可转债“湍流”：市场非理性波动 公司高管罕见增持

◎记者 孙忠

近期，可转债市场出现一定程度的非理性下跌。在此形势下，以往罕见的上市公司高管增持可转债方案如今也亮相。

6月22日，山鹰国际公告称：公司董监高拟增持公司可转债，同时董事会还提议下修相关可转债的转股价。这意味着只要山鹰国际年末在债券到期后能还本付息，公司高管将获得至少30%的收益。

非常之举背后，是上市公司应对当前市场非理性状况的积极作为。机构人士表示，未来将有更多公司出台提振市场信心的方案。随着时间推移，不理性的声音与行为终将散去，但当前需要警惕正股与可转债螺旋式下跌的风险。

金额不大，示范意义极强

6月21日，山鹰国际股价快速重挫，其发行的两款可转债——山鹰转债和鹰19转债亦触及跌停。数据显示，山鹰国际股价封于跌停，收盘价为1.33元；山鹰转债跌19.95%，至77.806元；鹰19转债跌19.98%至64.0410元。

面对突如其来的异动，山鹰国际6月22日发布了提振市场信心的“组合拳”。公司公告称，公司部分董监高将增持不超过230万元的可转债。

公告称，此举是基于对公司未来发展前景的信心以及对公司内在价值的认可，结合近期公司可转债及股票二级市场表现，为切实保护可转债投资人和公司全体股东的利益，维护可转债市场价值，稳定市场预期而采取的行动。

“尽管金额不大，但示范意义极强，向市场传递了看好公司可转债的信号，也是双赢之举。”一位可转债投资者向上海证券报记者表示。

资料显示，山鹰转债将在今年11月到期，到期价格113元；鹰19转债将在2025年12月到期。无论公司高管增持哪只可转债，只要到期还本付息，都将获得不菲的回报。

除此之外，公司还公布了系列提振市场信心的措施。其中，山鹰国际董事会提议下修两只可转债的转股价，提升债券内在价值。公司回购股票用途由原计划“采用集中竞价交易方式出售”变更为“用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券”。此外，公司拟将全资子公司祥恒创意包装股份公司51%股权转让给江东集团。江东集团是马鞍山市国有资本投资运营控股集团有限公司的全资子公司。若公司最终完成本次股权转让事宜，除股权转让款外，还将为公司回笼约20亿元往来款。

股票退市风险波及可转债

山鹰国际高管选择增持可转债看似稳赚不赔，但背后却是市场的风云突变。

近期，作为“上不封顶，下有保底”、备受投资者青睐的可转债市场出现非理性下跌。由于一些发行人股价逼近1元面值，市场担忧股票退市风险亦将影响整个可转债市场，因此一些发行人面临着股债“双杀”的局面。

6月21日，由于公司股价首次低于面值，广汇汽车和广汇转债均提示存在退市风险。受此影响，广汇汽车和广汇转债21均处于跌停位置。其中，广汇汽车跌10.20%，至0.88元，继续跌破1元面值。

根据《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定，在上海证券交易所仅发行A股股票的上市公司，如果公司股票连续20个交易日的每日股票收盘价均低于人民币1元，公司股票可能被上交所终止上市交易。因此，在6月21日股价不足1.5元的山鹰国际也受到了波及。

事实上，受波及的不止山鹰国际和广汇汽车，在此之前，中装转2和岭南转债均出现了类似问题。其中，中装建设目前股价1.11元，其发行的可转债中装转2已经跌破了33元；岭南转债正股岭南股份也跌破了面值，目前仅为0.93元。数据显示，目前可转债正股股价跌破2元的股票已达9只。

过去两周，受到退市风险波及的可转债影响了投资者信心，并且引发转债市场回调。近3个交易日，中证可转债指数加速下行，从全年视角看，该指数已经跌了0.5%；而东财可转债等权重指数跌幅更大，仅3个交易日跌幅就达到了2.78%，今年以来累计跌幅逼近5%。

激励资管机构发挥定价作用

迎水投资合伙人陈远芳认为，应该重视此轮大跌引发的潜在风险。目前，正股和对应可转债二者正互相影响，正股下跌诱发了可转债下跌，而可转债在债底之下的大幅下跌又进一步放大公司风险预期，对正股价格形成负反馈，进而形成负面螺旋效应。

他认为，应该鼓励大幅跌破面值的可转债发行人赎回可转债，一方面可以扭转市场预期，另一方面，收购远低于面值的债券，也相当于债务的减免。

不少机构人士认为，此番市场异动，本质上是可转债受退市风险等因素影响的信用受损，特别是弱资质公司，并且有情绪化倾向。

一位上市公司证券业务负责人向记者表示，公司股价与可转债表现不佳，令公司深感市场情绪化趋势之强。公司此前业绩不佳，是因为行业产能短期内扩张较快、市场竞争激烈、公司主要产品价差与盈利水平收窄明显导致公司主要产品毛利率下降。而事实上，公司仍能够维持生产经营正常、产销平衡。

在市场定价权上，亦有人呼吁更多优化机制，让正规资管机构拥有更多参与定价的制度激励。

“今年只关注优质公司的机会。”一位基金经理向记者表示，市场出现极端的风险，基金要以规避为主，并不会参与这种有争议的投资。

陈远芳认为，面对市场的明显“错杀”，一些主流机构在机制上更多是规避，对于参与这种投资所获得的较高收益也没有太多正面激励，因此，应该让更多主流资管机构起到为市场充分定价的职能。

记者获悉，不少投资者也在布局“错杀”品种的机会，毕竟可转债退市后，只要公司正常经营，仍需要偿还债务。

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