A股6月白酒热点研报追踪 | 把脉酒业问题，看好白酒未来_新浪财经

汇编 | 吴明辉

6月，随着高考、中考成绩相继出炉，学生、老师、家长等“备考群体”的阶段作战成果得以检验。同样在6月，随着中国酒业协会《2024中国白酒市场中期研究报告》（后统一简称为“报告”）的公布，中国酒业2024年上半年的阶段成绩也得到检测。

券商们在拿到这份“成绩单”后，根据近期白酒在端午等假日动销相对冷静，白酒市价与股价双双波动的行业现状，包括中泰证券在内的诸多券商，在研报中为白酒发展把起了脉，认为当前中国酒业在“消费理性+价格理性”双理性时代进入发展冷静期后，存在诸多发展问题亟待解决，如渠道库存等。

但同时券商们仍坚定的看好白酒行业的发展未来。中邮证券认为白酒经营韧性仍强，申万宏源指出白酒在中长期仍是商业模式稳健、盈利能力强的产业，平安证券在研报中表示白酒仍存在结构性增长机会，湘财证券则表示：“白酒表现出较强的报表韧性和结构分化的特征，高端白酒和区域龙头业绩稳健，次高端虽有压力但逐步改善。”总之，A股6月热点研报是一面反思酒业，另一面看好白酒。

库存与价格，现实的两座大山

2024年，酒业仍处在发展冷静期。中国酒业协会在《报告》中指出：“由于消费增长乏力、渠道扩张迅速、消化能力持续不足以及产品库存积压等多重因素的作用，白酒产业呈现出一种‘高预期’与‘冷现实’的鲜明对比。去库存和价格倒挂成为白酒产业年度的热点词汇。”由此可见，当前酒业发展冷静期最大的问题是库存与价格。

第一是库存问题。国投证券在端午节后发布了名为《并非所有节日都是白酒消费的旺季》的研报，表示跟踪结果来看今年端午消费较为平淡，呈现“非必要不花钱”的特征，并表示当前消费对场景、消费群体聚集依赖更为明显，端午节没有明显场景如宴席、礼赠等需求，消费的必要性大幅降低，对去库存帮助不大。

五矿期货在研报中也对酒业库存问题进行警示。指出如果只关注白酒行业的利润表和现金流量表，便难以发现当下白酒行业面临的问题。从资产负债表数据来看，上市白酒企业们仍在不断扩产，已产生了较多的“在产品存货”，但今年第一季度白酒行业应收账款大幅增长表明，渠道的在压库存也不低（当前白酒渠道库存水平普遍在40%左右，整体分布在30%-60%），可当前酒类消费能力尚未恢复，流通链路不够畅通将加大库存风险。

第二是价格问题。太平洋证券、申港证券、申万宏源等多家证券在研报中都不同程度的提到了白酒价格倒挂的问题，如申万宏源在研报中就明确写道：“某名酒批价370元，处于价格倒挂；某名酒虽然提价，但价格倒挂严重。”根据《报告》内容得知，当前超过40%的经销商表示，白酒的实际销售价格的倒挂程度有所增加。

而近期，白酒在618电商大促的冲撞下，让价格倒挂问题再次被摆上了台面，不仅仅是普通品牌价格出现了倒挂，甚至不少名酒品牌也出现了价格倒挂的问题，不少名酒周终端成交价格下跌幅度超过5%。开源证券的研报数据则进一步细化了价格下行的程度：仅6月上旬，全国白酒环比价格总指数下跌0.2%，其中名酒和地方酒价格分别下跌0.15%和0.43%。

其实无论是库存问题，还是价格问题，归根结底都是存量增长的问题。之所以库存难去，除了渠道仍在挤压的产品外，酒类消费疲软使得市场增量不足让去库存变得漫长且艰难。而消费需求疲软，加之去库存的压力，经销商们为了盘活资金链将不得不进行降价销售，价格也开始承压。也就是说，压在当前酒业身上的库存与价格两座大山，实际上只是“消费增量”这一座大山。

韧性十足，期待不改

正如中国酒业协会在《报告》中所写的那样：“尽管酒业发展进入冷静期，但白酒产业长周期的价值属性以及其螺旋式上升的底层发展逻辑始终稳固未变，2024年上半年，中国白酒市场依然表现出其坚实的抗风险能力与持续的发展韧劲。”

从消费的角度来看，湘财证券认为，2024年下半年宏观经济复苏将持续，消费趋势也将发生明显变化。一是消费心理变化理性化与升级并存，消费者更加理性，同时更加注重产品的质量和性能，寻求体验与品质的双重升级，也就是说对优质白酒仍存在增量需求；二是新兴渠道崛起，愈发满足了消费者对便捷、个性化购物体验的追求，动销更有门路，以上变化将带来结构性机会的显现。

平安证券则从消费场景与价格需求两个角度进行了分析。从场景来看，大众消费由于是刚需，将保持平稳发展。在宴席场景，婚宴虽有下滑，但其他宴席贡献增量，整体需求具备韧性；而从价格需求来看，高端需求刚性，次高端的压力也得到释放，100-300元大众价格带表现更优。因此，白酒的发展具备较强的确定性。

另外，申万宏源还从估值的角度阐述了投资价值的确定性，认为：“当前已有不少白酒公司的PE（市盈率）在20倍以下，从中长期维度看，商业模式稳健、盈利能力强，具备较高壁垒的国内外对标公司，在中低增速期亦能维持PE在20-25倍，结合白酒潜在分红率的提高能对ROE（净资产收益率）及PE有所提振，判断目前白酒行业的估值已处在合理偏低位置，随着分红水平的逐渐提升和中长期结构性空间的修复，白酒板块仍具备性价比和中长期投资价值。”

除此之外，国投证券等数十家券商也对白酒行业未来的发展持肯定态度，国投证券还在研报中对因消费增量不足引发库存与价格问题的白酒发展提出建议：“一是要调整产品逻辑，以强产品组合代替单品逻辑，满足不同消费者需求，强化品牌形象为未来品牌延伸打下基础；二是要对市场保持高度的敏感性，加强市场秩序管理以应对变化或抓住机会；三是要增加更多专业销售人员强化经销商队伍进而实现销售，修复终端和经销商的信心。”

总的来说，无论是中国酒业协会在《2024中国白酒市场中期研究报告》中对白酒的“把脉问诊”，还是券商们在研报中边站台边反思，都表明酒业处于亚健康状态，虽具备超强的发展韧性与穿越周期的良好底子，但想要健康发展，将未来的确定性变成可实现的事实，还需要在消费发生根本性的变化的当下做出全方位改变。