上银基金陈博：坚持做困难但正确的投资|陈博_新浪财经

-前言-

“疾风知劲草，板荡识诚臣。”

——《资治通鉴》

一般而言这个世界存在两类人，一类人眺望、一类人埋头，前者寻找捷径；后者谨记原则。

就生活态度而言，我们无法评价谁对谁错，但不忘初心恐怕是这个聒噪时代的稀有美德。

翻过高山，穿越低谷，命运给予坚韧最大的奖励，便是名为“方得始终”的结局。

在大时代的浪潮中，坚持做困难但正确的投资，上银基金的陈博就是这样一位坚定的“执着者”。

-本期嘉宾-

陈博

上银基金权益投研部基金经理华盛顿大学统计学专业 7.8年证券从业经历，其中4.3年公募基金管理经验①

大道至简，大音希声：从找捷径到抓本质

毕业于华盛顿大学统计学专业，象牙塔中的钻研时光让陈博最初的投资观，带有些许利弗莫尔式的狡黠，量化交易、套利模型成为他青骢时代对于金融世界的探索方式，但就好似这位投机大师波澜壮阔一生的结局，陈博最后也坦率直言：

“短期一个月内，涉及两个品种的套利模型可能有效，但是一旦遇到重大宏观的拐点，模型很容易失效，同时波动会放大亏损，最终用纯数学模型的方式，其实并不能够稳定的赚钱”。

所谓大道至简，大音希声，在经历国内漫长的投研生涯后，陈博拥抱了价值投资的大道，“投资就是买好公司的股权，让好公司帮助投资实现复利增长，最终慢就是快”。

对于选股逻辑，陈博坦言：“参加工作后，我的重心在于寻找各行各业优质的企业，找寻能够持续创造超额收益的公司，并总结出一个总体框架性的共性，包括财务、治理、经营模式等等。”

舍近求远的投资价值观使得陈博从诸多行业研究员脱颖而出，并披挂上任基金经理。

顺风开局，始于好年景的基金经理生涯

对于陈博来说，时代是友善的，2020年他成功走出了研究员、投资助理等基层投研职务的锻炼生涯，跻身为上银鑫达的基金经理，在随后的两年间，中证全指涨幅达到了32.66%，相关基金市场表现则更为喜人，其中权益类基金指数（长江）涨幅达到了51.25%，并在此期间创下了27次新高。（数据来源Wind，数据区间2020/01/01-2021/12/31)

由于拥有行业研究员经历所培养的基本功，陈博在基金经理生涯的初期便凸显了对于微观企业的敏锐直觉，这成为他初露锋芒的关键所在。2020-2021年间，上银鑫达A净值增长率分别达46.44%、7.75%，实现了好年景下相对于业绩基准及中证800指数的超额收益，努力追上前辈脚步，这对于一位初出茅庐的新人来说，已经足以体现其锐气。（数据来源基金定期报告，数据区间2020/01/01-2021/12/31 ）

2020-2021年上银鑫达A业绩突出

中证800指数涨幅数据来源Wind，上银鑫达A净值增长率、业绩比较基准数据来自2020、2021年基金定期报告。上银鑫达灵活配置混合成立于2017年3月9日，其业绩比较基准为中证800指数收益率*50%+上证国债指数收益率*50%，A类份额2019-2023年各年收益率/业绩比较基准收益率分别为61.39%/18.70%、46.44%/14.95%、7.75%/2.07% 、-12.47%/-9.26%、-6.24%/-3.35%，成立以来至2024年3月31日收益率/业绩比较基准收益率为84.96%/15.71%；C类份额生效日期为2022年5月20日，2022-2023年收益率/业绩比较基准收益率分别为2.05%/0.05%、-6.79%/-3.35%，成立以来至2024年3月31日收益率/业绩比较基准收益率为-4.44%/-1.50%；现任基金经理赵治烨2017年3月9日至今，陈博2020年2月3日至今；历任基金经理常璐2017年12月6日-2018年3月28日。以上数据来源于基金定期报告。

目前陈博已经形成了系统化的选股策略，其中三条关键指标被他看重：“一是估值尽可能的处于一个相对合理的水平，或者是历史上偏低的位置，二是ROE要显著高于整体市场及同行业，三是每年净利润可以实现跨越周期的高增长。无论成长或价值，符合这三个条件拉长看大概率赚钱，难的是判断持续性，我们可以简单的从财务数据中拉出这些标准的公司，但需要通过持续的调研和沟通，确保它们能够保持这样的增长。”

不拘教条，价值投资也要自我进化

大时代的背景板也为陈博的投资理念带来了蜕变，他表示：“价值投资有一条信仰，是希望投资的企业能够穿越经济周期，但在实际管理产品的时候，我们也需要考虑周期波动对净值的影响，担任基金经理以来，我对于宏观研究投入了更多的精力，从政策端，到每个月的经济数据分析，努力把宏观数据和企业微观经营结合起来，发现真正有持续性的趋势，把自上而下和自下而上结合起来，这是我近几年的成长。”

不把投资准则当成死板的教条，用大背景与小结构相结合的方式，追求模糊而又精确的答案，换句话说，宏观成为陈博价值投资中最后的安全绳，在这个方面，一个最好的例子便是他与房地产行业的博弈角逐。

从事后诸葛亮的角度来看，我们都知道中国房地产行业的巅峰发生在2021年，但只有先知先觉才能立判眼光高低，从2020年后上银鑫达持续加码头部房地产企业，把握了2020年以来房地产行业的反弹行情，在2021年一季度，陈博在基金季报中表示：“逆周期政策可能会有相应调整，因此股市整体的估值水平可能面临一定的收缩压力”，根据2021年二季报信息，房地产已不在其股票投资行业之中，稳定性成为陈博的第一追求，这一因素也推动他在此后两年逐步出类拔萃。

不挣最后一个铜板：上银鑫达成功在顶峰前将房地产行业剔除出股票投资组合

新建商品房价格指数、二手住房价格指数数据来源iFind，数据区间2019/12-2023/12；住房价格指数按国家统计局公布环比数据计算得出，基准为2005年9月，基点为100，为方便比较在2019年12月将两者归一处理。上银鑫达股票投资组合中房地产行业占基金资产净值比数据来自2019Q4-2021Q1基金定期报告。以上数据仅代表定期报告中各季末本基金的房地产行业股票投资占基金资产净值比例与持仓情况，并不代表当前房地产行业股票投资占基金资产净值比例与持仓情况，也不预示未来房地产行业股票投资占基金资产净值比例与持仓情况。

步入低潮，板荡之中方识诚臣

时间走到2022年，陈博眼中的经济周期愈发清晰，随着此前最后一轮全球量宽带来的持续通胀，美联储开启了加息步伐，并最终导致了世界制造业进入收缩，在随后的两年，中国企业艰难地寻找盈利底部。

2022年以来全球经济进入停滞

数据来源iFind，数据区间2022/01/01-2024/05/31。

与此同时，在缺乏系统性机会的前提下，权益投资陷入低潮，从2022年到2024年一季度，中证全指跌幅达27.79%，权益基金指数（长江）跌幅达31.72%，主动权益类基金规模持续萎缩。（数据来源Wind，数据区间2022/01/01-2024/03/31）

市场回撤之际，陈博方显本色，以他2021年底开始管理的上银价值增长3个月持有期混合A为例，产品自成立以来截至2024年一季度，在82.79%的区间内，其回撤控制都要优于万得平衡混合型基金指数。（数据来源Wind，统计区间2021/12/20-2024/03/31，平衡混合型基金指数成分基金权益类资产投资上限<75%、下限>=25%，且下限<50%、上限>50%），特别是近一年以来，上银价值增长3个月持有期混合A业绩排名达到前13%，实现了以守见真章。（排名数据为12/98，数据来源：海通证券《基金业绩评价报告》，数据截止时间2024.3.29，报告发布时间2024.3.30，同类型分类为混合型-主动混合开放型-平衡混合型。）

陈博坚韧表现的内核在于风险控制，他表示；“对于回撤的控制我们有三个方案，一个是要求估值低于某个特定的水平，第二点是当个股或板块出现重大基本面风险的时候会进行剔除；第三点是控制单一行业比例上限，这是我个人的风格，A股历史上单一行业暴露风险比较大，一是基本面轮动特征明显，二是政策可能会影响行业基本逻辑，这在经济发展中是比较正常的，但对于我们投资来说需要控制单一行业，例如单一个股、单一行业的占比控制在一个合理的区间，这样相对分散降低波动率。”

除了行业轮动外，陈博还对于跨资产配置的应用得心应手，他表示“当面对市场出现的剧烈波动时，降低仓位，后续加回是最常使用的手法”。以前面提到的上银价值增长3个月持有期混合为例，股债动态调整可以被看作是他逆向投资的主要手段，在2022年结构性行情中始终保持一定债券仓位，在2023年股市系统性下跌阶段逐步向固收倾斜，在2024年一季度积极拥抱股市反弹行情。

上银价值增长3个月持有期混合的债券市值占比

中证全指数据来源iFind，统计区间2022/01/01-2024/03/31。上银价值增长3个月持有期混合的债券市值占比数据来源：2022Q1-2024Q1基金定期报告。以上数据仅代表定期报告中各季末本基金的债券投资比例与持仓情况，并不代表当前债券投资比例与持仓情况，也不预示未来债券投资比例与持仓情况。具体投资策略以基金合同为准。

时代变化，价值投资的内核不变

谈及作为基金经理这四年的市场变化，陈博将无数表象归结为买卖两点。“市场从过去的几年，发生了许多的变化，从蓝筹到中小盘，再到红利，基本上反映了经济的变化和流动性变化。这里面我们会看到有一些公司估值在2021年达50-100倍，而近两年跌回到10倍。有的公司从过去5倍涨到了10倍。估值的变化似乎很大，而盈利的波动并没有那么大。其实在A股或其他市场，我们记得遵守安全边际这一点，尽可能的规避损失，高估值的机会要重点审视是否值得继续持有，而低估值的个股，重点分析是否值得买入，或许听起来简单，但是属于将复杂市场简单化的有效方式。”

对于未来的市场，陈博也提出了自己的研判：

市场整体：

当前市场存在比较好的投资机会，许多公司的估值处在10倍左右的历史偏低的位置。但问题在于大家对于经济复苏预期的方向尚不明朗，每天的成交量也偏低，投资者情绪尚未被调动起来。但我们要看到政策端已经落地了相当多措施，包括超长期国债、地产政策等，都在4-5月份密集推出，看到成效或许需要一定的时间，但我相信最终会体现在股票市场。另外居民储蓄存量仍处于历史高位，当出现一定的赚钱效应之后，或将诱使趋势性行情的出现。

A股主线：

我国当前处于经济转型，向高质量发展阶段。我认为这个阶段需要更多的关注哑铃板块，一端是作为经济压舱石的央国企红利，它们决定了宏观经济的基本面，也有资金的确定性需求。另一端是新质生产力的科创类企业，例如回看2013-2015年经济疲软的阶段，国内诞生了互联网企业，并形成了大的产业集群、大厂模式，也带动了经济和居民收入的提升。中国经济高质量发展的未来也需要一个新的增长点，带动居民财富效应，这个方向包括科创类的很多企业，例如电子、AI等新板块，是值得持续跟踪的。

投资展望：

未来我还是将继续坚持价值投资，持续关注ROE高于15%，利润增速高于10%，估值低于30倍的公司，这类公司目前多数集中在央企国企，近年市场表现也体现了这类资产的配置价值。未来A股的变化取决于宏观数据，居民收入预期，海外联储利率等，相对分析起来比较复杂，作为投研端，我们更多的是去跟踪，并做出应对。

“少做”是“做好”的前提，用“投资”的心态主导操作

价值投资的圣经:《证券分析》一书，开篇便明确的区分了投资与投机的区别，前者分析标的内在逻辑，后者关注价格短期趋势，前者极少盯盘，后者则对频繁交易乐此不疲，作为一个典型的价值投资者陈博坚持“多看少做”理念，他对普通投资者也是如此建议：

“最常见的错误，就是每天看账户涨跌幅，并经常操作。这样做是投机的占比多于投资，而投机对于普通投资者来说，是比较困难的。如果限定自己每个月只能看一次账户，或者一年一次，那么在买入一款产品的时候，就会进行深入研究，并且对中长期有自己的判断，也不会买太贵，这样本身胜率提升。只要能做到不追高，基本上已经战胜了50%以上的投资者。”

诚然波动在投资的过程中会不断拷问基金经理和普通投资者的内心，但恰如巴菲特的名言：如果你没有持有一种股票10年的准备，那么连10分钟都不要持有这种股票。陈博则看的更为通透：“在选择投资标的时，就应该有一个预期，买入的基金波动大概在什么范围。而如果是因为市场先生不理性导致暂时的波动，个股价值没有变化的情况下，可以选择过一个月再回来看看，去运动运动，看看书，也许一个月之后就好”。

一脉传承——重长期的上银基金权益投资风格

近年来上银基金着重推动权益投研建设，以提升宏观和中观行业的内功作为向上突破的主要抓手，加强多元化策略研究，在这种高效、指向性强的投研氛围中，作为上银基金自主培养的基金经理，陈博不断发挥自身主观能动性，积极拓宽能力圈。

关于上银基金的投研模式，陈博认为“投资就像一层窗户纸，体系通了，很快就能步入正轨。整体来说，我们的投资理念围绕价值投资展开，研究什么样的企业值得中长期持有，这里通常包含了财务分析、管理层分析、竞争对手分析等。在投资中什么样的机会值得参与，通常包含了宏观判断，企业估值理解。”

在工作之余陈博是一个爱好广泛、求知欲强的人，通过公开课、人物传记不断拓展知识的边界，譬如化学、物理学、心理学、基因学等，都可以在投资领域找到对应的作用，成功人物的传记则可以帮助他寻找伟大企业的共性所在，“投资最终是认知的变现，认知不仅存于股票市场，也是对这个世界本身第一性原理的掌握。”

得益于背后投研体系的支撑以及自身求知动力，陈博的投研能力圈也随着时间不断拓展，其中既有持续深耕、“长坡厚雪”的泛消费板块，也有兴趣使然关注的新能源、电子等成长行业，此外，得益于投研体系对于宏观的重视，近年来备受关注的高股息红利板块也成为他深入钻研的方向之一。

你所热爱的就是你的生活，对于许多人来说工作和生活是两件割裂的事情，但在陈博看来，“投资即是生活的一部分，我很少考虑如何平衡投资与生活，而是将投资融入生活”，将工作的意义投射于生命之中，从这个角度看，陈博是一位幸运的基金经理。

希望通过本期访谈，大家对于这位执着的价值派基金经理多一些了解，期待您能与他一起将正确的投资坚持下去。

注①：陈博，2016年8月加入上银基金，历任上银基金研究员、基金经理助理等职务，2020年2月起担任基金经理。从业年限数据截至2024年5月31日。

截至2024年3月31日，除上银鑫达灵活配置混合外，陈博目前共在管理6只混合型基金，分别为：①上银未来生活灵活配置成立于2019年7月15日，其业绩比较基准为中证800指数收益率×50%+上证国债指数收益率×50%，A类份额2019-2023年收益率/业绩比较基准收益率分别为6.50%/4.98%，23.18%/14.95%，11.22%/2.07%，-21.86%/-9.26%，-3.44%/-3.35%，成立以来至2024年3月31日收益率/业绩比较基准收益率6.11%/10.05%，该基金自2022年1月17日起增设C类份额，C类份额2022-2023年收益率/业绩比较基准收益率分别为-20.01%/-7.39%，-4.01%/-3.35%，成立以来至2024年3月31日收益率/业绩比较基准收益率-26.10%/-8.82%。②上银丰益混合成立于2021年4月28日，其业绩比较基准为中债综合全价指数收益率×80%+沪深300指数收益率×20%，A类份额2021-2023年收益率/业绩比较基准收益率分别为4.07%/0.94%，-1.78%/-4.06%，-4.07%/-0.64%，成立以来至2024年3月31日收益率/业绩比较基准收益率-3.75%/-2.09%，C类份额2021-2023年收益率/业绩比较基准收益率分别为3.78%/0.94%，-2.18%/-4.06%，-4.45%/-0.64%，成立以来至2024年3月31日收益率/业绩比较基准收益率-4.88%/-2.09%。③上银慧尚6个月持有期混合成立于2021年12月9日，其业绩比较基准为中债综合全价指数收益率×85%+沪深300指数收益率×15%，A类份额2022-2023年收益率/业绩比较基准收益率分别为-2.64%/-2.92%，2.84%/0.04%,成立以来至2024年3月31日收益率/业绩比较基准收益率1.40%/-1.15%，C类份额2022-2023年收益率/业绩比较基准收益率分别为-3.22%/-2.92%，2.23%/0.04%，成立以来至2024年3月31日收益率/业绩比较基准收益率0.01%/-1.15%。④上银高质量优选9个月持有期混合成立于2021年11月3日，其业绩比较基准为沪深300指数收益率×75%+中证综合债指数收益率×25%，A类份额2022-2023年收益率/业绩比较基准收益率分别为-23.31%/-15.70%,-23.98%/-7.43%,成立以来至2024年3月31日收益率/业绩比较基准收益率-41.52%/-18.19%,C类份额2022-2023年收益率/业绩比较基准收益率分别为-23.77%/-15.70%,-23.98%/-7.43%,成立以来至2024年3月31日收益率/业绩比较基准收益率-42.36%/-18.19%。⑤上银价值增长3个月持有期混合成立于2021年12月20日，沪深300指数收益率×50%+中证综合债指数收益率×50%，A类份额2022-2023年收益率/业绩比较基准分别为-3.39%/-9.52%，-3.80%/-3.41%，成立至今收益率/业绩比较基准为-4.19%/-10.26%。C类份额2022-2023年收益率/业绩比较基准分别为-3.69%/-9.56%，-4.08%/-3.41%，成立至今收益率/业绩比较基准为-4.85%/-10.26%。⑥上银国企红利混合成立于2024年3月4日，截至2024年3月31日成立未满6个月，暂不展示业绩。以上数据来源于基金定期报告。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本材料相关观点仅代表基金经理当前个人观点，具有时效性，不代表基金实际投资决策，具体投资策略以基金合同为准，基金管理人可在基金合同约定范围内根据实际情况对投资比例进行调整。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，全面了解产品风险，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，根据自身的投资目标、投资期限以及风险承受能力等因素，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产,但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。上银价值增长3个月持有期混合对于每份基金份额设置3个月持有期，在基金份额的3个月持有期到期日（不含当日）前，基金份额持有人不能对该基金份额提出赎回或转换转出申请；自基金份额的3个月持有期到期日（含当日）起，基金份额持有人可对该基金份额提出赎回或转换转出申请。因此，对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后，3个月内无法赎回的风险。