内循环需发挥更大作用，巩固经济企稳回升。本次政治局会议进一步验证，扩内需有望成为下半年政策主线，广义政府开支有望于会后迎来拐点。

此前市场持续的下跌，主要原因是对经济数据的担忧，这主要体现在此前消费数据的下滑、出口高频和先导指标的下行以及对财政支出的担忧，和去年8月份之后市场调整时有同样的感受。

但不同于去年8月份，在三中全会召开之后，我们认为政策迎来了发力的拐点，对于财政开支在三中全会明确提到了，要扩大地方政府财力，拓展地方政府税源，扩大专项债的使用范围，适当加强中央事权、提高中央财政支出比例。在会后，支持大规模设备更新和家电汽车以旧换新的政策迎来了超长期特别国债3000亿的资金支持。由此我们判断，整个财政支出有望逐渐走向扩张。

在本次730政治局会议里面，连续用到了“持续用力”、“更加给力”、“加大宏观调控力度”、“加强逆周期调节”等多种政策加码形式的表述。在内循环的部署上，本次扩内需的抓手仍为消费。值得注意的是，本次强调了“服务消费”，通稿提到“支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。地产上，提出“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，收储或迎政策加码。资本市场上，再提“提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”。

由于有了此前扩大地方政府财力、增加中央支出比例的前提，我们认为此后对于收购商品房、扩大消费的政策有望进一步加力。提升资本市场内在稳定性的措施也有望进一步发力。总的来看，由于当前面临着外需下行的压力，因此在内需端，有望迎来持续的政策支持和财政扩张的支持。

我们在此前多篇报告里提到，今年下半年是一个比较重要的内外部环境的转折点。在外部环境方面，将会从高利率、高通胀逐渐走向类衰退下降息周期，而外需也有望见顶回落，使得内需发力的政策将会更加积极。因此我们的配置思路要从偏防御、偏红利、偏全球需求，转向偏全球定价A股核心资产，以及与内需相关的消费医药和科技。行业和风格配置方面，一方面围绕着各行业高ROE高自由现金流龙头，以300质量和中证A50成分股为代表，另外一方面，新质生产力且有产业趋势的方向包括国产AI应用及硬件、智能驾驶、低空经济、航空航天、机器人等领域。

风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

债券：7月政治局会议落地，债市怎么走

报告作者：张伟

核心观点：

一、政治局会议指出经济依然面临有效需求不足的问题，需要加大宏观调控力度

关于经济形势和政策总基调，本次政治局会议指出“经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。”“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型中的问题……”“下半年改革发展稳定任务很重……加大宏观调控力度……坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。”

二季度实际GDP同比4.7%，环比0.7%，二者分别较一季度回落0.6个百分点和0.8个百分点。地产行业依然处于底部区域，而消费回升力度不足，国内有效需求不足，这是二季度GDP同比和环比增速回落的主要原因。并且经济运行出现分化，这主要体现在生产强于需求，并且外需强于内需。政治局会议指出要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，而要实现全国两会制定的全年5%实际GDP增速，则3-4季度实际GDP环比需要再1.4%左右，这需要稳增长政策发力。本次政治局会议也指出，要加大宏观调控力度，深入挖掘内需潜力，稳定市场预期。

二、提振消费是扩内需的重点

政治局会议指出“要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。要进一步调动民间投资积极性，扩大有效投资。”

上半年社零累计同比增速为3.7%，这要较去年上半年社零增速回落4.5个百分点。上半年城镇居民人均可支配收入增速为4.6%，这要较去年上半年可支配收入增速回落0.8个百分点。居民收入增长和消费信心还有待提振。本次政治局会议提出要多渠道增加居民收入，并加大服务消费支持，观察后续消费恢复的情况。

三、专项债发行将提速

政治局会议指出“宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。”

由于下半年稳增长存在一定压力，因而宏观政策将加大逆周期调节力度。本次政治局会议提出“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，关注后续还有哪些增量政策出台。截止7月30日，2024年新增专项债发行规模为1.77万亿，发行进度为45.5，预计8-10月专项债发行将会提速。7月21日，国务院常务会议研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施。7月26日，国务院国资委财务监管与运行评价局负责人刘绍娓表示，未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。由国家发改委牵头安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。这些措施将对内需起到支撑作用。

四、货币政策仍有宽松空间，综合融资成本要稳步中有降，货币政策工具使用将更加丰富

政治局会议对货币政策的要求是“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

2024年4月政治局会议对货币政策要求为“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。”我们认为，除了利率和存款准备金率工具以外，结构性货币政策工具等其他工或许也将得到使用。7月政治局会议对于社会综合融资成本的要求是“稳中有降”，方向上依然是要降低社会综合融资成本，并且货币政策需要加大对于实体经济支持力度，这意味着后续货币仍有宽松空间。

五、完善落实一揽子化债方案，城投平台债务风险将进一步缓释

政治局会议指出“要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险。” 2023年7月中共中央政治局会议中提出“制定实施一揽子化债方案”，之后地方政府发行了用于偿还存量债务的地方特殊再融资债券；以银行为代表的金融机构积极协助城投平台债务置换，将高息债务置换成低息长久期债务等等。本次政治局会议表示要完善和落实地方一揽子化债方案，城投债信用风险将进一步降低。对于城投债投资来说，依然可以适当拉长久期。

六、债市依然处于友好环境，长久期债券相对占优

本次政治局会议表示要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，并加大宏观逆周期调节力度，提出要储备并适时推出一批增量政策举措，关注后续哪些增量政策将推出。专项债发行将会提速，货币政策工具箱打开，从而加大对实体经济支持力度。消费将是后续扩大内需的重要抓手。

专项债发行提速，这将缓和债市“资产荒”；增量政策可能给债市带来短期扰动；但是债

风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升。

电新 | 国家电网2024年输变电设备第四批、计量设备第二批招标点评—电力设备系列报告（31）(游家训,吕昊)

金属及材料 | 宝武镁业（002182）—收入稳定增长，业绩同比微降(刘伟洁,贾宏坤,赖如川)

电子 | AMD（AMD.O）24Q2跟踪报告—MI300单季销售超10亿美元，再次上修数据中心GPU营收指引(鄢凡,谌薇)

电子 | 顺络电子（002138）—Q2营收创历史新高，AI应用及新业务打开成长空间(鄢凡,王恬)

宏观 | 补库动能依然偏弱——2024年5月美国行业库存数据点评(张静静,王泺宾)

策略 | 政策加力拐点，市场企稳回升信号出现——7月政治局会议简评（0731）(张夏）

计算机 | 智微智能（001339）—业绩拐点已现，定增募资加码AI基础设施(刘玉萍)

多行业 | 聚焦新质生产力成长龙头-招商研究8月金股组合(张夏,刘伟洁,汪刘胜,王超,游家训,史晋星,许菲菲,刘丽,鄢凡,梁程加,顾佳)

电子 | 安森美24Q2跟踪报告—24Q3营收预计环比持平，中国市场汽车和工业逐步复苏(鄢凡,谌薇)

食品饮料 | 百润股份（002568）—Q2预调酒同比下滑，H2强爽基数恢复正常(于佳琦,田地)

化工 | 国瓷材料（300285）—上半年业绩符合预期，下游市场需求逐步复苏(周铮,曹承安)

生物医药 | 信达生物（01801）—全球创新可持续成长，效率提升研发管线兑现(许菲菲,梁广楷,焦玉鹏)【深度】

宏观 | 中央政治局会议点评-逆周期调节归来(张一平,张静静)

汽车 | 浙江仙通（603239）—密封条自主龙头，高端产品迎突破(汪刘胜,杨岱东)【深度】

债券 | 7月政治局会议落地，债市怎么走(张伟)

传媒 | 传媒互联网行业周报—暑期新游戏上线较多，关注巴黎奥运会相关产业链机会(顾佳,谢笑妍）

策略 | ETF持续净流入，股权风险溢价回升——金融市场流动性与监管动态周报(张夏)

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