国海研究 | 迎来布局良机/车联网行业深度/美国光伏专题—晨听海之声0801|国海_新浪财经

国海策略·胡国鹏团队 |迎来布局良机

国海汽车·戴畅团队 | 车路云产业化加速，优质供应商有望受益——车联网行业深度研究

国海电新·李航团队 | 新能源产能出海系列报告（一）-美国光伏专题：超额利润必争之地，本土建厂势在必行

点评报告·4篇：

国海食饮·刘洁铭团队 |百润股份（002568）2024年中报点评：高基数下经营稳健，清爽及威士忌值得期待

国海化工·李永磊团队 |远兴能源（000683）2024年中报点评：2024Q2业绩环比增长12%，阿拉善二期建设进行中

国海汽车·戴畅团队 | 福耀玻璃（600660）2024H1业绩快报点评：二季度业绩表现强劲，单季收入利润创历史新高

国海环保&专精特新·王宁团队 | 广钢气体（688548）2024年中报点评：存量项目陆续商业化，通用工业领域获新突破

策略：迎来布局良机

报告作者：胡国鹏/袁稻雨

报告发布日期：2024年7月31日

事件：今日（7月31日）市场大幅上涨，主要指数涨幅均在1%以上，行业层面，非银金融、美容护理、社会服务涨幅居前。

投资要点：重要会议定调改革与发展，增量政策预期提升。今日市场大幅上涨的原因主要有两方面，一是二十届三中全会和7月政治局会议结束之后，市场对改革和增量政策的预期增强。三中全会侧重经济体制改革，在国企改革、民企发展、科技教育人才以及财税等方面有新提法。政治局会议则是进一步强调改革的落地，并加强逆周期调节，重点任务次序上，宏观政策尤其是消费比较靠前，扩大国内需求的重点是消费而非投资，投资上防止内卷式恶性竞争，供求关系有望理顺。二是证监会昨日公布了人事调整的公告，一定程度上提振了市场风险偏好。

市场迎来布局良机，可以乐观一些。市场上行的驱动力主要来自三方面，一是增量政策的预期，8月开始改革的举措会陆续落地，宏观政策强调逆周期调节，一批增量政策推出的时间窗口预计在8月中下旬，涉及领域偏向内需消费端。二是流动性有望迎来内外宽松的共振窗口期，8月下旬的Jackson Hole全球央行年会将明确今年剩余时间美联储的降息节奏，国内降准降息迎来关键窗口。

反弹首选消费和成长。消费方面，前期以旧换新政策持续加码，7月政治局会议再度强调扩大内需，看好与政策发力方向共振并且具备出海逻辑的家电、汽车，也包括低估值的医药生物等板块。成长方面看好弹性较大、景气度较高的电子，以及处在景气修复中的自主可控链条如国防军工。

风险提示：对政策解读的偏差，政策落地不及预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外通胀超预期。

汽车：车路云产业化加速，优质供应商有望受益——车联网行业深度研究

报告作者：戴畅/吴铭杰

报告发布日期：2024年7月31日

投资要点：为什么2024年车路云产业化开始加速？1）智能网联示范区先行测试，加速车路云产业化进程。根据北京市高级别自动驾驶示范区公众号，截至2024年5月底，全国共建成17个国家级智能网联汽车测试示范区、7个车联网先导区、16个双智城市，开放测试示范道路3.2万多公里，我们认为2024年年底前，智能网联示范区的测试、验证和评估起到了重要的示范和验证作用，加速了车路云产业化进程。2）智能化是新能源车下半场。根据Wind数据，2024年1-6月，中国新能源车渗透率达到35%。电动化是新能源车上半场，智能化则是新能源车下半场，伴随国内新能源汽车的快速普及，电气化架构和零部件为智能网联汽车的发展奠定了技术基础，各新能源车企为进一步巩固自身在电动化领域已经取得的优势地位，正在加速驶向智能化新高地。3）智能网联汽车是新质生产力之一。2024年4月，国务院印发的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》提出，要更好服务新产业新业态新技术等创新，有效促进新质生产力的发展，智能网联汽车作为新型产业之一也有望获得更多政策和产业资源的支持和投入。

车联网产业各环节分析：“车端、路端、云端”有望显著受益。车路云产业具体按照关键环节可分为车、路、云、相关支撑平台四大方面，其中车、路、云三个环节增速快、空间大。根据《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》（中国汽车工程学会，2024/07），2025年/2030年国内车路云一体化智能网联汽车产业产值增量分别有望达到4941亿元/13255亿元，CAGR22%，分环节来看：2025年/2030年智能网联汽车产值增量分别有望达到4096亿元/7696亿元，CAGR13%；2025年/2030年智能化路侧基础设施产值增量分别有望达到223亿元/4174亿元，CAGR80%；2025年/2030年车联网云控平台产值增量分别有望达到23亿元/218亿元，CAGR57%。

行业评级及投资策略。车路云行业是新兴产业，近年来各类指南方案、试点政策频繁出台，且国内已经培养出一批智能网联车示范区，车联网行业进入高速发展期。近期20个智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市审批通过以及各地车路云招标项目密集推出，有望进一步扩大车联网应用范围，加速智能网联车产业化，维持汽车行业“推荐”评级。

重点关注个股。具体从车路云各个环节的建设顺序来看，招标项目或将率先建设路端和云端设施，待相关配套设施建设完毕后，车端通信单元拥有更好的应用环境，其渗透率有望提升。因此我们按照“路端>车端”、“一线城市>省会城市>其他试点城市”的策略进行选股。

路端：优选路侧设备高增速细分赛道，属地化配套或将更具优势。对比车、路、云三个细分赛道未来的成长空间，2025-2030年，国内车端/路端/云端产值增量的复合增速分别为13%/80%/57%，我们优先选择空间大增速快的细分赛道——路端，并筛选出所在地位于车路云试点城市的优质供应商：万集科技（北京，路侧激光雷达、OBU、RSU、云控平台）、千方科技（北京，雷达、边缘计算体、V2XRSU、OBU、云控平台）、金溢科技（深圳，V2X智能网联OBU、V2X路侧设备系列产品、车路协同云平台）、高新兴（广州，智能车载单元、RSU、MEC、路侧感知一体机、信号灯智能检测盒、智能网联云控平台）、华铭智能（上海，OBU、RSU、智能停车场收费系统）。

车端：看好车端OBU优质汽零标的。我们寻找布局车端OBU相关硬件和软件的汽零公司，汇总出汽零行业中有潜力的车联网标的：华阳集团（车路云一体化解决方案、汽车电子集成产品）、德赛西威（智能座舱、网联服务、T-BOX）、经纬恒润（T-BOX、网关、车路云一体化解决方案）、万通智控（T-BOX、商用车远程信息管理系统）、光庭信息（T-BOX产品解决方案、智能网联汽车测试、移动地图数据服务）。

风险提示。汽车行业销量下滑风险，贸易壁垒风险，车路云产业化不及预期，重点关注公司业绩不及预期，原材料价格上涨风险。

电新：新能源产能出海系列报告（一）-美国光伏专题：超额利润必争之地，本土建厂势在必行

报告作者：李航/邱迪

报告发布日期：2024年7月31日

投资要点：经济性叠加补贴政策双轮驱动，美国光伏市场成长空间明确。美国光伏是经济性驱动市场，同时具备ITC（投资税收减免）等政策支持，其需求将保持长期增长。根据SEIA，2023年美国光伏直流侧装机32.4GW，同比增长超60%，2013年-2023年新增装机CAGR达21.2%。但由于本土产能不足，组件等核心设备长期依赖进口，其贸易政策的变化使其需求在上涨中亦有波动。短期来看，美国光伏市场在反规避豁免到期前迎来抢装，2024Q1新增装机11.8GW，同比增长约90%，已签约光伏项目约102GW。中期来看，新一轮“双反”制裁带来的税率提升或将使东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南，下同）产能出口受阻。但长期来看，降息预期下随着美国本土供应链的逐步完善，其需求预计将长期维持增长。我们预计2024、2025年美国光伏新增装机43、52GW，同比分别增长33%、21%。

中期挑战：双反制裁迫使东南亚供给体系调整，“一体化”转为“补短板”。自2012年起对中国光伏企业的多轮制裁之后，对美光伏供给体系形成了海外硅料+东南亚电池组件的结构。根据美国国际贸易委员会，2023年美国晶硅组件进口42.4GW，同比增长91%，其中自东南亚四国进口34.3GW，占比高达81%。但在本土制造政策导向日渐趋严的背景下，2024年4月美国发起新一轮针对东南亚四国的“双反”调查。高额双反税加征落地后，东南亚四国光伏产能成本优势或将大幅减弱，面临转型或关停处境。我们认为，考虑美国本土电池及上游产能短缺，东南亚产能或将从当前的以组件一体化产品出口模式，转变为给美国本土产能“补短板”模式，也就是形成东南亚电池及上游产能+美国本土组件产能为主的新的供给体系。

长期胜负手：美国本土建厂势在必行，或为获取超额利润的最优解。IRA政策在供需两侧加速推动本土制造：需求侧，光伏产品的本土化比例提升可以助力电站端获取额外10%税收减免；供给侧，其对主产业链各环节本土产品提供巨额制造补贴，直接改善本土公司盈利能力——美国本土企业First Solar 2023年净利润扭亏为盈。对海外的贸易制裁，叠加对本土的巨额补贴，美国本土建厂或为长期稳定获取美国市场超额利润的最优解，国内一体化龙头厂商均已加速布局产能。我们预计，东南亚产能供给受限后，美国组件价格有望再度攀升，而龙头厂商凭借优异的成本控制能力与巨额的IRA补贴，其美国产能或将具备出色盈利能力，实现超额利润。根据我们测算，假设美国销售组件价格为0.35美元/W，东南亚四国进口电池新增30%双反税率，外采东南亚四国电池的美国本土组件产能（考虑IRA补贴）单瓦净利可达4美分/W。

评级及投资策略美国光伏市场需求预计长期保持稳健增长，贸易制裁及本土制造补贴影响下，建议关注：1）美国本土建厂领先的一体化龙头、美国大储龙头阿特斯，关注隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技；2）光储逆变器海外产能建设领先的阳光电源，关注通润装备；3）具备美国本土产能的支架代工企业振江股份、意华股份；4）美国本土新建电池产能受益的电池设备厂商迈为股份、捷佳伟创。维持光伏设备行业“推荐”评级。