核心观点
1、柏楚电子：立足激光切割赛道，持续扩张的工控软件小巨头。公司主业为激光切割控制系统，掌握CAD、CAM、NC、硬件设计和传感器五大核心技术，在深耕激光切割领域的同时，不断在工控软件领域扩张，已战略布局激光切割、智能焊接、精密加工三大业务板块。从收入结构来看，激光切割业务仍为公司主要收入来源，其中高功率收入占比快速提升，2023年总线系统和切割头收入占比合计达到47%。受益于国内高功率渗透率提升&海外需求放量，公司进入新一轮快速增长阶段。1）收入端：2016-2023年公司营业收入CAGR高达42%，2023年在制造业承压背景下，实现营收14.07亿元，同比+57%，逆周期成长属性进一步凸显；2）利润端：2023年实现归母净利润7.29亿元，2016-2023年CAGR约为38%，销售净利率保持在50%以上，盈利水平十分出色。
2、激光切割：控制系统+切割头双轮驱动，海外市场打开新成长空间。复盘我国通用激光行业发展历史，可以发现光纤激光器降价为驱动下游需求拐点放量的重要催化剂，当前处于国内高功率切割需求放量、海外出口需求快速拓展的第三阶段。控制系统竞争格局优异，将充分受益于激光器和激光设备价格竞争带来的需求量的增长，公司“控制系统+切割头”产品组合策略优势明显，二者双轮驱动，主业仍有较大成长空间。1）控制系统：我们预估2023-2025年我国激光切割控制系统市场规模分别为17、21、28亿元，分别同比+27%、+29%、+29%，高于激光行业整体增速。公司在中低功率市场占有率稳居第一，同时在高功率领域市场份额快速提升，充分受益国内高功率和海外出口需求放量趋势。2）切割头：受益于激光切割新增需求&存量换新需求放量，我们预计2024年我国激光切割头市场规模约为20亿元。公司率先实现智能切割头产业化突破，并持续拓展产品系列，不仅持续突破超高功率应用，同时还将下沉至中低功率领域，具备持续扩张的潜力。此外，2023年公司切割头毛利率77%，波刺自动化净利润1.11亿元，净利率达到32%，经营质量同样十分优异。
3、智能焊接：国内超百亿蓝海市场，打开公司第二成长曲线。对于钢结构、船舶等厚板加工领域，焊接具备小批量、标准化程度低等特点，传统示教编程和离线编程明显影响焊接效率，可快速识别焊缝位置、生成焊接程序的免示教机器人需求应运而生。短期来看，鸿路钢构大规模招标启动，2023年8月发布800套整机招标与1000套零部件招标，2024年4月再次发布2000套零部件招标。往后来看，在钢构行业极致降本增效的背景下，鸿路钢构率先实现智能焊接批量应用，成本优势进一步体现，有望加速行业对于智能焊接上量节奏。定量来看，在钢结构年加工量1.4亿吨、1台机器人替代3名焊工、控制系统单价8万元的假设下，我们预计仅我国钢结构行业对于智能焊接控制系统的潜在需求约107亿元（存量市场）。基于底层技术和客户端的协同性，公司顺利切入智能焊接领域，2021年定增公告拟投4.07亿加码“智能焊接机器人及控制系统产业化”项目，并持续完善技术成熟度，加大与下游多家钢结构企业建立合作，2021年与宏宇重工、八方钢构和中建钢构等签署意向购买协议，2023年11月底又与鸿路钢构签订智能焊接领域战略合作协议，为后续大规模产业化打下基础，有望成为重要第二成长曲线。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.97、25.12和32.31亿元，同比+35%、+32%和+29%，2024-2026年归母净利润分别为9.90、13.31和17.43亿元，同比+36%、+34%和+31%，2024-2026年EPS分别为4.82、6.48和8.48元，2024/7/26股价141.00元对应PE为29、22和17倍。基于公司在激光切割领域的市场竞争力，以及平台化拓展能力，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游制造业投资不及预期、高功率激光切割需求增长不及预期、智能焊接产业化进展不及预期等。
正文
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：黄瑞连
分析师执业编号：S1120524030001
证券研究报告：《柏楚电子：激光切割控制系统龙头，工控软件领域无边界扩张》
报告发布日期：2024年7月29日
重要提示：
法律声明：
本订阅号为华西证券机械团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
