经济运行情况：2024年上半年我国主要经济指标保持韧性，但增速普遍在二季度出现边际放缓，提振需求仍是关键。上半年河南省工业生产步伐加快、消费平稳修复、有效投资稳中有升，各项经济指标均呈现加速增长态势且优于全国平均水平，经济动能不断增强。根据中部六省公布的上半年经济数据，从经济总量来看，河南省仍保持中部第一；从经济增速来看，仅湖北和安徽两省的经济增速跑赢全国；细分指标来看，河南省经济增势在中部六省中较为突出。
宏观政策跟踪：2024年6月金融监管部门在完善市场机制、支持科创企业发展以及扩大制度型开放等方面出台了系列政策。河南省政府在提振房地产市场、推进消费品以旧换新及设备更新以及促进科创、民营企业发展等方面出台了系列政策。具体包括：调整住房公积金政策、《河南省推动工业领域设备更新实施方案》、《“科创郑州”三年行动计划（2024—2026年）》等；中部六省其他省份也发布有关促消费、强产业的政策措施。
证券市场情况：6月份，河南指数跌4.88%，跑输上证和沪深300两大基准指数。当月，豫A股涨幅前3位是平高电气（37.17%）、凯旺科技（34.02%）、三晖电气（20.97%），豫H股涨幅前3位是升能集团（46.00%）、首控集团（28.79%）、建业新生活（26.50%）。
上市公司情况：6月当月，河南省上市公司退市1家，本年净增0家A股上市公司。6月末，河南A、H股上市公司136家（A股111家、H股31家），A股总市值13728.69亿元，较上月下降6.22%，规模全国排名第11位，中部六省第2位。
拟上市公司情况：截至6月底，河南省IPO审核通过尚待发行公司仅有速达股份1家,目前状态为证监会同意注册。6月以来，河南5家申报企业更新审核状态，1家撤回终止、2家问询、2家中止审查。目前，河南省4家IPO申报在审企业，合计拟融资规模为25.40亿元。
投资建议：党的二十届三中全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。根据《决定》，未来五年的重大改革举措有五个特点：注重发挥经济体制改革牵引作用、注重构建支持全面创新体制机制、注重全面改革、注重统筹发展和安全、注重加强党对改革的领导。建议关注重点改革领域涉及的河南省上市公司。
风险提示：全球系统风险不确定性；经济增长和业绩不及预期；市场流动性风险。
2022 -2023年，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重压力影响，化工品价格回落幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑，行业景气持续下行。从板块经营情况来看，部分贴近终端消费的下游产业链品种，受原材料成本下降等因素影响，盈利能力提升或下滑幅度较小，农化产业链、地产产业链以及部分上游化工品种盈利能力下滑幅度较大。随着下游需求的逐步回升以及行业新增产能投放的放缓，2023年底以来化工行业景气逐步触底。一季度基础化工行业盈利出现一定程度边际改善，多数子行业净利润明显回升。
随着行业景气的不断下滑，2023年行业固定资产投资增速有所回落，2024年以来投资力度进一步下行，未来行业产能过剩的压力有望出现缓解。需求方面，随着汽车、家电、纺织服装等领域内外需求带动，带动化工领域需求有望保持增长态势。未来随着我国宏观经济持续向好，化工行业下游需求有望继续复苏。在供给和需求两方面驱动下，未来行业景气有望边际回暖。
在双碳政策的推动下，未来化工行业在供给和需求面都将迎来巨大变化，行业有望进入发展的新阶段。随着双碳目标的不断推进，化工行业节减排的要求将不断提升，推动行业落后产能的淘汰，行业市场份额持续向龙头企业集中。建议关注万华化学、龙佰集团、巨化股份、华峰化学等优质的一体化行业龙头。
随着化工行业整体固定资产投资力度的放缓以及需求复苏的推动，未来行业整体景气有望边际复苏，盈利有望底部回升。其中部分子行业由于成本端优势、供给端约束和需求端复苏等积极因素，行业景气度表现相对较好，从而带来结构性的投资机会。
未来化工行业的投资思路上，建议从三方面入手：一方面建议关注在油价中高位运行背景下，具有成本优势的部分替代路线，如煤化工和轻烃化工等；另一方面关注供给端受环保约束，未来资源稀缺性有望提升的磷化工；此外建议关注涤纶长丝行业，涤纶长丝行业目前竞争格局总体较好，行业集中度不断提升。受下游纺织服装需求拉动，行业景气有望逐步提升。
维持行业“同步大市”的投资评级。投资策略上建议关注万华化学、龙佰集团、巨化股份、华峰化学等一体化龙头企业以及煤化工和轻烃化工、磷化工、涤纶长丝等行业投资机会。
风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原材料价格大幅上涨。
2024年上半年，新材料板块走势整体呈宽幅震荡态势，短期内承压明显。截止至2024年6月28日，新材料指数（884057.WI）下跌19.54%，同期沪深300上涨0.89%，跑输大盘20.43个百分点。从行业横向对比来看，新材料行业涨跌幅与30个中信一级行业相比排名第24位。从子板块表现来看，自年初以来主要子行业均下跌，其中膜材料板块跌幅较大。从估值来看，新材料指数市盈率（TTM，剔除负值）为20.66，处于近三年的33%。从财务情况来看，新材料行业2024年一季度业绩显著承压，盈利能力下滑，板块实现营业收入4413.68亿元，同比下降11.43%；实现归母净利润240.23亿元，同比减少50.50%。
新材料是新质生产力重要组成部分，发展具有长期确定性。2024年政府工作报告指出，要促进战略性新兴产业融合集群发展，加快前沿新兴氢能、新材料等产业发展。新材料产业作为我国新质生产力的重要组成部分，有助于增强产业链供应链韧性和竞争力，有助于加强产业链关键核心技术国产替代能力。新材料行业作为一个处于成长期的行业，其产业的持续发展和需求的不断增长具有长期确定性。建议关注光刻胶、电子气体、功能性金刚石等处于成长前期和成长中期的材料。半导体材料：周期复苏叠加大基金三期成立，带动半导体材料需求。在大基金三期的支持下，国内半导体材料企业有望获得充足资金进行产品开发、验证、导入，进而加快国产替代进程，提高我国半导体材料企业产品竞争力。而从半导体销售额来看，自2023年11月份以来，全球和中国半导体销售额均连续第6个月实现同比增长。我们认为2024年是半导体周期拐点之年，下游的缓慢复苏将带动对半导体材料的需求。建议关注已经进入半导体产业供应链体系，在电子特气、光刻胶等技术难度大和国产化替代率低的半导体材料细分子行业具有一定市占率和实现国产替代的专精特新企业。超硬材料：超硬制品韧性强，功能性金刚石方兴未艾。在世界复苏乏力、外需减弱的背景下，超硬制品整体表现出了较强的韧性，部分高端超硬制品出口依然实现了量价齐增。超硬刀具具备高效、高精、节能、绿色环保等特性，在微细加工、精密加工、高速和超高速加工等方面优势突出，可部分替代传统切磨抛工具。2023年中国超硬刀具市场规模66.81亿元，同比增长4.92%，2019-2023年复合年均增长率为4.16%。而随着技术不断演进突破，功能性金刚石在半导体、军工、光学应用也初步显露出实用化趋势，产业化序幕徐徐拉开。未来，随着功能性金刚石技术的成熟，将为超硬材料企业开拓一片崭新的蓝海。贵金属催化剂：作为催化反应的“心脏”和基础，催化剂对化学工业及社会的发展起到举足轻重的作用。精细化工、基础化工、化学新材料领域的快速发展带动贵金属催化剂的需求。目前我国精细化工率仅为45%，与国际60%的精细化工率水平存在较大差距，我国精细化工行业具有较大的增长空间，精细化工的快速发展将助推贵金属催化剂需求。维持行业“强于大市”的投资评级：从政策面来看，新材料行业国家高度重视；从地缘政治面来看，在当前中美竞争依然加剧的背景下，新材料国产化需求迫切；从产业面来看，产业迭代升级对新材料的迫切需求也在不断增加；从市场估值来看，目前板块估值相对较低。未来伴随着国产替代率上升，新材料企业成长，有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。
风险提示：半导体材料国产化进程不及预期；下游需求不及预期；功能性金刚石研发进展不及预期；上游原材料价格大幅波动；下游市场竞争激烈；地缘政治因素影响。
新“国九条”勾画出资本市场高质量发展的蓝图。2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。新“国九条”聚焦中国式现代化，锚定建设金融强国，分阶段提出了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场的发展目标，从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面，勾画出了资本市场高质量发展的蓝图。为落实新“国九条”的要求，证券行业需要校正机构定位，以鲜明的人民立场推动各项业务深入转型，持续增强合规风控能力，促进自身高质量发展。
证券行业2023年及2024Q1整体经营情况回顾。2023年证券行业共实现营业收入4059.02亿元，同比回升2.77%；共实现净利润1378.33亿元，同比下滑3.14%。2024年一季度43家单一证券业务上市券商营收同比下滑21.55%，归母净利同比下滑31.69%。证券行业2024年全年前瞻。经纪：零售经纪业务难有明显回升的空间，机构经纪业务承压较重，全年行业经纪业务景气度仍将出现一定幅度的下滑；自营：自营业务仍将扮演行业整体经营业绩核心变量的角色，需警惕长债价格波动对固收自营的影响；投行：全年投行业务出现较大幅度下滑已难以避免；资管：公募基金费改将传导至券商资管业务领域，但资管业务对行业整体经营业绩的边际影响有限。利息：利息收入预期偏弱、利息支出相对刚性，全年利息净收入仍将出现下滑。投资策略。2024年上半年券商指数创近年来新低，大幅跑输沪深300指数。截至7月5日收盘，券商板块平均P/B已逼近历史估值低点。整体看，2024年全年证券行业整体经营业绩的内生性增长动力不足。随着未来以新“国九条”作为纲领的“1+N”政策体系逐步丰富，资本市场高质量发展的合力有望逐步形成，资本市场生态有望持续优化，市场信心有望实现重塑。在经历短期的规范与阵痛后，资本市场与证券行业的发展前景依然光明，证券行业有望逐步修复盈利并进入新一轮上升周期。维持证券行业“同步大市”的投资评级。以两条思路配置券商板块，思路一：目前券商板块的估值水平已较为充分的定价了行业基本面的悲观预期，“耐心资本”已可以逐步关注券商板块并尝试左侧布局，关注低估值的头部券商及优质中小券商；思路二：并购重组主题仍是下半年驱动个股乃至板块行情的重要因素，值得重点关注。重点推荐公司：中信证券、华泰证券、方正证券、财通证券、长江证券。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致对行业整体或各分业务的盈利预测结果产生明显偏差。
国家统计局数据显示，2024年1-4月，医药制造业实现营业收入8077.80亿元，同比下滑0.8%（同期全国工业收入增速为2.6%）；实现利润总额1114.80亿元，同比增长2.30%（同期全国工业整体利润总额增速为4.3%）。1-4月，这两项经济指标增速均低于全国工业整体增速，但从环比增速走势看，医药制造业利润增速在2023年8月触及最低点后，显著改善。目前已回归到同比正增长态势；毛利率水平较2022年有所回升，新冠疫情的影响已经消退。
从近10年医药行业估值的整体趋势看，医药行业的历史平均估值水平为 36.55倍；最高值为2015年6月12日，PE（TTM）为74.10倍，最低值为2022年9月23日，PE（TTM）为21.64倍，截至2024年6月28日，中信医药PE（TTM）为24.25倍，处于历史较低水平。考虑到下半年行业利润增速有望继续改善，维持行业“强于大市”的投资评级。
展望2024年下半年，投资思路主要围绕寻找拐点，聚焦创新、关注成长等方面展开。投资主线一：密切关注化学原料药板块的投资机会，大宗原料药建议关注具备维生素价格上涨预期的维生素龙头企业，如浙江医药（600216）；特色原料药建议关注多肽原料药龙头企业。
投资主线二：围绕政策走向寻找受益板块。1)创新药板块：建议自下而上精选具备研发实力和出海预期的创新药企业；2）中药板块：关注中药创新链条的投资机会；关注具备国资背景的中药企业；关注中药儿科用药龙头企业；关注低估值高ROE的中药企业。建议重点关注羚锐制药（600285），博济医药（300404）和寿仙谷（603896）。3）关注生物制造相关的血制品龙头企业以及合成生物企业。重点关注华兰生物（002007）。
风险提示：系统性风险，国外监管政策变化风险，企业研发进程低于预期，国家政策推进低于预期。
行业回顾：自主品牌表现强势，新能源乘用车快速增长。2024年1-5月，自主品牌乘用车累计销量598.7万辆，同比增长25.2%，市场份额同比上升8.2个百分点至61.3%。新能源乘用车增速显著，1-5月插混车型增量占全部乘用车增量的90%。重卡市场表现疲软，天然气重卡、新能源重卡持续走强。1-5月，天然气重卡在低运费及低气价的推动下，连月保持高增速，行业渗透率较2023年增加4.7pct至21.4%；新能源重卡市场渗透率进一步增长，较2023年全年占比（3.75%）提升1.03pct。出口持续高景气，客车出口表现亮眼。2024年1-5月，新能源汽车累计出口51.9万辆，同比增长13.7%，对巴西、墨西哥等拉美市场走强。客车出口成为推动客车销量增长的重要细分市场，2023年出口量创历史新高，2024年1-5月，客车累计出口2.2万辆，同比增长42%。行业展望：电动化仍是长期趋势，插混增速有望延续。中国新能源市场对于全球的拉升作用以及北美市场渗透率的快速提升，我们预计2024年全球新能源车销量可达到1800万辆，同比增速约30%，渗透率达到20%。自主品牌持续发力，坚持混动纯电双线并举。受益于比亚迪、吉利、理想、问界等车企插混车型的良好表现，2024年插混市场还将快速增长，预计2024年插混车型在新能源市场渗透率进一步提升至42%。智能化重塑行业格局，进展加速助推软硬件迭代升级。以华为、小米等为代表的科技型企业纷纷入局汽车智能化产业链，车企加速由传统的垂直分工产业链经营模式转变为生态圈式分工。对于一些智能化进展较慢，品牌、产品影响力有限的车企销量承压，竞争格局头部集中。智能化进展加速，助推软硬件迭代升级。2024年以城市NOA为代表的高阶智驾落地元年，车企聚焦AI大模型抢占先机，特斯拉引领端到端模型应用落地。硬件端线控制动、车联网前装渗透率不断提升。中国车企全球本土化策略加速，零部件出海新发展周期。贸易壁垒加速中国车企全球本土化策略，中国车企出海处于关键窗口期，中长期本土化建设需要稳定的供应链支持以及全球化资源，海外布局成熟的零部件企业享有先发优势。行业评级及投资主线：2024年智能化全球化变革之年，全球电动化长期趋势确定，智能化赋能，新能源渗透率仍将持续增长，行业成长驱动力明显，维持行业“强于大市”评级。自主品牌需求向上，海外布局加速，乘用车推荐比亚迪、长安汽车、长城汽车；商用车上行周期及出口机遇，推荐宇通客车、中国重汽；高阶智驾落地加速，推荐智能化增量零部件公司，拓普集团、保隆科技、伯特利；出口带动零部件全球化机遇，推荐福耀玻璃、均胜电子、新泉股份。
风险提示：1）海内外汽车销量不及预期；2）智能化进展不及预期；3）行业竞争激烈，车企价格战影响
黄金：全球央行持续购金，国际局势复杂多变，黄金配置优势凸显。2024年1-5月，受到美联储加息不确定性增强、欧美经济滞胀预期增强、欧美银行风险事件冲击、国际局势复杂多变、地缘政治冲突等因素影响，全球资本市场波动加剧。诸多问题及挑战为世界经济的发展注入了许多不确定性，当前全球面临百年未有之大变局，国际货币体系可能面临变革，各国央行持续购金，去“美元化”和货币多极化趋势下，各国央行黄金储备仍有提升空间，且现阶段市场普遍预期美联储加息即将进入尾声，黄金配置价值继续凸显。建议持续关注国内控制金属矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业（601899）、黄金板块龙头企业山东黄金（600547）、国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司中金黄金（600489）的投资机会。铝：建议继续关注电解铝龙头企业。近期国内电解铝行业维持较高盈利水平。根据安泰科测算，2024年5月中国电解铝加权平均完全成本（含税）为17327元/吨，环比增加472元/吨或2.8%；成本增加的同时铝价亦大幅上行，行业继续保持较高盈利水平，并连续两个月实现全行业盈利。以5月份沪铝连续合约均价20877元/吨计算，当月平均利润为3550元/吨，环比增加83元/吨，同比增加1571元/吨。主要成本要素分析显示，5月份以氧化铝为代表的主要原辅料价格呈快速上涨态势，使得电解铝生产中的相应成本大幅增加。安泰科测算，5月份氧化铝、炭阳极成本环比分别增加536元/吨和29元/吨，电力成本下降90元/吨。随着美联储降息预期不断增强，国内利好政策持续推进，地产、汽车等行业有望逐步修复，建议持续关注绿电铝龙头企业云铝股份（000807）、河南省电解铝龙头及产业链一体化典范企业神火股份（000933）。稀土：未来前景光明，静待需求拐点。稀土作为我国重要的稀缺战略资源，由于其优异的金属特性，广泛应用于高新材料、冶金、军工、石油化工、玻璃陶瓷、农业等行业，近年来随着我国大型稀土集团的组建以及黑稀土基本出清，稀土行业进入新发展阶段，伴随新能源汽车、风电、工业机器人、人型机器人、变频空调、节能电梯等行业快速发展，稀土需求有望稳步提升。且我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，竞争优势凸显，龙头公司有望充分受益。（1）稀土上游资源端，建议关注世界轻稀土龙头企业北方稀土（600111.SH）、国内重稀土龙头企业中国稀土（000831.SZ）（2）稀土精深加工端，建议关注国内生产高性能钕铁硼磁材的龙头公司。投资建议：截至5月31日，有色板块PE为23.02倍，贵金属板块PE为36.84倍，工业金属板块PE为18.80倍，稀有金属板块PE为35.07倍。受到国际局势复杂多变、欧美经济滞胀预期增强、地缘政治冲突等因素影响，大宗商品价格波动加剧，维持有色金属行业“同步大市”评级，建议关注黄金、铜板块。
风险提示：（1）美联储加息超预期导致金属价格回落；（2）全球经济衰退超预期导致下游需求不足；（3）地缘政治冲突升级扰动金属供需两端；（4）矿山产量供给超预期冲击金属价格。
给予行业同步大市的投资评级。在全球经济景气度下滑的大背景下，我们注意到计算机行业虽然需求保持相对的稳定性，费用得到较好的控制，但是在收入质量方面仍然存在隐忧，或持续对业绩形成压力。在这样的发展背景下，行业不同赛道甚至是赛道中的不同企业之间的景气度差异或将进一步加大。
2024年上半年，计算机行业跌幅居前，当前计算机行业估值明显低于中长期均值水平，处于近3年估值较低的位置，整体风险得到较好的释放，下半年可以重点聚焦的方向包括：
（1）人工智能：作为当前创新推动的核心焦点，人工智能领域孕育了巨大的发展机遇。在OpenAI的Sora、GPT-4o发布的同时，开源模型也在加速壮大，对我国大模型产业进步起到了积极的推动作用。加速芯片领域英伟达持续引领，垄断趋势明显，但是国内需求在美国禁令之下，形成了对国产芯片厂商难得的发展机遇。在OpenAI暂停中国API接口、国内大模型的降价潮的影响下，国内大模型将获得更好的应用。推荐个股金山办公（688111）。
（2）算力建设：大模型加速发展，算力建设重要性进一步凸显。在“适度超前建设”、智算比例持续提升的大趋势下，我们看到2024年运营商在加快算力布局、国内外科技大厂加大资本投入、地方算力建设相关政策集中发布，也将给产业链带来更多发展机遇。AI计算、液冷、整机柜的结合将成为未来的发展趋势，液冷行业也迎来了刚需放量的元年。推荐个股紫光股份（000938）。
（3）国产替代：在禁令加剧的大趋势下，我们看到芯片的国产化比例在持续提升、运营商集采国产化比例逐年增长、地方积极推动算力的国产化，工业领域更新换代也将推动国产化发展进程。此外，华为在算力芯片和纯血鸿蒙的动向，也将成为2024值得重点关注的方向。推荐个股中望软件（688083）、中控技术（688777）、索辰科技（688507）。
风险提示：国际局势的不确定性；下游企业削减开支；金融风险的释放。
以2021年8月为界碑，食品饮料板块开启下跌行情，被动结束了被市场高估值和高聚焦的阶段，以及开启了市场蓝筹从估值上升转而进入泡沫去化、估值回落、受关注度降低的新阶段。2024年1月1日至6月28日期间，上证50和红利指数分别上涨0.53%和2.44%，而消费板块仍然延续了下跌的趋势，反映了传统工业和央国企价值重估以及倡导企业分红的政策背景，也反映出市场避险情绪渐浓。
疫情之后，全球几大阵营的对抗加剧，“去全球化”思潮泛滥，发达国家增强了对核心技术的保护力度。科技是第一生产力，也是社会经济增长的源头动力。中国企业在科技领域实现突破，并引领经济进入全新发展阶段，是较为清晰的发展路径。在这样的背景下，市场资金流向科技板块蔚然成势。在存量资金的博弈下，流入科技板块的资金增加，意味着食品饮料作为传统的热门蓝筹，很难像过往时期那样获得资金加持。市场主题从以白酒为代表的食品饮料向科技创新更张易弦，资本市场必将与时代同步，并配合新阶段的要求，与实体经济共同完成升级换挡的历史任务。
历史上，食品饮料板块的表现与社会消费增速、基建和房地产投资增速等宏观指标有一定关联，因而从宏观维度也可以解释食品饮料板块的表现。消费增长降速的大环境下，食品饮料消费作为消费的重要部分，其增长走弱是难以逆转的趋势。在经济从“高速发展”向“高质量发展”的换挡阶段，伴随房地产从核心地位退居于辅助地位，未来的白酒增量有待新的需求来承接。
投资策略：我们认为，食品饮料板块的未来表现是结构性的，大级别行情难以再现。下半年，行业指数即使反弹，幅度也将有限。对于板块应看淡、看平，摒弃“抄底”思维，并以寻找阶段的、点状的机会为主。尽管食品饮料板块呈现系统性上涨行情的机会并不大，但是行业自身的发展以及上市公司的基本面均偏乐观，表现为：行业不断裂变出新的细分市场和从业领域；在增长降速的同时上市公司的盈利却大幅优化、对成本的控制能力更强；以及，在消费环境的逆风阶段部分消费品类的周转率不降反升。对于2024年下半年，我们建议从以下几个方面入手选股：一，盈利稳定、股利较高的上市公司提供了“类债”的投资机会，可作为重点配置。二，保健品、调味酒、软饮料、烘焙、零食等细分市场仍保持了较高增长。三，把握传统蓝筹股中存在的超跌机会。2024年下半年行业投资组合如下：零食板块推荐劲仔食品；预制菜推荐千味央厨；烘焙推荐立高食品；酵母板块推荐安琪酵母；保健品推荐仙乐健康。
风险提示：市场风险：股价超跌或PEG值位于良好区间并不意味着股价将要触底反弹，板块行情启动仍需要多种因素的共同作用；行业风险：细分领域的较高增长由过往数据提供，并不意味着未来一定会延续。
回顾2024年上半年，新一轮科技革命深入发展，数字经济正加速驱动产业变革。全球数字经济规模持续扩张，数字经济成为全球产业发展与变革的重要引擎。大模型和生成式AI备受瞩目，AI应用百花齐放。2024年2月以来，AI大模型陆续迭代升级，OpenAI发布旗下首个AI视频生成模型Sora，谷歌发布新一代AI大模型Gemini 1.5，AI与算力发展相辅相成，市场需求持续增长的预期带动通信行业估值回升。
展望2024年下半年，各大云服务商不断加码AI相关投入，AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施继续升级扩容。随着AI赋能以及创新产品的发布，AI大模型在手机上的应用有望打破终端市场创新不足的局面，对硬件更高的性能需求有助于推动消费电子产品需求的回暖。我们看好行业景气度高、技术门槛显著提高的光通信，AI手机有望带来产品量价齐升的消费电子零部件，以及高分红、经营稳健且具备科技成长属性的运营商。
1.6T乃至更高速率的光模块将成为数据中心内部连接的新技术趋势。以ChatGPT为代表的超大算力时代，进一步拉动光传输的需求，推动高速率光模块及相关器件产品的需求。预计1.6T光模块会在2024Q4开始出货，带宽升级为行业快速增长提供持续动力。LightCounting预计2024年以太网光模块的销售额增长近30%，全球光模块市场未来5年的年均复合增长率为16%。随着光模块的可靠性要求提高、迭代周期缩短，技术门槛显著提升，行业集中度有望进一步提高。新一代AI手机有望带动消费电子行业复苏。功能的迭代升级及AI赋能技术创新的加持，后续AI手机市场渗透空间有望进一步提升。Canalys预测2024年全球16%的智能手机出货量为AI手机，到2028年，这一比例将激增至54%。受消费者对AI助手和端侧处理等增强功能需求的推动，2023-2028年AI手机市场CAGR为63%。预计这一转变将先出现在高端机型上，然后逐渐为中端智能手机所采用，反映出端侧生成式AI作为更普适性的先进技术渗透整体手机市场的趋势。运营商传统业务收入质量提高，受益于数字经济和数字中国战略，逐步向“网、云、数、算”综合信息服务提供商转型。三大运营商资本开支结构不断优化，加大智能算力基础设施投入。资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，保持业绩稳健增长的预期。预计在未来较长的周期内，运营商产业数字化业务作为营收增长主要驱动力的地位将持续巩固，数字经济和实体经济融合的逐渐深化将赋予运营商新的价值。三大运营商年中和年末两次现金分红，股东回报持续提升。中国移动和中国电信均表示从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。投资建议：考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“同步大市”投资评级。光通信板块建议关注新易盛（300502）、中际旭创（300308）、天孚通信（300394）、仕佳光子（688313）；消费电子零部件板块建议关注信维通信（300136）；运营商板块建议关注中国移动（600941）、中国电信（601728）、中国联通（600050）。
风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；云厂商资本开支不及预期；下游需求不及预期；运营商新兴业务拓展不及预期；行业竞争加剧。
二级市场：截至7月5日收盘，中信电气设备行业指数下跌8.63%，跑输沪深指数9.95个百分点，电气设备指数涨跌幅与中信一级行业相比，位列第13位。电气设备下属4个板块均表现为下跌，输变电设备跌幅最小，电机跌幅最大。行业估值偏低，PE和PB分别位于历史上18.12%和29.73%分位。
输变电设备：电力需求：我国电力需求保持稳步增长，国内电力需求预计维持5%左右增速；跨省输电需求：跨省输电量增速呈现周期性变动，2023年跨省输电量增速提升，或迎来下一轮加速周期；新能源发电：新能源装机量、发电量占比不断提升，新型电力系统建设加速；电网投资：2024年1-5月份，电网投资额累计同比增长21.6%，电网投资滞后于电源投资的情况或将有所改善。主网招标：2024年1-6月，主网设备招标需求稳步增长，招标规模维持高位，组合电气和变压器占据招标金额前两名。
特高压：特高压发展经历了5个阶段，目前处于第三轮发展高峰期。我国已累计建成投运特高压工程共39项（20直19交），在建工程8项（5直3交），2024年是特高压的开工大年，预计还会开工4直1交共5项特高压工程，其中2条采用柔性直流技术。风光大基地建设催生特高压需求，第二批风光大基地十四五、十五五期间外送比例分别达到75%和65%，建成后以目前特高压线路情况存在输电缺口，配套特高压建设或迎来加速期。柔性直流发展潜力巨大，IGBT在柔直换流阀中的成本占比45%，是柔性输电成本高昂的主要原因，随着IGBT国产化率的逐步提升，柔直有望进入大规模建设阶段。
配网设备：配网作为新型电力系统建设的重要一环，面临受电端和用电端多元化发展挑战，智能化是配网设备的发展方向；政策方面，国家发改委、国家能源局相继出台重要政策规范指引配网建设。招标方面，2024年前4个月国网省网公司招标金额维持较高水平，配网一次设备、二次设备招标金额同比大幅上升。
电气设备出海：随着全球发电量稳步增长，特别是新能源在能源结构中的比例提升，对电力配套设施的建设需求也在增加。预计到2030年，在2050年实现净零排放的背景下，电网投资将增至目前的两倍。在这样的趋势下，发达经济体的老旧电网设施亟需更新换代，这不仅推动了国内电网设备的升级需求，也为海外市场提供了巨大的增长空间。在出口方面，2024年前五个月，变压器和高压开关的增速显著，其中变压器行业因原材料短缺等问题面临国际市场上的短缺局面，这为我国变压器企业拓展海外市场提供了有利条件。
投资建议：
建议关注输变电设备行业中与特高压相关企业，尤其是掌握特高压直流、柔性直流关键技术的龙头企业。配电设备板块，建议关注低估值、在细分领域具有品牌优势、较早布局设备智能化的二次设备制造企业。电气设备出海方面，建议关注供应链完备，较早布局设备出口业务的头部变压器企业。
风险提示：电网投资不及预期；国际贸易形势恶化；大宗商品价格异常波动。
2024年上半年回顾及下半年展望：
1-4月，我国新增光伏装机容量60.11GW，同比增长24.43%，增速有所回落；海外市场，同期，光伏产品累计出口量23.09亿只，同比增长22.50%，出口金额847.15亿元，同比下滑29.40%，继续呈现量增价减态势。受行业产能过剩影响，光伏主材价格大幅下跌，多环节价格跌破现金成本，光伏企业裁员、关闭产线、降低开工率不断发生，行业进入去产能阶段。而TOPCon电池市场渗透率迅速提升，2024年市场份额有望超过70%，晶硅钙钛矿叠层电池转换效率和商业化进程加快。
面临行业产能过剩、非理性竞争加剧局面，2024年下半年，政府有望强化有形的手对市场干预，推动落后产能淘汰，引导企业有序竞争。随着国内一二期风光大基地项目的落地和配套的特高压输送通道使用，集中式光伏新增装机增速有望放缓，而分布式光伏受制于配电网接入能力有限，可开发容量受限。海外市场，高融资成本、欧洲光伏组件库存问题以及电价回落等因素，欧美等光伏装机增速放缓。由于光伏行业盈利预期扭转，停建、延期项目陆续发生，企业将继续主动降低资本开支，放缓发展节奏渡过行业寒冬。
投资建议：光伏行业具备很强的周期属性和成长属性，目前行业进入深度调整期，市场将会逐步出清落后产能。建议围绕周期底部和技术创新环节展开布局，建议关注多晶硅料、一体化组件厂、光伏玻璃以及新技术设备头部企业。
多晶硅：价格跌破现金成本，行业去产能预期强烈。多晶硅行业进入周期低谷，产品价格跌破现金成本将扭转多晶硅投资预期。多晶硅企业检修、停车以及项目停建、缓建将压缩行业供给。龙头企业经历行业景气上行阶段，均储备充足的现金和较低的有息负债，有望扛过行业周期低谷，从而实现长期扩张。建议中长期关注具备较强资金实力、低成本优势和规模优势的头部硅料企业。
组件：周期低谷困境待反转，头部一体化厂商市占率有望提升。由于国内市场竞争激烈，光伏组件价格大幅下行，叠加存货减值、固定资产减值等因素，企业出现明显的业绩下滑或者亏损。一体化厂商普遍关闭部分产线，降低开工率，预计2024年下半年企业降低负荷将持续存在，而资金实力较弱的三四线厂商将率先被淘汰。从长期来看，中国晶硅电池转换效率世界领先，一体化厂商具备显著的技术优势、产品迭代优势、产品销售渠道优势，市场集中度有望在将来调整周期结束后再度回升。建议中长期关注资金储备充足、技术领先的头部一体化光伏企业。
光伏玻璃：政策约束和低盈利有望改善行业供需格局。光伏玻璃新增项目投资已明显放缓，产品价格长期“L” 型走势将加速市场出清。头部光伏玻璃厂商均制定中长期产能扩张计划，能够在行业低谷时扩大市场份额，在行业景气度提升时，具备更大的盈利弹性，建议长期关注头部光伏玻璃企业。
光伏设备：短期面临订单量下滑、交付延迟等风险，长期关注技术升级方向。光伏行业跨界者以及老牌光伏企业陆续终止或者延期部分投资项目，将减少光伏设备订单交付量，对光伏设备业绩兑现形成拖累。技术升级角度来看，2023年以来，TOPCon电池大规模扩产，HJT、XBC等技术线路加速产业化，钙钛矿电池和钙钛矿叠层电池研发强度增加，有望带来新增设备需求。
风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。
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